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保險(xiǎn)資金投資股市國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和啟示
保險(xiǎn)資金投資股市國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和啟示 保險(xiǎn)資金投資股票市場(chǎng)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)
經(jīng)驗(yàn)一:保險(xiǎn)資金人市的資金結(jié)構(gòu)
事實(shí)上,各國(guó)都根據(jù)本國(guó)的國(guó)情制定了不同的保險(xiǎn)資金投資管理制度,使各國(guó)保險(xiǎn)資金的投資分布不完全一樣。從統(tǒng)計(jì)資料中我們發(fā)現(xiàn),保險(xiǎn)業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)的保險(xiǎn)資金的投資渠道呈多元化與國(guó)際化態(tài)勢(shì)。多種投資渠道有利于超大規(guī)模的保險(xiǎn)資金進(jìn)行組合投資,從而有效地規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)并獲得可觀的投資收益。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,投資逐步呈證券化趨勢(shì),投資于股票的資產(chǎn)占有相當(dāng)?shù)谋戎?并且呈現(xiàn)不斷上升的趨勢(shì)。
同時(shí),美,英,日等發(fā)達(dá)國(guó)家在保險(xiǎn)投資實(shí)踐中出現(xiàn)較大差異并形成不同保險(xiǎn)投資模式。英美兩國(guó)保險(xiǎn)公司主要投資于有價(jià)證券,因?yàn)檫@兩個(gè)國(guó)家的金融結(jié)構(gòu)是市場(chǎng)主導(dǎo)型,資本市場(chǎng)在整個(gè)金融結(jié)構(gòu)中有舉足輕重的作用。但二者也有很大的差異。美國(guó)證券市場(chǎng)以債券為主,而英國(guó)證券市場(chǎng)以股票為主,表現(xiàn)在保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)上就是美國(guó)保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)以債券為主,而英國(guó)保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)以股票為主。在美國(guó),不管是壽險(xiǎn)公司還是產(chǎn)險(xiǎn)公司,投資債券的比重一直在70%左右,而英國(guó)的保險(xiǎn)公司投資股市的比重一直在50%左右,債券投資只占20%左右。日本是以間接融資為主的國(guó)家,資本市場(chǎng)相對(duì)不發(fā)達(dá),因此保險(xiǎn)公司投資于銀行和信貸領(lǐng)域的比重較英美相對(duì)要高,日本的保險(xiǎn)公司投資股票的比重一直在20%上下,債券投資比重也是20%.
如果要找一個(gè)和我們當(dāng)前情況非常類(lèi)似的案例,我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)也許最有參考價(jià)值。臺(tái)灣保險(xiǎn)公司的投資分布既不同于英美,也不同于日本,其最大的特點(diǎn)是銀行存款占的比重非常大,一直在50%左右,股票投資只占10%左右。另外,臺(tái)灣保險(xiǎn)公司投資不動(dòng)產(chǎn)的比重明顯高于其他國(guó)家和地區(qū),特別是在1990年前后,投資房地產(chǎn)的資金占保險(xiǎn)資金的比重達(dá)到30%,這和當(dāng)時(shí)的臺(tái)灣的房地產(chǎn)發(fā)展有很大關(guān)系。1992年以后,不動(dòng)產(chǎn)的投資比重迅速降到10%左右。
上述分析給我們的啟發(fā)是在保險(xiǎn)資金投資的制度設(shè)計(jì)時(shí),我們應(yīng)當(dāng)辯證地看待國(guó)際慣例與中國(guó)國(guó)情,必須將國(guó)際慣例與中國(guó)國(guó)情有機(jī)地結(jié)合起來(lái),尋找適合自身發(fā)展的特色國(guó)際化道路。
經(jīng)驗(yàn)二:保險(xiǎn)資金人市的管理體制選擇
