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有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金的治理機(jī)制分析
有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金的治理機(jī)制分析 [摘要]有限合伙具有非常適合創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)營(yíng)的治理機(jī)制。它將普通合伙人的無(wú)限責(zé)任與有限合伙人的有限責(zé)任相結(jié)合。將普通合伙人的人力資本與有限合伙人的貨幣資本相結(jié)合,將激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制相結(jié)合,較好地平衡了有限合伙人和普通合伙人之間的權(quán)利和義務(wù)。我國(guó)應(yīng)大力推行有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金。
[關(guān)鍵詞]有限合伙;創(chuàng)業(yè)投資基金;治理機(jī)制
隨著現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,科技與創(chuàng)新在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用越來(lái)越重要,甚至具有決定性的影響。黨的十六屆五中全會(huì)通過(guò)的《關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十一個(gè)五年規(guī)劃的建議》明確提出了把增強(qiáng)自主創(chuàng)新作為科技發(fā)展的戰(zhàn)略基點(diǎn)和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的中心環(huán)節(jié)。歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)證明,創(chuàng)業(yè)投資是一種支持創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)、推動(dòng)中小高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展和成長(zhǎng)的極為有效的投融資制度創(chuàng)新。在歐美等創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達(dá)的國(guó)家,創(chuàng)業(yè)資本匯集和創(chuàng)業(yè)投資家施展才華,主要是通過(guò)在長(zhǎng)期的發(fā)展實(shí)踐中形成的集合投資制度—?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資基金的形式來(lái)進(jìn)行的。創(chuàng)業(yè)投資基金本身的組織形式可分公司制、有限合伙制和信托制三種,其中有限合伙是國(guó)際上最通行的創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式。本文試就有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金的治理機(jī)制進(jìn)行分析和探討。
一、有限合伙的起源及其法律特征
(一)有限合伙的起源。有限合伙產(chǎn)生于中世紀(jì)的歐洲,是隨著中世紀(jì)歐洲沿海貿(mào)易的發(fā)展而逐步出現(xiàn)的,當(dāng)時(shí)稱為“康孟達(dá)”。它的運(yùn)作機(jī)制是投資者向經(jīng)營(yíng)者提供貿(mào)易所需的資金,并接受利潤(rùn)的一部分,通常是1/4,但不承擔(dān)虧損的責(zé)任;如果不是經(jīng)營(yíng)者的過(guò)錯(cuò)造成的損失,投資者也不能要求經(jīng)營(yíng)者對(duì)其損失進(jìn)行賠償。這種安排規(guī)避了高利貸,使經(jīng)營(yíng)者獲得了經(jīng)營(yíng)迫切需要的資金,而投資者也獲得了較高的回報(bào)。對(duì)有限合伙的經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)意義,美國(guó)法官布萊德福作了十分精辟與經(jīng)典的評(píng)價(jià):“在中世紀(jì),有限合伙極大地促進(jìn)了地中海沿岸貿(mào)易的繁榮。在一個(gè)財(cái)富集中在貴族與牧師的時(shí)代,因?yàn)檫@些人的身份、榮譽(yù)或教會(huì)法的規(guī)定,不能直接參與貿(mào)易,有限合伙提供了他們秘密進(jìn)人商事活動(dòng)獲取此類(lèi)行業(yè)的豐厚利潤(rùn)而又不必冒個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)的手段,因?yàn)檫@一天才的主意從而使大量本來(lái)只能放在富人抽屜里的財(cái)富變成了這一偉大商業(yè)的基礎(chǔ),它使那些商業(yè)巨子的社會(huì)地位得以提高,使平民成了社會(huì)中有影響的階層�！�
