萬(wàn)達(dá)、復(fù)星集團(tuán)兩大千億級(jí)市值集團(tuán)同一天遭遇了“股債雙殺”。

今日上午上盤(pán)中，萬(wàn)達(dá)系突然同步暴跌，其中萬(wàn)達(dá)電影(002739)午間收盤(pán)逼近跌停，市值縮水超60億元。此外，15萬(wàn)達(dá)01、15萬(wàn)達(dá)02、16萬(wàn)達(dá)01等債券的跌幅一度超過(guò)2%。

一時(shí)之間，傳言四起。

一則有關(guān)多家銀行要求其管理人清倉(cāng)大連萬(wàn)達(dá)相關(guān)債券郵件瘋傳。據(jù)該郵件，排查對(duì)象包括萬(wàn)達(dá)、復(fù)星、浙江羅森內(nèi)里在內(nèi)數(shù)家企業(yè)的授信及風(fēng)險(xiǎn)分析，排查對(duì)象多是近年來(lái)海外投資比較兇猛的民營(yíng)企業(yè)。

午間，萬(wàn)達(dá)電影采取緊急停牌。萬(wàn)達(dá)集團(tuán)公開(kāi)回應(yīng)稱(chēng)：今日網(wǎng)上有人惡意炒作建行等銀行下發(fā)通知拋售萬(wàn)達(dá)債券一事，經(jīng)了解建行等行從未下發(fā)此類(lèi)通知，網(wǎng)上炒作屬于謠言。萬(wàn)達(dá)集團(tuán)特此鄭重聲明，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)一切良好，希望大家不信謠、不傳謠。

不過(guò)這一聲明并沒(méi)有恢復(fù)市場(chǎng)信心，甚至有股民擔(dān)心：不會(huì)又一次股災(zāi)吧？下午開(kāi)盤(pán)之后，傳言中的另一主角——復(fù)星系旗下多家上市公司也遭遇閃崩。復(fù)星醫(yī)藥下跌8.02%，在港上市的復(fù)星國(guó)際下跌5.778%，復(fù)星醫(yī)藥H股亦大跌5.92%；此外，據(jù)報(bào)道，復(fù)星2022年到期的美元債下跌也創(chuàng)史上最大跌幅。 

今日晚間，上市公司、銀行紛紛聲明力挺。到了晚間，萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)發(fā)布澄清公告稱(chēng)，目前公司財(cái)務(wù)狀況良好，日常運(yùn)營(yíng)一切正常，現(xiàn)金流充裕，無(wú)任何償債風(fēng)險(xiǎn)。萬(wàn)達(dá)電影則公告稱(chēng)，公司一切正常，明日復(fù)牌。

而被指拋售萬(wàn)達(dá)債券的銀行也有內(nèi)部人士站了出來(lái)作了回應(yīng)。工行內(nèi)部人士稱(chēng)，系自主排查，沒(méi)有拋售債券和壓縮授信。而建行則表示“正在了解情況中”。不過(guò)，截至記者發(fā)稿時(shí)，銀監(jiān)會(huì)尚未對(duì)此做出回應(yīng)。另?yè)?jù)一位參與萬(wàn)達(dá)公司債發(fā)行的人士透露，上周證監(jiān)會(huì)剛批準(zhǔn)萬(wàn)達(dá)公司債，目前一級(jí)市場(chǎng)的萬(wàn)達(dá)債券正常。

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股債雙殺是何原因？

那么，到底是謠言所致，還是監(jiān)管使然？對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，傳言是今日萬(wàn)達(dá)集團(tuán)股債雙殺、復(fù)興集團(tuán)旗下上市公司下跌的主因，同時(shí)，監(jiān)管層的嚴(yán)監(jiān)管也是重要原因。

降杠桿，銀行業(yè)監(jiān)管走向深水區(qū)

根據(jù)財(cái)新報(bào)道，銀監(jiān)會(huì)要求各家銀行排查包括萬(wàn)達(dá)、復(fù)星、浙江羅森內(nèi)里在內(nèi)數(shù)家企業(yè)的授信及風(fēng)險(xiǎn)分析，排查對(duì)象多是近年來(lái)海外投資比較兇猛、在銀行業(yè)敞口較大的民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)。