允許保險(xiǎn)資金直接進(jìn)人股市,從而進(jìn)一步拓寬資金運(yùn)用渠道,為提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用績(jī)效捉供了可能。但保險(xiǎn)資金入市的效果還有賴(lài)于保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理體制的選擇和創(chuàng)新。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看,保險(xiǎn)資金運(yùn)用主要有以下三種管理體制:
內(nèi)設(shè)投資機(jī)構(gòu):投資部運(yùn)作模式。投資部一般管理保險(xiǎn)公司的一般賬戶資產(chǎn),因?yàn)橐话阗~戶資產(chǎn)與其他產(chǎn)品的資產(chǎn)不同,必須準(zhǔn)確分析其負(fù)債特性,計(jì)算退保率和到期償付的數(shù)量和定期預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量,同時(shí),一般賬戶的投資主要在固定收益品種上,而這是保險(xiǎn)公司投資的長(zhǎng)處。按部門(mén)進(jìn)行運(yùn)作,有利于公司對(duì)其資產(chǎn)直接管理和運(yùn)作。大都會(huì)人壽就是采用這種資金運(yùn)作模式。
委托專(zhuān)業(yè)化投資機(jī)構(gòu)運(yùn)作:第三方投資管理公司運(yùn)作模式。除自行管理其資產(chǎn)外,還有一些保險(xiǎn)公司將全部或部分資產(chǎn)委托給其他專(zhuān)業(yè)化投資機(jī)構(gòu)管理。實(shí)行委托管理較多的是再保險(xiǎn)公司、財(cái)險(xiǎn)公司和一些小型壽險(xiǎn)公司。部分大型保險(xiǎn)公司也將個(gè)別自己管理能力較弱的投資品種(如投資連結(jié)產(chǎn)品)交由基金公司運(yùn)作。提供委托管理的機(jī)構(gòu)主要是一些獨(dú)立的基金公司和部分綜合性資產(chǎn)管理公司,主要是為保險(xiǎn)資金、基金、捐贈(zèng)基金、養(yǎng)老金及其他機(jī)構(gòu)投資者提供服務(wù),其中有的機(jī)構(gòu)專(zhuān)門(mén)管理特定保險(xiǎn)產(chǎn)品的資金,如養(yǎng)老金、年金、投資連結(jié)產(chǎn)品,有的兼營(yíng)管理保險(xiǎn)公司的一般賬戶資金,如安聯(lián)昂斯資本管理公司、威靈頓資產(chǎn)管理公司。一般而言,保險(xiǎn)公司與專(zhuān)業(yè)投資公司必須根據(jù)州立法簽訂一個(gè)詳盡的投資管理協(xié)議,其中包括保險(xiǎn)公司的投資目標(biāo)、資產(chǎn)分配和風(fēng)險(xiǎn)控制要求,資產(chǎn)管理公司進(jìn)行投資決策和操作的權(quán)利,信息披露、收費(fèi)以及托管機(jī)構(gòu)等條款。
通過(guò)全資或控股子公司運(yùn)作:投資管理公司運(yùn)作模式。這是目前國(guó)際上大型壽險(xiǎn)公司比較普遍采用的模式,如紐約人壽、美國(guó)國(guó)際金融集團(tuán)、澳大利亞聯(lián)邦銀行集團(tuán)等。這種模式又細(xì)分成專(zhuān)業(yè)化控股投資模式和集中統(tǒng)一投資模式兩種。在這種模式下,子公司除重點(diǎn)管理其母公司的資產(chǎn)外,還經(jīng)營(yíng)管理第三方資產(chǎn)。許多規(guī)模龐大的保險(xiǎn)公司不僅擁有一家全資的資產(chǎn)管理公司,還收購(gòu)或控股了其他的基金管理公司,以滿足其不同的投資需求。
內(nèi)設(shè)投資部模式是保險(xiǎn)公司傳統(tǒng)上通行的做法,但因其不適應(yīng)管理專(zhuān)業(yè)化和服務(wù)多樣化的要求,現(xiàn)在漸由保險(xiǎn)公司全資或控股的子公司模式取代,特別是絕大多數(shù)股份化的保險(xiǎn)公司都通過(guò)收購(gòu)兼并或整合重組擁有自己的資產(chǎn)管理公司。
成立獨(dú)立的資產(chǎn)管理公司管理保險(xiǎn)資金是我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。成立獨(dú)立的資產(chǎn)管理公司是保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)歷一次結(jié)構(gòu)變革,開(kāi)始向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)滲透,這是金融機(jī)構(gòu)綜合化發(fā)展的必然結(jié)果。