有限合伙得到1673年法國(guó)商業(yè)法的承認(rèn),其后載入了1807年的法國(guó)商法典。美國(guó)的有限合伙法是在法國(guó)法的示范下制訂的,最早制訂有限合伙法的州是紐約州(1882年)與康涅狄格州(1882年)。隨后東部沿海其他各州都以紐約州的有限合伙法為藍(lán)本制訂了各自的有限合伙法。1916年,美國(guó)“統(tǒng)一州法全國(guó)委員會(huì)”制訂了《統(tǒng)一有限合伙法》,并分別于1976年、1985年、2001年進(jìn)行了多次修訂。
(二)有限合伙的法律特征。有限合伙是由一個(gè)或多個(gè)管理合伙事務(wù)并對(duì)合伙債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任的普通合伙人和一個(gè)或多個(gè)向合伙投資,分享投資收益但不參與合伙事務(wù)管理,并且僅以其投資額為限對(duì)合伙債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任的有限合伙人組成的企業(yè)組織形式,是一種兼有普通合伙與公司特點(diǎn)的企業(yè)組織形式,其特征有:
1 有限合伙結(jié)合了有限責(zé)任與無(wú)限責(zé)任兩種責(zé)任形式。在有限合伙中,普通合伙人負(fù)責(zé)合伙業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)和管理,并對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任;而有限合伙人作為一般投資者不參加合伙業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)與管理,其對(duì)合伙企業(yè)的債務(wù)僅以其出資為限。有限合伙人的存在意味著“資合”因素的引入,沖淡了普通合伙所具有的強(qiáng)烈的“人合”氣息,拓寬了合伙的融資渠道。普通合伙人對(duì)合伙債務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任促使其對(duì)有限合伙的經(jīng)營(yíng)管理盡職盡心,因而有限合伙組織具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性和安全性。
2 有限合伙實(shí)現(xiàn)了人力資本與貨幣資本的有機(jī)統(tǒng)一。在有限合伙中,有限合伙人作為一般投資者投入絕大部分資金,卻不能參與合伙企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與管理。而普通合伙人通常是具有豐富的投資技能與經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)業(yè)管理人員,只象征性地投入極少的資金,其主要投入表現(xiàn)為專(zhuān)業(yè)知識(shí)、技能和管理經(jīng)驗(yàn)的人力資本,并全權(quán)負(fù)責(zé)合伙業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)管理,擁有充分的管理自主權(quán),這有利于提高管理效率和運(yùn)作效率。
3 有限合伙的投資者承擔(dān)的賦稅較輕。各國(guó)稅法規(guī)定公司為納稅主體,公司應(yīng)就其所得繳納企業(yè)所得稅,而股東從公司取得紅利、股息以及轉(zhuǎn)讓投資所獲得的增值還要繳納個(gè)人所得稅,因此,公司的投資者實(shí)際上是承擔(dān)了兩重稅收,其稅賦較重。而有限合伙則不被視為納稅主體,有限合伙不需在合伙層面繳納企業(yè)所得稅,只有將其收益分配給其合伙或合伙人轉(zhuǎn)讓其權(quán)益有增值時(shí),合伙人才繳納個(gè)人所得稅,因而投資有限合伙的稅賦較輕。
