|
淺議《證券法》與證券投資安全
精品源自作文園地
內(nèi)容摘要:證券投資安全問題關(guān)系到證券市場(chǎng)的形成和發(fā)展,關(guān)系到社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序的穩(wěn)定。我國(guó)《證券法》十分注重證券投資安全的價(jià)值取向,通過信息披露制度、強(qiáng)化對(duì)證券機(jī)構(gòu)的監(jiān)管等一系列具體制度的設(shè)計(jì),切實(shí)保護(hù)證券投資者的合法權(quán)益。
關(guān)鍵詞:《證券法》;證券投資安全;證券機(jī)構(gòu);監(jiān)管
中圖分類號(hào):D922.287 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1000-2804(2000)03-0085-05
利用證券進(jìn)行投融資活動(dòng),資產(chǎn)證券化是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)顯著特征。證券投資活動(dòng)具有規(guī)模大、流動(dòng)性強(qiáng)、涉及面廣、交易環(huán)節(jié)多、高風(fēng)險(xiǎn)與高利潤(rùn)相伴且同樣難以預(yù)期等特點(diǎn)。而證券投資安全問題則直接關(guān)系到投資者利益的保護(hù)以及證券市場(chǎng)的形成和發(fā)展,關(guān)系到社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序和社會(huì)公共利益。尤其是在1997年亞洲金融風(fēng)暴引起的全球性金融危機(jī)之后,證券投資安全、金融風(fēng)險(xiǎn)防范已經(jīng)上升到國(guó)家安全的高度而為世界各國(guó)所關(guān)注。1999年7月1日開始施行的《中華人民共和國(guó)證券法》(以下簡(jiǎn)稱《證券法》),從立法宗旨、價(jià)值取向、法律調(diào)整范圍到具體制度的設(shè)計(jì),都突出了對(duì)證券安全的維護(hù)。
1.《證券法》中維護(hù)證券投資安全的價(jià)值取向
作為一部調(diào)整證券發(fā)行和交易的法律,應(yīng)確立下列價(jià)值:一是證券投資安全。這主要表現(xiàn)為證券交易安全,其含義不在于消滅證券市場(chǎng)的正常商事風(fēng)險(xiǎn),而在于將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限制在一定幅度內(nèi),提高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的可預(yù)期性。我國(guó)《證券法》第19條專門進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)提示。證券法所努力追求的就是消滅證券市場(chǎng)正常風(fēng)險(xiǎn)之外的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。二是交易效率。在證券市場(chǎng)上交易效率主要表現(xiàn)為成交速度、資金流轉(zhuǎn)速度和交易頻率。三是市場(chǎng)廣延度。即市場(chǎng)主體能夠利用證券這一金融工具進(jìn)行融資、投資活動(dòng)的可能性,通常表現(xiàn)為證券品種的多寡,企業(yè)發(fā)行證券條件的寬嚴(yán)程度。若證券發(fā)行和交易的條件寬、證券品種多,則不僅能滿足大企業(yè)、而且還可滿足中小企業(yè)的證券融資需求,滿足不同層次的投資需求,這樣市場(chǎng)廣延度就高。
上述三個(gè)價(jià)值中,證券投資安全、交易效率和市場(chǎng)廣延度之間存在著價(jià)值沖突。我國(guó)《證券法》突出了對(duì)證券投資安全價(jià)值的強(qiáng)調(diào)。首先,我國(guó)《證券法》沒有像多數(shù)國(guó)家證券立法那樣給“證券”下定義,而是在第2條里有限地列舉了股票和公司債券及“國(guó)務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券”,規(guī)定其發(fā)行和交易適用《證券法》。而政府債券的發(fā)行交易不適用《證券法》。“國(guó)務(wù)院依法認(rèn)定”,為國(guó)家限制《證券法》適用范圍提供了依據(jù)。其次,第10條規(guī)定了公開發(fā)行證券必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件,并依法報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)或者審批。