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對(duì)我國(guó)私募基金法律監(jiān)管的探討
論文關(guān)鍵詞:私募基金;監(jiān)管;立法
論文摘 要:私募基金即通過(guò)非公開(kāi)方式面向特定對(duì)象募集資金而設(shè)立的基金。我國(guó)私募基金在資金規(guī)模方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)公募基金,但我國(guó)目前還沒(méi)有相應(yīng)的立法對(duì)其加以規(guī)范。私募基金由于缺乏配套法律、法規(guī)的監(jiān)管,蘊(yùn)含著很大的法律風(fēng)險(xiǎn)。因此,政府應(yīng)當(dāng)加緊制定與私募基金監(jiān)管有關(guān)的法律、法規(guī),以利于它們的規(guī)范運(yùn)作。因此,通過(guò)對(duì)私募基金典型監(jiān)管模式的比較,對(duì)我國(guó)私募基金監(jiān)管立法提出了建議。
1 我國(guó)私募基金發(fā)展現(xiàn)狀
雖然目前我國(guó)的法律體系中還找不到對(duì)私募基金的準(zhǔn)確定義,但是在市場(chǎng)中實(shí)際上具有私募基金性質(zhì)的地下私募基金無(wú)論從規(guī)模上還是從其對(duì)證券市場(chǎng)的影響力度上都已經(jīng)成為一股不可忽視的力量。2001 年,夏斌的《中國(guó)“私募基金”報(bào)告》估算出當(dāng)時(shí)中國(guó)私募基金達(dá)7000 億元。目前我國(guó)具有私募基金性質(zhì)的地下私募基金的組織形式多種多樣,這些地下私募基金主要有以下幾種組織形式:
(1)工作室。
工作室是目前最公開(kāi)最常見(jiàn)的私募基金。以較有名氣的股評(píng)人士或研究人員命名的各類工作室大部分負(fù)責(zé)給客戶提供詳細(xì)的市場(chǎng)操作計(jì)劃,而且,隨著資金量的較大差異 表現(xiàn)為所謂 “金牌會(huì)員”、“銀牌會(huì)員” 等一般地進(jìn)入工作室所要求的資金量門(mén)檻并不高。在深圳,一些著名咨詢機(jī)構(gòu)下的工作室只要有 50 萬(wàn)元就可以達(dá)成合作的口頭協(xié)議。 正因?yàn)橘Y金量不算太大,一些客戶提出了較高的年保本收益率,這一數(shù)字目前一般為 20%左右。至于工作室的收入,大多數(shù)并不直接向客戶收取,而是由工作室與客戶進(jìn)行交易的證券營(yíng)業(yè)部進(jìn)行協(xié)商,從交易傭金中提取。
(2)券商。
證券公司是最早參與地下私募基金的。1993年證券公司的主營(yíng)方向由經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向一級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù),與之相應(yīng)的是需要定向拉一批大客戶,久而久之,雙方建立了相互信任關(guān)系,證券公司的角色也就順理成章的轉(zhuǎn)換成委托代理人。從 1999 年起 綜合類券商經(jīng)批準(zhǔn)可以從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),受托管理現(xiàn)金、國(guó)債或者上市證券。從地下轉(zhuǎn)為地上公開(kāi)之后,各券商在這方面的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈了。目前,一些證券公司在開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中都有相同的承諾,如保證收回本金保證年收益率等。
(3)公司型私募基金。
從1997年以來(lái),更加接近于嚴(yán)格意義上的私募基金以公司的形式出現(xiàn)了,如投資咨詢公司,投資顧問(wèn)公司以及投資公司。地下私募基金主要來(lái)自于企業(yè),大多以專用賬戶的形式存在。在出資額、使用期限、分配等方面都參照公募基金。投資咨詢公司能作為 地下私募基金的發(fā)起人、管理人,其工作重點(diǎn)也會(huì)以目前的公司形象宣傳轉(zhuǎn)而向提高所管理資產(chǎn)的利潤(rùn)率發(fā)展,從而進(jìn)一步提高公司的吸引力,形成良性循環(huán)。至于監(jiān)管方面,這部分基金多讓大投資者做資金的監(jiān)管人,重大投資則須經(jīng)投資人本人同意,因經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相當(dāng)不俗,這些基金在市場(chǎng)上頗受追捧。
2 私募基金發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)分析
2.1 我國(guó)私募基金的風(fēng)險(xiǎn)分析
中國(guó)的私募基金一直游離于法律、法規(guī)監(jiān)管之外,沒(méi)有取得合法地位,面臨巨大的法律風(fēng)險(xiǎn)。