4 有限合伙治理機(jī)制的靈活性。有限合伙協(xié)議是有限合伙存在的基礎(chǔ)法律文件,它主要用于規(guī)范有限合伙參與各方的權(quán)利、義務(wù),規(guī)定合伙的治理結(jié)構(gòu)。為提高普通合伙人經(jīng)營(yíng)管理的積極性,有限合伙協(xié)議中通常規(guī)定對(duì)合伙的利潤(rùn),普通合伙人可獲得遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其出資比例的分配,同時(shí)為了避免普通合伙人濫用經(jīng)營(yíng)管理權(quán)損害有限合伙人的利益,協(xié)議也通常對(duì)普通合伙人的經(jīng)營(yíng)管理行為設(shè)置了相應(yīng)的約束條款,體現(xiàn)了激勵(lì)與約束相容的治理機(jī)制。
二、有限合伙創(chuàng)業(yè)投資基金的治理機(jī)制分析
投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的“集合投資方式”或者說(shuō)“集合投資計(jì)劃”。創(chuàng)業(yè)投資通常采用投資基金的形式來(lái)進(jìn)行運(yùn)作,由創(chuàng)業(yè)投資專(zhuān)家負(fù)責(zé)基金的募集和管理。當(dāng)一個(gè)基金投資完畢或清算后,創(chuàng)業(yè)投資家又募集和管理新的基金。對(duì)創(chuàng)業(yè)投資來(lái)說(shuō),雖然募集資金是一項(xiàng)基礎(chǔ)性的工作,但最重要的是能夠?qū)ふ艺嬲木哂懈叱砷L(zhǎng)性的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目并為其提供有效的增值服務(wù),這就把人的因素提到非常重要的地位。創(chuàng)業(yè)投資家的人力資本是創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作成功的關(guān)鍵因素。創(chuàng)業(yè)投資家通常具有行業(yè)專(zhuān)長(zhǎng)和技術(shù)背景,擁有豐富的企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn),他們中有許多曾經(jīng)是大企業(yè)的資深管理人員,有的還成功地創(chuàng)辦過(guò)企業(yè)。如何充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資家的作用,將一般投資者的資金與創(chuàng)業(yè)投資家的人力資本有效地結(jié)合起來(lái),是創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式與治理機(jī)制必須考慮的重大問(wèn)題。
公司治理是有關(guān)公司參與各方的權(quán)利安排和利益分配問(wèn)題,這種權(quán)利安排和利益分配的合理與否,是影響公司績(jī)效的重要因素。利益制衡機(jī)制的構(gòu)架,是公司治理的核心所在。創(chuàng)業(yè)投資基金的資金主要來(lái)自于機(jī)構(gòu)投資者、大公司和富有個(gè)人,并以私募形式征集,這些投資者提供創(chuàng)業(yè)投資所需要的絕大部分資金,但不負(fù)責(zé)基金的具體投資和管理,基金投資者與基金管理人之間存在一種委托代理關(guān)系。在創(chuàng)業(yè)投資中,由于創(chuàng)業(yè)投資的高度專(zhuān)業(yè)性,基金管理人與基金投資者之間存在著信息不對(duì)稱的情形,信息的不對(duì)稱容易導(dǎo)致基金管理人不盡勤勉的職責(zé)、損害投資者利益而增加自己的利益,即所謂的“委托代理”問(wèn)題。為解決此問(wèn)題,有限合伙創(chuàng)業(yè)投資基金主要依據(jù)有限合伙協(xié)議來(lái)約束普通合伙人和有限合伙人即基金投資人與基金管理人之間的關(guān)系。與公司制創(chuàng)業(yè)投資基金通過(guò)依靠股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)三者之間的權(quán)力分立與制衡來(lái)動(dòng)態(tài)地解決創(chuàng)業(yè)投資者和創(chuàng)業(yè)投資家之間的委托代理問(wèn)題不同,由于有限合伙基本上是以雙方合意的形式來(lái)構(gòu)建有限合伙的治理結(jié)構(gòu),解決委托代理問(wèn)題。合伙協(xié)議通常針對(duì)普通合伙人可能進(jìn)行的各種機(jī)會(huì)主義行為設(shè)計(jì)了相應(yīng)的限制性條款,同時(shí)設(shè)計(jì)了優(yōu)厚的薪酬條款激勵(lì)普通合伙人勤勉盡責(zé),以期望在投資成功以后雙方都能得到可觀的回報(bào),使兩者利益統(tǒng)一起來(lái)。激勵(lì)與約束相容的協(xié)議條款構(gòu)成了有限合伙創(chuàng)業(yè)投資基金極具特色的治理機(jī)制。有限合伙協(xié)議的激勵(lì)與約束條款主要包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容:
(一)有限合伙存續(xù)期限。合伙協(xié)議通常規(guī)定了基金的存續(xù)期,一般不超過(guò)10年。期滿后經(jīng)雙方協(xié)商同意也可以延長(zhǎng),但一般最多只能延長(zhǎng)4年,到期必須對(duì)基金進(jìn)行清算。有限的存續(xù)期限會(huì)對(duì)普通合伙人產(chǎn)生較大的壓力,使他們勤勉盡職地運(yùn)營(yíng)和管理基金,以使有限合伙人獲得理想的回報(bào);而如果普通合伙人在基金存續(xù)期間有過(guò)損害有限合伙人利益的行為或者投資管理水平不佳,將很容易在基金清算時(shí)暴露出來(lái)。如果所管理的基金業(yè)績(jī)不好,基金管理人就很難募集到新的資金,這也就意味著基金管理人職業(yè)生涯的終結(jié)。
(二)實(shí)行承諾資本制。有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金的投資者在基金成立時(shí)僅支付全部承諾投資額的一部分,其余的投資金額在基金成立以后根據(jù)基金的實(shí)際投資進(jìn)度和業(yè)績(jī)表現(xiàn)分期分批投入,這樣投資者可以根據(jù)基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn),決定是否提供后續(xù)的資金。而投資者后續(xù)的每次投資行為,實(shí)際上就是對(duì)普通合伙人管理水平和能力的一次評(píng)估,如果投資者對(duì)普通合伙人的表現(xiàn)不滿意,他可以拒絕投入后續(xù)的資金,這種分期投資的機(jī)制有力地制約了普通合伙人的機(jī)會(huì)主義行為。
(三)薪酬激勵(lì)條款的設(shè)計(jì)。創(chuàng)業(yè)投資由于其投資對(duì)象主要是未上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè),這些企業(yè)規(guī)模比較小,能否運(yùn)作成功具有較高的不確定性,而且創(chuàng)業(yè)企業(yè)家與投資者之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。創(chuàng)業(yè)投資成功與否在很大程度上依靠普通合伙人的(創(chuàng)業(yè)投資家)專(zhuān)業(yè)知識(shí)、技能、經(jīng)驗(yàn)及獨(dú)特的眼光,也就是說(shuō),普通合伙人的人力資本在其中起了非常關(guān)鍵的作用�，F(xiàn)代組織理論認(rèn)為,組織的剩余索取權(quán)與控制權(quán)應(yīng)盡可能匹配。創(chuàng)業(yè)投資基金的經(jīng)營(yíng)決策掌握在普通合伙人手中,基金投資的成敗也主要取決于普通合伙人的努力,如果他們不擁有較大份額的剩余索取權(quán),他們就不可能全身心地投入到創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)之中。有限合伙協(xié)議對(duì)薪酬條款的設(shè)計(jì)和約定有著激勵(lì)普通合伙人勤勉盡職的作用。在有限合伙協(xié)議中,通常規(guī)定普通合伙人的薪酬包括兩部分:一部分是固定的管理費(fèi),其標(biāo)準(zhǔn)通常是創(chuàng)業(yè)資本家實(shí)際管理資本總額的1.5%~3%之間,這部分費(fèi)用通常用于普通合伙人管理基金的日常支出,如房租、差旅費(fèi)、工資等;另一部分是可變的業(yè)績(jī)報(bào)酬,是普通合伙人分享的部分投資收益,其數(shù)額通常為基金投資收益的20%左右。當(dāng)然,基金投資收益的計(jì)算也是很有講究的:一是其收益通常是扣除本金和利息成本后的余額,有時(shí)甚至還要扣除基準(zhǔn)收益;二是過(guò)去在計(jì)算投資收益時(shí)大多按單個(gè)投資項(xiàng)目計(jì)算,如今則通常按基金全部投資項(xiàng)目的組合計(jì)算收益�？偟膩�(lái)說(shuō),普通合伙人只需投入相當(dāng)于基金資本總額的1%,就可以獲得20%左右的基金投資收益。這種分配架構(gòu)將創(chuàng)業(yè)投資基金的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變成普通合伙人收入函數(shù)中的一個(gè)重要變量,從而作為一種長(zhǎng)期的激勵(lì)機(jī)制使得普通合伙人全身心地投入工作,實(shí)現(xiàn)基金投資價(jià)值的最大化。
