上海實力資產(chǎn)管理中心CEO 陳理：你看這是我原來保存的股權(quán)證。還有一些，成都信托1000股、四達生物2000股，吉明光纖2600股 什邡化肥1000股、嘉陵府綢1000股 

記者：可以拿出來看看嗎？ 

陳理：可以，你看這是后來托管中心，成都信托托管。 

陳理現(xiàn)在手中收藏的這些股權(quán)證，大都是二十多年前，購買于四川成都一條名為紅廟子的小街道，紅廟子街現(xiàn)在看起來頗為冷清，僅剩下一家證券營業(yè)部，殊不知上個世紀九十年代初期，這條小街道卻有著另一番景象。 

上海實力資產(chǎn)管理中心CEO 陳理：人多，最多的時候，據(jù)說最多每天有四萬人在那交易，最多的時候。后來就是規(guī)范了治理整頓之后就轉(zhuǎn)到叫北廟子，城北體育館里面也有交易。 

那個時候的成都紅廟子街邊，每隔幾米就有三三兩兩的人圍在一堆，手里拿著一張張花花綠綠的紙質(zhì)憑證。一元錢一股，一千股為一手，一手起交易，談好價格一手交錢，一手交票，交易就算做成了，如同菜市場買菜一般。陳理便是紅廟子里的第一批淘金者。

當時紅廟子市場上保本付息的國庫券比較搶手，而同期股權(quán)證并不被大多數(shù)人看好，當時股權(quán)證在沒有成為公眾公司之前既不保本也不分紅。陳理卻不那么認為，當時每月工資只有147元，買不起一手股票，只能通過牽線搭橋，轉(zhuǎn)讓一手加收100塊錢的方式，湊了兩千元，就這樣加入了紅廟子市場，全部購買了四川長虹的股權(quán)證。 

上海實力資產(chǎn)管理中心CEO 陳理：四川長虹剛開始也是股權(quán)證，后來變成公眾公司，1994年上市。在上市之前，我有一次發(fā)現(xiàn)重大的一個轉(zhuǎn)折點，我就把大部分，絕大部分手上的股權(quán)債全部換成四川長虹的股票，那個時候公開發(fā)行的股票。一個是到他們廠門口收，另外還有在當時的城北體育館，也在市場上收。應該是百分之九十幾，95%以上的都轉(zhuǎn)了長虹，一次比較大的轉(zhuǎn)折。準確數(shù)量我有點記不住了，反正一上市就變成幾十萬，大概就這個情況。 

1994年3月11日，四川長虹的4997萬股的社會公眾股,在上海證券交易所上市流通，陳理因此獲利豐厚。四川長虹上市之后的很長一段時間市場反應冷淡，股價沒有大的起色，就在市場不看好的時候，陳理卻反其道而行，再次傾其所有持續(xù)買入這只股票。 

上海實力資產(chǎn)管理中心CEO 陳理：當時彩電是賣方市場，大概每年保持50%的增長，它的盈利50%的增長。所以我當時覺得是極其低估的，而且長虹是當時四川最好的企業(yè)，它一家公司的凈利潤就占了整個綿陽市工業(yè)利潤的90%。我們當時深圳交易所和上海交易所是以本地股為主，不大相信西部的公司有那么好的業(yè)績。然后長虹上市以后，加上它當時有一個壞消息，就是它法人股變相流通了，可能跟券商，變相流通被處罰，還停牌了一段時間。所以它復牌之后，股價還是長期低迷，所以它的市盈率，長期在3到6倍。正好1995、1996年開始到2002年之后，又面臨一波大牛市，股票市場也是牛市，公司的基本面也在高速增長，到1998年，從1995到1998年這個階段。所以它的股價，它的價值逐漸被資本市場所認識。所以當時長虹基本上持續(xù)大漲，當時資本市場上有一句話長虹處處是底部，每次買它都是對的，每次買都是對的。所以后來大概漲了二十多倍，我一級半市場因為買得低，漲了一百多倍。 

上個世紀九十年代初期，股票市場還處于混沌狀態(tài)，大家憑著感性、直覺和消息在買賣股票。許多人都蜂擁到股票市場，但是沒有幾個人有自己的一套系統(tǒng)的投資方法。陳理當時雖然已是這個市場上為數(shù)不多的獲利者，但是心里卻反而忐忑不安，那這到底是為什么呢？