事實(shí)上，銀行業(yè)監(jiān)管正在向深水區(qū)走去。3月底4月初，銀監(jiān)會(huì)密集出臺(tái)7份監(jiān)管文件，掀起一場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)暴。這七份文件中備受關(guān)注的監(jiān)管政策為“三違反”、“三套利”、“四不當(dāng)”（簡(jiǎn)稱(chēng)“三三四”），即“違法、違規(guī)、違章”、“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”、“不當(dāng)創(chuàng)新、不當(dāng)交易、不當(dāng)激勵(lì)、不當(dāng)收費(fèi)”。市場(chǎng)預(yù)期這些政策將主要對(duì)銀行同業(yè)、理財(cái)業(yè)務(wù)構(gòu)成影響。

在操作方法上，銀監(jiān)會(huì)有計(jì)劃地實(shí)施，有步驟推進(jìn)，做好工作步調(diào)和時(shí)間安排的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，為各項(xiàng)工作落實(shí)時(shí)限設(shè)置一定間隔，實(shí)行錯(cuò)峰推進(jìn)。工作設(shè)定自查、督查和整改等環(huán)節(jié)，以自查摸清底數(shù)，以督查確保真實(shí)，以整改促進(jìn)規(guī)范。

根據(jù)監(jiān)管文件，監(jiān)管的工作節(jié)奏分大致為“自查—督查—整改—新老劃斷”四個(gè)階段。

天風(fēng)證券認(rèn)為，從“督查截止”到“整改完成”的這段時(shí)間，才標(biāo)志著監(jiān)管正式進(jìn)入深水區(qū)。靴子落地之后，可能將是股市對(duì)監(jiān)管逐漸脫敏，風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸回升的時(shí)間。

國(guó)泰君安固定收益研究團(tuán)隊(duì)指出，2017年4月至5月，在1季度末MPA考核之后，市場(chǎng)迎來(lái)一輪更猛烈的監(jiān)管風(fēng)暴，銀行實(shí)質(zhì)縮表，流動(dòng)性壓力增大，信用債開(kāi)始加速補(bǔ)跌，拋盤(pán)明顯加重。這1個(gè)多月中有接近20%的公募債基產(chǎn)品凈值下跌幅度超過(guò)1%，出現(xiàn)劇烈回撤。

對(duì)于近期的銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管風(fēng)暴，國(guó)泰君安首席銀行業(yè)分析師王劍認(rèn)為，銀監(jiān)會(huì)所發(fā)布的系列文件，幾乎覆蓋了商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)與管理的方方面面，既包括內(nèi)部管理與控制，又包括幾乎全部業(yè)務(wù)條線，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管全覆蓋，并最終將對(duì)行業(yè)內(nèi)的所有違規(guī)行為開(kāi)展整治。大部分內(nèi)容并不是此次新提出的，而是既有的監(jiān)管規(guī)定，只是從前落實(shí)、執(zhí)行不到位。

在他看來(lái)，目前還較難預(yù)判整改的細(xì)節(jié)。預(yù)計(jì)將實(shí)施新老劃斷穩(wěn)妥推進(jìn)，杜絕新的監(jiān)管違規(guī)行為，存量違規(guī)資產(chǎn)若不能立即整改的，則允許到期后自然清退，或以合乎監(jiān)管的方式續(xù)做，不會(huì)產(chǎn)生極端的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。

民生證券副總裁、研究院院長(zhǎng)管清友更是坦承“今年最超預(yù)期的是監(jiān)管，準(zhǔn)備好迎接慘烈時(shí)刻”。

海外收購(gòu)敲響警鐘

近年來(lái)，海外投資連年增長(zhǎng)。今年6月7日，胡潤(rùn)研究院首次發(fā)布的《2017中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)特別報(bào)告》顯示，中國(guó)企業(yè)去年海外投資并購(gòu)交易金額大幅增長(zhǎng)150%。然而今年開(kāi)始，監(jiān)管層已頻繁對(duì)于海外收購(gòu)“敲警鐘”。