(四)約束條款的設(shè)計(jì)。薪酬激勵(lì)主要是從積極、正面的角度激勵(lì)普通合伙人勤勉盡職,以使雙方都能獲得可觀的投資收益。毫無(wú)疑問(wèn),薪酬激勵(lì)條款在解決普通合伙人與有限合伙人之間的代理問(wèn)題是十分必要的,但僅有薪酬激勵(lì)條款是不夠的。有限合伙協(xié)議也對(duì)普通合伙人可能采取的機(jī)會(huì)主義行為設(shè)計(jì)了相應(yīng)的約束條款,每一種約束條款都同普通合伙人可能采取的一種機(jī)會(huì)主義行為相聯(lián)系,并且約束條款的數(shù)目會(huì)隨著基金潛在代理問(wèn)題和創(chuàng)業(yè)投資服務(wù)供求的變化而變化。限制性條款主要包括以下三大類(lèi):
1 基金管理有關(guān)的約束條款,主要包括:
(1)對(duì)單個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資總額的限制。因?yàn)闃I(yè)績(jī)報(bào)酬作為一種類(lèi)似于期權(quán)的激勵(lì)機(jī)制,很容易對(duì)普通合伙人產(chǎn)生負(fù)面影響,使其過(guò)度冒險(xiǎn),以期獲得高收益,但是一旦虧損,后果皆由有限合伙人承擔(dān)。為解決這一問(wèn)題,有限合伙協(xié)議往往規(guī)定普通合伙人對(duì)任何一個(gè)項(xiàng)目的投資金額不得超過(guò)基金資本總額的一定比例。
(2)對(duì)基金負(fù)債水平的限制。就普通合伙人來(lái)講,他們總是希望通過(guò)杠桿負(fù)債來(lái)提高基金的財(cái)務(wù)收益。舉債雖然可能提高基金的收益率,往往也會(huì)增加有限合伙人的投資風(fēng)險(xiǎn)。因此,合伙協(xié)議常常規(guī)定基金對(duì)外舉債不得超過(guò)基金資本的一定比例。
(3)對(duì)關(guān)聯(lián)性投資的限制。當(dāng)同一個(gè)普通合伙人管理兩個(gè)或兩個(gè)以上的基金時(shí),普通合伙人就可能通過(guò)關(guān)聯(lián)投資從事機(jī)會(huì)主義行為,從而損害其管理的其中一個(gè)基金投資者的利益。例如,一個(gè)基金投資的某個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)出現(xiàn)了嚴(yán)重的困難,普通合伙人可能以自己管理的另外一個(gè)基金的資本去挽救該創(chuàng)業(yè)企業(yè),從而對(duì)另一個(gè)基金投資者的利益造成損害。同理,關(guān)聯(lián)投資也可以用來(lái)提高某個(gè)基金的業(yè)績(jī)。為此,合伙協(xié)議往往規(guī)定在進(jìn)行關(guān)聯(lián)投資之前,該類(lèi)投資必須經(jīng)過(guò)大多數(shù)有限合伙人的審查或經(jīng)過(guò)基金投資顧問(wèn)委員會(huì)的批準(zhǔn)。
(4)對(duì)投資收益進(jìn)行再投資的限制。通常情況下,普通合伙人應(yīng)將已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的投資收益及時(shí)分配給投資人。但普通合伙人傾向于將已實(shí)現(xiàn)的投資收益進(jìn)行再投資,這樣做往往可以提高其固定管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬。因此,協(xié)議往往規(guī)定普通合伙人用已實(shí)現(xiàn)的投資收益進(jìn)行再投資應(yīng)經(jīng)過(guò)大多數(shù)有限合伙人或基金投資顧問(wèn)委員會(huì)的同意。
(5)對(duì)不熟悉領(lǐng)域投資的限制。普通合伙人為積累經(jīng)驗(yàn),可能投資于他并不熟悉的領(lǐng)域,這實(shí)際上是拿有限合伙人的錢(qián)給自己學(xué)經(jīng)驗(yàn),風(fēng)險(xiǎn)則由有限合伙人承擔(dān)。合伙協(xié)議通常限制普通合伙人投資于他們不熟悉的領(lǐng)域。
2 對(duì)普通合伙人行為的限制
