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我國股價指數(shù)與股價背離原因的分析
【摘 要】從我國股市的實際出發(fā),說明股價指數(shù)和股價背離的現(xiàn)狀。從宏觀方面著手,分析其產(chǎn)生的宏觀原因,得出兩者背離的關鍵在于股權分置。
【關鍵詞】股價指數(shù)股價背離股權分置
一般而言,股市被看成是國民經(jīng)濟的“晴雨表”。這一原理最初來源于查理斯·H·道,他認為,由自由競爭市場決定的股票價格,代表了每一個對該股票感興趣的人士的綜合信息及評價。因此,由這些極具代表性的公司股票構成的綜合指數(shù)是能夠代表一個國家的宏觀經(jīng)濟走勢,同樣也應當真實反映公司股價。但是事與愿違,經(jīng)研究發(fā)現(xiàn),我國的股價指數(shù)與股價嚴重背離。這個結論可以從我國近十年的股市發(fā)展得出,從所收集到的資料來看,短短十多年的股市發(fā)展,兩者之間已嚴重背離,而且還有繼續(xù)擴大的趨勢。到底是什么原因造成的呢?
1.指數(shù)計算規(guī)則方面有缺陷,新股上市當日就計入指數(shù)
起初滬綜指的計算規(guī)則是,在新股上市一個月之后計入指數(shù)。但隨后修改了兩次:第一次是新股上市一天后計入股指,上海證券交易所于1999年11月8日公告,于1999年11月9日起執(zhí)行。為使指數(shù)更為合理準確地反映新股上市后的市場變化情況,決定上市新股自上市后第二日起計入指數(shù)。值得關注的是,公告次日,1999年11月10日浦發(fā)銀行上市。第二次是新股上市當日計入股價指數(shù),從2002年9月23日起,上海證券交易所調(diào)整指數(shù)的計算規(guī)則,將新股在上市當日就計算入股指,2002年10月9日中國聯(lián)通上市。
“據(jù)測算,2000年新股對上證綜合指數(shù)上漲的貢獻度達17.11%,2001年新股對上證綜合指數(shù)的影響度也達15.8%�！�
事實上,如果剔除指數(shù)計算規(guī)則對股指的影響,也就是說,消除新股上市對股指的影響,即新股仍按照上市一個月之后再計入股指的話,若按1999年11月以前股票價格的變動率來折算,2004年6月30日的上證A指1468.84點的實際點位應該在900點以下。
2.政府有意操縱股指,使股指摻水,使其在認可的范圍內(nèi)運行
(1)國家利用政策不斷地影響股指。在發(fā)達國家中,股市有著經(jīng)濟走勢“晴雨表”之稱。在我國,股市的走勢與經(jīng)濟走勢基本不相關(王國剛,1999年8月)。發(fā)生這種現(xiàn)象的基本原因在于:十多年來國家的政府部門總是不時地運用政策來影響股市走勢,使其在認可的范圍內(nèi)運行。當股市低迷時,政府就會出臺利好消息,刺激股指上漲,使股市呈現(xiàn)出一片繁榮景象,吸引投資者。而當股市投資過熱時,政府就會出臺一些利空消息,冷卻股市,使股指從高位下跌,這樣一來股指的急劇漲跌就形成了前面提到過的幾個拐點,這些拐點與當時所對應的股價之間的相關性降到了0.8,也就造成了當時兩者的背離。同時,市場的投資理念也因此受到了影響,投資者根據(jù)政策的變化來買賣股票,而不是看股票的業(yè)績。這樣一來,證券市場的市場化行為被政府行為所取代。
