經(jīng)濟(jì)法視野中的“MBO突變”之冷思考/李華振

經(jīng)濟(jì)法視野中的“MBO突變”之冷思考/李華振 經(jīng)濟(jì)法視野中的“MBO突變”之冷思考

李華振

本文原載于《人民日報之中國經(jīng)濟(jì)周刊（理論版）》2004年6月28日（25期）。此為原稿，發(fā)表時,經(jīng)作者同意,標(biāo)題改為《警惕“MBO突變”災(zāi)難》。


應(yīng)然與實然之間往往有令人吃驚的差異，正在中國熱炒的MBO也是如此。三年之前，MBO剛在中國興起時，我曾發(fā)表過十多篇文章，大多是為MBO鼓與呼，以為找到了國企改革的應(yīng)然之路。但三年之后，當(dāng)筆者在我國著名經(jīng)濟(jì)法專家劉大洪教授主持的國務(wù)院司法部“中國公司治理結(jié)構(gòu)及中外比較”課題組中進(jìn)行了大量的研究工作之后，回頭看看現(xiàn)實中上演的實然“MBO”，卻發(fā)現(xiàn)——
中國當(dāng)前的一些所謂“MBO”實際上已經(jīng)不再是“原種MBO”，而是發(fā)生了“基因突變”，變成了MBI、MSI、OSI等�！癕BO突變”將帶來災(zāi)難性的后果，我們只要看一看俄羅斯，就會明白一切。早在蘇聯(lián)解體之前，俄羅斯就開始了國企MBO，國有資產(chǎn)原來誰在管理，就歸誰占有。與西方的“原種MBO”不同，俄羅斯的MBO由于不具備完善的法治環(huán)境、社會監(jiān)督、人文觀念（主要指市場等價交換的觀念）等條件，其國企改革過程中出現(xiàn)了嚴(yán)重的“MBO突變”，權(quán)力與資本交易，腐敗盛行，變成了一場“官僚瓜分國企大蛋糕”的游戲，導(dǎo)致了“官僚私有化”和“官僚資本主義”。
正是由于這種“不當(dāng)?shù)腗BO”，進(jìn)一步加速了前蘇聯(lián)的解體。結(jié)果，它不僅沒有建立起真正意義上的現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)，相反，由于國家對經(jīng)濟(jì)的整體控制能力嚴(yán)重降低，從而直接動搖了整個社會的經(jīng)濟(jì)民主和政治穩(wěn)定之基礎(chǔ)。這種由“MBO突變”所導(dǎo)致的“不成功的轉(zhuǎn)軌”，使俄羅斯陷于長期衰退之中，使它從一個超級強國淪落到目前的狀況。
以俄羅斯為戒，我國必須未雨綢繆，警惕MBO發(fā)生基因突變。MBO的典型“變種”有以下三類：

變種一：突變成“MBI”，利用中國股市的結(jié)構(gòu)性缺陷，以超低內(nèi)幕價取得控股權(quán)，損害流通股股東的利益，進(jìn)而引發(fā)股市大地震，嚴(yán)重則可能拖垮整個國民經(jīng)濟(jì)。

MBO，Management Buy-outs，中譯“管理層收購在外的股票”，簡稱“管理層收購”。它強調(diào)“O（Outs，在外的流通股）”，因為只有在外的流通股才有收購的必要，才符合MBO的美好初衷，否則，就不能稱其為MBO。
但據(jù)有關(guān)資料顯示，中國上市國企里發(fā)生的所謂MBO卻恰恰相反，管理層收購的根本不是“O”，而是“I（Ins，在內(nèi)的股份，非流通股）”。他們利用了中國股市目前的一個結(jié)構(gòu)性缺陷，即流通股（Outs）與非流通股（Ins）同時并存。由于流通股與非流通股的巨大價差，管理層就秘密地通過非流通股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓（而不是公開地全面要約收購流通股），以超低的內(nèi)幕價就取得了企業(yè)的控股權(quán)，在相當(dāng)?shù)某潭壬蠐p害了廣大流通股股東的利益。據(jù)悉，我國上市國企的MBO案例中，很少有通過收購在外的流通股來進(jìn)行的，其中貓膩不言自明。
我國經(jīng)濟(jì)法專家劉大洪指出，2001年以來我國發(fā)生的股市大地震，深層原因之一正是MBO突變。正是從那個時候開始，我國上市國企里大面積進(jìn)行了秘密的MBO（實際上是突變成了MBI），從而引發(fā)股市大地震，并進(jìn)而波及整個國民經(jīng)濟(jì)，使我國出現(xiàn)了改革20多年以來最大的一次“瓶頸期”！后果堪稱嚴(yán)重。