(1)對(duì)普通合伙人以個(gè)人資金對(duì)基金項(xiàng)目投資的限制。當(dāng)普通合伙人以個(gè)人資金投資于某個(gè)項(xiàng)目時(shí),他們就很自然地會(huì)對(duì)這些企業(yè)投人過(guò)多的精力,而當(dāng)這些企業(yè)遇到困難時(shí)卻舍不得及時(shí)撤出。因此合伙協(xié)議往往限制普通合伙人向基金投資對(duì)象投入個(gè)人資本的最大金額或者規(guī)定其投資需經(jīng)過(guò)基金投資顧問(wèn)委員會(huì)或多數(shù)有限合伙人的同意。
(2)對(duì)普通合伙人出售其在有限合伙中權(quán)益的限制。基金通常有較長(zhǎng)的存續(xù)期,且合伙協(xié)議通常約定普通合伙人只有在有限合伙人收回全部投資額及約定的收益后才能參與基金投資收益的分配。而普通合伙人一旦將其所持基金份額出售,其管理基金的動(dòng)力將迅速弱化,因此協(xié)議通常禁止普通合伙人出售其基金權(quán)益,或約定須經(jīng)過(guò)多數(shù)有限合伙人的同意才能出售。
(3)對(duì)普通合伙人募集新基金的限制。募集新的基金會(huì)增加管理人管理費(fèi)收入和業(yè)績(jī)報(bào)酬收入,但人的精力和時(shí)間是有限的,這樣做會(huì)減少他們對(duì)現(xiàn)有基金的關(guān)注程度。因此,協(xié)議通常規(guī)定普通合伙人在一定基金存續(xù)的前幾年或基金資本的一定比例未投完之前不得募集新的基金。
(4)對(duì)普通合伙人投資以外的活動(dòng)的限制。過(guò)多的外部活動(dòng)會(huì)減少普通合伙人對(duì)基金投資與所投資企業(yè)的關(guān)注,所以協(xié)議通常規(guī)定普通合伙人不得過(guò)多從事與基金運(yùn)作無(wú)關(guān)的活動(dòng),以使其全身心地投入到基金資本的運(yùn)作當(dāng)中。
(5)對(duì)增加普通合伙人的限制。通過(guò)吸引一些經(jīng)驗(yàn)不夠豐富的普通合伙人的加入,創(chuàng)業(yè)投資家的壓力將會(huì)減輕,但基金的管理質(zhì)量則可能會(huì)下降。所以許多合伙協(xié)議規(guī)定新的普通合伙人的加入必須經(jīng)由基金投資顧問(wèn)委員會(huì)或多數(shù)有限合伙人的同意。
四、有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金當(dāng)事人的權(quán)利和義務(wù)
有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金的主要法律文件是有限合伙協(xié)議,基金的主要出資者—有限合伙人與基金的管理者—普通合伙人通過(guò)簽訂有限合伙協(xié)議約定各自的權(quán)利和義務(wù),茲述如下:
(一)有限合伙人的權(quán)利和義務(wù)
1 有限合伙人的權(quán)利。有限合伙人是基金的主要投資者,通常提供基金99%的出資,協(xié)議通常約定有限合伙人享有以下權(quán)利:
(1)對(duì)合伙基金事務(wù)的有限參與權(quán)。有限合伙人對(duì)基金事務(wù)擁有建議和投票表決權(quán)。美國(guó)《統(tǒng)一有限合伙法》第302節(jié)規(guī)定合伙協(xié)議可以賦予全部或指定的有限合伙人集團(tuán)以對(duì)任何問(wèn)題(以每人一票的或其他方法)的投票表決權(quán)。一般來(lái)說(shuō),有限合伙人對(duì)有關(guān)基金本身運(yùn)作的重大決策擁有投票權(quán),如基金到期后是否延續(xù),延續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間,合伙協(xié)議的修改,合伙關(guān)系的提前解除等,其目的在于增加對(duì)普通合伙人的監(jiān)督,保障有限合伙人的合法權(quán)益。有時(shí),有限合伙協(xié)議還規(guī)定由有限合伙人組成特別咨詢委員會(huì),對(duì)普通合伙人的投資活動(dòng)進(jìn)行必要的監(jiān)控;在非常的情況下,特別咨詢委員會(huì)還可以利用在某些事務(wù)上的投票權(quán)撤換某個(gè)普通合伙人,或提前終止合伙關(guān)系來(lái)及時(shí)保障有限合伙人的利益。當(dāng)然由于有限合伙人對(duì)合伙債務(wù)只以投資為限負(fù)有限責(zé)任,因此,不得參與合伙基金的日常經(jīng)營(yíng)和控制,否則將失去有限責(zé)任的保護(hù)。
