資本市場的培育和規(guī)則完善

資本市場的培育和規(guī)則完善 　　2004年2月，《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》對(duì)中國資本市場的改革提供了指引，確定了未來相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)資本市場宏觀調(diào)控政策的基調(diào)，為具體解決有礙于市場發(fā)展的一系列制度障礙初步明晰了方向。然而，應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到，中國資本市場的向市場化、法治化發(fā)展的進(jìn)程必然是長期而艱難的，在此過程中，政策支持僅是基礎(chǔ)前提，改革的實(shí)現(xiàn)將有賴于市場宏觀目標(biāo)的進(jìn)一步明確、有賴于國家對(duì)市場的長期培育和規(guī)則建設(shè)，以及市場法制的變革與完善。

　　一、市場改革的宏觀目標(biāo)

　　在國務(wù)院提出的原則性政策指引下，應(yīng)當(dāng)明確未來市場改革全局性的宏觀目標(biāo)，確定未來的市場應(yīng)當(dāng)具備的功能、性質(zhì)和作用，用以指引資本市場（主要指股票市場）的具體制度和規(guī)則的設(shè)計(jì)。

　　從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，資本市場的功能在于融資、資源配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)。從法學(xué)的角度而言，資本市場的功能應(yīng)當(dāng)包括：

　　1、為各種類型的證券提供便利的交易條件。單一化的交易品種不能滿足市場復(fù)雜多變的交易要求。若市場僅允許“精品店”，必將導(dǎo)致供不應(yīng)求、價(jià)格失常；只有市場并存各類商店，才能形成商品的準(zhǔn)確估值。

　　2、為各種交易證券提供公平、公開的價(jià)格競爭，從而發(fā)現(xiàn)公平價(jià)格。市場應(yīng)提供集中競價(jià)在內(nèi)的充分、公平的交易撮合。其中包括的場外交易市場，還應(yīng)當(dāng)能夠迅速實(shí)現(xiàn)與短期資金市場的融通。

　　3、進(jìn)行公開、公正的信息披露。市場應(yīng)當(dāng)公開提供可能影響價(jià)格的一切信息，為投資者提供行情指引。

　　4、提供安全、迅捷、便利的清算和交易條件。包括為記名證券提供迅捷安全、低成本、高效率的過戶服務(wù)和擔(dān)保、交易服務(wù)，解決無紙化交易的安全便利問題。交易技術(shù)的發(fā)展曾對(duì)現(xiàn)代證券法產(chǎn)生重要影響，而未來的新技術(shù)的出現(xiàn)也必將影響規(guī)則的發(fā)展。

　　5、提供迅速、便利、可靠的過戶登記條件。

　　從資本市場的制度設(shè)計(jì)角度而言，資本市場應(yīng)當(dāng)具備如下的性質(zhì)：

　　1、具有充分的流動(dòng)性。市場流動(dòng)性是指在保持價(jià)格基本穩(wěn)定的情況下，達(dá)成交易的速度或者說是市場參與者以市場價(jià)格成交的可能性。 除上市公司數(shù)量、股價(jià)總水平、投資人的數(shù)量及素質(zhì)等因素外，還包括集中競價(jià)機(jī)制及其他公平、高效、低成本的交易制度和交易規(guī)則。

　　2、具有充分的兼容性。市場應(yīng)當(dāng)提供集中競價(jià)和大宗交易相兼容的機(jī)制；市場應(yīng)當(dāng)能夠?qū)崿F(xiàn)公開、公平、高效率的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓和企業(yè)并購交易；市場應(yīng)當(dāng)適于進(jìn)行各種類型的交易，除無記名證券轉(zhuǎn)讓交易之外，還應(yīng)適合證券擔(dān)保、記名證券等交易。

　　3、具有充分的開放性。未來交易制度的發(fā)展應(yīng)當(dāng)與公司法制、競爭法制相協(xié)調(diào)，應(yīng)當(dāng)能夠?qū)Σ①徑灰椎仁袌鲂袨檫M(jìn)行控制、應(yīng)當(dāng)受到反壟斷等競爭法制的制約；交易制度應(yīng)當(dāng)為政策取向和政策目標(biāo)提供條件，為未來可能產(chǎn)生的政策目標(biāo)提供可能性，其中不僅包含國有股減持，還可能包含期權(quán)制度設(shè)計(jì)等目標(biāo)；且交易制度應(yīng)當(dāng)有利于擴(kuò)大和吸引各類投資群體。

