01

明確60%質(zhì)押率紅線

1月12日，滬深交易所和中國結(jié)算正式發(fā)布《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（2018年修訂）》（以下簡稱“《業(yè)務(wù)辦法》”），這意味著股票質(zhì)押回購新規(guī)“靴子”落地。

股票質(zhì)押回購，是指符合條件的資金融入方以所持有的股票或其他證券質(zhì)押，向符合條件的資金融出方融入資金，并約定在未來返還資金、解除質(zhì)押的交易。

對比此前的《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（試行）》（以下簡稱“《業(yè)務(wù)辦法（試行）》”）來看，《業(yè)務(wù)辦法》中明確60%質(zhì)押率紅線無疑是市場關(guān)注的焦點(diǎn)之一。具體來看，股票質(zhì)押率上限不得超過60%，單一證券公司、單一資管產(chǎn)品作為融出方接受單只A股股票質(zhì)押比例分別不得超過30%、15%，單只A股股票市場整體質(zhì)押比例不超過50%。

北京商報記者在查閱《業(yè)務(wù)辦法》后了解到，質(zhì)押率是指初始交易金額與質(zhì)押標(biāo)的證券市值的比率，市場整體質(zhì)押比例是指單只A股股票質(zhì)押數(shù)量與其A股股本的比值。

據(jù)中國結(jié)算披露數(shù)據(jù)顯示，截止目前，A股公司整體質(zhì)押比例在50%以上的上市公司共有129家，43家公司的整體質(zhì)押比例超過60%，還有9家公司的整體質(zhì)押比例超過70%以上，包括供銷大集、九鼎投資、天夏智慧等，其中銀億股份的整體質(zhì)押比例為77.96%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，股票質(zhì)押式回購是上市公司股東頻繁使用的融資手段，但不可輕視質(zhì)押股權(quán)的風(fēng)險。尤其是高比例進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的大股東，可能面臨爆倉風(fēng)險。

近期不乏上市公司大股東股票質(zhì)押面臨平倉危機(jī)的案例。諸如，陜西金葉去年12月7日曾發(fā)布停牌公告稱，公司控股股東萬裕文化有限公司（以下簡稱“萬裕文化”）質(zhì)押的部分公司股票已觸及平倉線，實際控制人袁漢源增持公司股票的資管計劃已接近止損線。截至公告日，萬裕文化持有陜西金葉股份約7432.46萬股，占公司總股本的14.5%，均為無限售條件流通股，已全部質(zhì)押。

無獨(dú)有偶，因控股股東質(zhì)押股票觸及平倉線，銀河生物自2017年7月18日起停牌，銀河生物控股股東質(zhì)押該公司股票占所持有公司股份的97.64%。

在著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝看來，明確股票質(zhì)押率上限和質(zhì)押比例的目的是為了進(jìn)一步強(qiáng)化風(fēng)險管理。由于監(jiān)管力度的加大，降低質(zhì)押率和質(zhì)押比例，預(yù)計市場質(zhì)押融資的規(guī)模將會響應(yīng)減少。

02

為融入方設(shè)門檻

除了明確質(zhì)押率紅線和質(zhì)押比例外，新規(guī)對融入方的范圍、融入資金存放、用途等具體條款進(jìn)行了完善。

《業(yè)務(wù)辦法》顯示，明確融入方不得為金融機(jī)構(gòu)或其發(fā)行的產(chǎn)品，融入資金應(yīng)當(dāng)用于實體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)經(jīng)營并專戶管理，融入方首筆最低交易金額不得低于500萬元，后續(xù)每筆不得低于50萬元，不再認(rèn)可基金、債券作為初始質(zhì)押標(biāo)的。

據(jù)了解，融入方、融出方應(yīng)當(dāng)在簽訂《業(yè)務(wù)協(xié)議》時根據(jù)《業(yè)務(wù)協(xié)議》的約定在申報交易委托前，協(xié)商確定標(biāo)的的證券及數(shù)量、初始交易日及交易金額、購回交易日及交易金額等要素。證券公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)業(yè)務(wù)實質(zhì)、市場情況和公司資本實力，合理確定股票質(zhì)押回購每筆最低初始交易金額。在宋清輝看來，修訂此條款意味著此前小額股票質(zhì)押業(yè)務(wù)將被取消，融入資金專戶管理，不能用于炒股，此前一些機(jī)構(gòu)通過股票質(zhì)押連續(xù)加杠桿模式將被叫停，有利于控制平倉風(fēng)險。

