9月25日（本周二），人民銀行在例行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作中以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了1000億元14天期和1900億元28天期逆回購(gòu)操作，合計(jì)操作量達(dá)到了2900億元，兩期品種的中標(biāo)利率均與前期持平，分別為3.45%和3.60%。在上周公開(kāi)市場(chǎng)凈投放資金1010億元后，央行本周再度大幅放量逆回購(gòu)操作的舉措也受到了市場(chǎng)的高度關(guān)注。

　　接受本報(bào)記者采訪的業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，臨近中秋、國(guó)慶雙節(jié)以及月末、季末的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，商業(yè)銀行的備付需求明顯增加，市場(chǎng)流動(dòng)性明顯緊張，央行加大逆回購(gòu)操作投放力度的同時(shí)，以跨節(jié)的14天期逆回購(gòu)取代7天期品種，彰顯了央行著力維穩(wěn)中秋、國(guó)慶雙節(jié)期間資金面的政策意圖。而28天逆回購(gòu)交易規(guī)模再創(chuàng)新高，說(shuō)明央行有意拉長(zhǎng)到期資金結(jié)構(gòu)，以穩(wěn)定機(jī)構(gòu)對(duì)于未來(lái)的資金面預(yù)期。

　　數(shù)據(jù)顯示，由于本周公開(kāi)市場(chǎng)分別有20億元央票和1070億元逆回購(gòu)到期，這樣在本周二開(kāi)展了2900億元逆回購(gòu)操作后，本周公開(kāi)市場(chǎng)已經(jīng)提前鎖定1850億元的凈投放，而考慮到本周四還將有例行的公開(kāi)市場(chǎng)操作，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)本周公開(kāi)市場(chǎng)凈投放資金的規(guī)模還有望進(jìn)一步擴(kuò)大，以維護(hù)銀行體系流動(dòng)性適度充裕。

　　“從上周資金利率短端大幅飆升來(lái)看，當(dāng)前資金面壓力已經(jīng)逐步凸顯，在季末存貸比考核以及國(guó)慶節(jié)前備付的壓制下，本周央行繼續(xù)采用大規(guī)模逆回購(gòu)操作來(lái)進(jìn)行對(duì)沖符合市場(chǎng)預(yù)期�！币晃粯I(yè)內(nèi)人士表示，央行此次大手筆逆回購(gòu)操作，將使資金緊張情況有所緩解，同時(shí)將使市場(chǎng)的降準(zhǔn)預(yù)期再度延后。

　　受季末及雙節(jié)因素影響，上周銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率曲線呈平坦化上行，主流銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率隔夜和7天期限品種利率均大幅攀升，各期限資金利率在一周之內(nèi)全面突破4%關(guān)口。雖然尚未出現(xiàn)今年春節(jié)前市場(chǎng)利率急速攀升的情況，但資金利率水平已接近2月中下旬的高位。

　　盡管市場(chǎng)利率仍在攀升，但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，在央行靈活且持續(xù)放量逆回購(gòu)操作的情形下，市場(chǎng)資金面不會(huì)出現(xiàn)極端緊張的情形，并且認(rèn)為資金趨緊的局面并不會(huì)持續(xù)太長(zhǎng)�！白�28天期逆回購(gòu)恢復(fù)操作以來(lái)，央行就公開(kāi)市場(chǎng)操作進(jìn)一步增強(qiáng)了與機(jī)構(gòu)的溝通。從最近幾周操作的效果來(lái)看，央行資金投放的規(guī)模、期限，往往能夠恰當(dāng)?shù)厍腥胭Y金面的基本平衡點(diǎn)，在不進(jìn)行降準(zhǔn)的情況下同樣保持了銀行體系內(nèi)資金面的適度寬松。在逆回購(gòu)的充分保障下，資金面出現(xiàn)異常緊張的可能性不大。”一位債券交易員對(duì)本報(bào)記者說(shuō)。值得關(guān)注的是，央行本周二還同時(shí)進(jìn)行了9月份第二次國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存招標(biāo)，規(guī)模和期限分別為400億元、6個(gè)月，最終招標(biāo)利率為4.32%，較上期同期限定存招標(biāo)利率大幅下行，表明市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)長(zhǎng)期資金面預(yù)期并不擔(dān)憂。

　　事實(shí)上，自6月份央行重啟逆回購(gòu)操作以來(lái)，在逆回購(gòu)常態(tài)化的過(guò)程中，央行通過(guò)對(duì)逆回購(gòu)操作規(guī)模、品種期限結(jié)構(gòu)的靈活調(diào)整，保障了市場(chǎng)資金面的總體平衡，同時(shí)也逐漸樹(shù)立起市場(chǎng)新的基準(zhǔn)利率指標(biāo)體系。同時(shí)逆回購(gòu)期限的變化也值得市場(chǎng)關(guān)注，7月及8月上中旬，央行逆回購(gòu)?fù)斗乓?天期逆回購(gòu)為主，而自8月下旬以來(lái)，14天期逆回購(gòu)發(fā)行明顯上升，9月13日更是啟動(dòng)了28天期逆回購(gòu)。

　　在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，央行暫停7天逆回購(gòu)，偏向選擇14天、28天期的逆回購(gòu)?fù)斗�，有意的拉長(zhǎng)到期資金組合，以保障中長(zhǎng)期資金面平穩(wěn)運(yùn)行，體現(xiàn)出其靈活調(diào)整公開(kāi)市場(chǎng)投放工具期限，維護(hù)資金面穩(wěn)定的意愿。有消息顯示，本周一央行向公開(kāi)市場(chǎng)一級(jí)交易商進(jìn)行了14天、28天逆回購(gòu)和28天、91天正回購(gòu)詢量，此前連續(xù)進(jìn)行的7天期逆回購(gòu)則暫未露面。

　　“公開(kāi)市場(chǎng)操作期限的延長(zhǎng)，表明央行對(duì)流動(dòng)性的調(diào)節(jié)上更依賴逆回購(gòu)而不是降準(zhǔn)，主要是保持貨幣政策的相機(jī)抉擇色彩，也是基于對(duì)外匯占款流向的不可預(yù)測(cè)性�！焙暝醋C券（000562）高級(jí)債券分析師何一峰對(duì)本報(bào)記者說(shuō)，雖然外匯占款連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但是美聯(lián)儲(chǔ)推出新一輪量化寬松政策，同時(shí)日本央行擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，不僅使資金流出趨勢(shì)有望逆轉(zhuǎn)，還令國(guó)內(nèi)通脹隱憂升溫，這無(wú)疑收窄了央行的放松空間，市場(chǎng)對(duì)于降準(zhǔn)的預(yù)期進(jìn)一步削弱�！爸灰�未來(lái)幾個(gè)月沒(méi)有出現(xiàn)外匯占款大幅流入的情況，降準(zhǔn)的必要性不會(huì)下降。但持續(xù)逆回購(gòu)操作的背景下，降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)的預(yù)測(cè)變得沒(méi)有意義。”何一峰表示。