1993年到1995年期間，陳理是在股市里賺到了錢，但是當時他對自己為什么能賺到錢，怎么能持續(xù)在股市獲利，還沒有一個清晰的認識，如何保住來之不易的勝利果實，成了他當時最為棘手的問題。 1994年夏天，臺灣來了一位股票投資人，在四川開班培訓股票交易，當時對股票知識如饑似渴的陳理全程參加，系統(tǒng)學習了技術分析，他希望靠著這種方法在股市里能夠獲利。 

上海實力資產(chǎn)管理中心CEO 陳理：我后來發(fā)現(xiàn)一個很大的問題，5%-10%的資金，可能占用了我80%的時間。因為這個技術分析，每天要做的，要經(jīng)常關注這個行情變化，有時候忙起來連上個廁所的時間都沒有，所以占用大量時間，導致我來研究公司的時間減少。所以后來我發(fā)現(xiàn)得不償失。而且技術分析有個問題，它準確率沒有價值投資高，你有時候會虧錢，虧錢感覺也不好受，而且回過頭來檢驗的話，發(fā)現(xiàn)按照技術分析這種趨勢投機方法，最終的效果也沒有價值投資的好。 

陳理專注價值投資源于一次偶然。1996年1月25日，當時還在四川省經(jīng)貿(mào)委的陳理，處理好當天的工作之后，開始翻看昨天的報紙，忽然間他眼前一亮，《上海證券報》上一篇名為《證券投資巨擘—華倫·布費》的文章引起了他的注意。 

上海實力資產(chǎn)管理中心CEO 陳理：當時美國加州商學院的孫滌教授設了一個專欄，寫了一系列關于價值投資的文章，其中就有證券投資巨擘華倫·布費。就比較系統(tǒng)地介紹了價值投資的理念，我一接觸就覺得我特別認可這個理念。 

從1996年開始，陳理開始關注價值投資，2000年的時候，陳理已是四川經(jīng)貿(mào)委工作的副處長，卻辭去了職務專門從成都去了上海，系統(tǒng)地學習證券知識。本想就此踏上職業(yè)投資之路，然而就在他念書期間，僅僅因為一次投資失誤，卻使得他的資產(chǎn)迅速縮水了百分之三十。 

上海實力資產(chǎn)管理中心CEO 陳理：當時2002年的時候，當時電廣傳媒它要增發(fā)，市盈率60多倍增發(fā)，我是參與增發(fā)。然后上市之后，跌破增發(fā)價我又加倉。當時投電廣傳媒最主要的原因，一個它不是電視湘軍，在傳媒行業(yè)還是非常有活力的一家公司。但我研究得不夠深入，因為上市公司這一部分只是它是電視湘軍的一部分，而且它當時增發(fā)里面承諾的高增長沒有兌現(xiàn)，而且后面還存在大股東挪用上市公司資金十幾個億的問題，這是后話。但當時的主要問題，我覺得還是買得太貴，盡管這個企業(yè)感覺增長潛力很大，但是因為市盈率，當時太高，60多倍，所以沒有嚴格執(zhí)行價值投資的標準。然后后來虧損30%，導致資產(chǎn)縮水很嚴重。所以痛定思痛，我就覺得應該要做減法，這是一個原因，我虧錢虧得很痛苦，第一次重大虧損。實際上前面太順利，太順利也容易犯錯誤，自滿。 

經(jīng)歷過這次重大投資失誤以后，陳理痛定思痛，覺得價值投資是大道，但是也要具體問題具體分析。2003年4月1日，西方的愚人節(jié)，巴菲特的伯克希爾公司發(fā)了一個公告稱：在過去一年里伯克希爾買了中石油11.09億股H股，持股達到了6.31%。接著4月25日的時候伯克希爾又發(fā)了一個公告，宣布持有了中石油H股23.39億的股票，成為了僅次于中石油的第二大股東。此事給了陳理很大的啟發(fā)。 

