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我國股市泡沫狀態(tài)分析
我國股市泡沫狀態(tài)分析 [摘要]正確分析當前中國股市的估值水平及泡沫程度,對促進我國股市的健康平穩(wěn)發(fā)展具有重大的現(xiàn)實意義。本文通過對海外市盈率的比較分析,認為我國目前股市市盈率還處于安全區(qū)域,靜態(tài)市盈率短期還會上漲。市場現(xiàn)在的確存在泡沫,但是結(jié)構(gòu)性泡沫,從結(jié)構(gòu)性泡沫到出現(xiàn)全面泡沫,市場可能還有相當一段距離,A股市場第三季度將走向調(diào)整。中國股市在未來一段時期內(nèi),仍將會以比較高的速率上漲。
[關(guān)鍵詞]結(jié)構(gòu)性泡沫,市盈率,人民幣升值
一、問題的提出
自印花稅調(diào)整引發(fā)股市巨幅波動之后,一些媒體特別是能以中文形式影響中國投資者的境外媒體,對中國A股市場表現(xiàn)出異乎尋常的關(guān)心。如英國金融時報中文網(wǎng)上就又有文章打出這樣的標題:“中國股市將如何收場”。中國股市將會向哪里去?這確實是關(guān)系到千千萬萬投資者實際利益的重要問題,也是將會影響中國經(jīng)濟下一步走向的大事情。
同時,當中國金融市場進一步開放,比如QFII額度剛剛從100億美元擴增到300億美元、各類境外資金正以不同方式介入中國市場的時候,中國股市的走向還涉及到中國投資者與境外投資者的利益博弈問題。換句話說,涉及到中國財富與經(jīng)濟資源的外流,成為影響中國金融安全與社會穩(wěn)定的全局性問題。
現(xiàn)在談中國股市,國內(nèi)外看法的差異越來越大。在國內(nèi),無論是一些官員還是市場人士,基本上認為市場有點泡沫,但只是結(jié)構(gòu)性泡沫。而國外的投資者卻普遍認為,中國股市的泡沫已經(jīng)吹得很大了。如果泡沫得不到擠壓,對未來發(fā)展之危害會十分嚴重。上漲了近兩年的中國股市已經(jīng)到了需要調(diào)整的時候,這種調(diào)整越是推后,面臨的問題會越大。對此,國內(nèi)媒體及業(yè)界不少人認為這是一種陰謀論,是外資想通過言論來打壓中國股市,以便低成本進入。因此,如何分析當前股市的估值水平及泡沫程度,對促進我國股市的健康平穩(wěn)發(fā)展具有重大的現(xiàn)實意義。
二、目前我國股市市盈率安全區(qū)間分析
關(guān)于股票的估值有兩種不同的方法,一是現(xiàn)金流貼現(xiàn)法,二是相對比較估值法。由于前者在運用條件上的局限性,人們大多采用比較直觀的后一種方法,即市盈率、市凈率等方法。本文以市盈率作為我國股市的估值指標。
根據(jù)WIND資訊系統(tǒng)的統(tǒng)計,2007年6月20日,我國股市的整體和成份股的市盈率指標如表1所示:
乍看之下,去年底國外股市市盈率很少超過20倍的(見表2),我國股市總體的市盈率的確不低,達50倍多,預(yù)測市盈率也在40多倍,各成份股指數(shù)也在40倍以上,確實嚴重高估。但問題在于這只是簡單的機械對比,并沒有考慮其可比性有多少。指標的對比離不開指標產(chǎn)生的經(jīng)濟背景的異同性。
1.我國股市一出生就打下了深深的行政烙印,盡管加入WTO后我們在逐漸走向市場化,但離成熟市場還有很遠的距離。拿成熟市場的尺子來度量當前的中國股市,本身就是錯誤的。更何況我國股市市盈率的提高,是與上市公司業(yè)績提升及盈利能力的提高相伴的。如表3所示,根據(jù)WIND資訊系統(tǒng),A股上市公司去年每股收益為0.194元,預(yù)計今年每股收益將增長45.52%。從盈利能力來看,盡管滬深300和上證180的凈資產(chǎn)收益率在下降,但A股市場總體的凈資產(chǎn)收益率是上升的,上升了5.09%,其中深證成指更是增長27.83%。
