錦江在全國共有6794家門店。

中國最大連鎖酒店正遭遇急速擴(kuò)張“后遺癥”。 

近日，錦江股份發(fā)布公告稱，第二大股東弘毅（上海）股權(quán)投資基金中心（下稱弘毅投資基金）擬減持不超過4789.68萬股，弘毅投資基金并非首次減持錦江股份，從今年6月份至今，弘毅投資基金已累計(jì)套現(xiàn)3.82億元。 

對(duì)于弘毅投資基金減持的原因，錦江股份方面回應(yīng)稱，系股東自身財(cái)務(wù)安排，弘毅投資基金作為戰(zhàn)略投資者，看好錦江股份的長遠(yuǎn)發(fā)展。 

錦江股份于1994年12月在上海證券交易所上市，主營有限服務(wù)型（相當(dāng)于快捷經(jīng)濟(jì)型）酒店運(yùn)營管理和餐飲食品兩大業(yè)務(wù)。錦江之星、錦江都城以及收購的鉑濤酒店、維也納酒店和法國盧浮酒店集團(tuán)是其代表品牌。 

近年來，錦江股份開啟了瘋狂收購擴(kuò)張之路。就在11月13日，以錦江國際集團(tuán)有限公司為首的財(cái)團(tuán)宣布完成對(duì)麗笙酒店集團(tuán)的收購。自2015年以來，錦江股份從收購法國盧浮酒店集團(tuán)100%股權(quán)，到收購維也納酒店80%股權(quán)，再到收購鉑濤集團(tuán)96.5%的股權(quán)，錦江以20.95%的市場(chǎng)占有率獨(dú)占鰲頭。 

根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，在2018年中國酒店集團(tuán)規(guī)模排行榜上，錦江國際酒店集團(tuán)客房數(shù)位居榜首，全國共有6794家門店，68萬間客房。 

值得一提的是，近期錦江股份股價(jià)大幅縮水，其市值蒸發(fā)近160億元，從2018年6月份380多億的最高點(diǎn)降到如今的200多億元。清暉智庫首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝對(duì)時(shí)間財(cái)經(jīng)表示，不管是股價(jià)下跌還是股東減持，都可能意味著投資者對(duì)錦江股份未來前景并不好看，此次股東減持，無疑是雪上加霜。 

商譽(yù)壓頂 

瘋狂并購背后是伴隨而來的商譽(yù)壓頂。

時(shí)間財(cái)經(jīng)根據(jù)財(cái)報(bào)梳理發(fā)現(xiàn)，2015年-2017年，錦江股份商譽(yù)呈逐年增加趨勢(shì)，分別為42.16億元、109.15億元和113.71億元。 

值得一提的是，在2017年的113.71億元商譽(yù)中，收購鉑濤集團(tuán)形成的商譽(yù)為57.67億元，收購盧浮、維也納、金廣快捷、時(shí)尚之旅和都之華形成的商譽(yù)分別為48.40億元、6.69億元、0.40億元、0.52億元和0.04億元。 

根據(jù)2018年三季報(bào)顯示，錦江股份總資產(chǎn)401.59億元，凈資產(chǎn)126.56億元，商譽(yù)達(dá)115.2億元，占凈資產(chǎn)比例為91.04%。與酒店行業(yè)上市公司相比，其商譽(yù)絕對(duì)值和占凈資產(chǎn)比例雙雙拿下行業(yè)頭冠。

縱觀國內(nèi)酒店行業(yè)的市場(chǎng)格局，目前呈現(xiàn)出以錦江集團(tuán)、首旅集團(tuán)、華住集團(tuán)三足鼎立局面，三大酒店巨頭路數(shù)基本一致——并購擴(kuò)張。 

2016年，首旅集團(tuán)以110億元將如家酒店收入囊下。華住集團(tuán)幾年來也先后從法國雅高集團(tuán)拿到授權(quán)運(yùn)營的宜必思、美居、諾富特。此外，2017年還把定位于中高端的桔子水晶酒店納入麾下。 

就目前來看，兩大巨頭與錦江股份相比，并購擴(kuò)張之路還稍顯遜色，據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，2010年至今，錦江股份大約斥資200多億元收購了5家酒店集團(tuán)。 

宋清輝認(rèn)為，無并購，不商譽(yù)。高商譽(yù)是一把雙刃劍，冒著減值風(fēng)險(xiǎn)，為了追求短期效應(yīng)，依舊會(huì)樂于采用。一般上市公司往往在主營業(yè)務(wù)增長乏力時(shí)，經(jīng)常會(huì)通過制造熱門概念刺激股價(jià)等，導(dǎo)致資產(chǎn)標(biāo)的高溢價(jià)并最終形成高額商譽(yù)。對(duì)于投資者而言，高商譽(yù)現(xiàn)象常常會(huì)面臨更大的減值風(fēng)險(xiǎn)，投資者對(duì)這類公司要加以警惕。 

國信證券研報(bào)認(rèn)為，相對(duì)而言目前錦江股份商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)較可控，但是，如果市場(chǎng)持續(xù)不景氣或者盧浮、鉑濤和維也納品牌重大受挫時(shí)，不排除可能存在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。其中鉑濤的商譽(yù)最高，且鉑濤收購時(shí)存在一定競價(jià)情況，導(dǎo)致其估值相對(duì)略高，相對(duì)需要關(guān)注其經(jīng)營情況變化。 