　　在培育和發(fā)展市場的進(jìn)程中，應(yīng)當(dāng)確定三項(xiàng)改革目標(biāo)：一是交易量和市場市值的擴(kuò)大。二是形成集中競價(jià)與大宗交易并存，輔之以柜臺(tái)交易的多重交易制度。三是主板市場與其多層次市場共同發(fā)展的多層次市場結(jié)構(gòu)。相應(yīng)的，未來市場需要滿足三種需求：投機(jī)性短線交易、機(jī)構(gòu)投資人的大宗交易、控制權(quán)轉(zhuǎn)讓交易，否則未來將是災(zāi)難性的。如：不關(guān)心基金，基金行為模式將變得和散戶一樣；不關(guān)注法人股，將導(dǎo)致成本上升、違規(guī)交易、套購等行為。多重市場使不同的人找到不同市場，其培育和發(fā)展將為未來國有股減持、大宗交易、控制權(quán)轉(zhuǎn)移提供選擇的場所和機(jī)會(huì)。

　　二、市場培育和規(guī)則完善

　　1、謹(jǐn)慎、適度擴(kuò)展市場規(guī)模

　　截止2003年12月底，中國資本市場市價(jià)總值為42457.71億元，其中流通市值13178.52億元，總股本6428.46億股 .中國資本市場規(guī)模和交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于發(fā)達(dá)資本市場，其股票總市值甚至低于香港交易所。從證券化水平看，2002年底中國資本市場深滬兩地股票（A、B股）市值占GDP比重約為37.4% ，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家水平。在現(xiàn)有42457.71億元的市價(jià)總值中，僅31%為流通市值，市場容量和交易規(guī)模均不具備成熟市場所具備的充分流動(dòng)的性質(zhì)。市場規(guī)模的狹小不僅使其難以解決國有股減持等深層次調(diào)整，甚至也難以承接大盤能力。近年來，市場難以進(jìn)行大盤發(fā)行，企業(yè)更多尋求國外融資便是例證。若遭遇政策對(duì)市場的打壓，市場隨時(shí)可能萎縮。當(dāng)前市場一系列制度障礙的解決均需要市場承受能力加強(qiáng)，需要政府對(duì)市場、投資者的長期穩(wěn)定的培育，從而擴(kuò)大市場規(guī)模，增強(qiáng)市場吸納和消化能力。

　　2、變革發(fā)行制度，區(qū)分發(fā)行與上市

　　當(dāng)前股票發(fā)行制度上的缺陷實(shí)質(zhì)上阻礙了企業(yè)獲得便利、多樣化的融資。

　　首先、公司法確定的股份有限公司設(shè)立方式包括發(fā)起設(shè)立和募集設(shè)立，但在現(xiàn)行的發(fā)行制度下，股份有限公司的設(shè)立均采用公募形式，沒有私募，并需經(jīng)監(jiān)管部門批準(zhǔn)，導(dǎo)致發(fā)起設(shè)立不具備商業(yè)吸引力，難以實(shí)行。實(shí)際上，從公司法角度而言，法定資本制度實(shí)際上不支持募集設(shè)立，公司設(shè)立中的主體資格矛盾問題并沒有解決。

　　其次、股票發(fā)行審核要經(jīng)過發(fā)審委和證監(jiān)會(huì)兩級(jí)審核，導(dǎo)致股票發(fā)行市場性差，監(jiān)管者責(zé)任不明確，未來需要從法律上明確發(fā)審委與證監(jiān)會(huì)之間的關(guān)系，明確監(jiān)管者的責(zé)任。