2.我們當前所處的是出口導向型發(fā)展戰(zhàn)略導致的貨幣升值階段,與日本、臺灣當年貨幣升值時所處的經(jīng)濟環(huán)境相似,而與歐美的經(jīng)濟環(huán)境則完全不同,因此,當前市盈率可比的應(yīng)是日本、臺灣貨幣升值時的市盈率,而不是歐美等成熟市場的過去或現(xiàn)在的市盈率。
3.日本股市市盈率考察。上世紀80年代中后期,東京證券交易所的股價暴漲,最高的一天市盈率曾達92.28倍(1987年10月14日)。80年代后期東京股市的平均市盈率為40~50倍。進入90年代以后,由于經(jīng)濟下滑,日本股市泡沫破滅。1992年東京股市的市盈率曾下跌至36.70倍,但從1993年開始,市盈率又開始大幅上揚,1993年上升到64.90倍,以后一直維持在60倍左右的較高水平。雖然在1997年發(fā)生的亞洲金融危機中,東京股市的市盈率曾一度跌至37.60倍,但在1993~1998年的六年間,東京證交所的平均市盈率為75.15倍。
目前我國A股的整體靜態(tài)市盈率達53倍多,但整體預(yù)測市盈率是45倍多,扣除虧損股市盈率還要低,成份指數(shù)的市盈率也在40多倍,若從動態(tài)市盈率看,則市場總體及成份指數(shù)的市盈率都在37倍以下,還處于日本股市市盈率上沖后階段的市盈率區(qū)間,離其市盈率極限50倍還遠�？紤]到中國特有的股改及后續(xù)政策與宏觀經(jīng)濟向好的發(fā)展前景對上市公司業(yè)績的提升等因素,我們認為,目前股市市盈率處于貨幣升值期間股市走牛中的爬升階段,還處于安全區(qū)域。
4.市盈率指標分析。市盈率是股價與每股收益的比,分子——股價受供求關(guān)系的影響,受股本規(guī)模的影響,受利率的影響,也受國際間貨幣比價關(guān)系的影響。分母——每股收益受上市公司業(yè)績的影響,受股本大小的影響,受國民經(jīng)濟發(fā)展速度的影響。
(1)從影響股票供給的因素分析,我國雖然進行了史無前例的股權(quán)分置改革,但股權(quán)分置的狀況并沒有一下子實現(xiàn),大量的非流通股不能流通。以工行、中行和中國人壽為例,他們的A股流通股本只占總股本的約2%。這也是當前中國股市不能與國外股市進行市盈率對比的原因之一。試想,如果這些非流通股變?yōu)榱魍ü?自然就會增加股市供給,對股價的上升構(gòu)成抑制,從而對市盈率形成下壓力量,成份股市盈率就不會有現(xiàn)在的40多倍。因此,當前的市盈率是中國股市特有的股權(quán)結(jié)構(gòu)造成的。
(2)從影響股票需求的因素分析。首先,我國出口導向型的發(fā)展戰(zhàn)略導致的本幣升值仍將延續(xù),流動性充裕仍將存在,股價仍有上升動力。充裕的流動性是支持當前整體50多倍市盈率、成份指數(shù)40多倍市盈率的重要方面。流動性充裕的現(xiàn)象,不是我國獨有的。有資料顯示,自20世紀80年代以來,全球貨幣供應(yīng)量持續(xù)增加,M1占GDP的比重不斷提高,即使在2004年開始采取緊縮政策,也沒能從根本上改變?nèi)蛄鲃有赃^剩的局面。所以,只要流動性充裕的現(xiàn)象依然存在,我國股市40多倍甚至更高的市盈率就有其資金面的支持。其次,在國際國內(nèi)平衡的兩難中,我國貨幣政策大幅提高利率的概率不會很大,低利率環(huán)境很難改觀,在我國居民的可投資渠道狹窄的現(xiàn)實下,對股票投資的需求自然是增加的。最后,從投資收益率的角度看,市盈率是投資收益率的倒數(shù),我們現(xiàn)行定期1年期存款利率為2.52%,市盈率是40倍,因此,當前成份指數(shù)40多倍的市盈率不能說有很大的泡沫。