目前,實(shí)踐中證券發(fā)行尤其是上市交易的額度管理仍十分嚴(yán)格,證監(jiān)會(huì)通過控制證券發(fā)行上市額度進(jìn)而控制股市容量,控制證券市場(chǎng)的廣延度。第29條規(guī)定境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行或交易證券,必須經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn),對(duì)國(guó)際證券融資進(jìn)行了限制,這雖不利于利用國(guó)際資金,但卻有利于避免國(guó)際資金、尤其是國(guó)際游資對(duì)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的沖擊,有利于維護(hù)我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。再次,第32條、第33條,規(guī)定了證交所公開集中競(jìng)價(jià)的掛牌交易方式,排除了我國(guó)目前尚不成熟、不易管理的柜臺(tái)交易方式。
另外,《證券法》第35條規(guī)定現(xiàn)貨交易,排除證券期貨(包括期權(quán)、期指)的交易。第36條規(guī)定證券公司不得從事向客戶融資或者融券的證券交易活動(dòng)。第106條規(guī)定了T+1的交易方式,而沒有采用T+0的交易方式。上述這些規(guī)定顯然與證券市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展成熟的發(fā)達(dá)國(guó)家的證券制度不同。我國(guó)《證券法》的這些規(guī)定雖然在局部、短時(shí)期內(nèi)有損交易效率,但卻有利于交易安全,有利于保護(hù)投資者。
2.信息披露制度與證券投資安全
《證券法》的“三公”原則(公開、公平、公正)中,公開原則是公平、公正的前提,是證券投資安全的保證。其含義不僅是證券市場(chǎng)的每一個(gè)參加者,即證券市場(chǎng)主體的信息公開,還包括對(duì)證券市場(chǎng)能夠有影響的其他主體,如證券監(jiān)管部門的有關(guān)政府行為的信息公開。也就是說,與證券市場(chǎng)相關(guān)的每一主體的行為,都應(yīng)當(dāng)是公開的,每一主體都可以依法得知其他主體的行為信息,并根據(jù)信息作出自己的行為選擇。只有在充分完全信息下,才能展開公平的博奕�！蹲C券法》的公開原則表現(xiàn)在制度設(shè)計(jì)上,主要是信息披露制度。
(1)發(fā)行核準(zhǔn)程序公開(證券監(jiān)管行為公開)。《證券法》第15條規(guī)定:核準(zhǔn)程序應(yīng)當(dāng)公開,依法接受監(jiān)督。第16條規(guī)定:證券監(jiān)管部門對(duì)發(fā)行申請(qǐng)作出決定的期限為三個(gè)月,不予核準(zhǔn)或不審批的,應(yīng)當(dāng)作出說明。上述規(guī)定結(jié)合行政處罰法聽證會(huì)制度,對(duì)公開政府證券監(jiān)管行為提出了要求。
(2)發(fā)行前的信息披露�！蹲C券法》第17條規(guī)定:發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在證券發(fā)行申請(qǐng)經(jīng)核準(zhǔn)或者經(jīng)審批后,在證券公開發(fā)行前,公告公開發(fā)行募集文件,并將該文件置備于指定場(chǎng)所供公眾查閱。
(3)證券上市交易公告。依據(jù)《證券法》第45條、第47條、第48條的規(guī)定,上市公司應(yīng)當(dāng)在股票上市交易的五日前公告經(jīng)核準(zhǔn)的股票上市的有關(guān)文件,并將該文件置備于指定場(chǎng)所供公眾查閱,這些文件包括:上市報(bào)告書,申請(qǐng)上市的股東大會(huì)決議,公司章程,公司營(yíng)業(yè)執(zhí)照,經(jīng)法定驗(yàn)證機(jī)構(gòu)驗(yàn)證的公司最近三年、或者公司成立以來的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告,法律意見書和證券公司推薦書,最近一次的招股說明書。并公告下例事項(xiàng):股票獲準(zhǔn)在證券交易所交易的日期,持有公司股份最多的前十名股東的名單和持股數(shù)額,董事、監(jiān)事、經(jīng)理及有關(guān)高級(jí)管理人員的姓名及其持有本公司股票和債券的情況。
根據(jù)《證券法》第54條,公司債券上市交易申請(qǐng)經(jīng)證券交易所同意后,發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在公司債券上市交易的五日前公告公司債券上市報(bào)告、核準(zhǔn)文件及有關(guān)上市申請(qǐng)文件,并將其申請(qǐng)文件置備于指定場(chǎng)所供公眾查閱。