　　第三、應(yīng)當(dāng)區(qū)分發(fā)行注冊(cè)與上市審核。各國證券法基本上規(guī)定公募需要履行特定的嚴(yán)格注冊(cè)、私募僅需管制較輕的注冊(cè)，而小額發(fā)行及特定的可豁免的發(fā)行不需要注冊(cè)。且發(fā)行并不等于上市，而可能是發(fā)行注冊(cè)多而上市少，保障了公司法與證券法的平衡。同時(shí)，證券法規(guī)定與交易所規(guī)則層次分明，交易所規(guī)則彈性和解釋空間均很大，個(gè)案之間的可能采用不同標(biāo)準(zhǔn)，從而某些交易所可以判斷某些短缺交易品種適宜上市。而我國實(shí)踐上將發(fā)行等同于上市，凡發(fā)行必上市。一方面，發(fā)行的實(shí)質(zhì)性審核標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則僵硬，卻又未必能夠堵得住劣質(zhì)公司包裝上市的漏洞。另一方面上市條件非常偏重于財(cái)務(wù)條件的限制，對(duì)法律條件沒有明確的規(guī)定，而且由于缺乏審核者，往往是發(fā)行時(shí)審核而上市時(shí)無人審核，導(dǎo)致上市條件無人注意。未來市場應(yīng)當(dāng)區(qū)發(fā)行注冊(cè)與上市審核，符合上市標(biāo)準(zhǔn)的股票發(fā)行之后應(yīng)當(dāng)盡快安排上市，并主要由交易所進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核，即滿足利益沖突的排除、預(yù)期市值標(biāo)準(zhǔn)、持股分散度要求、持續(xù)營業(yè)記錄、發(fā)行人承擔(dān)上市后持續(xù)性責(zé)任等上市標(biāo)準(zhǔn)，從而使得行政干預(yù)逐步退出發(fā)行環(huán)節(jié)。

　　3. 建立多重交易市場

　　證券發(fā)行市場對(duì)交易市場有著明顯的依存性：交易市場創(chuàng)造發(fā)行市場的需求；交易市場價(jià)格水平?jīng)Q定發(fā)行市場的一般價(jià)格水平和發(fā)行條件，交易市場容量和流動(dòng)性決定著發(fā)行市場的規(guī)模。

　　我國當(dāng)前市場屬于僅有證券交易所為證券交易的唯一合法場所的市場 ，在成熟的資本市場中應(yīng)有的多層次的交易市場目前在中國不具有法律上的可行性。單一主板市場難以滿足企業(yè)成長過程中多樣、持續(xù)的融資需求；無法區(qū)分投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的差異。同時(shí)，對(duì)場外市場的嚴(yán)格禁止有礙于證券流動(dòng)性的充分發(fā)掘，有礙于特定類型證券受讓行為的實(shí)現(xiàn)。在實(shí)踐中某些受讓證券所有權(quán)的法律行為，因其特殊的法律性質(zhì)，不可能經(jīng)由集中競價(jià)的證券市場來進(jìn)行。嚴(yán)格禁止場外市場的存在，實(shí)際上就等于否定了此類法律行為的可行性，最終造成了對(duì)證券權(quán)利流動(dòng)屬性和財(cái)產(chǎn)屬性的雙重剝奪。

　　另一方面，非流通股的轉(zhuǎn)讓市場也沒有得到妥當(dāng)?shù)囊?guī)范和定位。法律上的規(guī)則缺位引發(fā)了實(shí)踐中的一系列疑問與無序，如：非流通股市場的準(zhǔn)入問題；國有股進(jìn)入的程序；轉(zhuǎn)讓是否應(yīng)當(dāng)有最低限額標(biāo)準(zhǔn)；在定向轉(zhuǎn)讓和供求雙方受到限制的情況下如何保證非流通股市場的透明和公平等。法律上的空白和障礙會(huì)導(dǎo)致投資者無法獲得一個(gè)穩(wěn)定的預(yù)期，最終影響到流通股市場的穩(wěn)定和整體上的市場變革。

　　未來多重交易市場因當(dāng)包括：

　　（1） 二板市場，服務(wù)于具有高成長性與高增長潛力的高科技企業(yè)、民營企業(yè)和中小企業(yè)等提供發(fā)行和上市服務(wù)。

　　（2） 場外交易市場，滿足中小企業(yè)股份交易需求。

　�。�3） 產(chǎn)權(quán)交易市場，滿足非上市公司的股份交易需求，為普通股份公司的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓交易提供平臺(tái)。