(3)從分母——每股收益來分析。宏觀經(jīng)濟持續(xù)增長、股改及股權(quán)激勵與市值考核、新會計政策、所得稅改革等將使上市公司利潤大幅增長。據(jù)估算,新會計準則的實施預(yù)計帶動上市公司業(yè)績提升5%左右,所得稅改革預(yù)計帶動上市公司業(yè)績提升9%左右。截至4月26日已披露2006年年報的1254家上市公司實現(xiàn)凈利潤3701.36億元,同比增幅高達42.66%;加權(quán)平均每股收益為0.26元,同比增長21.52%。有專家預(yù)測,2007年、2008年上市公司整體盈利增速可望高達25%。所以,從基本面來看,上市公司的業(yè)績增長將對市盈率形成下拉力量,尤其是股改及股權(quán)激勵、市值考核等后續(xù)政策措施的出臺,對上市公司業(yè)績的增長所起的作用將是持久性、根本性的。從動態(tài)上看,實際的市盈率并沒有眼下的這么多。
所以,從市盈率指標來分析,貨幣升值和低利率及國民投資渠道的有限將支持股價上漲,宏觀經(jīng)濟前景、股改及后續(xù)政策等制度變革將提升上市公司的整體業(yè)績,市盈率的走向取決于兩方力量的對比。由于提升上市公司業(yè)績的因素發(fā)生作用需要一個過程,而支持股價上漲的因素作用較快,我們預(yù)測,靜態(tài)市盈率短期還會上漲。
三、我國A股市場泡沫狀態(tài)的考察分析
我國股票市場中的泡沫是否處于合理范圍內(nèi)備受爭議,這一問題之所以難以回答除了缺乏合適的市場內(nèi)在價值評估模型外,更在于缺乏評判股市泡沫合理與否的量化標準。本文分析的思路在于,投資者是股票市場的主體,無論在中國股票市場還是在成熟股票市場,投資者買入股票的根本目的都是為了獲得投資回報,股市泡沫大意味著投資者面臨高風險和低回報;中國股票市場與成熟股票市場的主要區(qū)別表現(xiàn)在實體經(jīng)濟的盈利水平、股票市場的波動程度等,而這些區(qū)別已經(jīng)體現(xiàn)在市場的內(nèi)在價值中;成熟市場投資者的理性成分較多,對市場風險有比較清醒的認識,市場報價以及市場泡沫相對比較合理,因此,我們不妨通過比較,來對中國股市泡沫的合理性進行分析。
坎貝爾和希勒(Campbell&Shiller)(2001)以10年平均每股收益取代1年每股收益,計算1872-2000年間標準普爾(S&P)500指數(shù)股票年初市盈率得出:絕大部分年份的市盈率在10-25倍之間,均值為16倍,最大值為 45倍(2000年),最小值為5倍(1918年)。根據(jù) 坎貝爾和希勒(Campbell&Shiller)的研究結(jié)果,市盈率超過25倍往往會發(fā)生股市危機,如1929年年初市盈率為28倍,2000年年初市盈率為45倍。據(jù)此計算S&P500指數(shù)股票不同市盈率所對應(yīng)的股價泡沫。
由于股票市場整體收益水平相對比較穩(wěn)定,且坎貝爾和希勒(Campbell&Shiller)取10年收益平均值計算市盈率(PE)進一步降低了收益的波動性,故假設(shè)未來收益水平為10年收益平均值(E),則有:運用永續(xù)年金估價模型計算股票市場內(nèi)在價值:
根據(jù)10倍、16倍、25倍市盈率所對應(yīng)的股市泡沫(由于在中國A股市場股價低于內(nèi)在價值的情況至今未出現(xiàn),故負泡沫不予考慮),將股市泡沫劃分為三個區(qū)間:正常區(qū)間、可容忍區(qū)間、超常區(qū)間。正常區(qū)間的市場泡沫為6.54%~41.59%,在此區(qū)間,股市泡沫適度,適度的泡沫有利于活躍市場,增強股票市場流動性,提高社會公眾參與股市的積極性,對股市發(fā)展具有積極意義。可容忍區(qū)間的市場泡沫為 41.59%~62.62%,在此區(qū)間,股市泡沫的負面影響逐步顯現(xiàn)出來,但股市泡沫尚處于市場和社會承受力所容許的范圍內(nèi)。超常區(qū)間的股市泡沫大于 62.62%,在此區(qū)間,股票價格嚴重偏離內(nèi)在價值,市場風險高度積聚,股市危機隨時可能爆發(fā)。對各區(qū)間的上下限取整并將正常區(qū)間的下限調(diào)整為0,則股市泡沫合理性判別標準如圖1所示。
根據(jù)圖1中股市泡沫的三區(qū)間劃分,對我國A股市場1993~2006年年初股市泡沫的合理性進行分析(見表4),結(jié)果表明,我國A股市場總體價格水平偏高,價格中的泡沫成分較多,在14年中有8年年初股價泡沫為超常泡沫,5年年初股價泡沫為可容忍泡沫,僅有1年(2006)年初的股價泡沫為正常泡沫。需要指出的是,上世紀90年代末至本世紀初,中國A股市場泡沫隨著股價指數(shù)的大幅上漲而不斷膨脹,市場泡沫從接近正常水平的45.11%(1996年初)擴大到超常水平的78.12%(2001年初),此后市場泡沫隨股票價格向內(nèi)在價值回歸而不斷縮小,市場泡沫逐漸回落到可容忍區(qū)間,到2006年年初則進一步回落到正常區(qū)間,市場投資價值不斷顯現(xiàn),也正因為如此,中國A股市場在股改預(yù)期配合下于 2006年啟動的是一波幅度大、時間長的大牛市行情�，F(xiàn)在A股總體市盈率達50多倍,預(yù)測市盈率在40多倍,各成份股指數(shù)也在40倍以上,若按照成熟市場的市盈率標準,當前股市泡沫已位于超常區(qū)間,但綜合考慮到當前的本幣升值的背景,以及制度變革的產(chǎn)生的巨大生產(chǎn)力,我國股市市盈率理應(yīng)有一定的溢價。因此,我們認為,當前股市的確存在泡沫,但沒有總體市盈率高企所顯示的那么嚴重,仍在可接受范圍。
從國際經(jīng)驗來看,4000點左右的結(jié)構(gòu)性泡沫處在可以忍受的范圍內(nèi)。我們可以從歷史上泡沫崩潰時的市盈率來看A股出現(xiàn)全面泡沫對應(yīng)的點位。在4000點附近時,A股靜態(tài)市盈率為40倍、動態(tài)30倍,距離日本、中國臺灣、美國牛市泡沫破滅時的70倍、80倍和60倍市盈率,尚有一定的距離。而且,藍籌股在牛市頂峰時,其市盈率要高于市場平均,如美國1999年時大盤藍籌股市盈率在100倍。這意味著,從目前結(jié)構(gòu)性泡沫到出現(xiàn)全面泡沫,市場可能還有相當一段距離。我們粗略推算,如果市場形成全面泡沫,其標志是滬綜指2007年、2008年和2009年對應(yīng)的目標位分別為7000點、10000點和12000點。也即是說,如果滬綜指在今年上漲到7000點附近,即可認為A股市場已經(jīng)出現(xiàn)了全面泡沫。所以說,市場現(xiàn)在的確存在結(jié)構(gòu)性泡沫,從結(jié)構(gòu)性泡沫到出現(xiàn)全面泡沫,市場可能還有相當一段距離。
四、我國A股市場第三季度將走向調(diào)整
