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融資融券的利和弊
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【摘 要】繼印花稅單邊征收、央企回購依次展開之后,證監(jiān)會(huì)在完善證券市場交易制度方面再出重拳——此前醞釀已久的融資融券業(yè)務(wù)終于開始試點(diǎn)。文章分析了融資融券的利與弊。
【關(guān)鍵詞】融資 融券
融資融券業(yè)務(wù),是指證券公司向客戶出借資金供其賣入證券或出具證券供其賣出證券業(yè)務(wù)。由融資融券業(yè)務(wù)產(chǎn)生的證券交易稱為融資融券交易,融資融券交易因證券公司與客戶之間發(fā)生了資金和證券的借貸關(guān)系,所以稱為信用交易,可以分為融資交易和融券交易兩類,客戶向證券公司接資金買證券叫融資交易,客戶向證券借入證券賣出為融資。投資者需要事先以資金或證券自有資產(chǎn)向證券公司交一定比例的保證金,將融資買入證券和賣出的資金交給證券公司,與普通證券交易不同,融資融券交易中投資者不能按時(shí)足額償還資金和證券,證券公司可以強(qiáng)制平倉。試點(diǎn)將兼顧不同類型和不同地區(qū)的證券公司,試點(diǎn)期間只允許證券公司利用自有資金和自有證券從事融資融券業(yè)務(wù)。與此同時(shí),證監(jiān)會(huì)將抓緊進(jìn)行轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的設(shè)計(jì)和準(zhǔn)備。試點(diǎn)工作取得成效后,融資融券業(yè)務(wù)將會(huì)成為中國證券公司的常規(guī)業(yè)務(wù)。根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》的規(guī)定,并非所有投資者都可以參與融資融
券的交易。
一、融資融券的“利”
證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)即將啟動(dòng),業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,這是我國資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)的又一重要舉措,將進(jìn)一步推動(dòng)資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展。其理由主要有以下幾個(gè):
一是融資融券交易可以將更多信息融入證券價(jià)格。對資本市場而言,開展融資融券業(yè)務(wù),有利于增強(qiáng)市場的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。
二是融資融券交易可以在一定程度上放大資金和證券供求,增加市場的交易量,從而活躍證券市場,增加證券市場的流動(dòng)性。
三是融資融券交易可以為投資者提供新的交易方式。融資業(yè)務(wù)使投資者可以在投資中借助杠桿效應(yīng),放大投資收益,而融券業(yè)務(wù)使投資者在市場下跌的時(shí)候也能實(shí)現(xiàn)盈利,從而改變了“單邊市”狀況,提供了規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)的工具。
四是融資融券可以拓寬證券公司業(yè)務(wù)范圍,在一定程度上增加證券公司自有資金和自有證券的應(yīng)用渠道,在實(shí)施轉(zhuǎn)流通后可以增加其他資金和證券融通配置方式,提高金融資產(chǎn)運(yùn)用效率。
五是對A股市場長期利好。不過,由于初期的入市資金相當(dāng)有限,對市場的直接影響很小。而由于信用資金在市場中交易頻繁,成交會(huì)更趨活躍。
對于有些人士擔(dān)心的融券“做空”功能,業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì),融資融券試點(diǎn)推出后,現(xiàn)階段融資規(guī)模將遠(yuǎn)大于融券規(guī)模。這是因?yàn)樵谠圏c(diǎn)階段,融資融券業(yè)務(wù)資金和證券的來源為證券公司的自有資金和自有證券,而目前在證券公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)當(dāng)中,貨幣資產(chǎn)比例比較高,證券資產(chǎn)比例相對較少,可用作融券交易標(biāo)的物的證券資產(chǎn)更少。這就意味著,市場出現(xiàn)大量賣空是不可能的,現(xiàn)階段融資規(guī)模會(huì)遠(yuǎn)大于融券規(guī)模。而在成熟市場上,也是融資規(guī)模明顯大于融券規(guī)模。更何況,融資融券業(yè)務(wù)在帶來增量資金的同時(shí),并沒有帶來增量股票,融券交易只是證券公司把手里現(xiàn)有的股票借給了投資者。
二、融資融券的“弊”
1.融資融券或加劇股市不公平
