影視投資須謹(jǐn)慎。

近日，華誼兄弟傳媒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華誼兄弟”）發(fā)布2018年年報(bào)顯示，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.91億元，同比下降1.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)虧損10.93億元，同比下降231.97%；歸母扣非凈利潤(rùn)11.81億元，同比下降1001.40%。這是華誼兄弟自2009年A股上市以來(lái)歸母凈利潤(rùn)首年虧損。華誼兄弟將虧損原因歸結(jié)為“重點(diǎn)電影項(xiàng)目的票房失利和商譽(yù)減值”。 

華誼兄弟曾經(jīng)是當(dāng)仁不讓的電影業(yè)龍頭、“華語(yǔ)電影第一品牌”，巔峰時(shí)期創(chuàng)造了市值逼近800億的神話，如今卻跌下神壇，交出了上市以來(lái)最差的一份年度成績(jī)單。 

主要因?yàn)樯套u(yù)減值？ 

華誼兄弟在2018年投資的電影，除了《芳華》和《前任3：再見前任》共計(jì)產(chǎn)生約19億元票房之外，其余幾乎全軍覆沒�！队鲆娔阏婧谩贰兜胰式苤�四大天王》《小偷家族》《江湖兒女》《胖子行動(dòng)隊(duì)》《找到你》《云南蟲谷》單片票房均未超過7億元，加總票房?jī)H約15億元。 

這對(duì)依然以“影視娛樂”為主要營(yíng)業(yè)收入來(lái)源的華誼兄弟來(lái)說，的確不是個(gè)好消息。華誼兄弟2018年財(cái)報(bào)顯示，“影視娛樂”實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入36.57億元，占總營(yíng)收的94%。 此外，“品牌授權(quán)及服務(wù)”營(yíng)業(yè)收入為1.5億元，營(yíng)收占比為3.9%，較上年同期下降42.15%�！盎ヂ�(lián)網(wǎng)娛樂”營(yíng)業(yè)收入為5260.6萬(wàn)元，營(yíng)收占比為1.4%。

值得注意的是，華誼兄弟財(cái)報(bào)顯示，2018年“影視娛樂”較上年同期相比上升8.39%，2018年華誼兄弟營(yíng),收只是同比下降1.40%，按照下圖2006年到2018年的營(yíng)收對(duì)比，2018年并不算華誼兄弟的營(yíng)收的洼地。為何歸母凈利潤(rùn)2017年能實(shí)現(xiàn)8.28億盈利，2018年卻虧損10.93億元？

財(cái)報(bào)中提到，2018年，華誼兄弟計(jì)提了約9.7億元的商譽(yù)減值，逼近2018年歸母凈利潤(rùn)虧損金額10.93億元。 

財(cái)報(bào)顯示，約9.73億元的商譽(yù)減值主要來(lái)自華誼兄弟此前投資的公司。其中，浙江常升影視制作有限公司（以下簡(jiǎn)稱“浙江常升”）減值約2.42億元，深圳市華宇訊科技有限公司減值約2.29億元，浙江東陽(yáng)美拉傳媒有限公司（以下簡(jiǎn)稱“東陽(yáng)美拉”）減值約3.02億元，GDC Tech BVI減值約2億元。 

工商資料及華誼兄弟公告顯示，此次減值約2.42億元的浙江常升原為演員張國(guó)立公司，2013年5月注冊(cè)，2013年10月被華誼兄弟以2.52億元收購(gòu)70%股份。 

收購(gòu)時(shí)，華誼并沒有直接在公告中披露浙江常升的營(yíng)收和凈利潤(rùn)情況。但公告稱，“交易是依據(jù)浙江常升 2013 年預(yù)計(jì)稅后凈利潤(rùn)的 12 倍確定浙江常升的公司估值，即浙江常升在浙江華誼投資之前的估值按人民幣 3.6 億元計(jì)算”。按此計(jì)算，浙江常升當(dāng)時(shí)價(jià)值為3000萬(wàn)。該收購(gòu)在當(dāng)時(shí)引發(fā)媒體熱議，有報(bào)道稱，該收購(gòu)實(shí)為36倍高溢價(jià)收購(gòu)，浙江常升實(shí)際價(jià)值為1000萬(wàn)元。 

華誼兄弟在東方財(cái)富中的2018年財(cái)報(bào)說明中提到，“2018年播出劇集較少,多個(gè)優(yōu)質(zhì)儲(chǔ)備項(xiàng)目在開發(fā)制作過程中,未能于報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)完片播出,收益預(yù)計(jì)將在以后年度體現(xiàn)。由霍爾果斯華誼兄弟浩瀚星空影視娛樂有限公司與浙江常升影視制作有限公司出品的電視劇《好久不見》于2018年3月26日在東方衛(wèi)視、愛奇藝全國(guó)首播,騰訊視頻、優(yōu)酷同步播出。同時(shí),報(bào)告期內(nèi)還參與了多部電視劇投資,主要包括《七月與安生》《邊境》《絕密者》《孤戰(zhàn)之生死營(yíng)救》等�！� 