　　（4） 代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，為退市公司股份轉(zhuǎn)讓提供交易平臺(tái)。

　　4、確立多層次交易制度

　　市場的交易制度則總體上應(yīng)當(dāng)能夠同時(shí)滿足市場的三種交易需求，即投機(jī)性短線交易、機(jī)構(gòu)投資人的大宗交易、和控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓交易。市場應(yīng)當(dāng)多層次發(fā)展，集中交易市場不應(yīng)當(dāng)妨礙其他市場吸引不符合集中交易的證券。

　　但我國現(xiàn)有交易機(jī)制是依照散戶持股、短期持股、鼓勵(lì)投機(jī)性交易等特征而設(shè)計(jì)，沒有充分考慮控制權(quán)轉(zhuǎn)移與機(jī)構(gòu)投資人大宗交易、長期持股等交易的特征，僅規(guī)定了證券交易所集中交易原則，排斥場外市場和大宗交易。實(shí)際上，與集中競價(jià)相比大宗交易制度更能滿足機(jī)構(gòu)投資者的需要，更具有容納性、彈性，不僅能解決一般機(jī)構(gòu)投資人的需求，還可解決控制權(quán)轉(zhuǎn)移有利于減輕對(duì)市場價(jià)格的沖擊，降低機(jī)構(gòu)投資者的交易成本，從而提高市場的流動(dòng)性和穩(wěn)定性。大宗交易還為兼并收購的實(shí)施及控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓交易提供了便利，提高了證券市場的資源配置效率。

　　大宗交易曾是歷史上的事實(shí)，取消大宗交易在于交易的多是低成本法人股，不需要借助于大宗交易手段。2002年起，深、滬交易所又相繼推出了大宗交易，但其制度性地位并未得到《證券法》的確認(rèn)，且由于股權(quán)分裂的現(xiàn)狀，在規(guī)則設(shè)計(jì)上受到制約，影響了其推行的實(shí)際效果。應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到，大宗交易的推行是市場的必然要求。一是因?yàn)槲磥韲�有股減持必然需要借助于大宗交易。從國際慣例看，大宗交易對(duì)市場有很大的號(hào)召力，控股者存量股份轉(zhuǎn)讓大多是以自愿、公平的前提下，采用向認(rèn)購?fù)顿Y人配售原則、大宗交易原則。在香港，大宗交易柜臺(tái)也發(fā)揮著非常大的作用，所進(jìn)行的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓可以比照市價(jià)進(jìn)行，既可以高于也可以低于市價(jià)。未來的國有股減持必然需要堅(jiān)持大宗、定價(jià)交易的原則，并依賴于大宗交易的規(guī)則設(shè)計(jì)而推行。二是因?yàn)槲磥斫鉀Q了流動(dòng)性問題后的市場需要大宗交易來進(jìn)行市場整合。如果市場僅有股權(quán)分散的過程，沒有股權(quán)集中的機(jī)制，必將導(dǎo)致市場被操縱，即使解決了全流通問題之后又會(huì)出現(xiàn)別的問題。

　　5、發(fā)展衍生金融工具

　　我國證券法確定了現(xiàn)貨交易原則和禁止透支原則 .缺乏金融衍生產(chǎn)品市場的單向結(jié)構(gòu)，使得資本市場缺乏套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能，投資者缺乏一個(gè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、鎖定風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，應(yīng)對(duì)由于政策和市場變化帶來的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。單一品種結(jié)構(gòu)和避險(xiǎn)功能的缺乏同時(shí)有損于市場的流動(dòng)性，抑制了資本市場的發(fā)展和壯大，市場難以擴(kuò)容。