我國股市的風險不在于指數(shù)、市值的快速上漲,不在于日交易量、換手率的迅速放大,也不在于是否有大量的國內(nèi)居民涌入股市……,這些僅是問題的表象,重要的是國內(nèi)股市經(jīng)過股權(quán)分置改革之后又回了到以往垃圾股票賣高價的狀況,回到了市場操縱、內(nèi)幕交易盛行的年代。而這些正是2001年中國股市進入全面衰退的根本所在,也是我國股市難以真正發(fā)展的根本原因所在。
我們知道,市場機制的核心就是通過市場價格的變化來改變市場的供求關(guān)系。對一個有效的市場來說,由于產(chǎn)品市場需求的多層次性,市場就會根據(jù)供給關(guān)系提供不同價格的產(chǎn)品。各個需求者根據(jù)產(chǎn)品的價值出價,交易雙方成交后都是物有所值。但是,目前我國股市則是讓一些垃圾股票賣高價。其原因就在于政府對市場的主導,從而扭曲了股票的價格。
比如,2007年以來,中國股市上漲最為瘋狂的是ST類股票。2006年底,ST類股票的A股加權(quán)平均收盤價為3.0634元;2007年5月22日,其加權(quán)平均收盤價9.8656元。后者比前者上漲322%。而今年以來,上證綜合指數(shù)和深證成分指數(shù)分別只上漲了53.63%和86.66%。也就是說,在當前股市,越是質(zhì)量不好的上市公司,其價格上漲就越快。這是完全違背基本經(jīng)濟學常理的。
目前192家股票特別處理公司2006年加權(quán)平均主要財務(wù)指標是:每股收益-0.4445元,同比增長-28.83%;每股凈資產(chǎn)0.3084元,同比增長-56.86%;經(jīng)營活動產(chǎn)生的每股現(xiàn)金流量0.0934元,同比增長-257.89%;凈資產(chǎn)收益率-152.7784%,同比增長-65.42%。尤其值得注意的是,這192家公司的股東權(quán)益,自2004年的769.96億元,減少到2005年的407.21億元,再減少到2006年的175.69億元。如果虧損勢頭無法遏止,那么2007年將出現(xiàn)整體資不抵債的格局。因此,這些股票的價格快速上漲,實在讓人無法理解。而這192家公司中上漲最快的是ST仁和,今年以來上漲1165%;上漲500%以上的有3家;上漲400%以上的有7家;上漲300%以上的有26家;上漲200%以上的有54家;上漲100%以上的有95家;上漲50%以下的只有6家。
從上述數(shù)據(jù)來看,ST類股票股東權(quán)益越來越少,股價上漲幅度卻越來越大。這種股市瘋狂炒作之風如果蔓延到整個市場,就會使以往操縱市場、內(nèi)幕交易的行為死灰復(fù)燃;股票價格的輕易推高,不僅會造成整個股市賺錢效應(yīng)的幻覺,讓更多的投資者涌入股市,想當然地把股市看作一夜暴富的最好途徑,把股市看作最容易獲得財富的“提款機”,而且會有更多的企業(yè)想涌入這個市場。因為股票價格高,企業(yè)到市場融資便利且成本低。
就我所知,針對國內(nèi)股市這種發(fā)展的高潮,國內(nèi)各個省市都組成了各種各樣的為公司上市提供服務(wù)的機構(gòu),以便為當?shù)仄髽I(yè)及當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展獲得更多的低成本資金�？梢哉f,當大量企業(yè)都涌入這個市場時,肯定會泥沙俱下。在這種情況下,莫說是提高上市公司的質(zhì)量,就連保持已有市場的質(zhì)量都不容易。還有,股市的價格飚升,國家也會讓大量的國有企業(yè)進入這個市場。因為,這樣做一則可以完全擺脫這些國有企業(yè)的財務(wù)危機,二則也可以進一步使整個社會資源向國有企業(yè)聚集。如果這樣,股市的國有最終所有權(quán)所占比重會越來越高。而以上兩個方面都是我國股市長期發(fā)展的巨大障礙。