華誼兄弟財(cái)報(bào)中關(guān)于浙江常升商譽(yù)減值的說明為，“未來(lái)現(xiàn)金流量基于管理層對(duì)截至評(píng)估基準(zhǔn)日已播出但未確認(rèn)收益的電視劇項(xiàng)目相關(guān)收益確定，并采用17.30%的折現(xiàn)率。在預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量時(shí)使用的其他關(guān)鍵假設(shè)還有：假設(shè)國(guó)家現(xiàn)行的有關(guān)法律法規(guī)及政策、國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)無(wú)重大變化，與資產(chǎn)組相關(guān)的業(yè)務(wù)所處地區(qū)的政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境無(wú)重大變化；假設(shè)有關(guān)利率、匯率、賦稅基準(zhǔn)及稅率、政策性征收費(fèi)用、融資條件等不發(fā)生重大變化；假設(shè)無(wú)其他人力不可抗拒因素及不可預(yù)見因素對(duì)資產(chǎn)組及其對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)體造成重大不利影響�！� 

此次商譽(yù)減值金額最高、達(dá)到3.02億元的東陽(yáng)美拉，情況與浙江常升類似。工商資料及華誼兄弟公告顯示，東陽(yáng)美拉原為導(dǎo)演馮小剛持股99%，陸國(guó)強(qiáng)持股1%，2015年9月注冊(cè)，2015年11月被華誼兄弟以10.5億元收購(gòu)70%股份。收購(gòu)時(shí)，東陽(yáng)美拉資產(chǎn)總額為1.36萬(wàn)、負(fù)債總額1.91萬(wàn)、所有者權(quán)益-0.55萬(wàn)元。該收購(gòu)?fù)瑯右�發(fā)媒體高溢價(jià)收購(gòu)質(zhì)疑。 

資料介紹稱，東陽(yáng)美拉是一家影視傳媒公司，業(yè)務(wù)包括影視劇項(xiàng)目的投資、制作，影視劇本創(chuàng)作、策劃、交易等，已經(jīng)儲(chǔ)備和開發(fā)的項(xiàng)目包括電影《手機(jī)2》、電影《念念不忘》《非誠(chéng)勿擾3》《麗人行》、電視劇《12封告白信》及綜藝節(jié)目等。 

根據(jù)華誼兄弟2018年年報(bào)，去年，東陽(yáng)美拉營(yíng)收1.4億元，凈利潤(rùn)為6500萬(wàn)元。華誼兄弟給出的東陽(yáng)美拉商譽(yù)減值的說明與浙江常升類似。另外，根據(jù)此前的業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議，東陽(yáng)美拉2018年凈利潤(rùn)應(yīng)不低于1.32億元，馮小剛需要向華誼兄弟繳納近7000萬(wàn)元的“業(yè)績(jī)賠款”。 

凈利潤(rùn)未“達(dá)標(biāo)”原因，或與崔永元事件有關(guān)。從2018年5月開始，崔永元揭露娛樂圈偷稅漏稅問題的一系列大動(dòng)作，此后馮小剛的電影《手機(jī)2》徹底進(jìn)入宣傳低谷期。2018年9月，網(wǎng)上甚至流傳起馮小剛、華誼兄弟董事長(zhǎng)王中軍及總經(jīng)理王中磊被通緝的消息。 

戰(zhàn)略失誤的結(jié)果？ 

在華誼兄弟2018年年報(bào)中，值得注意的另一件事情是，華誼兄弟占股70%的另一家公司，浙江東陽(yáng)浩瀚影視娛樂有限公司（以下簡(jiǎn)稱“東陽(yáng)浩瀚”）的股東、演員鄭愷需要向華誼兄弟繳納近2000萬(wàn)元的業(yè)績(jī)補(bǔ)償款。 

公開資料顯示，2015年10月，華誼兄弟以7.56億元收購(gòu)東陽(yáng)浩瀚70%股權(quán)時(shí)，李晨、馮紹峰、Angelababy、鄭愷、杜淳、陳赫6位明星為東陽(yáng)浩瀚股東。 

近年來(lái)，華誼兄弟以入股形式與像浙江常升、東陽(yáng)美拉、東陽(yáng)浩瀚這樣的公司形成了較為穩(wěn)定的合作關(guān)系。影視出品人趙雨（化名）向時(shí)間財(cái)經(jīng)表示，華誼兄弟是希望通過這種方式，與這些公司背后的導(dǎo)演、演員等形成捆綁合作。當(dāng)年，那些公司剛成立，只是一個(gè)殼，就能被高價(jià)收購(gòu)，華誼兄弟看中的就是公司背后的人。在這種高溢價(jià)收購(gòu)明星持股公司的合作模式之下，華誼兄弟其實(shí)并不是很強(qiáng)勢(shì)。 