(2)對(duì)合伙基金經(jīng)營(yíng)狀況的知情權(quán)。有限合伙人有權(quán)查閱基金的投資記錄,獲取基金運(yùn)營(yíng)的財(cái)務(wù)與業(yè)務(wù)信息。合伙協(xié)議可以規(guī)定普通合伙人每年必須召開(kāi)包括有限合伙人參加的合伙人大會(huì),向有限合伙人報(bào)告基金的經(jīng)營(yíng)、投資情況以及基金所投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。
(3)獲得合伙投資收益的權(quán)利。這是有限合伙人的基本權(quán)利,根據(jù)協(xié)議,有限合伙人一般可以獲得基金投資收益的80%,而且有限合伙人對(duì)基金投資利潤(rùn)的分配優(yōu)先于普通合伙人,即只有在有限合伙人收回其投資本金和約定的基準(zhǔn)收益后,普通合伙人才能參與基金投資收益的分配。
(4)轉(zhuǎn)讓合伙利益的權(quán)利。合伙利益是指基于出資而享有的分配基金投資收益和在合伙終止時(shí)按比例獲取合伙基金剩余財(cái)產(chǎn)的權(quán)利。有限合伙人一般不得退伙,但可以轉(zhuǎn)讓其合伙利益,收回其對(duì)合伙基金的投資。
2 有限合伙人的義務(wù)。有限合伙人的義務(wù)主要是按協(xié)議的約定履行對(duì)合伙基金的出資。通常有限合伙人并不是一次性繳納所有的出資,而是采取分期出資的方式(承諾資本制),首期出資一般為基金總額的25%一33%,剩余的出資則在協(xié)議規(guī)定期限內(nèi)分期投入,或根據(jù)基金的實(shí)際投資進(jìn)度和業(yè)績(jī)表現(xiàn)分期投入。此外,有限合伙人也不得參與合伙基金日常業(yè)務(wù)的管理和控制,否則不得享有有限責(zé)任的保護(hù)。
(二)普通合伙人的權(quán)利和義務(wù)
1 普通合伙人的權(quán)利
(1)經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。普通合伙人對(duì)基金事務(wù)擁有充分的管理和控制權(quán),有權(quán)代表合伙基金簽訂對(duì)外的法律文件,在有限合伙中處于核心地位。依照美國(guó)有限合伙法第405節(jié)的規(guī)定,合伙協(xié)議可以授予全部或指定的普通合伙人在指定的問(wèn)題上,按人或其他方法,分別或全部地與任何類(lèi)別的有限合伙人共同地行使投票表決權(quán)。
(2)獲得年度管理費(fèi)。普通合伙人通常可獲得其所管理的合伙基金總額1.5%~3%的管理費(fèi),此管理費(fèi)主要用于普通合伙人為管理基金而支出的日常開(kāi)銷(xiāo),如房租、辦公費(fèi)、通訊費(fèi)等。
(3)獲得基金投資利潤(rùn)分成的權(quán)利。協(xié)議通常約定,普通合伙人投入基金資本總額1%左右的資金,但享有基金投資收益的20%左右的分成。當(dāng)然如前所述,分成基數(shù)通常是扣除本金和利息成本后的余額,有時(shí)甚至還要扣除基準(zhǔn)收益,并且是按基金全部投資項(xiàng)目的組合計(jì)算收益。
2 普通合伙人的義務(wù)
(1)出資義務(wù)。普通合伙人通常需提供基金資本總額1%的資金,這1%的比例雖然比較少,但由于基金的資本總額十分巨大,對(duì)普通合伙人個(gè)人來(lái)說(shuō),這也不是一個(gè)小的數(shù)目,要求普通合伙人出資的目的使他們與有限合伙人共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),防止他們過(guò)分地冒險(xiǎn)。
(2)對(duì)合伙債務(wù)承擔(dān)連帶清償責(zé)任。普通合伙人負(fù)責(zé)基金事務(wù)的經(jīng)營(yíng)和控制,為保障與基金發(fā)生往來(lái)的債權(quán)人的利益,法律規(guī)定普通合伙人對(duì)合伙基金債務(wù)承擔(dān)連帶清償責(zé)任。連帶責(zé)任的承擔(dān)對(duì)普通合伙人構(gòu)成了一種強(qiáng)有力的約束,使之真正對(duì)合伙基金運(yùn)作履行誠(chéng)信義務(wù)與責(zé)任,并限制普通合伙人以基金的名義大量對(duì)外舉債。
(3)信息披露義務(wù)。普通合伙人要定期向有限合伙人提供基金的財(cái)務(wù)報(bào)表,提供有關(guān)基金所投資企業(yè)價(jià)值和年度發(fā)展情況的報(bào)告,并邀請(qǐng)有限合伙人參加基金年會(huì)。
