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長(zhǎng)期投資決策的研究
長(zhǎng)期投資決策的研究 【摘要】本文分析了利用凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法進(jìn)行林業(yè)投資決策的不足,根據(jù)伐木決策的特點(diǎn),假設(shè)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的前提下方案以同規(guī)模在可預(yù)見的未來重復(fù)進(jìn)行,推導(dǎo)出新的評(píng)價(jià)伐木決策的公式,該公式可以在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)為投資決策提供更為可靠的評(píng)價(jià)。
一般在進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策時(shí),廣泛應(yīng)用凈現(xiàn)值法(NPV)和內(nèi)含報(bào)酬率法(IRR)進(jìn)行評(píng)價(jià),但他們存在一個(gè)共同的問題,就是在評(píng)價(jià)時(shí)只考慮方案一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期內(nèi)的情況,而對(duì)于持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下不斷進(jìn)行投資的情況下,評(píng)價(jià)則束手無策。怎樣站在戰(zhàn)略高度對(duì)長(zhǎng)期投資決策做出正確評(píng)價(jià)是必須解決的問題。以下通過林業(yè)投資的一個(gè)案例來說明如何調(diào)整思路進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策。
林業(yè)投資不同于一般的經(jīng)營(yíng)投資,其投資金額較大,周期長(zhǎng),見效慢,所以投資于林業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)比較大。一旦開始投資,經(jīng)營(yíng)者所面臨的一個(gè)重要問題就是何時(shí)在成材樹區(qū)域伐木,由于伐木的時(shí)間是互斥的選擇,所以只有一個(gè)最佳伐木時(shí)間將使投資者的利益最大。
舉例如下:某人承包荒山植樹造林,于第一年年初一次性投資100,000元,有4個(gè)互斥方案可供選擇,可以在3年末,4年末,6年末,8年末伐木取得現(xiàn)金收入,各方案的現(xiàn)金流量和各自的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算如下表(假設(shè)現(xiàn)金流出量發(fā)生于年初,現(xiàn)金流入量發(fā)生于年末,資金的成本為5%)。
通過計(jì)算,在凈現(xiàn)值法下,根據(jù)凈現(xiàn)值判定法則,因?yàn)?年后伐木的凈現(xiàn)值為116,588.60元,在各方案中最大,所以選擇8年后伐木為最佳方案。內(nèi)含報(bào)酬率法計(jì)算的結(jié)果是4年后伐木的報(bào)酬率最大,所以選擇4年后伐木為最佳方案。筆者發(fā)現(xiàn)兩種方法作出的決策是不同的。由于4個(gè)方案的壽命不同,所以無論作出哪種決策其說服力都不是很強(qiáng)。
在以上計(jì)算過程中,筆者觀察到無論是凈現(xiàn)值法還是內(nèi)含報(bào)酬率法只考慮了各方案在一個(gè)周期內(nèi)的效果,沒有考慮伐木決策的重要含義是方案可以在可預(yù)見的未來重復(fù)進(jìn)行。如果決定4年后伐木,那么就可以在相同的畝數(shù)上重新植樹來重復(fù)該項(xiàng)目,然后再等待4年伐木。結(jié)果是4年后伐木的決策實(shí)際上變成了長(zhǎng)期戰(zhàn)略決策。所以在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的條件下,伐木決策在土地承包期內(nèi)一般都可以重復(fù)進(jìn)行再投資,因此完全可以假定方案重復(fù)進(jìn)行(為便于計(jì)算,假設(shè)方案以同規(guī)模重復(fù)進(jìn)行)。
為使各方案具有可比性,筆者用各方案的公倍數(shù)即24年為伐木決策總有效期,在這段時(shí)期內(nèi)3年伐木方案共重復(fù)進(jìn)行8次,以此類推其他方案分別重復(fù)6次、4次、3次。用凈現(xiàn)值法計(jì)算24年內(nèi)各方案的總現(xiàn)值如下:
3年末伐木方案:
上式含義為:8年為一周期的方案在24年內(nèi)重復(fù)3次的總凈現(xiàn)值是248910.93元。
雖然可以借助計(jì)算機(jī),但上述計(jì)算過程仍很繁瑣。如果比較多個(gè)方案,并且其周期各不相同,則必須以它們的公倍數(shù)作為計(jì)算、比較的基礎(chǔ)年數(shù),那將是一個(gè)非常復(fù)雜的計(jì)算過程。由于伐木方案有可持續(xù)重復(fù)進(jìn)行的特性,完全可以假定每個(gè)方案在可預(yù)見的未來以同樣規(guī)模重復(fù)進(jìn)行,使每個(gè)方案有相同(無窮大)的壽命,該假設(shè)也符合財(cái)務(wù)管理中持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提假設(shè)。筆者之所以仍利用凈現(xiàn)值法進(jìn)行評(píng)價(jià)是因?yàn)闆Q策方法要盡可能與企業(yè)價(jià)值最大化的理財(cái)目標(biāo)相匹配。在方案持續(xù)重復(fù)進(jìn)行假設(shè)下的伐木決策的總凈現(xiàn)值公式推導(dǎo)如下:(設(shè)i是資金成本,n為方案周期,k為重復(fù)次數(shù))
該公式是一個(gè)n年期方案按相同規(guī)模重復(fù)進(jìn)行無窮大次數(shù)的凈現(xiàn)值,可以用它來比較不同周期的可重復(fù)進(jìn)行的方案。對(duì)于表1中各方案應(yīng)用此公式進(jìn)行計(jì)算如下:
通過計(jì)算比較可以看出,6年末伐木方案總凈現(xiàn)值最大,所以選擇該方案作為最后的決策。各方案比較結(jié)果如表2:
總之,用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)伐木方案時(shí)不能僅局限于一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期,而應(yīng)考慮在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的總凈現(xiàn)值,這樣才能確保方案在持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下價(jià)值最大化。在日常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中,大多數(shù)項(xiàng)目都是以一種近似方式重復(fù)進(jìn)行。即使其他條件(如技術(shù)、過程)改變,也可以假定項(xiàng)目能重復(fù)進(jìn)行,如農(nóng)業(yè)、畜牧業(yè)等,所以筆者的結(jié)論同樣也適用于他們的決策。通過調(diào)整思路,利用改進(jìn)的評(píng)價(jià)公式可以使決策更符合現(xiàn)實(shí)情況,有利于作出更加合理、正確的決策。
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