央行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯局局長(zhǎng)潘功勝在今年3月出席中國(guó)發(fā)展論壇時(shí)指出，雖然總體來(lái)說(shuō)是好事，但也發(fā)現(xiàn)海外收購(gòu)“存在一些非理性和異常投資行為”，比如國(guó)內(nèi)的鋼鐵廠去海外買(mǎi)了飲食公司，在中國(guó)開(kāi)餐館的去海外收購(gòu)了網(wǎng)游公司。

當(dāng)時(shí)他用“帶刺的玫瑰”作比，指出有很多企業(yè)在國(guó)內(nèi)的負(fù)債率已經(jīng)很高，仍然借錢(qián)去收購(gòu)，此外更是有一些借直接投資之名轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。

而今年兩會(huì)期間，央行行長(zhǎng)周小川亦強(qiáng)調(diào)，海外投資存在一些過(guò)熱的情緒。“這其中有一部分實(shí)際上跟我國(guó)對(duì)外投資的產(chǎn)業(yè)政策要求不符合，比如投一些體育、娛樂(lè)、俱樂(lè)部，對(duì)中國(guó)也沒(méi)有太大的好處，同時(shí)在外面還引起了一些抱怨。因此，進(jìn)行一定程度的政策指導(dǎo)，我們認(rèn)為是有必要的，也是有成效的�！彼�指出。

而監(jiān)管層頻頻對(duì)海外收購(gòu)發(fā)聲的背景是， 1月份我國(guó)外匯儲(chǔ)備29982.04億美元，較2016年12月的30105.17億美元，減少123.13億美元。這是6年來(lái)首次跌破3萬(wàn)億美元。

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為什么是萬(wàn)達(dá)、復(fù)星？

萬(wàn)達(dá)：2016年并購(gòu)了十幾家海內(nèi)海外企業(yè)

萬(wàn)達(dá)是海外投資的代表企業(yè)之一。2012年5月，萬(wàn)達(dá)影業(yè)26億元并購(gòu)了AMC公司； 2014年萬(wàn)達(dá)集團(tuán)還投資9億美元建設(shè)芝加哥五星級(jí)酒店；同年萬(wàn)達(dá)集團(tuán)還在澳大利亞、美國(guó)、西班牙購(gòu)入不動(dòng)產(chǎn)。

2015年1000萬(wàn)美元投資了韓國(guó)的Dexter，并22億元收購(gòu)了澳大利亞的Hoyts集團(tuán)，后者是澳大利亞第二大影院運(yùn)營(yíng)商。2015年4500萬(wàn)元?dú)W元入股馬德里競(jìng)技足球隊(duì)。2015年，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)近年還以6.5億美元并購(gòu)美國(guó)世界鐵人公司100%股權(quán)。

2016年1月，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)對(duì)外宣布，以不超過(guò)35億元收購(gòu)美國(guó)傳奇影業(yè)公司，當(dāng)時(shí)創(chuàng)下了中國(guó)企業(yè)海外文化產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的最大金額。2016年7月，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)旗下的 AMC以9.21億英鎊，收購(gòu)歐洲最大院線 Odeon & UCI Cinemas Group。 2016年11月，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)又宣布，擬10億美元收購(gòu)全球最大的電視直播制作商之一DickClarkProductions(DCP)，不過(guò)該收購(gòu)最終未能成行。

近些年，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)及旗下公司在海外進(jìn)行了一系列的并購(gòu)。而2016年是并購(gòu)最多的年份。王健林在2016年工作報(bào)告中表示，2016年是萬(wàn)達(dá)海外并購(gòu)最多的年份，一共并購(gòu)了十幾家海內(nèi)海外企業(yè)。

然而進(jìn)入2017年，卻傳出了萬(wàn)達(dá)并購(gòu)遇阻的消息。據(jù)報(bào)道，3月份，萬(wàn)達(dá)10億美元收購(gòu)美國(guó)“金球獎(jiǎng)”制作公司Dick Clark告吹。