　　事實(shí)上，針對(duì)特定政策、商業(yè)目的創(chuàng)造的衍生工具，特別擅長解決不同市場差價(jià)（套期、套利）問題。其所具的兩大功能：規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，。一方面未來包括國有股減持在內(nèi)的市場改革方案可能比較多使用衍生工具來解決市場價(jià)格問題，另一方面投資者得以通過基礎(chǔ)金融工具和衍生金融工具的組合配置，對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　要求有效解決系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)如何對(duì)沖和定價(jià)難題，認(rèn)股權(quán)證和指數(shù)存托憑證應(yīng)當(dāng)可以服務(wù)于這一需求。1992年，當(dāng)時(shí)為了解決國有股股東配股資金到位困難問題，有些上市公司就曾發(fā)行過認(rèn)股權(quán)證。認(rèn)股權(quán)證作為一種金融衍生工具， 其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能無疑能為市場變革的定價(jià)做出貢獻(xiàn)。投資者通過購買國有股認(rèn)股權(quán)證，獲得在將來一定時(shí)期內(nèi)按事先約定的價(jià)格購買國有股的權(quán)利，相當(dāng)于在市場上買入看漲期權(quán)。采用這種方式來實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性變革，可以在一定程度上緩和市場對(duì)定價(jià)問題的敏感性。

　　國內(nèi)現(xiàn)行發(fā)行制度下的持續(xù)性的供不應(yīng)求現(xiàn)象僅是表面，通過認(rèn)股權(quán)證則可能解決這一問題。在有認(rèn)股權(quán)證才能申購的規(guī)定將對(duì)目前市場起懲戒作用。目前，大量資金尋求無風(fēng)險(xiǎn)的方式，反則，如果要求有認(rèn)股權(quán)證，并持有一定期限就能過濾掉這些資金。比如在新股發(fā)行中，要求兩年后才許發(fā)行，若認(rèn)股權(quán)證價(jià)格升，發(fā)行規(guī)模可以進(jìn)行調(diào)整，增發(fā)增股權(quán)證。

　　指數(shù)存托憑證實(shí)質(zhì)是將組成標(biāo)的指數(shù)的股票資產(chǎn)組合證券化，然后向投資者發(fā)行存托憑證并在交易所上市交易。投資人通過購買此憑證即可實(shí)現(xiàn)投資整個(gè)市場的目的，并可與指數(shù)期貨及期權(quán)等衍生性金融商品相結(jié)合進(jìn)行避險(xiǎn)、套利交易。它不但為投資者提供了多元化的投資選擇，也為人們提供了解決現(xiàn)實(shí)難題的可能途徑。香港特區(qū)政府曾利用“盈富基金”成功地變現(xiàn)了官股，解決了“官股”流動(dòng)性問題，可為流動(dòng)性變革提供借鑒。

　　三、國有股權(quán)管理制度和證券法禁止行為責(zé)任制度

　　上述證券市場培育和規(guī)則建設(shè)過程同時(shí)也是證券發(fā)行、交易法規(guī)健全和完善的過程，法治化與市場化必定是同步進(jìn)行。除此之外，還需強(qiáng)調(diào)的是國有股權(quán)管理法規(guī)的變革和證券法上禁止行為責(zé)任制度的建立。

　　國有股權(quán)管理制度的變革，觸及到國企改革等重大問題，也是解決市場深層次矛盾的前提。首先，應(yīng)當(dāng)廢除《股份有限公司國有股權(quán)管理暫行辦法》有關(guān)國有資產(chǎn)低價(jià)折股的要求。1994年頒布的《股份有限公司國有股權(quán)管理暫行辦法》規(guī)定“國有資產(chǎn)一般應(yīng)以評(píng)估確認(rèn)后凈資產(chǎn)折為國有股的股本。如不全部折股，則折股方案須與募股方案和預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格一并考慮，但折股比率（國有股股本／發(fā)行前國有凈資產(chǎn)）不得低于65％。股票發(fā)行溢價(jià)倍率（股票發(fā)行價(jià)格／股票面值）應(yīng)不低于折股倍數(shù)（發(fā)行前國有凈資產(chǎn)／國有股股本）。” 規(guī)定不小于1.54的折股率，等于不斷生產(chǎn)低價(jià)國有股，從根本上有悖于市場流動(dòng)性要求，與公平原則相抵觸，必然使未來流動(dòng)性變成空談。

