5月21日晚九點，北京月壇金融中心大廈外，陰冷的小雨正稀稀拉拉地下著。大廈門口有一群自稱向中國中投證券有限責任公司（以下簡稱“中投證券”）維權的人，他們深情沮喪但又十分警覺路人。 

他們是來自沈陽、武漢、邯鄲、長沙等全國各地的“12春和債”（春和集團有限公司2012年發(fā)行的公司債券，1280120/122683）的投資者，涉及金額從70萬元到800萬元不等。 

有投資者對中投證券提出質(zhì)疑，“最初募集的資金中有3億多，如今去向不明。中投證券作為主承銷商，在保薦債權發(fā)行、履行債權資金監(jiān)管，及維護投資者權益等信息披露方面，涉嫌失職失責。” 

春和集團于2012年4月公開發(fā)行5.4億元企業(yè)債券“12春和債”，票面利率7.78%，期限6年，同時在第3年末附加發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權和投資者回售選擇權，無擔保。該債券擬募集資金5.4億元，其中4.35億元將用于特殊海洋裝備制造項目，1.05億元將用于補充公司營運資金。 

早在2016年3月，上交所發(fā)布2012年春和集團有限公司公司債券欠息公告。公司第二天便發(fā)布“12春和”債停牌公告，請注意，春和債在發(fā)布停牌公告前，該債券出現(xiàn)罕見暴跌，債券面值從93.820元跌至最低點71.30元。 

隨后春和集團發(fā)布的公告顯示，該公司共產(chǎn)生欠息1047萬元，其中本部在建設銀行的貸款1.95億元欠息84.27萬元。下屬子公司寧波春和鉀資源有限公司在進出口銀行的1.17億美元并購貸款欠息145.45萬美元。

事實上，2018年對于債券市場而言，是個極不平靜的一年。公開資料顯示，截至今年5月，國內(nèi)已有15只公司債券出現(xiàn)違約，涉及公司包括四川煤炭、大連機床、丹東港、億陽集團、中城建、神霧環(huán)保、富貴鳥、春和集團等8家公司，涉及金額合計高達128.64億元。 

時間財經(jīng)在北京月壇金融中心大廈現(xiàn)場發(fā)現(xiàn)，這群維權投資者的周邊被拉了一條警戒線，旁邊則站著六個身著黑西裝、白襯衫的物業(yè)人員，防止他們進入大廈。 

三級傷殘、坐在輪椅上的周洛陽（化名）對時間財經(jīng)表示，他們沒有暴力維權，只是希望給中投證券施加壓力，拿回自己的投資款。他們之前在當?shù)匾彩巧韮r百萬以上的“有身份的人，但如今遭遇債券違約，家破人亡，只能維權”。 

違約早有跡象 

之所以造成這種局面，要追溯到一筆債權投資的違約。 

2018年4月24日，春和集團發(fā)布公告稱，因自身資金鏈緊張，“12春和債”無法兌付本息，合計人民幣5.8億元。目前該債券已終止上市、賬戶清零，春和集團的信用評級由AA變?yōu)镃。 

據(jù)了解，“12春和債”發(fā)行金額為5.4億元，票面利率為7.78%，期限為六年，2018年4月24日到期，主承銷商為中國中投證券有限責任公司。募資資金計劃投向兩個項目：特殊海洋裝備制造項目和補充運營資金。但最終，特殊海洋裝備制造項目僅投入了1.2億元，剩余3億多資金，去向不明，公告中也沒有解釋具體細節(jié)和緣由。 

值得一提的是，2017年“12春和債”就因4201.2萬利息未支付而違約。彼時，春和集體及公司董事長梁光夫、總經(jīng)理梁小雷因此被上交所公開譴責。 

公開資料顯示，春和集團前身為臺州春和旅游用品有限公司，成立于1995年，實際控制人為梁光夫、梁小雷父子。公司主營業(yè)務涉及船舶產(chǎn)業(yè)、海洋工程、資源投資、遠洋物流四大領域的開發(fā)投資等，其中船舶制造為核心產(chǎn)業(yè)。最高峰時春和集團曾有員工25000余人，2012年總資產(chǎn)213億元，營業(yè)收入135億元。 

對于違約原因春和集團在公告中表示，旗下包括三家船廠在內(nèi)的大部分子公司、關聯(lián)企業(yè)先后破產(chǎn)、停業(yè)。雖通過多方渠道籌集資金，但截至債券到期兌付日，公司未能籌措足額償付資金，導致“12春和債”不能按期足額償付，構成實質(zhì)違約。 