首先,我國(guó)的私募基金一般以工作室、券商、公司型私募基金等名義存在,在組成形式上與受托理財(cái)、集資投資相似,基本上通過(guò)私下訂立契約而形成,建立在這種非法的契約上的委托代理關(guān)系是很脆弱的,無(wú)法控制受托者的道德風(fēng)險(xiǎn),一旦發(fā)生糾紛,投資者權(quán)益難以得到法律保障。
其次,國(guó)外私募基金的操作手段是利用金融衍生工具進(jìn)行對(duì)沖,在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),也加大了風(fēng)險(xiǎn)。在目前我國(guó)期權(quán)、期貨等金融衍生工具不完善甚至不存在基金管理人素質(zhì)不高的條件下,私募基金主要依靠在證券市場(chǎng)上做莊或跟莊獲取收益,既影響了證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性,也使其面臨的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大。
最后,由于目前國(guó)家對(duì)私募基金的立法沒(méi)有正式出臺(tái),投資者還面臨著政策調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn),由于私募基金信息披露要求低,高財(cái)務(wù)杠桿投資模式的特殊性,決定了它的高風(fēng)險(xiǎn)性和社會(huì)震蕩性。所以,如何加強(qiáng)對(duì)私募基金風(fēng)險(xiǎn)的控制和適度監(jiān)管越來(lái)越成為關(guān)注的焦點(diǎn)。
2.2 私募基金蘊(yùn)含巨大的風(fēng)險(xiǎn)
(1)信用風(fēng)險(xiǎn) 。
因?yàn)樗侥蓟鹪诜缮线�沒(méi)有正式地位,所以它的投資者與管理者簽訂的契約合同在法律上是無(wú)效的,是得不到法律保障的。因此私募基金的投資者面臨著巨大的信用風(fēng)險(xiǎn)。
(2)到期無(wú)法兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。
私募基金投資者對(duì)管理者使用資金都有一個(gè)期限限制,如果私募基金到期不能達(dá)到預(yù)期的收益,那么,就會(huì)像非法集資案一樣拆東墻補(bǔ)西墻,最后因兌付現(xiàn)金越來(lái)越多而集資資金越來(lái)越少形成惡性循環(huán),造成無(wú)可挽回的兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。
(3)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
雖然一些較大規(guī)模的私募基金采用了西方基金的做法,有一套監(jiān)管、運(yùn)作的方案,而且,迄今為止私募基金的運(yùn)轉(zhuǎn)從整體上講還算正常,沒(méi)有出現(xiàn)系統(tǒng)性的信用危機(jī)。但由于缺乏外部監(jiān)管,加上此類業(yè)務(wù)本身就處于地下?tīng)顟B(tài),使得基金管理人操縱市場(chǎng)、欺詐客戶行為時(shí)有發(fā)生。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,法律地位不確定,很多基金管理人短期行為嚴(yán)重,經(jīng)營(yíng)風(fēng)格激進(jìn),一旦市場(chǎng)大勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn),基金經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)質(zhì)量下降將會(huì)引發(fā)很多金融風(fēng)險(xiǎn)。
3 國(guó)外私募基金監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)
目前各國(guó)對(duì)私募基金的規(guī)范可主要分為兩大類,一類是以美國(guó)為代表的國(guó)家,對(duì)私募基金已形成一套完整的法律規(guī)范體系,第二類是以英國(guó)為代表的,形成以行業(yè)自律為主,政府監(jiān)管為輔的私募基金監(jiān)管法律體系。
3.1 美國(guó)私募基金監(jiān)管模式
美國(guó)對(duì)私募基金的規(guī)范主要在以下幾個(gè)方面:
(1)對(duì)投資者資格的限定。美國(guó)法律規(guī)定,投資于私募基金的投資者必須是“有資格的投資者”。所謂“有資格的投資者”是指必須符合《1933 年證券法》的“法規(guī)D”,以及《國(guó)民市場(chǎng)證券改革法》的有關(guān)規(guī)定。