公開資料顯示，華誼兄弟在2000年創(chuàng)建成立,是當(dāng)時(shí)中國(guó)第一家專業(yè)的藝人經(jīng)紀(jì)公司。鼎盛時(shí)期，華誼兄弟同時(shí)擁有李冰冰、范冰冰、周迅、黃曉明、鄧超等大牌明星的經(jīng)紀(jì)約，憑借著當(dāng)家的一眾大牌明星在中國(guó)娛樂圈坐擁半壁江山。截止2009年上市，華誼旗下還握有76位明星，一時(shí)風(fēng)光無(wú)兩。 

為何如今華誼兄弟在導(dǎo)演、演員等面前成為較為弱勢(shì)一方？趙雨稱，“華誼兄弟有段時(shí)間不務(wù)正業(yè)，人家（導(dǎo)演、演員等）不跟它玩了�！� 

2009 年，華誼兄弟定下“去電影化”戰(zhàn)略。華誼兄弟董事長(zhǎng)王中軍曾作出這樣的解釋：“去電影化，不是不拍電影，而是不能只拍電影”。有解讀稱，“去電影化”戰(zhàn)略的最終目標(biāo)是像迪士尼、�？怂沟缺姸嗪萌R塢大電影公司一樣，從傳統(tǒng)的制片還有發(fā)行商的角色升級(jí)成為橫跨電影、電視、流行音樂、書籍出版、網(wǎng)絡(luò)游戲、實(shí)景文化、互聯(lián)網(wǎng)等諸多文化領(lǐng)域的娛樂媒體集團(tuán)。 

時(shí)隔5年，2015年1月，北京商報(bào)發(fā)一則報(bào)道《華誼兄弟跌出電影市場(chǎng)前三》稱，“日前藝恩票房給出的智庫(kù)數(shù)據(jù)顯示，2014年民營(yíng)影視公司發(fā)行國(guó)產(chǎn)片票房排名前三的分別是光線傳媒、博納影業(yè)、樂視影業(yè)，而在2012年，2013年均為冠軍的華誼兄弟則意外跌出三甲，位列第四，電影票房收入只占國(guó)產(chǎn)電影全年票房的7%。” 

2016年3月，中證網(wǎng)也報(bào)道稱，華誼兄弟“去電影化”，導(dǎo)致其徹底喪失電影行業(yè)老大地位。 

中證網(wǎng)稱，華誼兄弟從2010年開始全面擴(kuò)張，涉及經(jīng)營(yíng)模式、資本投資、IP經(jīng)營(yíng)、影院建設(shè)等方面。2009年，華誼兄弟上市初參控股公司數(shù)量為6家，到2016年3月，這一數(shù)字已經(jīng)達(dá)到100家左右。 

在“去電影化”的過程中，隨著不斷淡出電影，華誼兄弟逐漸喪失了電影行業(yè)的老大地位。 

上海交大管理學(xué)院教授李杰的研究案例顯示，華誼的電影發(fā)行份額在2014年發(fā)生了較大下跌。2012年和2013年，華誼的市場(chǎng)份額達(dá)10%、12.5%，僅次于中影和華夏兩大龍頭，遠(yuǎn)超光線、博納等公司，但在2014年，華誼卻下跌至第八位，市場(chǎng)份額僅有2%，落后于光線、博納、萬(wàn)達(dá)、樂視等公司。除了市場(chǎng)份額外，華誼兄弟用犧牲影視產(chǎn)業(yè)換來(lái)的市值也被同行超越。 

“去電影化”的這些年，華誼兄弟還失去了演員、明星們的青睞。據(jù)報(bào)道，2010年左右，章子怡、范冰冰、李冰冰、周迅等人紛紛離開華誼兄弟自立門戶，2011年當(dāng)家的葛優(yōu)也離開華誼兄弟。2015年底，華誼兄弟停止“去電影化”戰(zhàn)略，重新聚焦電影戰(zhàn)略，手下已無(wú)幾員大將。 

于是，華誼兄弟開始采用高溢價(jià)收購(gòu)明星、演員、導(dǎo)演等人的公司的方式，試圖與他們形成新的綁定關(guān)系，挽回影視人才。這才有了2015年華誼兄弟高價(jià)收購(gòu)東陽(yáng)浩瀚和東陽(yáng)美拉70%股權(quán)的事情。

但顯然，這種代價(jià)較高的捆綁合作方式，給華誼兄弟埋下了隱患，至少目前的情況來(lái)看，高額商譽(yù)減值帶來(lái)了華誼兄弟上市來(lái)首次高額虧損。而股民們將如何看待高額商譽(yù)減值，也是一個(gè)問題。部分股民在東方財(cái)富等處評(píng)論稱，認(rèn)為華誼兄弟高溢價(jià)收購(gòu)及高額商譽(yù)減值的做法，有“利益輸送”、故意減值嫌疑。(北京時(shí)間財(cái)經(jīng) 喬治)