中誠信研究院評級與債券部王慶法對時間財經(jīng)表示，春和集團的償債能力并非在短時間內(nèi)迅速惡化，在首次違約發(fā)生前其經(jīng)營能力及流動性表現(xiàn)持續(xù)多年較差。具體來看，受國際航運業(yè)持續(xù)低迷影響，公司經(jīng)營狀況不佳，2015年凈利潤已發(fā)生虧損。在經(jīng)營狀況較差的情況下，公司籌資能力也持續(xù)下降，自2013年中期開始公司籌資活動現(xiàn)金流即保持凈流出狀態(tài)，公司貨幣資金中90%以上均為受限資金，流動性整體較為緊張。 

在這樣的情況下，公司仍維持高杠桿負債經(jīng)營，資產(chǎn)負債率自2012至2014年維持80%左右的高位，2015年末負債率攀升至99.65%，公司負債中流動負債占比接近90%。 

與高企的債務規(guī)模相比，公司流動性嚴重不足，債券違約前公司本部及下屬子公司部分貸款就已發(fā)生逾期，之后因債券陸續(xù)到期或付息其違約風險進一步暴露。 

周洛陽對時間財經(jīng)表示，他們的訴求主要有兩點：第一，要求中投證券倒查春和集團申請發(fā)債手續(xù)，倒查債券資金流向、用途、憑證等；第二，要求中投證券承擔連帶責任，賠償個人投資者損失。 

對此，時間財經(jīng)聯(lián)系了中投證券、春和集團，但截至發(fā)稿，均未收到回復。 

春和集團欠銀行近70億 

春和債的清零對投資者的心理沖擊很大。“春和債到期摘牌，客戶端里也查不到持券、連代碼都消失了�！敝苈尻柋硎�，目前違約債的退市制度并不完善，就監(jiān)管層而言，債券違約后可以到期退市，但債權憑證應該留存、并方便債權人查閱，而且到期后流動性消失的問題也應該得到妥善解決。 

更讓投資者焦慮的是，經(jīng)過兩年多各方的談判，春和債依舊未能兌付。 

周洛陽：“中投用了半年多時間，從春和那1分錢都沒搞到，只搞來2筆債權，這個債權要變現(xiàn)很難，能變現(xiàn)多少也很難說，一切都是未知。” 

據(jù)時間財經(jīng)了解，2017年，中投證券協(xié)助春和尋找多項債權和資產(chǎn)作為還款來源——已向揚州大洋造船有限公司申報的3.75億元破產(chǎn)債權，可轉讓給“12春和債”債券持有人。而向南通太平洋海洋工程有限公司申報的破產(chǎn)債權，確認清償金額334萬元的債權，則因此前有其他向法院提起保全該破產(chǎn)債權，致使轉讓無法執(zhí)行。 

目前，春和集團現(xiàn)共有銀行負債69.73億元，所有的融資均處于逾期狀態(tài)，銀行賬戶及所有名下固定資產(chǎn)已被法院查封或凍結。公司目前大量裁員，集團本部已停止經(jīng)營，人員縮減到 8 個左右，僅能維持日常正常運營的需要。 

國內(nèi)有債券在違約后1年內(nèi)甚至1個月內(nèi)就完成兌付，而春和債權已經(jīng)違約兩年。為什么沒有對付呢？ 

中誠信研究院評級與債券部王慶法表示，春和集團違約前其自身經(jīng)營困境已較為嚴重，債券違約發(fā)生后其旗下的包括三家船廠在內(nèi)的大部分公司及關聯(lián)企業(yè)先后破產(chǎn)、停業(yè)，幾乎無任何經(jīng)營資金來源。目前違約債券償還計劃僅能依賴于子公司破產(chǎn)債券的申報及第三方追加質(zhì)押擔保，且質(zhì)押擔保事項目前仍存爭議，因而違約債券后續(xù)處置的難度相對較大。 

2017年5月，根據(jù)投資人要求，中投證券已向寧波市公安局遞交關于春和集團、梁小雷、梁光夫涉嫌嚴重違法行為的報案書。寧波公安局已立案，但并無下文。 

中國銀行法學研究會秘書長潘修平表示，目前中國債券市場正在重構，“所有的資產(chǎn)都有風險”，債券剛兌的路徑依賴必然會打破，“投資者需要學會用腳投票，企業(yè)也必須適應優(yōu)勝劣汰的發(fā)行環(huán)境”。