變種二：突變成“MSI”，一場不能達(dá)到納什均衡的弈局，通過“看守者交易”，管理層與官員“合謀”損害國家的所有者權(quán)益。

“原種MBO”除了強調(diào)上述的“O”之外，還強調(diào)“B（Buy，買）”字，即管理層必須按市場經(jīng)濟(jì)的等價交換之法則來收購企業(yè)，是收益與成本、獲利與風(fēng)險、激勵與約束的同步相生。例如英國，1979年撒切爾夫人執(zhí)政后，大力推行“國企私有化改造”，曾借助于MBO方式來進(jìn)行，政府、公眾、管理層三方在這場博弈中都達(dá)到了“納什均衡”（效益最大化均衡），從而獲得成功。
但中國目前的一些國企MBO之博弈中，管理層往往并不拿出足夠的錢來（甚至根本不拿出一分錢），而是與有關(guān)的官員合謀玩“空手道”。這樣，最終的結(jié)果就是：管理層只享有收益卻不付出相應(yīng)的成本、只獲取利益卻不承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險、只產(chǎn)生暴富的所謂激勵卻沒有相應(yīng)的約束。形象點說，就是“S（Steal，盜）”，而且是盜“I（Ins）”，這就淪為了一場“看守者交易”，是管理層“監(jiān)守自盜”，嚴(yán)重?fù)p害國家的所有者權(quán)益。如此，中國國企的MBO就在一定程度上喪失了西方MBO的功能，突變成了MSI。

變種三：突變成“OSI”，一場淪為“大洗錢運動”的權(quán)力資本盛宴，出于“原罪”之憂慮而進(jìn)行資本外逃，損害國家的公信力和民主形象。

MBO在西方是單純的“M（Management，企業(yè)管理層）”BO，是一種資本運作的工具和杠桿，并不負(fù)有政治意義和功能。而中國國企MBO卻不是一個簡單的資本運作工具，它更多的是一種政治承載載體。中國目前國有企業(yè)的管理層并不象西方那樣來源于職業(yè)經(jīng)理人的“市場化雇傭”，而是一種“非市場化任命”，甚至本身就是政府官員。在國企MBO中，官員擁有生殺予奪的大權(quán)，因此，在目前對官員的權(quán)力濫用尚缺乏有效約束的條件下，不少MBO在一定程度上成了“O（Official，官員）”BO，再加之前述的“S（Steal，盜）”和“I（Ins）”，就成了“OSI”，成了權(quán)力資本的盛宴。
這樣，所謂的MBO（OSI）就變成了一場轟轟烈烈的“大洗錢運動”，其妙處不言自明：在沒有MBO的情況下，他們撈取的大量灰色收入怎么都逃脫不了貪污腐敗的嫌疑，刑法上的一個“巨額財產(chǎn)來源不明罪”足以使這些人站在被告席上。但現(xiàn)在有了MBO，他們就能“理直氣壯”地說自己的巨額財富來源于MBO的“合法途徑”。
然而，災(zāi)難性的后果還不止于此。這些靠“OSI”而暴發(fā)的人及其后代，出于對政局動蕩以及資本“原罪”的憂慮，在得到巨額財富之后，下一步就是想方設(shè)法進(jìn)行資本外逃。例如，俄羅斯每年外逃的資本為150億到200億美元，還伴隨有大量的人才流失海外，俄已成為人才流失和資本流失最嚴(yán)重的國家之一。這種局面令俄羅斯政府頭痛不已，陷入兩難困境：如果嚴(yán)格追究資本“原罪”，勢必造成更不穩(wěn)定的形勢，導(dǎo)致資本進(jìn)一步外逃；然而如果置之不顧，國家的公信力和民主形象又何以維護(hù)？

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