(2)對(duì)私募基金設(shè)立的放寬。據(jù)美國(guó)《投資公司法》的規(guī)定,在美國(guó)從事證券投資、證券交易的基金必須向全國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC) 登記注冊(cè),并且只能設(shè)立固定面額證券公司、單位信托投資公司和公開(kāi)募股管理型公司。證券交易委員會(huì)從基金的投資資格、范圍、方法、手段等方面予以審查監(jiān)管。但是對(duì)于私募基金,美國(guó)的《證券法》卻為其提供了“安全港”(Safe Harbor) 條款《 證券法》中的D 規(guī)則規(guī)定私人合伙投資于證券市場(chǎng),投資者可以不按《投資公司法》規(guī)定的三種方式設(shè)立合伙制的投資機(jī)構(gòu),并且符合一定條件的,如符合投資者人數(shù)的規(guī)定或不公開(kāi)發(fā)行證券等,可以免于登記注冊(cè)《證券法》的S 規(guī)則則為外國(guó)人的私人證券投資提供了同等優(yōu)惠的條款,這樣美國(guó)的私募基金實(shí)際上就具備了一條合法的避開(kāi)金融監(jiān)管且注冊(cè)豁免的簡(jiǎn)便路徑。
(3)對(duì)私募基金公開(kāi)發(fā)行的限制。美國(guó)法律規(guī)定私募基金發(fā)行不能在社會(huì)上公開(kāi)宣傳,只能在私下進(jìn)行。因?yàn)榇蟊娡顿Y者不具備專業(yè)分析和自我保護(hù)能力,美國(guó)法律對(duì)私募基金投資者限定的原則,就是將他們嚴(yán)格控制在有自我判斷、自我保護(hù)和具備抗風(fēng)險(xiǎn)能力的人范圍,因此嚴(yán)格限制公開(kāi)發(fā)行。
(4)在信息披露方面不做嚴(yán)格要求。根據(jù)美國(guó)的法律,公募基金必須定期向投資者通告經(jīng)營(yíng)狀況,包括凈資產(chǎn)報(bào)表、收入和支出報(bào)表等,不得少于每半年一次;向SEC 提交年度或半年度經(jīng)營(yíng)報(bào)告,匯報(bào)主要經(jīng)營(yíng)情況,并接受獨(dú)立的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審核內(nèi)部會(huì)計(jì)制度等。而私募基金則不要求在監(jiān)管機(jī)構(gòu)登記、報(bào)告或披露信息。因?yàn)槊绹?guó)相關(guān)制度的設(shè)計(jì)就是以投資者的成熟、理性為基礎(chǔ),認(rèn)為他們有足夠的能力和技巧跟基金經(jīng)理人合作和溝通,監(jiān)管部門(mén)和公眾都無(wú)須介入和了解情況。
3.2 英國(guó)私募基金監(jiān)管模式
英國(guó)對(duì)“私募基金”的監(jiān)管原則主要體現(xiàn)在信息傳播方式上。在英國(guó)《2001 年集合投資發(fā)起(豁免) 條例》中, 從傳播信息的角度, 對(duì)“未受監(jiān)管的集合投資計(jì)劃”進(jìn)行限制, 將“傳播”理解為“被授權(quán)人在業(yè)務(wù)過(guò)程中邀請(qǐng)或請(qǐng)求加入某不受監(jiān)管計(jì)劃”, 并將“傳播”劃分為“對(duì)某人的傳播”和“指向某人的傳播”、“實(shí)時(shí)傳播”和“非實(shí)時(shí)傳播”等。在傳播過(guò)程, 其一般要求提供: 投資者的資格證明、投資者本人的聲明和傳播者在傳播過(guò)程中發(fā)出警告及有必要的防止其他非目標(biāo)人員參與的機(jī)制。其對(duì)“實(shí)時(shí)傳播”則僅限于由海外人士向海外人士傳播關(guān)于海外投資的計(jì)劃, 投資專家, 擁有高額資產(chǎn)的公司、非法人公司組織, 熟練投資者, 信托的發(fā)起人、受托人、其他代表和信托、遺囑的受益人。
英國(guó)有關(guān)私募基金的法律規(guī)定也包含在證券和投資基金的法律法規(guī)體系中。包括有1958 年的《防止欺詐法》, 1973 年《公平交易法》,1976 年的《限制交易實(shí)踐法》以及1985 年的《公司法》等,而1987 年的《金融服務(wù)法》,可全面監(jiān)管投資基金的各項(xiàng)運(yùn)作環(huán)節(jié)。但總的說(shuō)來(lái),英國(guó)私募基金業(yè)管理宗旨是以行業(yè)自律為主,法律的監(jiān)管居于次要地位。其行業(yè)監(jiān)管體系由三個(gè)機(jī)構(gòu)組成:證券交易商協(xié)會(huì)、收購(gòu)與兼并專門(mén)小組、證券業(yè)理事會(huì)。各個(gè)機(jī)構(gòu)都制定有一整套的行規(guī)和條例來(lái)進(jìn)行自我監(jiān)管。不過(guò)近年來(lái),英國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管有了些變化,出現(xiàn)法律監(jiān)管與行業(yè)自律相結(jié)合的趨勢(shì),但總的說(shuō)來(lái),與美國(guó)相比,英國(guó)的法律監(jiān)管體系還是較為寬松。
從以上私募基金監(jiān)管模式我們可以知道私募基金在國(guó)外是一種很普遍的現(xiàn)象。國(guó)外對(duì)私募基金的監(jiān)管主要靠一些較為細(xì)致、可操作性強(qiáng)的規(guī)定, 來(lái)保護(hù)投資者的權(quán)益。即便在最發(fā)達(dá)的美國(guó)其監(jiān)管也是很嚴(yán)格的。因?yàn)椤八侥蓟稹蓖顿Y具有極大的風(fēng)險(xiǎn)性, 國(guó)外私募基金監(jiān)管的重點(diǎn):一是對(duì)于投資者人數(shù)和資格的限制;二是對(duì)私募基金發(fā)行方法和信息傳播的限制。因?yàn)樗侥蓟鹪谖覈?guó)還是新生事物,所以我國(guó)的私募基金監(jiān)管模式應(yīng)主要向監(jiān)管較為嚴(yán)格的美國(guó)的監(jiān)管模式學(xué)習(xí)。