(4)普通合伙人的信義義務(wù)。在英美法系,公司董事、經(jīng)理對(duì)股東、控股股東對(duì)小股東負(fù)有信義義務(wù)已是一項(xiàng)普遍接受的原則。那么在有限合伙創(chuàng)業(yè)投資基金中,作為基金管理人的普通合伙人是否負(fù)有信義義務(wù)呢?美國(guó)統(tǒng)一合伙法第404(A)規(guī)定了合伙人的行為標(biāo)準(zhǔn),通過(guò)此行為標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定確立了合伙人的信托責(zé)任,普通合伙人與有限合伙人之間是一種信托關(guān)系。普通合伙人對(duì)其他普通合伙人、有限合伙人以及合伙企業(yè)負(fù)有信義義務(wù)。
信義義務(wù)包括有限的忠誠(chéng)義務(wù)與謹(jǐn)慎義務(wù)。根據(jù)信托法原理,忠實(shí)義務(wù)要求受托人必須約束自己的行為,不得利用信托為自己謀取私利,不得使自己處于受托人職責(zé)與個(gè)人利益或其所代表的第三人利益相沖突的地位。普通合伙人作為創(chuàng)業(yè)投資基金的管理人,不得將其自身置于與基金資產(chǎn)或受益人的利益相沖突的地位。謹(jǐn)慎義務(wù)主要是不得有嚴(yán)重疏忽或不計(jì)后果的行為以及故意瀆職或違法的行為。謹(jǐn)慎義務(wù)不得以合伙協(xié)議加以排除,但其標(biāo)準(zhǔn)可以合理降低。我國(guó)信托法第25條規(guī)定了受托人的忠實(shí)和謹(jǐn)慎的義務(wù)。
(5)遵守有限合伙協(xié)議的義務(wù)。如前所述,為約束普通合伙人可能采取的種種機(jī)會(huì)主義行為,合伙協(xié)議對(duì)普通合伙人可能采取的種種機(jī)會(huì)主義行為設(shè)置了若干約束條款,普通合伙人須遵守協(xié)議的約定,不得違反。
五、簡(jiǎn)要的結(jié)論
有限合伙創(chuàng)業(yè)投資基金主要是通過(guò)普通合伙人與有限合伙人之間通過(guò)談判達(dá)成的有限合伙協(xié)議確立雙方之間的權(quán)力義務(wù)關(guān)系,解決雙方之間的委托代理問(wèn)題。有限合伙創(chuàng)業(yè)投資基金通過(guò)有限合伙協(xié)議中的激勵(lì)性的薪酬條款(普通合伙人的出資只有基金總資本的1%,但可獲得高達(dá)基金收益的20%的業(yè)績(jī)提成,是各種組織形式中最高的)來(lái)激勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資家勤勉盡責(zé),以期望創(chuàng)業(yè)投資成功后雙方都能得到可觀的回報(bào),使兩者的利益協(xié)調(diào)一致;通過(guò)有限合伙協(xié)議的約束條款來(lái)約束普通合伙人的可能采取的機(jī)會(huì)主義行為,從而使有限合伙人與普通合伙人之間的權(quán)利、義務(wù)達(dá)到“納什均衡”。由于意思自治原則能在有限合伙協(xié)議中得以完全實(shí)現(xiàn),有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金的運(yùn)作形式可以非常靈活地給予普通合伙人很大的自主決策權(quán),使其在創(chuàng)業(yè)投資信息的收集與處理、投資項(xiàng)目的篩選與評(píng)估、對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的監(jiān)控、為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供增值服務(wù)、投資項(xiàng)目的退出安排等各個(gè)環(huán)節(jié)積極、主動(dòng)、最大限度地發(fā)揮其創(chuàng)業(yè)投資的知識(shí)、技能與經(jīng)驗(yàn)特長(zhǎng)。相比公司而言,有限合伙的普通合伙人作為投資專(zhuān)家享有高度的自主決策權(quán),其決策程序簡(jiǎn)單,決策的效率和質(zhì)量比較高。
總之,有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金既給普通合伙人以充分的自主權(quán)以使其能夠充分施展其知識(shí)、技能與經(jīng)驗(yàn),又能有效地防止其可能采取的機(jī)會(huì)主義行為,避免其對(duì)創(chuàng)業(yè)投資者利益的侵害,其組織結(jié)構(gòu)形式簡(jiǎn)單,具有靈活的均衡能力和超強(qiáng)的應(yīng)變能力,適合當(dāng)代高新技術(shù)投資的需要,對(duì)高新技術(shù)的推廣和運(yùn)用發(fā)揮著積極的作用,在我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資實(shí)踐中應(yīng)該大力加以采用。
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