(4)持續(xù)信息公開�！蹲C券法》第60條、第61條、第62條分別規(guī)定了股票或者公司債券上市交易的公司的中期報(bào)告、年度報(bào)告和重大事件臨時(shí)報(bào)告制度,第59條、第63條規(guī)定公告的文件必須真實(shí)、準(zhǔn)確、完整,不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。否則,有責(zé)任的發(fā)行人、承銷的證券公司應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任,發(fā)行人、承銷的證券公司的負(fù)有責(zé)任的董事、監(jiān)事、經(jīng)理應(yīng)當(dāng)承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。
(5)上市公司收購中的信息披露�！蹲C券法》第41條規(guī)定了股東大額持股報(bào)告制度,第79條進(jìn)一步規(guī)定了股東持股達(dá)到法定比例或者持股增減變化達(dá)到法定比例的報(bào)告、公告制度。投資者通過證券交易所的證券交易持有一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5%時(shí),應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起三日內(nèi),向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、證券交易所作出書面報(bào)告,通知該上市公司并予以公告。投資者持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份的5%以后,通過證交所的證券交易,其所持該上市公司已發(fā)行的股份比例增加或者減少5%,應(yīng)同樣進(jìn)行報(bào)告和公告。報(bào)告和公告的內(nèi)容包括:持股人的名稱、住址,所持有的股票的名稱、數(shù)量,持股達(dá)到法定比例或者持股增減變化達(dá)到法定比例的日期。在報(bào)告期間和作出報(bào)告、公告后二日內(nèi),不得再行買賣該上市公司的股票。
3.中小證券投資者投資安全的特殊保護(hù)
對(duì)中小證券投資者投資安全的保護(hù),是《公司法》、《證券法》的重要內(nèi)容。公司法對(duì)小股東利益的保護(hù),側(cè)重于公司內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)的形成、小股東自益權(quán)和共益權(quán)的賦予和行使方面。如小股東通過累積投票權(quán)的方式推選董事、小股東對(duì)董事會(huì)決議瑕疵的異議權(quán)、訴權(quán)的享有和行使等�！蹲C券法》對(duì)中小證券投資者合法權(quán)益的保護(hù)則側(cè)重于證券市場(chǎng)的交易環(huán)節(jié)。
首先,《證券法》禁止通過單獨(dú)或合謀,集中資金優(yōu)勢(shì)、持股優(yōu)勢(shì)或者利用信息優(yōu)勢(shì)聯(lián)合或者連續(xù)買賣,操縱證券交易價(jià)格。其次,《證券法》還將持有公司5%以上股份的股東視為知悉證券交易內(nèi)幕信息的知情人員,非依有關(guān)上市公司收購的規(guī)定,不得買入或者賣出所持有的該公司的證券,并且不得泄露內(nèi)幕信息或者建議他人買賣證券。這些規(guī)定有利于克服大股東與中小股東在證券交易中的不公平競(jìng)爭(zhēng),從而保護(hù)中小股東利益。另外,在上市公司收購的立法中,也強(qiáng)調(diào)了對(duì)中小證券投資者的保護(hù)。在上市公司收購過程中,可能侵害中小股東合法權(quán)益的情況主要有三:一是大股東主宰收購過程,迫使中小股東放棄股權(quán)。二是大股東與公司董事、經(jīng)理等公司代表、公司高層管理人員串通,侵犯中小股東股權(quán)。三是公司董事、經(jīng)理等公司代表、公司高層管理人員從自身職務(wù)利益出發(fā),不管收購的“善意”1與否,違背中小股東意志,以種種反收購措施抵制收購,從而侵犯中小股東合法權(quán)益,致使資金不能自由流動(dòng),資本得不到有效配置。