4 我國(guó)私募基金監(jiān)管的立法選擇
我國(guó)的私募基金目前處于地下?tīng)顟B(tài),并沒(méi)有得到法律的承認(rèn),它完全是適應(yīng)資本市場(chǎng)的需求而自發(fā)產(chǎn)生的。盡管時(shí)間不長(zhǎng),但已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)?shù)囊?guī)模。
逐步規(guī)范私募基金,使其合法化是必然的趨勢(shì)。借鑒外國(guó)經(jīng)驗(yàn),再結(jié)合我國(guó)實(shí)際,筆者認(rèn)為,政府應(yīng)當(dāng)加緊制定和完善與私募基金有關(guān)的法律、法規(guī)和政策,使其有一個(gè)明確和恰如其分的法律身份,再配之以嚴(yán)格的法律環(huán)境和監(jiān)督制約,這樣既可以順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的大趨勢(shì)、減少交易成本,又有利于它們的規(guī)范運(yùn)作。具體來(lái)說(shuō),應(yīng)著重強(qiáng)調(diào)以下幾個(gè)方面的內(nèi)容:
4.1 嚴(yán)格設(shè)立管理人與發(fā)起人條件
鑒于私募基金的高風(fēng)險(xiǎn)性, 基金管理人的資格應(yīng)該制訂得比公募基金更為嚴(yán)格。作為私募基金發(fā)起人和管理人起碼應(yīng)具備以下條件: (1) 具有較強(qiáng)的資金實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力, 其注冊(cè)資本和凈資產(chǎn)要達(dá)到一定規(guī)模, 同時(shí)要根據(jù)其注冊(cè)資本和凈資產(chǎn)的大小來(lái)核定其募集基金的最高限額; (2)具有一定數(shù)量的專家型從業(yè)人員和固定的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所及必要的設(shè)施; (3) 要有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和良好的信譽(yù)等。在試點(diǎn)階段, 符合一定資產(chǎn)規(guī)模的, 規(guī)范運(yùn)作了規(guī)定年限的, 有成功管理基金業(yè)績(jī)的證券公司、資產(chǎn)管理公司、大型投資咨詢公司、信托投資公司以及投資顧問(wèn)公司可以作為發(fā)起人和管理人的首選。
4.2 確定統(tǒng)一的監(jiān)管部門(mén)
信托業(yè)由中國(guó)人民銀行監(jiān)管,而證券市場(chǎng)由證券監(jiān)督管理委員會(huì)監(jiān)管,這就導(dǎo)致當(dāng)私募基金出現(xiàn)問(wèn)題后,證券監(jiān)督管理委員會(huì)和中國(guó)人民銀行在行使行政管理權(quán)時(shí),存在管理權(quán)的交叉或真空地帶,在對(duì)違規(guī)的私募基金進(jìn)行處罰時(shí),兩個(gè)部門(mén)之間必須花費(fèi)精力來(lái)相互協(xié)調(diào)。為防止出現(xiàn)多個(gè)行政管理部門(mén)都管,結(jié)果都不管的情況,建議應(yīng)該明確由一家機(jī)構(gòu)作為行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)。從我國(guó)私募基金的投資方向看,目前基本上是投資于我國(guó)的證券市場(chǎng)。從監(jiān)管的便利、及時(shí)出發(fā),私募基金的行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)為各級(jí)證券監(jiān)督管理委員會(huì)更為妥當(dāng)。證券監(jiān)督管理委員會(huì)作為私募基金的監(jiān)督部門(mén),有利于整個(gè)證券市場(chǎng)的統(tǒng)一管理和監(jiān)督。
4.3 加強(qiáng)對(duì)私募基金信息披露要求
監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)要求私募基金定期地不間斷地向投資者公開(kāi)其資產(chǎn)、負(fù)債規(guī)模和結(jié)構(gòu),增強(qiáng)其經(jīng)營(yíng)透明度,并且,定期就其投資情況、資產(chǎn)組合和資產(chǎn)狀況向監(jiān)管部門(mén)備案 。
參考文獻(xiàn)
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