其優(yōu)勢(shì)在于:有利于吸收資本市場(chǎng)的優(yōu)秀人才,保險(xiǎn)人才和資產(chǎn)管理人才的知識(shí)結(jié)構(gòu)不同,市場(chǎng)價(jià)格不同,在保險(xiǎn)公司內(nèi)部一味地提高投資人才的薪酬容易引起矛盾,專(zhuān)門(mén)的資產(chǎn)管理公司則與資本市場(chǎng)貼近,投資人才隊(duì)伍可以快速形成,有利于明確保險(xiǎn)公司與投資管理的責(zé)任和權(quán)力,加強(qiáng)對(duì)投資管理的考核,促進(jìn)專(zhuān)業(yè)化運(yùn)作:有助于保險(xiǎn)公司擴(kuò)大資產(chǎn)管理范圍,為第三方管理資產(chǎn),從而為公司爭(zhēng)取更多的管理費(fèi)收入,還可以通過(guò)其他機(jī)構(gòu)理財(cái)及時(shí)掌握市場(chǎng)新的發(fā)展趨勢(shì),特別是產(chǎn)品創(chuàng)新方向:同時(shí)也為控股公司適應(yīng)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì),向國(guó)際金融保險(xiǎn)集團(tuán)發(fā)展積累有益的經(jīng)驗(yàn)。
當(dāng)然,新成立的中小公司可以將保險(xiǎn)資金委托專(zhuān)業(yè)化機(jī)構(gòu)運(yùn)作,擁有自己獨(dú)立的資產(chǎn)管理公司的大公司也可以將自己不具有優(yōu)勢(shì)的投資品種委托給專(zhuān)業(yè)化機(jī)構(gòu)運(yùn)作,這樣有利于減少資產(chǎn)管理中的各項(xiàng)成本支出,包括信息技術(shù)、人力資源、管理費(fèi)用,還可以充分利用專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)化優(yōu)勢(shì)和成熟的經(jīng)驗(yàn)。獨(dú)立的投資機(jī)構(gòu)由于只進(jìn)行單一的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),與保險(xiǎn)公司沒(méi)有利益沖突,容易獲得客戶的信任。
國(guó)際經(jīng)驗(yàn)比較中應(yīng)避免的幾個(gè)誤區(qū)
我國(guó)現(xiàn)在允許保險(xiǎn)資金直接進(jìn)入股票市場(chǎng),但投資股票無(wú)疑是投資風(fēng)險(xiǎn)最大的投資渠道之一。因此,保險(xiǎn)資金進(jìn)入股市在操作上要非常慎重。在入市初期,有必要嚴(yán)格限制投資比例,隨著股市的價(jià)值進(jìn)一步回歸和保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的進(jìn)一步完善,逐步放寬保險(xiǎn)資金投資股票的比例限制。我們認(rèn)為,要既能提高保險(xiǎn)資金投資股票的績(jī)效,又能為股市提供長(zhǎng)期資金,有效改變股市的資金結(jié)構(gòu),必須警惕目前對(duì)保險(xiǎn)資金入市的幾個(gè)實(shí)施誤區(qū)。
第一,一些人簡(jiǎn)單地把國(guó)外保險(xiǎn)資金投資于有價(jià)證券的比例想當(dāng)然地理解為投資于股票的比例,從而大大高估國(guó)外保險(xiǎn)資金投資股票的比例。事實(shí)上,在外國(guó)(或地區(qū))保險(xiǎn)公司資產(chǎn)分布中,有價(jià)證券中占最大比重的大都是公司債券和政府債券,而不是股票。例如,1998年,美國(guó)壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)分布中,有價(jià)證券占比80.34%,其中,公司債券為40.32%,政府債券為13.42%,股票為26.82%(為1917年以來(lái)比例最高的,1997年以前美國(guó)壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)分布中,股票都沒(méi)有超過(guò)20%)。1994年美國(guó)產(chǎn)險(xiǎn)公司資產(chǎn)分布中,債券占比高達(dá)77.98%,而普通股票為17.7%.在意大利,1996年保險(xiǎn)公司資產(chǎn)分布中,有價(jià)證券比例高達(dá)86%,其中債券為70.7%,股票僅為15.3%.在德國(guó),1996年,除土地及不動(dòng)資產(chǎn)以及聯(lián)營(yíng)企業(yè)外的有價(jià)證券投資比例高達(dá)88.4%,而其中股票僅占3%左右。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)2000年壽險(xiǎn)資金運(yùn)用中,有價(jià)證券占比35.32%,其中股票為8.16%.