從目前股市的最終股權(quán)結(jié)構(gòu)來看,表面上是短期內(nèi)有近3000萬的新股民涌入這個市場,但是實際上這些新股民在這個市場中股權(quán)所占有的比重不會太高,特別是對一些藍籌股及優(yōu)質(zhì)股來說更是如此(這也是為什么大量新股民涌入ST類股票板塊的原因所在)。如果股市最終所有權(quán)仍然為不同的政府權(quán)力所主導(如政府的下屬公司、大型國有企業(yè)、國有企業(yè)之間的相互持股),由于國家所有權(quán)的缺失,國內(nèi)股市瘋狂炒作也就會盛行。
因為政府對整個股市所有權(quán)主導時,必然會促使這些上市公司主事者及市場金融機構(gòu)的主事者瘋狂地操縱市場、炒高股價、內(nèi)幕交易。如果是贏了,個人或單位獲大利,輸了則可由政府兜底。既然上市公司可以這樣,中小投資者在表面的財富效應(yīng)下,也會瘋狂地涌入市場。今年以來ST類股票炒高,不少中小投資者都是這樣一個心態(tài)。盡管最近管理層一直在強調(diào)所謂“買者自負”,但如果真的股票市場崩盤,并引起整個股市危機,到時候國內(nèi)的投資者一定會把責任推給政府,要政府來承擔他們投資股市的責任。
我們認為,判斷中國股市形勢的要素,并非其股價指數(shù)的高低,也不在股市炒作程度如何,而是在于這個市場的各上市公司的股票價格能否體現(xiàn)其基本的價值。如果國內(nèi)股市又回到“垃圾股票賣高價”的狀況,那么國內(nèi)股市就不是有無泡沫的問題,而是應(yīng)當通過何種方式來擠壓股市泡沫。
有鑒于此,我們認為2007年第三季度滬深股市將進入結(jié)構(gòu)性調(diào)整,時間跨度可能為3~4個月,原因如下:
一是2007年下半年不大可能維持3000億元以上的日成交金額,否則一年交納的印花稅金額就將超過上市公司一年的凈利潤,也將超過歷史上已經(jīng)全部上交的印花稅金額。就是說,2007年第三季度進入縮量的可能性非常大,那么與縮量對應(yīng)的就應(yīng)該是調(diào)整。
二是如果2007年7~9月在優(yōu)質(zhì)藍籌股的帶動下,沖向7000點以上,那么2008年A股市場可能就要沖到10000萬點以上。2008年A股1萬點的這種可能性顯然太小。換句話說,2007年第三季度進行調(diào)整,2008年奧運會前還有一波相當良好的行情,甚至是大盤再度翻番的行情,但前提是大盤需要回到3000點附近,一波從3000點左右到7000~8000點的行情。
三是2006~2007年的大牛市中,獲利盤十分豐厚,這樣的利潤需要回吐。這個回吐利潤的過程在2007年第三季度的可能性非常之大。
四是由于股指期貨在7月尚不能推出,大盤藍籌指標股就有可能進入調(diào)整,一旦大盤藍籌指標股展開調(diào)整,大盤進入調(diào)整也是必然的。
五、結(jié)論與建議
本幣升值,股市走牛,這是歷史經(jīng)驗。我國從2005年起開始人民幣升值,人民幣已步入了中長期升值通道。預(yù)計今年升值幅度在4%~5%左右,上限為10%。以人民幣低估20%左右估量,人民幣升值將給我國股市帶來3年左右的牛市和2年左右的調(diào)整,上證指數(shù)有望達7000多點。若今年人民幣再溫和升值4%,那么將推動上證指數(shù)上升523點,加上制度變革等因素的推動,上證指數(shù)可達5300點左右。升值5%,上證指數(shù)可達6400點以上。日元臺幣升值歷程與目前股市的跡象表明,我國股市仍處于牛市的初級階段。
