5月21日晚九點(diǎn)，北京月壇金融中心大廈外，陰冷的小雨正稀稀拉拉地下著。大廈門口有一群自稱向中國(guó)中投證券有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“中投證券”）維權(quán)的人，他們深情沮喪但又十分警覺路人。 

他們是來(lái)自沈陽(yáng)、武漢、邯鄲、長(zhǎng)沙等全國(guó)各地的“12春和債”（春和集團(tuán)有限公司2012年發(fā)行的公司債券，1280120/122683）的投資者，涉及金額從70萬(wàn)元到800萬(wàn)元不等。 

有投資者對(duì)中投證券提出質(zhì)疑，“最初募集的資金中有3億多，如今去向不明。中投證券作為主承銷商，在保薦債權(quán)發(fā)行、履行債權(quán)資金監(jiān)管，及維護(hù)投資者權(quán)益等信息披露方面，涉嫌失職失責(zé)�！� 

春和集團(tuán)于2012年4月公開發(fā)行5.4億元企業(yè)債券“12春和債”，票面利率7.78%，期限6年，同時(shí)在第3年末附加發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán)，無(wú)擔(dān)保。該債券擬募集資金5.4億元，其中4.35億元將用于特殊海洋裝備制造項(xiàng)目，1.05億元將用于補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金。 

早在2016年3月，上交所發(fā)布2012年春和集團(tuán)有限公司公司債券欠息公告。公司第二天便發(fā)布“12春和”債停牌公告，請(qǐng)注意，春和債在發(fā)布停牌公告前，該債券出現(xiàn)罕見暴跌，債券面值從93.820元跌至最低點(diǎn)71.30元。 

隨后春和集團(tuán)發(fā)布的公告顯示，該公司共產(chǎn)生欠息1047萬(wàn)元，其中本部在建設(shè)銀行的貸款1.95億元欠息84.27萬(wàn)元。下屬子公司寧波春和鉀資源有限公司在進(jìn)出口銀行的1.17億美元并購(gòu)貸款欠息145.45萬(wàn)美元。

事實(shí)上，2018年對(duì)于債券市場(chǎng)而言，是個(gè)極不平靜的一年。公開資料顯示，截至今年5月，國(guó)內(nèi)已有15只公司債券出現(xiàn)違約，涉及公司包括四川煤炭、大連機(jī)床、丹東港、億陽(yáng)集團(tuán)、中城建、神霧環(huán)保、富貴鳥、春和集團(tuán)等8家公司，涉及金額合計(jì)高達(dá)128.64億元。 

時(shí)間財(cái)經(jīng)在北京月壇金融中心大廈現(xiàn)場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，這群維權(quán)投資者的周邊被拉了一條警戒線，旁邊則站著六個(gè)身著黑西裝、白襯衫的物業(yè)人員，防止他們進(jìn)入大廈。 

三級(jí)傷殘、坐在輪椅上的周洛陽(yáng)（化名）對(duì)時(shí)間財(cái)經(jīng)表示，他們沒(méi)有暴力維權(quán)，只是希望給中投證券施加壓力，拿回自己的投資款。他們之前在當(dāng)?shù)匾彩巧韮r(jià)百萬(wàn)以上的“有身份的人，但如今遭遇債券違約，家破人亡，只能維權(quán)”。 

違約早有跡象 

之所以造成這種局面，要追溯到一筆債權(quán)投資的違約。 

2018年4月24日，春和集團(tuán)發(fā)布公告稱，因自身資金鏈緊張，“12春和債”無(wú)法兌付本息，合計(jì)人民幣5.8億元。目前該債券已終止上市、賬戶清零，春和集團(tuán)的信用評(píng)級(jí)由AA變?yōu)镃。 

據(jù)了解，“12春和債”發(fā)行金額為5.4億元，票面利率為7.78%，期限為六年，2018年4月24日到期，主承銷商為中國(guó)中投證券有限責(zé)任公司。募資資金計(jì)劃投向兩個(gè)項(xiàng)目：特殊海洋裝備制造項(xiàng)目和補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金。但最終，特殊海洋裝備制造項(xiàng)目?jī)H投入了1.2億元，剩余3億多資金，去向不明，公告中也沒(méi)有解釋具體細(xì)節(jié)和緣由。 

值得一提的是，2017年“12春和債”就因4201.2萬(wàn)利息未支付而違約。彼時(shí)，春和集體及公司董事長(zhǎng)梁光夫、總經(jīng)理梁小雷因此被上交所公開譴責(zé)。 

公開資料顯示，春和集團(tuán)前身為臺(tái)州春和旅游用品有限公司，成立于1995年，實(shí)際控制人為梁光夫、梁小雷父子。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及船舶產(chǎn)業(yè)、海洋工程、資源投資、遠(yuǎn)洋物流四大領(lǐng)域的開發(fā)投資等，其中船舶制造為核心產(chǎn)業(yè)。最高峰時(shí)春和集團(tuán)曾有員工25000余人，2012年總資產(chǎn)213億元，營(yíng)業(yè)收入135億元。 

對(duì)于違約原因春和集團(tuán)在公告中表示，旗下包括三家船廠在內(nèi)的大部分子公司、關(guān)聯(lián)企業(yè)先后破產(chǎn)、停業(yè)。雖通過(guò)多方渠道籌集資金，但截至債券到期兌付日，公司未能籌措足額償付資金，導(dǎo)致“12春和債”不能按期足額償付，構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約。 