保險(xiǎn)業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的保險(xiǎn)資金運(yùn)用的證券化趨勢(shì)主要是大量持有各種債券,股票在資產(chǎn)中所占的份額并不高,這種普遍規(guī)律背后的機(jī)理是債券的收益性、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性的組合比較適合保險(xiǎn)資金運(yùn)用的要求。
第二,將壽險(xiǎn)獨(dú)立賬戶資金投資于股票比例與一般帳戶資金混為一談。我們有的文獻(xiàn)居然說(shuō)美國(guó)壽險(xiǎn)公司1997年投資資產(chǎn)中,股票占比為70.6%!事情的本來(lái)面目是,70.6%僅僅是美國(guó)壽險(xiǎn)公司獨(dú)立賬戶投資于股票的比例。美國(guó)變額萬(wàn)能壽險(xiǎn)等投資類(lèi)保險(xiǎn)的投資屬性非常強(qiáng),很大程度上是開(kāi)放式基金的替代品,其獨(dú)立賬戶中的資金大部分投資于股票也就不難理解了,但這決不能代表美國(guó)壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)投資于股票的整體狀況。就在同一年,美國(guó)壽險(xiǎn)公司通用賬戶投資于股票的比例僅占4.3%,獨(dú)立賬戶與通用賬戶合并后投資于股票的比重為23.2%.可見(jiàn),僅僅以獨(dú)立賬戶投資于股票的情況來(lái)代替整個(gè)壽險(xiǎn)資金的狀況無(wú)疑是混淆視聽(tīng)。例如,2000年和2001年一般賬戶的股票投資額分別為943.39億美元和848.37億美元,分別占當(dāng)年一般賬戶資產(chǎn)總額的5%和4%.而2000年和2001年獨(dú)立賬戶的股票投資額分別為9029.90億美元和8241.88億美元,分別占當(dāng)年獨(dú)立賬戶資產(chǎn)總額的79.10%和76.99%.