股市在未來一段時期內(nèi),仍將會以比較高的速率上漲,這是必然的。問題是上漲之后走勢如何?有三種可能:一是暴漲暴跌;二是暴漲后出現(xiàn)巨幅波動;三是快速上漲后斜率改變,進入與經(jīng)濟增長同步平穩(wěn)運行的軌道。
暴漲暴跌的走勢有沒有這種可能呢?這取決于兩個方面:一是股市基本面變壞。也就是說,由于外部或內(nèi)部原因,導致社會動蕩、經(jīng)濟大起大落,使投資者對股市的預(yù)期徹底改變,市場行為發(fā)生扭曲。二是,股市本身出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性問題或突發(fā)事件。比如,在制度設(shè)計和開放進程上出現(xiàn)問題,在政策措施上出現(xiàn)重大失誤,從而導致作為現(xiàn)代經(jīng)濟樞紐的金融系統(tǒng)出現(xiàn)功能障礙,引發(fā)社會預(yù)期混亂,甚至經(jīng)濟危機。在以和諧理念治理國家的今天,暴漲暴跌都是我們要極力避免的。而一旦出現(xiàn)上述情況,那么整個社會就要為此付出沉重代價,而不只是股市的事情。
而暴漲后是否出現(xiàn)巨幅波動,也取決于兩個方面:一是市場參與主體或利益相關(guān)者,利用人們對中國股市的良好預(yù)期,違法違規(guī)過度炒作,導致內(nèi)幕交易和短線投機盛行,市場過度背離經(jīng)濟基本面,而社會輿論特別是個別媒體不當炒作,用違反經(jīng)濟常識和娛樂化的方式處置財經(jīng)信息,導致信息失真或根本歪曲事實,造成人們判斷力下降、投資行為異常;二是管理失誤,對市場監(jiān)管不當、措施失度,人為干擾市場的正常運行,導致投資者對市場的中短期預(yù)期混亂,進而蔓延到實體經(jīng)濟與現(xiàn)實生活中,影響正常的社會經(jīng)濟活動。
中國股市還不成熟、還不完善,制度不健全,監(jiān)管執(zhí)行力不到位,這就留下了市場巨幅波動的可能性。尤其是股市作為經(jīng)濟利益場,進入者利益訴求不同、價值取向不一、話語權(quán)不平等、信息獲得與處置不對稱,特別是商業(yè)性中介服務(wù)機構(gòu)和個別傳媒,或者出于商業(yè)考慮,或者由于不懂市場規(guī)則與經(jīng)濟信息對稱性原則,過度渲染或熱衷于短線甚至超短線投機信息介紹,誤導輿論,完全有可能在一段時間內(nèi)釀出這種危險。這是值得高度警惕與避免的局部性危害。
以人民幣升值為參照系,高速上漲后斜率改變,進入合適的估值區(qū)間,也就是達到一定高度后,在一個新的指數(shù)基點上,并入與經(jīng)濟增長同步平穩(wěn)運行的軌道,開始全面實現(xiàn)股市發(fā)現(xiàn)價值、優(yōu)化資源配置的本來功能。這是一種比較好的結(jié)果,也是市場各方希望看到的結(jié)果。 我們認為,只要基本面不出現(xiàn)意外,經(jīng)濟內(nèi)在價值的回歸以及內(nèi)生性增長所尋求的價值重估這個基本條件沒有改變,包括人口紅利、制度變革紅利等特殊條件沒有改變,中國股市完全有可能以比較高的速率和比較穩(wěn)健的方式,先上一個臺階,然后真正成為國民經(jīng)濟的晴雨表,實現(xiàn)其價值發(fā)現(xiàn)和資源優(yōu)化配置的功能。
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