我國(guó)《證券法》在上市公司收購一章中關(guān)于中小股東的保護(hù)作了一些規(guī)定,主要是針對(duì)侵害中小股東利益的前兩種情形。至于抵制收購制度,目前西方各國(guó)的規(guī)定差別較大,有的國(guó)家較為寬松,有的國(guó)家較為嚴(yán)格2,而我國(guó)《證券法》對(duì)此問題尚無規(guī)定。因此,對(duì)抵制收購操作實(shí)務(wù)中的違規(guī)現(xiàn)象、爭(zhēng)議糾紛,就很難給予合理合法的解決,極易損害廣大中小股東的權(quán)益。如1993年我國(guó)第一起上市公司收購事件——“寶延風(fēng)波”中,“延中”以“寶安”犯規(guī)為由向法院提起的訴訟。1995年“北旅、江鈴事件”之后,深圳發(fā)展銀行針對(duì)收購,在公司章程中對(duì)增持股份新制訂的報(bào)告、批準(zhǔn)條款,雖有利于阻止“惡意收購”的情況,但卻阻止了“善意收購”行為3。為了切實(shí)保護(hù)中小證券投資者的合法權(quán)益,維護(hù)廣大小股東的利益,我國(guó)法律有必要對(duì)反收購的原則、范圍以及方法加以具體規(guī)定。
在論及抵制收購制度中對(duì)中小證券投資者的保護(hù)問題時(shí),就不能不涉及到聯(lián)合收購4問題(或稱為聯(lián)手收購)。我國(guó)1993年發(fā)布的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》第48條規(guī)定:“發(fā)起人以外的任何法人直接或間接持有”一個(gè)上市公司發(fā)行在外的普通股達(dá)到30%時(shí),就應(yīng)當(dāng)向該公司所有股票持有人發(fā)出收購要約。該條立法意義是說計(jì)算某個(gè)持有人所持有的股份是否達(dá)到強(qiáng)制性收購要約的法定比例,不論其是“直接持有”的、還是通過其他相關(guān)公司“一致行動(dòng)”“間接持有”5的,都應(yīng)視為一人持有、合并計(jì)算。顯然,該條規(guī)定有利于防止某些收購方為節(jié)約收購成本,規(guī)避執(zhí)行強(qiáng)制性收購要約的法律規(guī)定,采取聯(lián)合收購的情況,更有利于對(duì)中小股東的保護(hù)。有學(xué)者認(rèn)為,盡管“這一規(guī)定對(duì)于執(zhí)行強(qiáng)制性收購要約及大股東的報(bào)告義務(wù),防止聯(lián)手收購行為非常重要”,但是,對(duì)聯(lián)合收購行為“用‘直接或間接持有’等表述方式加以規(guī)定,這不利于證券管理部門對(duì)此類行為實(shí)施準(zhǔn)確有效的監(jiān)管。因此,在未來的《證券法》中,應(yīng)對(duì)這一行為的概念、范圍及法律后果作出明確的規(guī)定”6。遺憾的是,我國(guó)新頒布的《證券法》并未對(duì)此作出明確的規(guī)定,卻在第81條規(guī)定:通過證券交易所的證券交易“投資者持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份的30%時(shí)”,繼續(xù)進(jìn)行收購的,應(yīng)當(dāng)依法向該上市公司所有股東發(fā)出收購要約。該條與《暫行條例》相對(duì)應(yīng)的第48條相比,使人不能不感到是一種倒退。
4.強(qiáng)化對(duì)證券機(jī)構(gòu)的監(jiān)管與證券投資安全
證券市場(chǎng)最大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)源自于證券機(jī)構(gòu)。亞洲金融風(fēng)暴離不開金融證券 精品源自作文園地 精品源自作文園地
機(jī)構(gòu)的炒作,巴林銀行的破產(chǎn)曾引起歐洲經(jīng)濟(jì)的震蕩,而銀行破產(chǎn)的一個(gè)主要原因就在于內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理的薄弱。因此,世界各國(guó)都十分重視對(duì)證券公司等證券中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管,把它作為防范金融風(fēng)險(xiǎn),保護(hù)證券投資安全的一個(gè)重要立足點(diǎn)。
首先,我國(guó)《證券法》第6條規(guī)定了證券業(yè)、銀行業(yè)、信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理,證券公司與銀行、信托、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)分別設(shè)立的金融體系制度。并禁止銀行資金違規(guī)流入股市。這一作法雖然與當(dāng)今世界各國(guó)全能銀行的發(fā)展趨勢(shì)不相符合,卻符合我國(guó)現(xiàn)階段金融業(yè)務(wù)剛剛起步,內(nèi)部管理和政府監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)不足的現(xiàn)狀。
