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中國券商盈利模式的分析
【摘 要】金融海嘯席卷全球,美國的投行時代結(jié)束了。這不僅令我們思考未來投行發(fā)展之路,更讓我們將目光聚焦于中國的投行。要了解我國投行未來發(fā)展之路,必先清楚我國投行目前的盈利模式。以中信證券為例分析得出我國券商主營業(yè)務(wù)收入受市場影響較大,收入來源比較單一,以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入為主。我國要建立完善的金融體系,完善資本市場,券商就應(yīng)改變盈利模式,在各自優(yōu)勢基礎(chǔ)上使收入多元化。
【關(guān)鍵詞】中國券商 盈利模式
金融海嘯席卷全球,美國的投行時代結(jié)束了。這不僅令我們思考未來投行發(fā)展之路,更讓我們將目光聚焦于中國的投行。要了解我國投行未來發(fā)展之路,必先清楚我國投行目前的盈利模式。
一、中國券商盈利模式概要
截至2007年,中國共有券商107家。與以美國為代表的發(fā)達市場經(jīng)濟國家的投資銀行業(yè)務(wù)相比,我國的券商還處于初步發(fā)展階段,當美國大投行面臨終結(jié)危機時,擺在中國券商面前的問題就是未來何去何從。
一般認為一級市場的承銷業(yè)務(wù)收入、二級市場的經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入和自營業(yè)務(wù)收入是投行的基本收入,因此被認為是傳統(tǒng)收入,而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、并購顧問業(yè)務(wù)、項目融資、資產(chǎn)證券化、風險投資等業(yè)務(wù)被稱為創(chuàng)新性業(yè)務(wù)。
數(shù)據(jù)來源:任浩祝玉斌,《中國券商收入結(jié)構(gòu)逆向演化:動因及調(diào)整—從中外證券公司財務(wù)報表統(tǒng)計比較看我國券商發(fā)展》,《統(tǒng)計研究》2006年第8期
由上表可以看出美國投行發(fā)展的趨勢就是傳統(tǒng)項目收入,即經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入、承銷業(yè)務(wù)收入和自營業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)明顯的下降趨勢,尤其是經(jīng)紀業(yè)務(wù)的手續(xù)費收入的下降尤為明顯,而其他創(chuàng)新型業(yè)務(wù),近年來甚至占據(jù)主導(dǎo)地位。這基本體現(xiàn)了美國成熟投行的發(fā)展路徑及趨勢所向。
數(shù)據(jù)來源:任浩祝玉斌,《中國券商收入結(jié)構(gòu)逆向演化:動因及調(diào)整—從中外證券公司財務(wù)報表統(tǒng)計比較看我國券商發(fā)展》,《統(tǒng)計研究》2006年第8期
由上表可以看出承銷業(yè)務(wù)收入、經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入和自營業(yè)務(wù)收入是我國券商的基本收入,尤其以傭金收入,即經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入最為明顯,其占比逐年上升,而承銷收入因為證券市場環(huán)境等原因波動及大且極不穩(wěn)定�？梢哉f目前的中國券商處于傭金收入階段,收入來源極為單一。
由于中國券商這樣的盈利模式特點,極容易造成牛市利潤極高,而熊市利潤極低,風險很大,很多券商因此面臨巨大的風險。自2000年以來,股市經(jīng)歷了漫長5年的熊市,自2006年得以擺脫,而2007年得以蓬勃發(fā)展,在此選取比較有代表性的兩年做簡要分析,即2005年和2007年,以此說明股市發(fā)展狀況對我國券商收入的影響。2005年12月30日,成交量3,925,491,297手,成交金額190,523,834萬,流通市值6516億,新開戶數(shù)3442,而2007年12月30日成交量23,930,074,028手,成交金額3,019,412,760萬,流通市值63,250億,新開戶數(shù)143,936(數(shù)據(jù)來源——根據(jù)天相投資分析軟件數(shù)據(jù)整理而得)。由此可以明顯看出,2007年股市狀況明顯好于2005年。
二、以中信證券為例做簡要分析
中信證券股份有限公司是中國證監(jiān)會核準的第一批綜合類證券公司之一,前身是中信證券有限責任公司,于1995年10月25日在北京成立。公司主營業(yè)務(wù)范圍為:證券(含境內(nèi)上市外資股)的代理買賣;代理證券還本付息、分紅派息;證券的代保管、鑒證;代理登記開戶;證券的自營買賣;證券(含境內(nèi)上市外資股)的承銷(含主承銷);客戶資產(chǎn)管理;證券投資咨詢(含財務(wù)顧問)。
中信證券業(yè)務(wù)全面,在若干業(yè)務(wù)領(lǐng)域保持或取得領(lǐng)先地位。作為中國券商的典型代表,下面將以中信證券為例做券商盈利模式的簡要分析和梳理,以期了解我國券商的盈利模式。
中信證券盈利模式有以下特點:
1.主營業(yè)務(wù)收入受市場影響大。具體表現(xiàn)在當證券市場繁榮時,收入增長極快,主營業(yè)務(wù)以及利潤均以較高比例增長;當證券市場蕭條時,收入增長緩慢,與繁榮期增長差距極大,甚至出現(xiàn)負增長。下表是中信證券2000年到2007年主營業(yè)務(wù)收入增長率:
注:數(shù)據(jù)來源——根據(jù)中信證券利潤表數(shù)據(jù)整理而得
由上表可以看出,主營業(yè)務(wù)收入增長率與證券市場的緊密關(guān)系,二者具有驚人的一致性,出現(xiàn)明顯的熊市收入大跌,牛市收入大增的局面。因此,可以說中信證券是對市場極其敏感的,這在一定程度上反映出我國券商對市場的極大依賴。
下表是中信證券2005年和2007年主要收入的狀況:
注:數(shù)據(jù)來源——中信證券利潤表整理而得
如上表所示,由于市場環(huán)境的影響,中信證券的主營業(yè)務(wù)收入總額差別巨大。2005年收入比2007年收入之比最高是承銷收入,但占比卻低于10%,其他兩項收入更是占比在3%以下,由此可見中信證券對市場很敏感。中信證券作為所選取的案例分析的目標公司,其盈利狀況基本代表了整個行業(yè)的相對狀況,同時由于中信證券在整個行業(yè)中所具有的優(yōu)勢,其收入狀況算是在券商中比較好的,由此我們大概能夠了解,我國券商對市場變化之敏感,依賴程度之巨大。
2.收入來源比較單一。以傳統(tǒng)的承銷業(yè)務(wù)收入、經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入和自營業(yè)務(wù)收入為基本收入,尤其以傭金收入為主,而創(chuàng)新性業(yè)務(wù)例如資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、并購顧問業(yè)務(wù)、項目融資、資產(chǎn)證券化、風險投資等業(yè)務(wù)收入則占極少比例或沒有。
2000年至2007年中信證券三項主要收入占主營業(yè)務(wù)收入的情況
注:數(shù)據(jù)來源——根據(jù)中信證券利潤表數(shù)據(jù)整理而得
上表非常明顯的是三項傳統(tǒng)收入在整個營業(yè)收入中的占比從未低過60%,與此同時在2006年達到歷史高點,超過80%,中信證券作為我國券商的典型代表,可以反映出我國券商以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主的盈利模式,收入來源單一。
三、我國券商盈利模式的未來
通過中信證券的簡要分析,我們發(fā)現(xiàn)并證實了開題所說的我國券商收入情況與證券市場發(fā)展狀況高度相關(guān),對證券市場極其敏感;我國券商的盈利模式是高度依賴傳統(tǒng)的自營收入、經(jīng)紀收入和承銷收入,創(chuàng)新性收入少,無論市場狀況如何,三項收入占比始終不會下滑,始終占券商收入的大部分,且經(jīng)紀業(yè)務(wù)是券商業(yè)績增長最主要的動力,唯一不同的是分配比例和時間上的差異以及各個券商各自因經(jīng)營模式或競爭優(yōu)勢存在的差異。
那么我國券商的盈利模式的未來究竟是怎樣的呢?2008年,整個世界遭遇了百年不遇的大危機,投行成為這場大危機的第一批受害者,5大投行相繼覆沒,使人們對投行的未來深感擔憂,甚至很多人認為投行時代已經(jīng)結(jié)束。但是,就實際而言,在金融領(lǐng)域中,是建立以銀行為主導(dǎo)的金融體系還是建立以資本市場為主導(dǎo)的金融體系,一直是人們爭論的話題。資本市場在支持創(chuàng)新方面有著不可比擬的優(yōu)勢,我國應(yīng)建立完善的金融體系,完善資本市場。
從這個層面說,我國券商應(yīng)該為此做好充分準備,而改變盈利模式也是重中之重,但盈利模式非一朝一夕之事,需要不斷改革。我們可喜地看到,許多的券商都開始在不放松傳統(tǒng)業(yè)務(wù)根基的基礎(chǔ)上,尋求新的利潤增長點,朝著可以為客戶提供跨市場跨行業(yè)跨地域一攬子金融服務(wù)的方向去發(fā)展。我國券商的盈利模式應(yīng)該根據(jù)市場作積極變化,金融領(lǐng)域的變化不確定時,至少有一條我們能夠確定,只有多樣化收入模式才有長久的興盛不衰,因此券商未來之路就要求變,在各自優(yōu)勢基礎(chǔ)上使收入多元化。
參考文獻:
[1]任浩,祝玉斌.中國券商收入結(jié)構(gòu)逆向演化:動因及調(diào)整—從中外證券公司財務(wù)報表統(tǒng)計.比較看我國券商發(fā)展.統(tǒng)計研究,2006.
[2]李多.中國券商盈利模式分析.當代經(jīng)理人,2006,5(中旬刊).
[3]天相投資分析系統(tǒng)、中信證券網(wǎng)站、中國證券業(yè)協(xié)會網(wǎng)站、中國證監(jiān)會網(wǎng)站.券商都開始在不放松傳統(tǒng)業(yè)務(wù)根基的基礎(chǔ)上,尋求新的利潤增長點,朝著可以為客戶提供跨市場跨行業(yè)跨地域一攬子金融服務(wù)的方向去發(fā)展。我國券商的盈利模式應(yīng)該根據(jù)市場作積極變化,金融領(lǐng)域的變化不確定時,至少有一條我們能夠確定,只有多樣化收入模式才有長久的興盛不衰,因此券商未來之路就要求變,在各自優(yōu)勢基礎(chǔ)上使收入多元化。
參考文獻:
[1]任浩,祝玉斌.中國券商收入結(jié)構(gòu)逆向演化:動因及調(diào)整—從中外證券公司財務(wù)報表統(tǒng)計.比較看我國券商發(fā)展.統(tǒng)計研究,2006.
[2]李多.中國券商盈利模式分析.當代經(jīng)理人,2006,5(中旬刊).
[3]天相投資分析系統(tǒng)、中信證券網(wǎng)站、中國證券業(yè)協(xié)會網(wǎng)站、中國證監(jiān)會網(wǎng)站.
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