對于廣大中小投資者而言,融資融券有可能會(huì)加劇股市的不公平,使中小投資者的利益受到更多的損害。對中小投資者來說,基本上無緣參與到融資融券中來,而能參與到融資融券中來的,基本上是機(jī)構(gòu)投資者及少數(shù)資金量較大的大戶。根據(jù)證監(jiān)會(huì)2006年8月實(shí)施的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》的規(guī)定,證券公司在向客戶融資、融券前,應(yīng)當(dāng)辦理客戶征信,了解客戶的身份、財(cái)產(chǎn)與收入狀況、證券投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好,并以書面和電子方式予以記載、保存。對未按照要求提供有關(guān)情況、在本公司從事證券交易不足半年、交易結(jié)算資金未納入第三方存管、證券投資經(jīng)驗(yàn)不足、缺乏風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力或者有重大違約記錄的客戶,以及本公司的股東、關(guān)聯(lián)人,證券公司不得向其融資、融券。而作為中小投資者來說,不僅“客戶征信”很難予以確認(rèn),而且中小投資者基本上可歸結(jié)為“證券投資經(jīng)驗(yàn)不足、缺乏風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力”一類,因此中小投資者基本上很難參與到融資融券中來。特別是在試點(diǎn)階段,只允許證券公司利用自有資金和自有證券從事融資融券業(yè)務(wù)。這樣中小投資者更加不可能參與到融資融券之中來了。而能參與到融資融券中來的,基本上只有那些機(jī)構(gòu)投資者以及少數(shù)資金量較大的大戶。因此,融資融券業(yè)務(wù),將進(jìn)一步加劇中小投資者與機(jī)構(gòu)投資者之間的不公平。
而且,從融資融券的標(biāo)的股票設(shè)置來看,多以大盤股、權(quán)重股為主。而這類股票又多為機(jī)構(gòu)投資者所持有。而至于中小投資者所持有的非權(quán)重股,肯定不會(huì)成為標(biāo)的股票。而這種標(biāo)的股票的設(shè)置,顯然又使得機(jī)構(gòu)投資者占有優(yōu)勢,大盤股、權(quán)重股受追捧,中小盤股受冷落。中小投資者因此失去獲利的機(jī)會(huì),甚至因此擴(kuò)大投資損失。
此外,在融資融券的背景下,機(jī)構(gòu)投資者融券做空的結(jié)果,只會(huì)是加大市場的拋壓,從而加大股市的跌幅。而這種跌幅的加大,對于不能參與融資融券的中小投資者來說,只能是意味著投資損失的擴(kuò)大。即同樣是下跌,機(jī)構(gòu)投資者因?yàn)槿谌隹斩@得收益,而中小投資者卻只能加劇虧損。
2.杠桿交易方式可能擴(kuò)大交易風(fēng)險(xiǎn)
我們通過一個(gè)簡單的例子來了解一下融資融券的交易過程。融資融券是由兩個(gè)方面組成的,一個(gè)是融資交易,一個(gè)是融券交易。
融資買入:
例如:假設(shè)某投資者信用賬戶中有100元保證金可用余額,擬融資買入融資保證金比例為50%的證券B,則該投資者理論上可融資買入200元市值(100元保證金÷50%)的證券B。
融券賣出:
例如:某投資者信用賬戶中有100元保證金可用余額,擬融資賣出融券保證金比例為50%的證券C,則該投資者理論上可融券賣出200元市值(100元保證金÷50%)的證券C。
3.虧多了要追加保證金
在規(guī)定保證金比例的同時(shí),深交所還規(guī)定了客戶維持擔(dān)保比例為130%。如果一個(gè)客戶融資融券后,市值為1.5萬元,如果某天其總市值減少到1.3萬元以下時(shí),券商就會(huì)要求客戶追加保證金,或者強(qiáng)制平倉。
首先,正如我們前面提到的,我國不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模賣空交易。融資規(guī)模將大于融券規(guī)模。但是這不太適用于短期證券市場的隨機(jī)波動(dòng)性,事實(shí)上,在證券市場處于谷底,并開始上行時(shí)期,融資規(guī)模將大于融券規(guī)模;而當(dāng)證券市場從高處回落時(shí),融券規(guī)模將大于融資規(guī)模。至于何時(shí)融資或融券將取決于交易者對對于波峰和波谷的判斷。
其次,從目前融資融券業(yè)務(wù)展開的宏觀背景來看,美國國會(huì)雖然于近期通過7000億美元的救市計(jì)劃,但市場各方對計(jì)劃尚存爭議,具體實(shí)施效果仍有待時(shí)間來檢驗(yàn)。甚至考慮到經(jīng)濟(jì)政策的滯后效應(yīng),即使該方案立即實(shí)行并產(chǎn)生正面效應(yīng),也必須在數(shù)月乃至一年的時(shí)間才能產(chǎn)生實(shí)質(zhì)效果。
從以往美聯(lián)儲(chǔ)與布什政府對金融市場的拯救來看,大型金融機(jī)構(gòu)的國有化并未能夠有效地提振市場信心,大型金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)依然不斷曝光。正是由于國際環(huán)境的不確定性,與其對中國實(shí)體、金融經(jīng)濟(jì)的潛在沖擊,中國證券市場依然存在低位徘徊的可能。如果加入融資融券擴(kuò)大市場收益與風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng),那么證券市場的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)被放大。
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