中誠(chéng)信研究院評(píng)級(jí)與債券部王慶法對(duì)時(shí)間財(cái)經(jīng)表示，春和集團(tuán)的償債能力并非在短時(shí)間內(nèi)迅速惡化，在首次違約發(fā)生前其經(jīng)營(yíng)能力及流動(dòng)性表現(xiàn)持續(xù)多年較差。具體來(lái)看，受國(guó)際航運(yùn)業(yè)持續(xù)低迷影響，公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳，2015年凈利潤(rùn)已發(fā)生虧損。在經(jīng)營(yíng)狀況較差的情況下，公司籌資能力也持續(xù)下降，自2013年中期開始公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流即保持凈流出狀態(tài)，公司貨幣資金中90%以上均為受限資金，流動(dòng)性整體較為緊張。 

在這樣的情況下，公司仍維持高杠桿負(fù)債經(jīng)營(yíng)，資產(chǎn)負(fù)債率自2012至2014年維持80%左右的高位，2015年末負(fù)債率攀升至99.65%，公司負(fù)債中流動(dòng)負(fù)債占比接近90%。 

與高企的債務(wù)規(guī)模相比，公司流動(dòng)性嚴(yán)重不足，債券違約前公司本部及下屬子公司部分貸款就已發(fā)生逾期，之后因債券陸續(xù)到期或付息其違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步暴露。 

周洛陽(yáng)對(duì)時(shí)間財(cái)經(jīng)表示，他們的訴求主要有兩點(diǎn)：第一，要求中投證券倒查春和集團(tuán)申請(qǐng)發(fā)債手續(xù)，倒查債券資金流向、用途、憑證等；第二，要求中投證券承擔(dān)連帶責(zé)任，賠償個(gè)人投資者損失。 

對(duì)此，時(shí)間財(cái)經(jīng)聯(lián)系了中投證券、春和集團(tuán)，但截至發(fā)稿，均未收到回復(fù)。 

春和集團(tuán)欠銀行近70億 

春和債的清零對(duì)投資者的心理沖擊很大�！按汉蛡�到期摘牌，客戶端里也查不到持券、連代碼都消失了�！敝苈尻�(yáng)表示，目前違約債的退市制度并不完善，就監(jiān)管層而言，債券違約后可以到期退市，但債權(quán)憑證應(yīng)該留存、并方便債權(quán)人查閱，而且到期后流動(dòng)性消失的問(wèn)題也應(yīng)該得到妥善解決。 

更讓投資者焦慮的是，經(jīng)過(guò)兩年多各方的談判，春和債依舊未能兌付。 

周洛陽(yáng)：“中投用了半年多時(shí)間，從春和那1分錢都沒(méi)搞到，只搞來(lái)2筆債權(quán)，這個(gè)債權(quán)要變現(xiàn)很難，能變現(xiàn)多少也很難說(shuō)，一切都是未知。” 

據(jù)時(shí)間財(cái)經(jīng)了解，2017年，中投證券協(xié)助春和尋找多項(xiàng)債權(quán)和資產(chǎn)作為還款來(lái)源——已向揚(yáng)州大洋造船有限公司申報(bào)的3.75億元破產(chǎn)債權(quán)，可轉(zhuǎn)讓給“12春和債”債券持有人。而向南通太平洋海洋工程有限公司申報(bào)的破產(chǎn)債權(quán)，確認(rèn)清償金額334萬(wàn)元的債權(quán)，則因此前有其他向法院提起保全該破產(chǎn)債權(quán)，致使轉(zhuǎn)讓無(wú)法執(zhí)行。 

目前，春和集團(tuán)現(xiàn)共有銀行負(fù)債69.73億元，所有的融資均處于逾期狀態(tài)，銀行賬戶及所有名下固定資產(chǎn)已被法院查封或凍結(jié)。公司目前大量裁員，集團(tuán)本部已停止經(jīng)營(yíng)，人員縮減到 8 個(gè)左右，僅能維持日常正常運(yùn)營(yíng)的需要。 

國(guó)內(nèi)有債券在違約后1年內(nèi)甚至1個(gè)月內(nèi)就完成兌付，而春和債權(quán)已經(jīng)違約兩年。為什么沒(méi)有對(duì)付呢？ 

中誠(chéng)信研究院評(píng)級(jí)與債券部王慶法表示，春和集團(tuán)違約前其自身經(jīng)營(yíng)困境已較為嚴(yán)重，債券違約發(fā)生后其旗下的包括三家船廠在內(nèi)的大部分公司及關(guān)聯(lián)企業(yè)先后破產(chǎn)、停業(yè)，幾乎無(wú)任何經(jīng)營(yíng)資金來(lái)源。目前違約債券償還計(jì)劃僅能依賴于子公司破產(chǎn)債券的申報(bào)及第三方追加質(zhì)押擔(dān)保，且質(zhì)押擔(dān)保事項(xiàng)目前仍存爭(zhēng)議，因而違約債券后續(xù)處置的難度相對(duì)較大。 

2017年5月，根據(jù)投資人要求，中投證券已向?qū)幉ㄊ泄�安局遞交關(guān)于春和集團(tuán)、梁小雷、梁光夫涉嫌嚴(yán)重違法行為的報(bào)案書。寧波公安局已立案，但并無(wú)下文。 

中國(guó)銀行法學(xué)研究會(huì)秘書長(zhǎng)潘修平表示，目前中國(guó)債券市場(chǎng)正在重構(gòu)，“所有的資產(chǎn)都有風(fēng)險(xiǎn)”，債券剛兌的路徑依賴必然會(huì)打破，“投資者需要學(xué)會(huì)用腳投票，企業(yè)也必須適應(yīng)優(yōu)勝劣汰的發(fā)行環(huán)境”。