金融深化對(duì)外商直接投資溢出效應(yīng)的影響

金融深化對(duì)外商直接投資溢出效應(yīng)的影響

    [摘要]本文利用協(xié)整分析深入探討了我國(guó)金融體系的發(fā)展、FDI引入與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。結(jié)果顯示FDI與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯正相關(guān),而金融深化對(duì)FDI溢出效應(yīng)具有顯著的影響作用。這意味著我國(guó)在不斷利用FDI促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過(guò)程中,要特別注重金融發(fā)展,尤其要提高我國(guó)目前金融深化的水平。
    [關(guān)鍵詞]金融深化 FDI 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 協(xié)整分析
    國(guó)內(nèi)外的理論和實(shí)證研究表明,東道國(guó)必須具備一定的條件,才能放大外商直接投資(FDI)的溢出效應(yīng),推動(dòng)FDI促進(jìn)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),這些條件包括完善的基礎(chǔ)設(shè)施、健全的法律制度環(huán)境、人力資本和知識(shí)結(jié)構(gòu)等。但是,這些研究都普遍忽視了金融發(fā)展對(duì)于FDI溢出效應(yīng)的重要作用。本文以轉(zhuǎn)軌時(shí)期的中國(guó)為樣本,深入探討中國(guó)金融體系的發(fā)展與引入FDI的溢出效應(yīng)之間的相互影響。
    一、我國(guó)吸引FDI和金融深化現(xiàn)狀
    當(dāng)前,在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐加快,跨國(guó)直接投資繼續(xù)回升的形勢(shì)下,我國(guó)吸收外商直接投資保持了穩(wěn)定健康發(fā)展,實(shí)際使用外資金額繼續(xù)名列全球前茅。截至2006年底,中國(guó)累計(jì)批準(zhǔn)設(shè)立外商投資企業(yè)59萬(wàn)家,實(shí)際使用外資金額近7000億美元;來(lái)華投資的國(guó)家和地區(qū)近200個(gè),世界500強(qiáng)企業(yè)約470家在華投資,外商投資設(shè)立的各類研發(fā)機(jī)構(gòu)超過(guò)750個(gè)。我國(guó)已經(jīng)成為發(fā)展中國(guó)家最重要的FDI接受國(guó)。
    而與此同時(shí),在經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展和金融領(lǐng)域改革的推動(dòng)下,我國(guó)金融體系日益完善,資本市場(chǎng)日益活躍,投融資行為日益規(guī)范,金融體系正向一個(gè)更加開(kāi)放、更加有序的競(jìng)爭(zhēng)體系轉(zhuǎn)變。一方面,以2006年12月中國(guó)全面開(kāi)放本土金融市場(chǎng)為標(biāo)志,金融改革進(jìn)入“后WTO”的加速調(diào)整階段,金融市場(chǎng)更加開(kāi)放,金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈,金融產(chǎn)品種類更加繁多。另一方面,以國(guó)有商業(yè)銀行股改上市、資本市場(chǎng)股權(quán)分置改革、人民幣匯率形成機(jī)制改革等事件為標(biāo)志,中國(guó)金融體制正有條不紊地進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革,企業(yè)活力不斷釋放,投融資渠道不斷拓寬,信貸市場(chǎng)發(fā)展迅速(如下圖所示),資本流動(dòng)效率不斷增強(qiáng),金融風(fēng)險(xiǎn)不斷降低,金融市場(chǎng)正進(jìn)一步向市場(chǎng)化、國(guó)際化方向加速。(巴曙松,2005)
    據(jù)統(tǒng)計(jì),截至2006年底,外資銀行業(yè)有14家法人機(jī)構(gòu)、200家分行和79家支行、242家代表處,另有9家法人機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)籌建;資產(chǎn)總額1175億美元,約占中國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的2%,其中貸款余額616億美元;負(fù)債總額1081億美元,其中存款余額350億美元。此外,已有21家中資銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)引進(jìn)29家境外投資者,投資總額190億美元。不難看到,我國(guó)商業(yè)銀行將日益面臨在國(guó)內(nèi)國(guó)際金融市場(chǎng)上與境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)同場(chǎng)競(jìng)技的全新格局,競(jìng)爭(zhēng)的范圍更大、領(lǐng)域更廣、層次更高;而且同一地區(qū)、同一業(yè)態(tài)、業(yè)態(tài)與業(yè)態(tài)之間的競(jìng)爭(zhēng)也將更加激烈。