(2)政府利用股市的高速擴容來抬高股指。新股上市原本是再正常不過的事情了,但是無節(jié)制的大發(fā)新股,致使股指波動頻繁�！拔覈C券市場用10年的時間走過了發(fā)達市場幾十年乃至上百年的歷程,而今上市公司超過1200家,市價總值接近5萬億元,流通市值1.5萬億元,投資者開戶數(shù)達到6000萬戶,市場規(guī)模以年均50%的速度增長,擴容速度遠遠高于其他市場,高速擴容是我國市場另一典型特征�！笔袌龅目焖贁U容,特別是新股的不斷上市,對我國市場的指數(shù)(特別是成份指數(shù))編制也帶來了挑戰(zhàn),其中的關鍵問題是如何保證在高速擴容背景下指數(shù)的市場代表性�！澳Ｐ陀嬎憬Y果發(fā)現(xiàn),無論采用總股本加權還是采用流通股本加權編制指數(shù),新股對指數(shù)表現(xiàn)都會產(chǎn)生顯著影響,盡管在不同的時間、不同的市場格局中新股上市的影響程度有所不同。比如,2000年新股對上證A股指數(shù)的指數(shù)影響度為2.2%,2001年達到15.8%。由此也說明,在高速擴容的市場上,全樣本綜合指數(shù)難以擔當業(yè)績評價的基準,也難以作為指數(shù)投資對象,因為投資者很難根據(jù)指數(shù)的波動來判斷股市行情,這也部分解釋了“賺了指數(shù)不賺錢”的現(xiàn)象�！倍�,此類上市公司一般屬于大型國有企業(yè),在本行業(yè)中具有相當?shù)牡匚?其市場走勢往往會對行業(yè)板塊產(chǎn)生聯(lián)動效應,進而牽動大盤走勢,股價波動則不大,因為只有這一只或幾只新股的價格波動較大,對整個平均股價影響有限。這樣,兩者之間就產(chǎn)生了背離�！皳�(jù)統(tǒng)計,2002年9月到2003年12月20日上市的80來只新股,助漲指數(shù)約50余點,其中僅中國聯(lián)通和長江電力就分別助漲8.06和7.74點;這是大盤股的杠桿效應撬動股指,以平均股價下跌15.9%而指數(shù)僅下跌0.3%倒推計算,扣除新股助漲因素,2003年1月6日至11月13日,大盤股就撬動股指160余點。按照這種趨勢,隨著新股的不斷上市和大盤股的走強,未來股指和股價的背離將越來越嚴重�！�
3.股權分置懸而不決是關鍵
國有股在形成之初是為了避免國有資產(chǎn)的流失及國有資產(chǎn)的私有化。然而隨著新股的不斷增量上市,國有股、法人股越積越多,成為一個無法滾動的大雪球,阻礙著我國證券市場的正常化運行。國有股和法人股不能流通成為我國股市股價指數(shù)與股價背離的重要原因。非流通股占股票發(fā)行量的2/3,而且這種上市規(guī)則還在繼續(xù),上證A股指數(shù)是按發(fā)行量來計算的,其結果只能反映潛在的流通市場,而不是現(xiàn)實的流通市場。
股權分置導致了杠桿股的存在,股指的計算包括了大量的非流通股,這就使一些別有用心的機構投資者或莊家可以利用個股的杠桿效應撬動股指。據(jù)2001年年報統(tǒng)計,“滬深股市總股本超過10億股、流通股大于1億股的股票共有54只,其平均總股本高達38.4億股,主要是中石化總股本分攤所致。該組股票的平均價格7.13元,總體屬于中低價國企大盤股,行業(yè)以關系國計民生的電力能源、公路、石油石化、汽車、鋼鐵和金融等行業(yè)的大型國有企業(yè)為主體。該組股票平均流通股本4.3億股,按2002年5月28日收盤價計算總流通市值為1534億元,總市值為11090億元,相比2002年6月1日兩市的總市值而言,這組股票約占總市值的20%,流通市值約占總流通市值的12%,明顯屬于具有杠桿價值的指標股�！鼻懊嬉稽c說過了,由于大盤股的杠桿效應撬動股指,造成了股價指數(shù)與股價的背離。
所以,要搞好中國股市必須從根本上杜絕股權分置,嚴格政府監(jiān)管,加強指數(shù)體系建設,使股市能真正發(fā)揮經(jīng)濟“晴雨表”的功能,準確反映經(jīng)濟走勢。
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