去年曾暴漲近400%。 

今年5月曾做空港股上市公司新秀麗的沽空機(jī)構(gòu)Blue Orca，近日又出手了，這次盯上的中概股萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)（GDS Holdings Ltd）。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月31日，Blue Orca發(fā)布沽空?qǐng)?bào)告，稱(chēng)萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)的估值為每股ADR 4.32美元，并稱(chēng)這家數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)商的股票可輕松歸零。該沽空?qǐng)?bào)告發(fā)布后，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)股價(jià)在美股市場(chǎng)周二的盤(pán)中一度暴跌40.5%，最終收跌37.2%，市值在一個(gè)交易日內(nèi)蒸發(fā)16.2億美元（約110億元）。

就在Blue Orca沽空?qǐng)?bào)告發(fā)布后的當(dāng)天，美國(guó)知名律所Block & Leviton LLP就宣布，正式介入對(duì)萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)及公司某些高管、董事是否違反美國(guó)聯(lián)邦證券法的調(diào)查。 

萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)是一家在美上市的中國(guó)數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)提供商。今年6月14日，Guggenheim評(píng)級(jí)報(bào)告首次覆蓋萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)，并給于買(mǎi)入評(píng)級(jí)，最新目標(biāo)價(jià)為50.00美元。 

在過(guò)去一年時(shí)間，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)股價(jià)持續(xù)上漲，從去年7月31日的9.36美元漲至最高點(diǎn)的46.18美元，漲幅達(dá)393.4%。從今年初到最近的高點(diǎn)也漲幅翻翻。但在Blue Orca沽空?qǐng)?bào)告發(fā)布的前后4個(gè)交易日，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)下跌，4天股價(jià)累計(jì)跌幅達(dá)46.83%。 

截至發(fā)稿，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)并未公開(kāi)回應(yīng)Blue Orca做空?qǐng)?bào)告。 

質(zhì)疑利益輸送虛增利潤(rùn) 

股價(jià)大幅上漲，瘋狂的融資擴(kuò)張讓做空機(jī)構(gòu)Blue Orca 盯上了。Blue Orca負(fù)責(zé)人索倫·安達(dá)爾（Soren Aandahl）也承認(rèn)，他正在做空萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)。 

在Blue Orca長(zhǎng)達(dá)53頁(yè)的沽空?qǐng)?bào)告中，主要集中在三方面質(zhì)疑。

一是高額利息負(fù)擔(dān)。目前，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)的EV/TTM EBITDA達(dá)到了令人感到荒謬的80倍——哪怕其利息支出現(xiàn)在已經(jīng)超過(guò)了公司上報(bào)的毛利潤(rùn)。但投資者一直都坐視不理萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)驚人的債務(wù)負(fù)擔(dān)，原因是對(duì)該公司推測(cè)將有的重大增長(zhǎng)抱有信心。 

二是內(nèi)部人士利益輸送。報(bào)告稱(chēng)，研究表明，事實(shí)上萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)正在借入金額大到有害的債務(wù)來(lái)為其內(nèi)部人士造富。具體做法是舉債從未披露的相關(guān)方手中收購(gòu)數(shù)據(jù)中心，這些數(shù)據(jù)中心的價(jià)值根本不像萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)聲稱(chēng)的那樣高。Blue Orca認(rèn)為，自從成為一家上市公司以來(lái)，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)一直都在不顧一切地借債，通過(guò)抬高未披露相關(guān)方收購(gòu)交易的收購(gòu)價(jià)的方式，給公司內(nèi)部人士帶來(lái)了至少6.96億元人民幣的收入。 

三是數(shù)據(jù)中心利用率夸大20%。做空?qǐng)?bào)告稱(chēng)，有證據(jù)表明不相干的數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)商出售了一座建筑物中規(guī)模龐大的空置機(jī)柜空間，而這個(gè)建筑物本來(lái)應(yīng)該是由萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)排他性運(yùn)營(yíng)的，其機(jī)柜空間利用率原本該是達(dá)到94%的。因此，Blue Orca認(rèn)為，如果設(shè)備使用率和公司的服務(wù)區(qū)域被夸大，那么公司的收入和利潤(rùn)也就自然被夸大了。推測(cè)萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)將其數(shù)據(jù)中心的利用率夸大了20%，并認(rèn)為該公司的增長(zhǎng)在很大程度上都是虛無(wú)縹緲的。 

數(shù)據(jù)顯示，截至2018年初，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)中心總面積為10.25萬(wàn)平方米，同比大幅增加68.0%；利用面積（或盈利空間）為6.17萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)66.4%；在建面積2.45萬(wàn)平方米；在建面積的預(yù)先承諾利用率39.0%；地區(qū)服務(wù)同比增加66.0%，至10.13萬(wàn)平方米；地區(qū)服務(wù)承諾率達(dá)到91.8%。