    可以看到,我國(guó)的金融深化、FDI和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都處于良性發(fā)展軌道,但三者是否存在內(nèi)在的聯(lián)系,還需要進(jìn)行科學(xué)的實(shí)證研究給予證明。下面本文將利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型給予驗(yàn)證。
    二、金融深化、FDI和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證分析
    (一)模型、變量及數(shù)據(jù)說(shuō)明
    本文采用的是VAR模型。VAR模型用當(dāng)期所有變量對(duì)其自身若干滯后變量進(jìn)行回歸。因?yàn)闇�后變量與隨機(jī)干擾項(xiàng)是不相關(guān)的,因此可以消除聯(lián)立方程模型中出現(xiàn)的相關(guān)問(wèn)題。本文根據(jù)劉飛鳴和李杰(2007)的理論框架,構(gòu)建了三個(gè)VAR模型分別考慮三者之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系:
    這里FDI是指我國(guó)實(shí)際利用外資金額,用以度量外商直接投資;GDP為我國(guó)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值,用來(lái)度量我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);BC是指我國(guó)銀行向私人部門(mén)投放的信貸總量,用以度量金融深化。之所以采用信貸總量作為金融深化的表征,是因?yàn)楫?dāng)前我國(guó)的金融體制主要是以間接融資為主的銀行主導(dǎo)型體制,而商業(yè)銀行的規(guī)模擴(kuò)張又主要以信貸擴(kuò)張為特征。因此,我國(guó)的金融深化總體上表現(xiàn)為量上的增長(zhǎng),而信貸量的增長(zhǎng)是其主要表現(xiàn)。
    Chandavarkar(1992)指出,建立在較長(zhǎng)時(shí)間序列基礎(chǔ)上有利于更好地研究一個(gè)國(guó)家金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期關(guān)系。因此,為了保證樣本容量能夠滿足實(shí)證的要求,本文采用的是1994年第三季度到2006年底的季度數(shù)據(jù)①。
    (二)變量的ADF檢驗(yàn)
    因?yàn)榇蠖鄶?shù)時(shí)間序列數(shù)據(jù)都是不平穩(wěn)的,因此,本文對(duì)每個(gè)變量的數(shù)據(jù)系列的平穩(wěn)性特征采用單位根的ADF檢驗(yàn)法,分別就每個(gè)變量的時(shí)間序列數(shù)據(jù)的水平、一階和一階差分形式進(jìn)行檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。
    從ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果可以看出LGDP、LFDI和LBC三個(gè)序列都是非平穩(wěn)序列,但是它們的差分序列卻都是I(1)的。而根據(jù)協(xié)整理論,對(duì)于滿足I(1)要求的多個(gè)變量之間可能存在協(xié)整關(guān)系。
    根據(jù)Eviews對(duì)滯后階數(shù)檢驗(yàn)的結(jié)果看,LR、AIC和SC三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)都選擇了滯后二階作為模型的滯后階數(shù)。因此,本文的模型為三變量的VAR(2)模型。
    (三)協(xié)整分析
    對(duì)于VAR模型中的協(xié)整關(guān)系,我們采用Johanson協(xié)整檢驗(yàn)方法進(jìn)行檢驗(yàn)。
    從表3檢驗(yàn)的結(jié)果看,兩種統(tǒng)計(jì)方法都給出了一致的選擇:LGDP與LFDI、LFDI與LBC以及LGDP、LFDI和LBC之間都存在明顯的協(xié)整關(guān)系。不過(guò),LGDP與LBC之間的協(xié)整檢驗(yàn)并沒(méi)有通過(guò)。
