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赴港熱仍在持續(xù)

據(jù)不完全統(tǒng)計，自2018年以來，計劃赴港上市和已經(jīng)上市的內地教育企業(yè)已達16家，其中已經(jīng)上市的企業(yè)有5家，分別為新華教育、21世紀教育、天立教育、博駿教育和希望教育，而排隊中的企業(yè)有滬江網(wǎng)、新東方在線、卓越教育、寶寶樹、益達教育、華圖教育、中國銀杏教育、春來教育、中國科培教育、華立大學等11家。

多位業(yè)內人士均表示赴港熱還將持續(xù)一段很長的時間。開能集團原合伙人、副總裁高國壘認為，美國本土并沒有太大的教育類上市公司，市值最大的教育股來自中國。中國人口基數(shù)大、教育行業(yè)集中度低，頭部教育公司發(fā)展空間可以期待，來自中國內地的教育類公司稱雄美股、港股市場的景象將長期持續(xù)。據(jù)統(tǒng)計，從2017年7月1日至2018年6月30日，恒指上漲12.38%，港股教育板塊同期均值上漲75.43%，在此期間，睿見教育、新高教集團和楓葉教育的漲幅分別為152.77%、134.63%和121.63%，而大陸資本可以通過港股通投資香港上市的教育企業(yè)的持股比例也在逐年升高。

據(jù)WIND資訊統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，赴港上市的教育股自上市以來平均漲幅達128.5%。首控基金相關負責人談到，內地教育企業(yè)紛紛赴港上市的背后邏輯主要在于三點，即政策紅利、港股IPO效率高和港股教育板的整體PE較高。目前A股教育板塊的平均估值只有20多倍，港股教育板塊則在30倍左右，其中一些較受認可的公司已近40倍。

事實上，若拋開制度限制，很多教育公司其實愿意嘗試A股，因為它們的業(yè)務大部分在內地，A股上市較方便，跟市場交流也更順暢。華泰證券教育行業(yè)分析師王莎莎稱：“學歷教育因法規(guī)制度無法在A股上市，能在A股上市的，非學歷、周邊服務類居多，學歷類基本都在香港�！�

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行業(yè)通病待解

雖然相對于A股和美股上市要求而言，教育機構們去香港上市的門檻會低很多，但這并不意味著教育機構就可以一勞永逸安心去香港上市，教育行業(yè)存在的許多通病仍然會受到來自港交所的“考驗”。

在錦天城律師事務所合伙人何周看來，選擇港股上市的教育公司，需要注意兩類問題：一是在線教育的監(jiān)管合規(guī)性問題，二是學校的辦學資質問題，港交所對于目前是不是所有學校都需要辦學許可證的問題，態(tài)度并不十分明確。

除通用性問題，對線下教育機構上市，何周還提出一個目前各方關注度較高的“消防問題”。據(jù)他觀察，百分百解決消防問題的教育公司幾乎沒有。他強調，目前線下教育機構或多或少都存在該問題，需要教育機構及時采取合規(guī)措施，如果無法合規(guī)，必須評估風險的嚴重程度。

據(jù)了解，華圖教育于今年3月向港交所遞交招股書中就曾提及以上風險因素，其中包括：是否能取得民辦學校辦學許可證的不確定性；在線平臺牌照規(guī)定的風險及不確定性；部分培訓中心未履行消防相關手續(xù)等等，據(jù)招股書顯示，華圖教育的培訓中心的裝修工程投資額在人民幣30萬元以上且建筑面積在300平方米以上的共142處，其中有74處尚未辦理消防設計、竣工驗收備案。

普華永道會計事務所合伙人莫斌也談到，由于港交所非常了解內地企業(yè)，故其往往會將公司上交給工商年審的財務數(shù)據(jù)與遞交給港交所的數(shù)據(jù)對比，“數(shù)據(jù)不一致的情況需充分重視，準備合理解釋。此外，除兩套賬外還有稅務問題，因現(xiàn)金流較好，很多教育公司初期就盈利，通常有少繳稅的問題，這就導致了稅務的風險；解決法律瑕疵也難操作�！�

從稅務的角度來看，教育行業(yè)還有一個通病就是教育機構的創(chuàng)始人在創(chuàng)業(yè)初期常常會用自己的私人賬戶接收學費，這種情況在企業(yè)上市前審計時會存在巨大瑕疵。

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機遇與風險并存

盡管教育機構的赴港熱仍在持續(xù)，但希望教育上市當天跌破發(fā)行價的表現(xiàn)也讓敏感的業(yè)內人士在懷疑：未來赴港熱會不會有消退跡象？

據(jù)悉，在希望教育上市之前，今年上市的教育股從未在IPO當天跌破過發(fā)行價。而進入今年6月以來，除了睿見教育、新高教集團、宇華教育，其他教育股已經(jīng)回吐了今年的大部分漲幅，而今年上市的教育股已經(jīng)有4只跌破了發(fā)行價。

除了資本市場的整體低迷外，今年4月20日教育部出臺的《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例（修訂草案）》中出現(xiàn)了許多新內容。其中明確規(guī)定，實施在線文化教育培訓，需要向所在地省級教育行政部門申請辦學許可，這讓現(xiàn)在資本瘋狂涌入的在線教育行業(yè)來了一個“急剎車”。

何周表示，從新民促法的修訂到法規(guī)落地，會出現(xiàn)兩個趨勢，一是監(jiān)管趨嚴，對非營利性教育企業(yè)上市的監(jiān)管將越發(fā)受各方關注。二是營利性與非營利性在法律框架下都有上市的機會。有專注于教育行業(yè)投資的基金經(jīng)理表示，隨著新民促法落地，營利性和非營利性一定是非此即彼的，這種矛盾心理會影響投資方的判斷，也會讓他們在做投資決策的時候日趨冷靜。關于企業(yè)的證照齊全、合規(guī)性、教學體系、擴張/管理能力都會成為投資方重點考察的目標。

昆吾產業(yè)投資有限公司項目總經(jīng)理潘峰則談到，雖然內地教育機構赴港熱已經(jīng)持續(xù)火熱了兩年多，但窗口期也會有關閉的時候。對于有實力的企業(yè)，要抓住這個窗口期。港股教育的估值目前偏高，應該也支撐不了多久，未來會慢慢回調。

也有業(yè)內人士談到，內地企業(yè)去香港上市還有一個天然劣勢，就是香港市場的投資人對于這些企業(yè)的了解和認識度很低，如何強調公司的優(yōu)勢和亮點，也為這些準IPO的內地教育機構提出了不小的挑戰(zhàn)。