第三,只是對(duì)資產(chǎn)層面作簡(jiǎn)單的比較,而沒(méi)有考慮業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)層面的巨大差異。和其他投資類(lèi)似,保險(xiǎn)資金運(yùn)用也要講究資產(chǎn)負(fù)債匹配。不同的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)形成不同的負(fù)債結(jié)構(gòu),不同的負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)一步要求有不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與之相對(duì)應(yīng)。因?yàn)椴煌?lèi)型的保險(xiǎn)產(chǎn)品所對(duì)應(yīng)形成的性質(zhì)差異很大的負(fù)債,從而對(duì)資金運(yùn)用的要求也就不一樣。例如,壽險(xiǎn)的純粹保障型產(chǎn)品、儲(chǔ)蓄保障型產(chǎn)品與投資保障型產(chǎn)品對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的流動(dòng)性、安全性和盈利性的要求差別非常大。我們經(jīng)常引證美國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)20%左右投資于股票,英國(guó)同期比例更是高達(dá)48%,我國(guó)香港為22%左右,新加坡為17%左右。但這些國(guó)家和地區(qū)保險(xiǎn)資金投資于股票的比例對(duì)我國(guó)并沒(méi)有直接的借鑒意義,重要的原因是我國(guó)保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與它們差別很大。比如,在英國(guó),基金連結(jié)保險(xiǎn)(Unit—linked Insurance)產(chǎn)品的業(yè)務(wù)量占到整個(gè)壽險(xiǎn)業(yè)比重的50%,在美國(guó),因股票市場(chǎng)的持續(xù)上漲,帶動(dòng)變額保險(xiǎn)(Variable Life Insurance)或變額萬(wàn)能保險(xiǎn)(Variable Universal Life Insurance)等投資連結(jié)型保險(xiǎn)的發(fā)展,其比重由1993年的3%上升到1998年的32%.新加坡此類(lèi)產(chǎn)品1997年其比重就上升到33%,我國(guó)香港的類(lèi)似產(chǎn)品在壽險(xiǎn)業(yè)中的比重從1992年的5%增加到1999年的11%,有效保費(fèi)年增長(zhǎng)率高達(dá)51%.而這些投資類(lèi)產(chǎn)品獨(dú)立賬戶中的資金主要投資于股票,從而從整體看,這些國(guó)家和地區(qū)保險(xiǎn)資產(chǎn)投資于股票的比重也就相對(duì)較大。
但我國(guó)的情況非常不一樣,一方面,真正意義上的投資類(lèi)保險(xiǎn)的獨(dú)立賬戶上的資金占比較小,另一方面,投資類(lèi)保險(xiǎn)產(chǎn)品回歸保障功能的呼聲也一直很高,在可以預(yù)見(jiàn)的未來(lái),我國(guó)保險(xiǎn)投資類(lèi)產(chǎn)品難以成為主導(dǎo),其獨(dú)立賬戶資金累計(jì)金額有限,對(duì)股票的投資需求相對(duì)較小。
第四,關(guān)于保險(xiǎn)投資方式的很多討論忽視了基于經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同階段 保險(xiǎn)資金投資股市國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和啟示的選擇。很多人習(xí)慣于拿國(guó)外保險(xiǎn)資金目前的資產(chǎn)分布情況作為應(yīng)該借鑒的國(guó)際經(jīng)驗(yàn),而沒(méi)有系統(tǒng)地考察一國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的變遷及其與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系,從而忽視了不同國(guó)家處于不同發(fā)展階段對(duì)保險(xiǎn)資金投向的決定性作用。事實(shí)上,任何一個(gè)國(guó)家保險(xiǎn)資金運(yùn)用的形式和比例都是隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)態(tài)變化的,或者說(shuō)與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段相聯(lián)系。例如,美國(guó)壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)分布中,1925年股票僅占0.7%,20世紀(jì)90年代以前都沒(méi)超過(guò)10%,但1998年達(dá)到26.82%.日本、韓國(guó)等后起工業(yè)國(guó)家的保險(xiǎn)業(yè)也是如此,其保險(xiǎn)投資與經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切聯(lián)系,在經(jīng)濟(jì)發(fā)展起飛時(shí)期,保險(xiǎn)資產(chǎn)中,貸款或不動(dòng)產(chǎn)的比重較高,這主要是因?yàn)閲?guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)資金的需求很大,這些投資項(xiàng)目回報(bào)高,帶來(lái)了保險(xiǎn)投資的高盈利。