    根據(jù)Johanson檢驗(yàn)的結(jié)果,因此我們可以進(jìn)一步得到上述變量組成的四個(gè)協(xié)整關(guān)系,這些關(guān)系可以表示如下:
    LGDPt = -0.33+1.08LFDIt(2)
    LFDIt = -0.30+0.93LBCt (3)
    LFDIt =0.32+0.21GDPt+0.75LBCt (4)
    LGDPt =1.54+4.78LFDIt-3.60LBCt (5)
    (2)式反映了外商直接投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。我們很欣喜地發(fā)現(xiàn)二者之間存在穩(wěn)定的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。1.08>0并且1.08>1,這說(shuō)明外商直接投資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有正的放大作用。當(dāng)外商直接投資增長(zhǎng)1%時(shí),可以推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.08%。
    (3)式反映了金融深化與外商投資之間的關(guān)系�？梢钥吹蕉�者存在明顯的正相關(guān)。當(dāng)金融深化水平不斷提高時(shí),對(duì)FDI的吸引力也就越大。
    (4)式考慮了加入經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素后的關(guān)系。此時(shí)金融深化對(duì)FDI的吸引力有所下降。這是因?yàn)槲�引FDI流入的因素,除了金融深化水平外,一國(guó)的總體經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況也是關(guān)鍵因素。
    (5)式是以LGDP為標(biāo)準(zhǔn)的協(xié)整關(guān)系。令人驚訝的是當(dāng)我們同時(shí)考慮外商直接投資與金融深化時(shí),二者的彈性大幅增大。我們可以從這個(gè)變化中得到兩個(gè)結(jié)論:一是金融深化放大了FDI的溢出效應(yīng)。雖然我國(guó)的金融深化表現(xiàn)出數(shù)量的特點(diǎn),但是不可否認(rèn)的是我國(guó)的金融市場(chǎng)的確取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步,與世界先進(jìn)水平的差距正在逐步縮小。當(dāng)這種發(fā)展達(dá)到了一定的水平,比如達(dá)到了“門(mén)檻”的要求之后,就會(huì)對(duì)FDI產(chǎn)生積極的作用。二是FDI對(duì)國(guó)內(nèi)投資有擠出效應(yīng)。當(dāng)FDI增加4.78%時(shí),反而會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)信貸規(guī)模下降3.60%。這個(gè)結(jié)果與楊柳勇、沈國(guó)良(2002)的結(jié)論是一致的。
    (四)Granger因果檢驗(yàn)
    協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果告訴我們變量之間是否存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系,但是是否構(gòu)成因果關(guān)系還需要利用因果分析進(jìn)行研究。變量之間是否存在格蘭杰因果關(guān)系的檢驗(yàn),可以通過(guò)檢驗(yàn)VAR模型,以被解釋變量的方程中是否可以把全部滯后變量剔除掉而完成。在檢驗(yàn)中,如果統(tǒng)計(jì)量F大于相應(yīng)顯著性水平下的臨界值,則拒絕原假設(shè),得到結(jié)論存在格蘭杰因果關(guān)系。
    從Granger因果檢驗(yàn)中可以看出,FDI、金融深化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因果關(guān)系并不是很明顯。只有金融深化水平與FDI增長(zhǎng)存在單向的Granger因果關(guān)系,金融深化水平是吸引FDI流入的Granger原因,但是FDI增長(zhǎng)并不是金融深化的Granger原因。
    (五)脈沖響應(yīng)分析
    為了進(jìn)一步分析FDI、金融深化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系,我們下一步來(lái)考查脈沖響應(yīng)函數(shù)。