上海實力資產(chǎn)管理中心CEO 陳理：我們就說能不能用巴菲特的思路也選類似的公司，后來我就在B股找到了伊泰B，就和中石油比較相似，第一個它是能源行業(yè)，第二個，當時伊泰B市盈率非常低，也只有三四倍的市盈率，比中石油還便宜。當時伊泰B的年產(chǎn)量是一千萬噸，公司預計到2010年，當時2006年，四年后，到三千萬噸的產(chǎn)量。這么簡單一算，你現(xiàn)在靜態(tài)市盈率在3-4倍，然后未來還能四年翻三倍，簡單算一下，三四倍，你市盈率到10倍，產(chǎn)量效益再翻3倍，當時算了一下，四年應該是一個十倍股，就簡單推算一下。但是后來因為資本市場正好碰到牛市，2007年大牛市，實際上一年就漲了十七倍，后來我賣了一半。那一天比較巧，我本來全部賣，當時有朋友來找我，就打斷了，打斷就沒賣出去，后來就跌了，跌了到了2008年危機，到2009年，它又漲上來了，創(chuàng)新高，2009年創(chuàng)新高，總共漲了二十多倍，我有一半的股份漲了十七倍，有一半漲了二十多倍。 

陳理說學巴菲特并不是巴菲特買什么你也買什么，要學到巴菲特的投資方法才行。我們記者在采訪的時候，發(fā)現(xiàn)在整個交易時段，陳理最多也只是看一下屏幕上的報價，卻一直沒有打開過K線看個股。 

上海實力資產(chǎn)管理中心CEO 陳理：原因和投資體系有關系，投資決策，第一個要買好公司，第二個是在低估的時候買，長期持有，高估的時候才考慮賣。更多的是評估價格和價值之間做比較，所以k線圖看得很少，我買賣決策的依據(jù)不是根據(jù)走勢。 

陳理現(xiàn)在專門做股票投資，每天三點收盤之后，他會將兒子接到自己的辦公室里做作業(yè)，孩子做完作業(yè)，他會有意識地跟孩子討論一下股票之類的話題，他甚至還給兒子專門開了個股票賬戶。 

上海實力資產(chǎn)管理中心CEO 陳理：我發(fā)現(xiàn)他們這一代人的眼光也可以，他選出的公司還不錯，都是他們喜歡，他們眼光很高。因為他們，我覺得他們直接就進入了價值投資第二階段，因為價值投資第一階段是買很便宜的一些低價股，很便宜的廉價證券，廉價公司。但是他們這一代人，我發(fā)現(xiàn)他的起點高了，他直接要買好公司，包括買東西要買好的，眼光也好。買消費品也是買好的，買高品質(zhì)的，買公司也是買高品質(zhì)的，至少他很喜歡的領域，他喜歡的行業(yè)。 

2006年陳理創(chuàng)辦了“中道巴菲特俱樂部”，并擔任主席。現(xiàn)在俱樂部有六十多名成員。每周俱樂部都會有一個網(wǎng)上聚會，每季度都會有一個線下聚會，一起研究價值投資。2010年，陳理在股票投資上獲得了巨大收益之后，創(chuàng)辦了實力資產(chǎn)，從個人投資者轉(zhuǎn)變?yōu)闄C構(gòu)投資者。此時的陳理對于投資則更加謹慎，選股更是十分苛刻。投資做了二十多年，現(xiàn)在回憶起來，陳理說，他這些年抓住的大牛股，都與那個時間段國家的發(fā)展息息相關，他覺得投資一定要有前瞻性和時代感。 

上海實力資產(chǎn)管理有限公司CEO 陳理：比如說現(xiàn)在港口，就過了當時重化工時代高成長階段，你就很難誕生十倍股。像家電也是，家電當時是賣方市場，家電普及這個階段，這是過去了。未來像最近這幾年，互聯(lián)網(wǎng)時代。像我們公司自己聚焦五大領域，五大：大消費、大健康、大金融、大能源、大智慧。這五個領域，我們長期研究，認為它是誕生千里馬的最肥沃的那個草原，就是五大草原了。但是你具體投資的時候，除了他那個公司的長期前景，他的估值以外，可能還要考慮時代的背景，我覺得，要與時俱進。 

陳理在投資領域算是最早的一批，并且一直堅守價值投資到現(xiàn)在，他說價值投資比較熬心費時，要耐得住寂寞，扛得住大漲大跌，始終要堅守住自己的目標價格，守得住抓得牢才能最后得到想要的結(jié)果。