實(shí)際上，去年年底監(jiān)管層就已經(jīng)放出風(fēng)聲： 2016年12月6日公布的《發(fā)改委等四部門(mén)就當(dāng)前對(duì)外投資形勢(shì)下加強(qiáng)對(duì)外投資監(jiān)管答記者問(wèn)》指出，監(jiān)管部門(mén)密切關(guān)注近期在房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂(lè)業(yè)、體育俱樂(lè)部等領(lǐng)域出現(xiàn)的一些非理性對(duì)外投資的傾向，并建議境內(nèi)企業(yè)在境外投資時(shí)需“審慎決策”。

5月12日，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)董事長(zhǎng)王健林自己也首次針對(duì)海外并購(gòu)表態(tài)。他做客中國(guó)政法大學(xué)，并發(fā)表《努力踐行文化自信》的主題演講。在現(xiàn)場(chǎng)提問(wèn)環(huán)節(jié)，王健林表示，國(guó)家外匯管制是暫時(shí)性的，在外匯管制期間萬(wàn)達(dá)的海外并購(gòu)會(huì)選擇性的放緩，并精挑細(xì)選優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

復(fù)星：自2013年以來(lái)海外并購(gòu)交易額超過(guò)1300億元

有媒體統(tǒng)計(jì)，自2013年以來(lái)，復(fù)星系企業(yè)海外并購(gòu)的交易額超過(guò)了1300億元，行業(yè)涵蓋房地產(chǎn)、金融、石油、休閑娛樂(lè)、醫(yī)療等多領(lǐng)域。

今年上半年，復(fù)星系企業(yè)仍有多筆海外并購(gòu)在進(jìn)行。其中包括以8.87億美元收購(gòu)俄羅斯金礦企業(yè)10%的股份，2.44億歐元收購(gòu)葡萄牙醫(yī)療保健服務(wù)商ESS的51%股權(quán)，以不超過(guò)9000萬(wàn)美元投資收購(gòu)歐洲呼吸機(jī)器械品牌Breas 布局呼吸醫(yī)學(xué)業(yè)務(wù)。在今年的6月14日，復(fù)星集團(tuán)還證實(shí)目前該集團(tuán)在和南非私募股權(quán)公司Pallinghurst競(jìng)標(biāo)價(jià)值超2.2億英鎊的英國(guó)有色珠寶奢侈品牌Gemfields。

國(guó)際金融數(shù)據(jù)提供商Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，自2009年復(fù)星開(kāi)始國(guó)際化戰(zhàn)略以來(lái)，復(fù)星在2010年完成首筆交易后，在2012年和2013年分別完成了2起海外收購(gòu)，隨后在2014年和2015年高歌猛進(jìn)，分別完成了14起和17起海外并購(gòu)案。

2016年，復(fù)星的并購(gòu)步伐仍然沒(méi)有停止。2016年上半年，復(fù)星披露了4宗海外并購(gòu)交易，7月份更曾是在一周時(shí)間密集披露了4宗海外收購(gòu)，投資總金額約為16億美元。

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萬(wàn)達(dá)和復(fù)星有沒(méi)有資金危機(jī)？

萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)2016年底負(fù)債率70%

專(zhuān)家稱(chēng)負(fù)債率并不高

海外并購(gòu)兇猛的萬(wàn)達(dá)其資產(chǎn)、負(fù)債狀況如何引人關(guān)注。

一位參與萬(wàn)達(dá)集團(tuán)6月22日晚間投資者電話會(huì)議的人士表示，萬(wàn)達(dá)財(cái)務(wù)狀況目前良好，但是，銀行間今日仍拋售了萬(wàn)達(dá)的債券，但是，貸款并未收緊。能造成萬(wàn)達(dá)股債異常的原因，更有可能在于傳言，尤其是收緊海外投資的說(shuō)法，而非萬(wàn)達(dá)自身財(cái)務(wù)狀況。

王健林在萬(wàn)達(dá)集團(tuán)2016年工作報(bào)告中稱(chēng)，2016年萬(wàn)達(dá)集團(tuán)資產(chǎn)達(dá)到7961億元，營(yíng)業(yè)收入2549.8億元。其未公布負(fù)債和利潤(rùn)數(shù)據(jù)。

根據(jù)萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)股份有限公司債券2016年年報(bào)顯示， 截至2016年底，萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)已經(jīng)發(fā)行的公司債券共8筆，合計(jì)350億元。其中，兩筆2020年到期，合計(jì)100億元；6筆2021年到期，合計(jì)250億元。

從萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)募集的資金用途來(lái)看，大多是償還公司金融機(jī)構(gòu)借款或補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

截至2016年末，萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)2016年度累計(jì)新增借款約為395.56億元，其中，銀行借款增加約24億元、發(fā)行債券增加約490億元、其他借款減少約118億元。

截至2016年底，萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)貨幣資金為1002億元，總資產(chǎn)為7511億元，負(fù)債合計(jì)為5278億元，資產(chǎn)負(fù)債率為70%。

負(fù)債中，短期借款為12億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)性負(fù)債達(dá)233億元；長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券分別為1183億元和817億元。

萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)稱(chēng)，2016年末公司短期借款同比減少22.78%，原因是公司增加了成本較低的債券、中期票據(jù)等籌措資金的方式。

萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)表示，其債券的償債資金將主要來(lái)源于公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的收益和現(xiàn)金流。2016年，其合并口徑營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為1298.55億元和379.76億元。

“若未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)可能對(duì)公司銷(xiāo)售情況及資金回籠產(chǎn)生不利影響，導(dǎo)致公司流動(dòng)性資金緊張，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，進(jìn)而對(duì)公司正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生不利影響�！比f(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)在報(bào)告中寫(xiě)道。

上海易居房地地研究院總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)認(rèn)為，萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)的資產(chǎn)負(fù)債率并不高，相對(duì)于同行業(yè)而言，還算是偏低。這和萬(wàn)達(dá)的整個(gè)經(jīng)營(yíng)是有關(guān)系的，住宅銷(xiāo)售、商業(yè)自持的模式，能基本實(shí)現(xiàn)資金的自給自足。 對(duì)于萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的轉(zhuǎn)型，嚴(yán)躍進(jìn)認(rèn)為，在文化領(lǐng)域的投資和轉(zhuǎn)型，還是面臨較大的壓力，特別是國(guó)外巨頭的進(jìn)入，對(duì)其產(chǎn)生一定的挑戰(zhàn)。 “文化產(chǎn)業(yè)的投入能不能獲得消費(fèi)者的認(rèn)可存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，文化產(chǎn)業(yè)投入占用資金過(guò)大，資金回收不如預(yù)期等問(wèn)題，都是后期企業(yè)經(jīng)營(yíng)需要注意的�！眹�(yán)躍進(jìn)稱(chēng)。

復(fù)星系旗艦公司負(fù)債超千億

專(zhuān)家稱(chēng)處于相對(duì)安全范圍

連續(xù)的大手筆海外并購(gòu)，一度讓外界質(zhì)疑復(fù)星的債務(wù)水平。在港上市的復(fù)星國(guó)際是復(fù)星系的旗艦公司。2016年財(cái)報(bào)顯，其歸屬于母公司股東利潤(rùn)為102.7億元，總資產(chǎn)達(dá)4867.8億元，總負(fù)債1262.8億元。在2015年底，復(fù)星國(guó)際的債務(wù)規(guī)模是1150億。

但復(fù)星國(guó)際在2016年年報(bào)中強(qiáng)調(diào)，自己的平均利息成本4.47%，較2015年的4.97%有所下降，其債務(wù)結(jié)構(gòu)也在調(diào)整，短期債務(wù)下降，中長(zhǎng)期債務(wù)增加。譬如一年期內(nèi)債務(wù)從2015年的42.5%下降到2016年的34.7%。在年報(bào)中復(fù)星國(guó)際還稱(chēng)，其未使用的銀行授信額度為1583.3億元，較2015年的1322.8億元提升了19.7%。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌表示，目前復(fù)星國(guó)際的負(fù)債率處于相對(duì)安全的范圍，同時(shí)應(yīng)對(duì)突發(fā)性資金缺口的能力也相對(duì)健全，除非是遭遇大規(guī)模抽貸限貸，否則復(fù)星國(guó)際的現(xiàn)金流基本穩(wěn)定。

萬(wàn)達(dá)電影明天復(fù)牌，國(guó)民老公明天見(jiàn)！