    經(jīng)過(guò)前文的協(xié)整檢驗(yàn)可知,VAR模型中的時(shí)間序列向量為協(xié)整的,即此模型中的各個(gè)指標(biāo)從長(zhǎng)期來(lái)看是具有均衡關(guān)系的,但在短期內(nèi)由于受到隨機(jī)干擾的影響,這些變量可能偏離均衡值,這種偏離是暫時(shí)的,最終會(huì)回到均衡狀態(tài)。而脈沖響應(yīng)函數(shù)的意思是在擾動(dòng)項(xiàng)上加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊對(duì)于內(nèi)生變量當(dāng)前值和未來(lái)值所帶來(lái)的影響。對(duì)一個(gè)變量的沖擊直接影響這個(gè)變量,并且通過(guò)VAR模型的動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)傳遞給其他所有的內(nèi)生變量。由于脈沖響應(yīng)分析所對(duì)應(yīng)的VAR模型必須是平穩(wěn)的,而在協(xié)整分析中所使用的數(shù)據(jù)均為單位根過(guò)程,因此我們?nèi)圆捎弥�前的VAR模型。
    從圖3可以看到,一期和二期的信息沖擊對(duì)于FDI并沒(méi)有什么明顯影響,但是二期以后的沖擊影響非常明顯。這說(shuō)明金融深化對(duì)于外資進(jìn)入的影響是有滯后期的。而隨著金融深化水平不斷提高,就會(huì)對(duì)外商直接投資的增長(zhǎng)產(chǎn)生累積的影響。但是值得注意的是,隨著時(shí)間推移,金融深化對(duì)外商直接投資的邊際效應(yīng)呈現(xiàn)遞減的趨勢(shì)。金融深化對(duì)FDI的高度敏感在一定程度上說(shuō)明金融深化是當(dāng)前影響我國(guó)FDI流動(dòng)的非常重要的因素。FDI的溢出效應(yīng)是與東道國(guó)的吸收能力緊密相關(guān)的,而金融深化水平是吸收FDI溢出效應(yīng)并進(jìn)一步放大的關(guān)鍵因素。
    三、實(shí)證分析的啟示
    本文利用計(jì)量工具對(duì)金融發(fā)展、FDI和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)三者之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析,結(jié)果發(fā)現(xiàn):(1)金融深化、FDI和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在協(xié)整關(guān)系,金融深化對(duì)FDI溢出效應(yīng)有顯著的放大作用,但同時(shí)FDI對(duì)國(guó)內(nèi)信貸投資具有擠出效應(yīng);(2)三個(gè)變量的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)表明,金融深化水平與FDI增長(zhǎng)存在單向的Granger因果關(guān)系,即金融深化水平是吸引FDI流入的Granger原因,但是FDI增長(zhǎng)并不是金融深化的Granger原因。這表明了金融深化對(duì)FDI具有重要影響;(3)脈沖響應(yīng)分析結(jié)果顯示,金融深化對(duì)FDI的影響存在滯后期,但隨著金融深化水平的不斷提高,對(duì)FDI增長(zhǎng)的累積影響將增大。這再次證明金融深化水平是吸收FDI溢出效應(yīng)并進(jìn)一步放大的關(guān)鍵因素。這意味著我們?cè)诓粩嗬�用FDI溢出效應(yīng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過(guò)程中,完善金融體制,提高金融市場(chǎng)效率,提高我國(guó)的金融深化水平是必不可少的。
    [參考文獻(xiàn)]
    [1]胡立法. FDI和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng):國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的作用[D].華東師范大學(xué),2006.
    [2]劉飛鳴,李杰. FDI溢出效應(yīng)的決定因素——金融發(fā)展論及一個(gè)理論模型[J]. 開(kāi)放導(dǎo)報(bào),2007,(2).
    [3]巴曙松. 2005年中國(guó)金融改革回眸與展望[J]. 新財(cái)經(jīng),2005,(1).
    [4]王永齊. FDI溢出、金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[J]. 數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究,2006,(1).
    [5]楊柳勇,沈國(guó)良. 外商直接投資對(duì)國(guó)內(nèi)投資的擠入擠出效應(yīng)分析[J]. 統(tǒng)計(jì)研究,2002,(3).

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10