其次,為加強(qiáng)監(jiān)管,《證券法》規(guī)定了證券交易所、證券公司、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、證券交易服務(wù)機(jī)構(gòu)、證券業(yè)協(xié)會(huì)等特殊法人制度,其中與保護(hù)投資安全相關(guān)的內(nèi)容主要包括:
(1)風(fēng)險(xiǎn)基金制度。證券交易所應(yīng)當(dāng)從其收取的交易費(fèi)用和會(huì)員費(fèi)、席位費(fèi)中提取一定比例的金額設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)基金。證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)設(shè)立結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金。風(fēng)險(xiǎn)基金應(yīng)存入銀行的專門帳戶,不得擅自使用。證券公司應(yīng)從每年稅后利潤(rùn)中提取交易風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金,用于彌補(bǔ)證券交易的損失。
(2)經(jīng)紀(jì)類證券公司與綜合類證券公司分離,綜合類證券公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分業(yè)管理制度。綜合類證券公司必須將其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)分開辦理,業(yè)務(wù)人員、財(cái)務(wù)帳戶均應(yīng)分開,不得混合操作。嚴(yán)禁挪用客戶交易結(jié)算資金。證券公司辦理經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),必須為客戶分別開立證券和資金帳戶,并對(duì)客戶交付的證券和資金按戶分帳管理,如實(shí)進(jìn)行交易記錄。
(3)證券公司的資產(chǎn)負(fù)債管理制度。證券公司的對(duì)外負(fù)債總額不得超過其凈資產(chǎn)額的規(guī)
定倍數(shù),其流動(dòng)負(fù)債總額不得超過其流動(dòng)資產(chǎn)總額的一定比例。其具體倍數(shù)、比例和管理辦法,由國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定。這一規(guī)定要求證券公司能夠以一定金額的自有資產(chǎn)作為債務(wù)的擔(dān)保,防止證券公司因資產(chǎn)狀況惡化而危及證券投資安全。
隨著我國(guó)企業(yè)股份制改造的深入進(jìn)展,在政府的直接推動(dòng)下,我國(guó)證券業(yè)得到了迅速的發(fā)展,其范圍越來越廣,參與者越來越多,人們的投資意識(shí)、金融意識(shí)也越來越強(qiáng)。但是,我國(guó)的證券業(yè)發(fā)育尚不成熟,立法也不夠健全,對(duì)證券投資安全的保護(hù)無疑也存在著許多缺陷和不足。實(shí)踐證明,在我國(guó)證券業(yè)高速發(fā)展過程中所出現(xiàn)的很多問題都或多或少地直接涉及到證券投資安全。作為證券法核心價(jià)值之一的證券投資安全,無論是從證券投資的專業(yè)技術(shù)性,還是對(duì)各階層利益影響的廣泛性,都愈來愈受到人們的極大關(guān)注。認(rèn)真審視社會(huì)主義特定條件下中國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀與發(fā)展,對(duì)證券投資安全規(guī)范、完整的立法、司法保護(hù)亟需進(jìn)一步完善和探索。
注 釋:
1上市公司收購就雙方的協(xié)商一致與否,可分為“善意”與“惡意”兩種情況�！吧埔馐召彙币话阒副皇召彿浇邮苁召彿教岢龅氖召徑ㄗh,并就收購條件、出售價(jià)格等達(dá)成一致意見,從而平和完成收購的情況�！皭阂馐召彙币话阒副皇召彿椒磳�(duì)收購方的收購意圖,或雙方對(duì)收購條件、出價(jià)等未能達(dá)成一致意見,從而發(fā)生收購與反收購爭(zhēng)奪的情況.
236周長(zhǎng)征,李桂娟.論公司收購中對(duì)小股東利益的保護(hù)[J].中外法學(xué),1997(1).
4聯(lián)合收購是指一個(gè)投資者聯(lián)合其他投資者通過達(dá)成某種協(xié)議或默契,積極配合,共同進(jìn)行收購,而在表面上每個(gè)收購行為是獨(dú)立的,從而規(guī)避法律規(guī)定的行為。此時(shí)一個(gè)投資者在名義上所持有(即直接持有)的股份不足30%,但其通過其他法人間接持有的股份可能已超過30%.
5在國(guó)外,聯(lián)合收購行為一般稱之為“一致行動(dòng)”或“受益股權(quán)”.參見23.精品源自作文園地
|