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段,伴隨著金融市場(chǎng)的完善,其保險(xiǎn)投資逐漸由貸款或不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)向有價(jià)證券投資為主。如日本壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)分布中,貸款的占比從上個(gè)世紀(jì)70年代末的近70%降低到目前的不到30%就是因?yàn)樵谏蟼�(gè)世紀(jì)70年代日本經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期,投資需求高漲,信貸需求旺盛收益穩(wěn)定且豐厚,但近七八年來(lái)日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷,信貸資金需求大大下降,貸款利率極低。韓國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)自1950年以來(lái),隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變遷,其保險(xiǎn)投資中,不動(dòng)產(chǎn)投資從50%以上下降到2000年的7.9%,也與其不動(dòng)產(chǎn)投資過(guò)熱導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)“泡沫”有關(guān)。
可見(jiàn),只是從各國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)目前分布的橫截面比,對(duì)一個(gè)國(guó)家保險(xiǎn)資金運(yùn)用缺乏縱向的考察,不考慮我國(guó)發(fā)展階段和其他國(guó)家的差異,簡(jiǎn)單地希望我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展,很可能釀成拔苗助長(zhǎng)的悲劇。
第五,現(xiàn)在的大多數(shù)討論對(duì)國(guó)外保險(xiǎn)資金投資的經(jīng)驗(yàn)津津樂(lè)道,對(duì)投資失敗的教訓(xùn)幾乎沒(méi)有涉及。1997年以來(lái),日本多家壽險(xiǎn)公司連續(xù)倒閉,其重要原因在于,日本企業(yè)間的交叉持股現(xiàn)象比較普遍,壽險(xiǎn)公司持有銀行大量股票,銀行股票的下跌及收益減少不同程度地拖累了壽險(xiǎn)公司。
美國(guó)保險(xiǎn)投資在股票方面受到嚴(yán)格管制由來(lái)已久。在19世紀(jì)后半期不景氣時(shí)期,人壽保險(xiǎn)業(yè)開(kāi)展了大規(guī)模的資本運(yùn)動(dòng)。到1900年,紐約的互惠、紐約、公平三大人壽保險(xiǎn)公司擁有的資產(chǎn)總額以及有效保單占保險(xiǎn)業(yè)界的50%.由于擁有資金量的增大,有實(shí)力的人壽保險(xiǎn)公司的金融活動(dòng)逐步向多樣化方向發(fā)展。隨著人壽保險(xiǎn)公司積極參與企業(yè)融資活動(dòng),它們不僅與企業(yè)之間建立了密切的關(guān)系,而且與其他金融機(jī)構(gòu)之間也建立了很深的資本、人事方面的關(guān)系。1902年,三大壽險(xiǎn)公司之一的公平人壽保險(xiǎn)公司發(fā)生的公司內(nèi)部糾紛一直持續(xù)到1905年。在糾紛過(guò)程中,過(guò)去未曾公開(kāi)的一部分公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)逐步放開(kāi)了。例如,這些公司從1890年開(kāi)始就積極參與證券的承銷(xiāo)和發(fā)行活動(dòng),為了擴(kuò)大金融活動(dòng)范圍,將很多有實(shí)力的信托公司及國(guó)民銀行納入其勢(shì)力范圍,并參與其經(jīng)營(yíng)等。以此為契機(jī),人們提出其他主要人壽保險(xiǎn)公司也存在著同樣的問(wèn)題。于是紐約州議會(huì)1905年成立了聯(lián)合委員會(huì),寫(xiě)出了《阿姆斯特朗調(diào)查報(bào)告》,提出了幾十項(xiàng)意見(jiàn),包括消除壽險(xiǎn)公司承銷(xiāo)、發(fā)行證券,要求壽險(xiǎn)公司賣(mài)掉銀行股等。自此,保險(xiǎn)公司在股票方面的投資受到嚴(yán)格的限制,而在債券市場(chǎng)的地位則得到了鞏固和發(fā)展。美國(guó)政府的嚴(yán)格管理,確保了保險(xiǎn)人的償付能力。紐約州在1929—1933年的經(jīng)濟(jì)大危機(jī)中,沒(méi)有發(fā)生一家壽險(xiǎn)公司破產(chǎn),就是一個(gè)極好的證明。
不僅要借鑒別人的投資成功的經(jīng)驗(yàn),還要吸取其投資失敗的教訓(xùn),不僅要看到國(guó)外保險(xiǎn)業(yè)投資證券化趨勢(shì),還要了解他們對(duì)股票投資嚴(yán)格限制的由來(lái),只有這樣,我們的思考才能更為理性。
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