新三板聯(lián)盟創(chuàng)始人許小恒認(rèn)為，明確融入方融入資金存放于證券公司指定銀行開立的專用賬戶，允許符合一定政策支持的創(chuàng)業(yè)投資基金作為融入方，支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，是此次新規(guī)的亮點(diǎn)。許小恒具體解釋稱，“創(chuàng)業(yè)投資基金首次作為融入方，可以有效實現(xiàn)資本、技術(shù)、人才、管理等創(chuàng)新要素與企業(yè)的結(jié)合，從而真正將雙創(chuàng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實發(fā)展動力”。宋清輝則補(bǔ)充道，將創(chuàng)業(yè)投資基金作為融入方進(jìn)一步激發(fā)市場活力。

同時新規(guī)更加細(xì)化風(fēng)控指標(biāo)的要求，按照分類監(jiān)管原則對證券公司自有資金參與股票質(zhì)押回購交易業(yè)務(wù)融資規(guī)模進(jìn)行控制，即分類評價結(jié)果為A類的證券公司,自有資金融資余額不得超過公司凈資本的150%；分類評價結(jié)果為B類的證券公司,自有資金融資余額不得超過公司凈資本的100%；分類評價結(jié)果為C類及以下的證券公司,自有資金融資余額不得超過公司凈資本的50%。同時要求證券公司對壞賬減值進(jìn)行計提。

宋清輝認(rèn)為，該條例通過分類監(jiān)管來防范風(fēng)險。一定程度而言，對券商的質(zhì)押規(guī)模造成顯著的影響，尤其是實力稍差一點(diǎn)的券商。

03

意在強(qiáng)化監(jiān)管

在業(yè)內(nèi)人士看來，股票質(zhì)押回購新規(guī)出臺，代表風(fēng)險管理監(jiān)管全面升級。有利于監(jiān)管層強(qiáng)化監(jiān)管，從而更好服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)。

知名學(xué)者布娜新在接受采訪時表示，該新規(guī)出臺代表股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)全監(jiān)管時代來臨，也是過去一系列嚴(yán)監(jiān)管政策的延續(xù)。新規(guī)從具體細(xì)則來看，標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格，細(xì)則更加強(qiáng)調(diào)差異化，代表監(jiān)管層已經(jīng)針對股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)的風(fēng)險進(jìn)行了充分的梳理與論證，下一步就是從嚴(yán)治理。去年以來，伴隨股票質(zhì)押業(yè)務(wù)迅速增長也升溫了一些上市公司進(jìn)行“資本運(yùn)作”的沖動，擾亂了實體經(jīng)濟(jì)初心。

許小恒認(rèn)為，這是一系列"去杠桿"政策的延續(xù)，避免部分市場資金"脫實向虛"，防止通過一些資本運(yùn)作擾亂實體經(jīng)濟(jì)信心，長期來看有利于資本市場的長期健康發(fā)展，此次新規(guī)促使業(yè)務(wù)回歸服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的本源，需求端將有所回落，是推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的重要舉措，這也有利于市場做好風(fēng)險管理和監(jiān)管層對市場風(fēng)險的整體監(jiān)控。

宋清輝也表示，相關(guān)修訂一是旨在提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力，引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱边M(jìn)一步得到體現(xiàn)，聚焦了金融服務(wù)實體的定位，去杠桿，防控交易風(fēng)險，保護(hù)投資者合法權(quán)益。同時進(jìn)一步強(qiáng)化風(fēng)險管理，強(qiáng)化了券商在業(yè)務(wù)流程中的主體責(zé)任，進(jìn)一步規(guī)范業(yè)務(wù)運(yùn)作。

據(jù)悉，新規(guī)的正式實施日為2018年3月12日。監(jiān)管部門相關(guān)人士表示，為保證市場平穩(wěn)過渡，將給予兩個月的過渡期，新規(guī)僅適用于實施后的新增合約，此前已存續(xù)的合約可以按照原有規(guī)定執(zhí)行和辦理延期，不需要提前了結(jié)。

“因設(shè)定了過渡期安排，對市場的流動性沖擊有限。此外質(zhì)押比例超過50%的公司較少，且平均交易次數(shù)較多并非集中到期，同時新規(guī)也明確了‘新老劃斷’原則，減輕對存量業(yè)務(wù)影響，對市場流動性影響有限”，許小恒如是說。

許小恒進(jìn)而表示，新規(guī)多角度限制了股票質(zhì)押率及集中度，減小質(zhì)押的股票價格波動對融出方帶來的風(fēng)險，長期來看有利于降低股市風(fēng)險。宋清輝稱，股票質(zhì)押新規(guī)與金融去杠桿的方向一脈相承，此舉有利于引導(dǎo)資金流入實體經(jīng)濟(jì)，保護(hù)資本市場投資者的利益。