不過(guò)，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)中心利用率確實(shí)挺高。拿2017年1季度數(shù)據(jù)，公司運(yùn)營(yíng)中數(shù)據(jù)中心面積同比增長(zhǎng)61.3%至6.12萬(wàn)平方米(2016年3月31日：3.79萬(wàn)平方米)。運(yùn)營(yíng)中數(shù)據(jù)中心簽約率為90.0%(2016年3月31日：88.8%)，使用率為62.0%(2016年3月31日：63.3%)。 

瘋狂擴(kuò)張頻繁融資 

今年以來(lái)，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)開(kāi)始瘋狂融資和擴(kuò)張。 

2016年11月2日，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)宣布首次公開(kāi)發(fā)行1925萬(wàn)份美國(guó)存托股票(“ADSs”)，每份ADS代表8股A類(lèi)普通股，定價(jià)為每份10美元，在承銷(xiāo)商未行使超額配售權(quán)的情況下，募資規(guī)模約為1.925億美元。公司的ADS當(dāng)日在納斯達(dá)克證券交易所全球市場(chǎng)開(kāi)始交易，證券交易代碼為“GDS”。 

上市首年，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)在資本是并未有融資動(dòng)作。不過(guò)，在營(yíng)收大增，虧損擴(kuò)大情況下，公司股價(jià)表現(xiàn)非常不錯(cuò)。2017年，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.16億元，同比增長(zhǎng)53.1％，超過(guò)了上市前的2015、2016年的同比增速；凈利潤(rùn)為虧損3.27億元，同比增長(zhǎng)-18.3％。 

在股價(jià)大漲情況下，2018年，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)開(kāi)始頻繁融資。 

今年1月26日，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)宣布成功發(fā)行約800萬(wàn)ADS(美國(guó)存托股份，每份ADS代表8股A類(lèi)普通股)，每份ADS定價(jià)26美元，融資金額約為兩億美元，所得收入將用于公司未來(lái)數(shù)據(jù)中心建設(shè)和并購(gòu)，以及其他一般公司用途。 

6月1日，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)宣布成功發(fā)行2.5億美元可轉(zhuǎn)換債券(簡(jiǎn)稱(chēng)“可轉(zhuǎn)債”)，并通過(guò)綠鞋機(jī)制可以獲得超額5000萬(wàn)美元，總?cè)谫Y額達(dá)3億美元。自2016年11月上市以來(lái)，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)已累計(jì)獲得包括本次發(fā)債在內(nèi)的約8億美元資本。 

在融資的同時(shí)，是萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)各地?cái)?shù)據(jù)中心的大規(guī)模擴(kuò)張。 

去年11月27日消息，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)將為阿里巴巴建立一座5.4萬(wàn)平方英尺(約合5000平方米)的數(shù)據(jù)中心園區(qū)。該園區(qū)位于河北省，分多期建設(shè)，一期約5000㎡的機(jī)房面積目前正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)最終將成為阿里巴巴數(shù)據(jù)中心園區(qū)。 

今年年1月3日，國(guó)家開(kāi)發(fā)投資集團(tuán)有限公司、中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)有限公司、中國(guó)電信集團(tuán)有限公司、萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)服務(wù)有限公司在京簽署合作意向書(shū)，決定共同開(kāi)展新一代互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心（IDC）產(chǎn)業(yè)投資。萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)當(dāng)時(shí)稱(chēng)，各方有意向在天津?yàn)I海新區(qū)建設(shè)首個(gè)合作項(xiàng)目，建成后可以有效填補(bǔ)京津冀地區(qū)IDC資源不足的現(xiàn)狀，也可以輻射雄安新區(qū)。未來(lái)將在其他市場(chǎng)需求熱點(diǎn)地區(qū)啟動(dòng)其他項(xiàng)目的投資建設(shè)，逐步在全國(guó)乃至全球加快IDC布局。 

更大的在后頭。今年5月18日，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目在保山國(guó)際數(shù)據(jù)服務(wù)產(chǎn)業(yè)園舉行開(kāi)工儀式，標(biāo)志著該項(xiàng)目正式入駐云南保山工貿(mào)園區(qū)。該項(xiàng)目由云南萬(wàn)國(guó)科技有限公司為主體實(shí)施，分兩期建設(shè)。其中一期項(xiàng)目在園區(qū)已建成的數(shù)據(jù)機(jī)房基礎(chǔ)上進(jìn)行工藝裝修，總建筑面積約1.8萬(wàn)㎡，總投資約3.3億元，可容納2616架機(jī)架，計(jì)劃于2018年12月底完工。 

該項(xiàng)目二期正在開(kāi)展前期工作，規(guī)劃用地面積約218.6畝，總建筑面積24.45萬(wàn)㎡。二期項(xiàng)目主要建設(shè)數(shù)據(jù)中心11棟、動(dòng)力中心6棟、輔助用房2棟、220KV 變電站 1棟等，總投資約45億元，計(jì)劃于2019年12月完成項(xiàng)目建設(shè)，可容納約3.3萬(wàn)架機(jī)架。