　　其次，改革國有資產(chǎn)評(píng)估政策。國際物業(yè)估值采用的是審慎原則，以發(fā)現(xiàn)公平市值，即公平市場條件下非關(guān)聯(lián)第三人愿意出錢購買的價(jià)格。而我國資產(chǎn)評(píng)估中通常要求考慮到國有資產(chǎn)增值政策，重視重置成本價(jià)格而忽視自愿市場價(jià)格。這一做法實(shí)際是由賣方確立價(jià)格，并單方面要求增值，實(shí)質(zhì)上是不合理的交易行為，根本未顧及投資者的投資效益。

　　第三，放寬國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓審批制度�，F(xiàn)行法規(guī)政策中復(fù)雜的國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓審批制度阻礙了國有股轉(zhuǎn)讓。復(fù)雜的轉(zhuǎn)讓審批制度增加了轉(zhuǎn)讓成本，限制了轉(zhuǎn)讓行為。相反，如果減少、消除當(dāng)前國有股轉(zhuǎn)讓的障礙，則能活躍國有股交易，提升國有股價(jià)值。上海的法人股市場曾一度繁榮，轉(zhuǎn)讓價(jià)高達(dá)7－8元，其原因便在于交頭活躍。

　　從根本而言，涉及國有制企業(yè)深層次問題。只有政府真正放權(quán)于市場，實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)市場化改革，國有股的流動(dòng)才有可能，才能使國有股權(quán)變成商業(yè)性的、可實(shí)現(xiàn)的權(quán)利。

　　證券法上的禁止性行為是指違反了證券法，應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)責(zé)任的行為。其與民商法上的責(zé)任制度大部分重合，但其中一部分應(yīng)適用證券法的特別規(guī)定。必須認(rèn)識(shí)到，建立完備的證券法禁止行為責(zé)任制度，才能為投資者提供法律保護(hù)。證券法禁止行為責(zé)任制度，以民事責(zé)任制度為主，還應(yīng)包括行政責(zé)任和刑事責(zé)任。首先，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持民事責(zé)任優(yōu)先，周密定義民事責(zé)任制度，明確過錯(cuò)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、舉證責(zé)任、因果關(guān)系等。當(dāng)前民事賠償中要求行政處罰前置有悖于民事責(zé)任優(yōu)先原則。

　　其次，從法律角度而言，行政責(zé)任構(gòu)成比不上民事責(zé)任嚴(yán)格。因?yàn)榭赡懿簧婕袄�益，可能不要求有�?jīng)濟(jì)損失。行政責(zé)任可能采取較多手段，得以靈活運(yùn)用對(duì)禁止性行為制裁。值得一提的是，應(yīng)當(dāng)明確監(jiān)管部門的責(zé)任。如果這一規(guī)則得以確立，將迅速推動(dòng)和發(fā)展證券發(fā)行的非審批制度。

　　第三、對(duì)具有嚴(yán)重社會(huì)危害性、侵犯刑法所保護(hù)的客體的證券法上禁止性行為應(yīng)當(dāng)予以追究刑事責(zé)任。

　　最后需要強(qiáng)調(diào)的是，在證券市場培育、規(guī)則建設(shè)和法律完善過程中，必須一以貫之“三公原則”和法治原則。堅(jiān)持三公原則意味著市場的任何一項(xiàng)變革以保護(hù)投資利益為重，要和目前的權(quán)益披露、慢走規(guī)則、強(qiáng)制收購等規(guī)則相協(xié)調(diào)配套；意味著更加強(qiáng)調(diào)控股股東的誠信義務(wù)，使控制權(quán)人誠信義務(wù)受到公司法上更為嚴(yán)格的約束，輔之加強(qiáng)關(guān)聯(lián)交易約束，賦予中小股東對(duì)大股東做出的資產(chǎn)重組、增值行為的回購請(qǐng)求權(quán)等證券公司法上的制度。法治原則意味著，市場改革應(yīng)當(dāng)運(yùn)用法律本身所具有確定性、普遍性、穩(wěn)定性、可預(yù)測性等優(yōu)點(diǎn)，使資本流通改革合法化，使改革成果固定化，使利益調(diào)整保護(hù)規(guī)范化，從而推動(dòng)使得資本市場步入法治軌道。

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