錦江股份曾對(duì)媒體回應(yīng)：“目前國內(nèi)中端酒店市場(chǎng)的需求空間逐步拓寬，我們除了有自己的中端酒店品牌錦江都城，還有維也納酒店和鉑濤集團(tuán)旗下的麗楓酒店、喆啡、希岸等眾多中端酒店品牌，這些會(huì)助力我們?cè)谥卸司频晔袌?chǎng)的發(fā)展�！� 

但頗為諷刺的是，在頻繁收購擴(kuò)張之后，錦江股份除了增加商譽(yù)值外，旗下酒店品牌的整合協(xié)同效應(yīng)似乎并不明顯，公司營收增速更是出現(xiàn)明顯下滑。三季報(bào)顯示，錦江股份的營收為109.57億元，同比增長9.23%；2015-2017年的營收增速則分別為90.95%、91.19%和27.71%。 

與此同時(shí)，隨著急劇擴(kuò)張，其銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用同比增減幅度為1.8%、18%，分別約為57億元、28億元，明顯高于同行。 

中國傳媒大學(xué)品牌研究博士對(duì)時(shí)間財(cái)經(jīng)表示，如此頻繁收購，最大挑戰(zhàn)在于錦江股份的品牌整合能力。子品牌過多一個(gè)大問題在于消費(fèi)者對(duì)品牌辨識(shí)度效果差，各酒店品牌參差不齊，協(xié)同效應(yīng)得不到良好的發(fā)揮。 

7天敗局？ 

事實(shí)上，錦江股份是上海國資委重點(diǎn)打造以走出國門的企業(yè)之一。公開資料顯示，錦江股份主營業(yè)務(wù)有兩個(gè)，其中酒店?duì)I運(yùn)及管理貢獻(xiàn)收入最多。

在酒店業(yè)務(wù)方面，上半年錦江股份中國大陸境內(nèi)中端和經(jīng)濟(jì)型酒店的平均出租率出現(xiàn)下滑，其中中端酒店由上年同期的83.68%降至80.78%，經(jīng)濟(jì)型酒店由78.07%降至75.36%。 

國金證券分析師表示，錦江的中端酒店及經(jīng)濟(jì)型酒店的平均房價(jià)提升仍在繼續(xù)。由于新開門店及提價(jià)影響，入住率下滑明顯。除喆啡和希岸作為新品牌入住率及平均房價(jià)均提升較快外，其他品牌的平均房價(jià)提升和入住率下降明顯。 

根據(jù)華美顧問集團(tuán)首席知識(shí)官、高級(jí)經(jīng)濟(jì)師趙煥焱提供的數(shù)據(jù)顯示，2018年第一季度，在錦江股份各企業(yè)的凈利潤率排行榜中，以7天酒店為主要品牌的鉑濤集團(tuán)凈利潤率在錦江旗下的酒店業(yè)態(tài)中最低，為3.38%。其他如新亞富麗華為6.56%，維也納酒店為10.44%，時(shí)尚之旅為11.15%，錦江之星為19.60%，相差較為懸殊。而旗下新亞富麗華為6.56%，維也納酒店為10.44%，時(shí)尚之旅為11.15%，錦江之星為19.60%。 

可見，旗下7天酒店這種傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)型酒店對(duì)錦江股份貢獻(xiàn)極小。事實(shí)上，2015年9月，錦江收購鉑濤81%的股權(quán)，2017年10月再次收購鉑濤12%的股權(quán)，剩余7%的股份由7天酒店的創(chuàng)始人鄭南雁持有。鉑濤被錦江收購后，面臨業(yè)績承諾期將至的壓力。 

勁旅集團(tuán)總裁魏長仁曾對(duì)媒體表示，企業(yè)并到上市公司之后，會(huì)有3-4年的業(yè)績承諾期。如果完成不了，當(dāng)初簽約的一些條件，包括收購價(jià)格和資金或許不能完全兌現(xiàn)，所以鉑濤也許是想通過對(duì)門店的清理來改善營收水平。 

7天酒店確實(shí)到了一個(gè)尷尬的境地。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《酒店行業(yè)發(fā)展前景與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》顯示，特色中高端酒店、主題特色酒店、民宿等個(gè)性化住宿的興起，逐漸將經(jīng)濟(jì)型酒店甩在身后。而同質(zhì)化傾向成為新消費(fèi)時(shí)代制約經(jīng)濟(jì)型酒店發(fā)展的最大“軟肋”，加上價(jià)格優(yōu)勢(shì)早已被新興市場(chǎng)主體稀釋，陷入衰落也就不可避免。 

除此之外，7天酒店屢屢因違反《公共場(chǎng)所衛(wèi)生管理?xiàng)l例》被罰款。有投資者質(zhì)疑“七天連鎖被收購后衛(wèi)生水平并沒有提高，反而拖累錦江系酒店的整體水平”。對(duì)此，錦江股份回應(yīng)稱，“公司積極布局中端酒店并加強(qiáng)酒店資源的整合，在此背景下公司未來業(yè)務(wù)整合和運(yùn)營管理水平將更上一層樓”。（時(shí)間財(cái)經(jīng) 李洪力）