|
美國次貸危機對我國的影響及若干建議的討論
美國次貸危機對我國的影響及若干建議的討論 摘 要: 進入2008年,美國次級房屋貸款危機掀起第二波狂潮:花旗集團和美林證券相繼宣布2007年第四季度虧損均超過98億美元,而瑞銀集團更爆出114億美元虧損的歷史紀錄。由于波及地域不斷擴大,全球金融市場再次出現(xiàn)大幅震蕩并且迅速在第一時間波及到我國�，F(xiàn)在看來,次貸危機蔓延對我國經(jīng)濟的負面影響可能超過原來的預期。美國次貸危機對我國金融機構(gòu)造成的損失尚難準確估計;對我國金融市場的流動性會產(chǎn)生影響,有可能加劇資產(chǎn)價格膨脹及金融市場大幅波動;對我國出口的負面影響將逐步顯現(xiàn),匯率制度會受到挑戰(zhàn),房地產(chǎn)市場風險將更加突出,境外投資面臨更大的市場風險,對貨幣政策有效性構(gòu)成沖擊文章的最后作者提出了應對美國次貸危機的若干建議。
關(guān)鍵詞: 金融機構(gòu),流動性,資產(chǎn)價格,金融市場,匯率制度,房地產(chǎn)市場,境外投資,貨幣政策
進入2008年,美國次級房屋貸款危機(以下簡稱次貸危機)掀起第二波狂潮:花旗集團和美林證券相繼宣布2007年第四季度虧損均超過98億美元,而瑞銀集團更爆出114億美元虧損的歷史紀錄。由于波及地域不斷擴大,全球金融市場再次出現(xiàn)大幅震蕩并且迅速在第一時間波及到我國�，F(xiàn)在看來,次貸危機蔓延對我國經(jīng)濟的負面影響可能超過原來的預期。
一、美國次貸危機產(chǎn)生的背景及其原因
次級房屋貸款是指一些貸款機構(gòu)向信用程度較差和收入不高的住房按揭借款人提供的貸款。20世紀80年代初,美國形成了有利于次級房屋貸款發(fā)展的經(jīng)濟和法律環(huán)境,增強了貸款機構(gòu)發(fā)放抵押貸款的動機。1998~2006年,美國次級貸款占總貸款的規(guī)模急劇上升,截至2006年的四季度,接近了15%的水平。次級貸款規(guī)模的擴大、房地產(chǎn)市場的非理性繁榮以及對衍生品的投資熱情高漲是同時出現(xiàn)且存在內(nèi)在聯(lián)系的,而這既造成了繁榮,也孕育了目前的次貸危機。由于美聯(lián)儲自2004年以來連續(xù)加息,利率的大幅攀升加重了購房者的還貸負擔。同時美國住房市場也開始大幅降溫。很多貸款人無法按期償還借款,從而引發(fā)次級貸款機構(gòu)虧損或破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩的次貸危機。
美國次級貸款之所以引發(fā)貸款本身及相關(guān)債券及衍生品市場在全球范圍內(nèi)引發(fā)金融市場危機,其原因大致包括五個方面:一是美聯(lián)儲利率政策及貸款利率的變化。2004年6月之前,美聯(lián)儲連續(xù)12次降息,使得金融創(chuàng)新不斷,寬松的金融環(huán)境使次貸審批的程序也比較寬松,對其監(jiān)管也出現(xiàn)嚴重疏忽。其后,出于對通貨膨脹的擔憂,美聯(lián)儲又連續(xù)加息17次,與此對應,次級貸款利率也逐步攀升,導致了低收入者無力支付房款,于是房產(chǎn)泡沫不斷破裂。二是美國房屋價格增速放緩甚至普遍出現(xiàn)大幅下降,使次級貸款到期未付率開始上升。三是次級貸款審貸程序和標準較為寬松甚至低下,法律和監(jiān)管缺失。四是擔保債務憑證等基于房屋貸款的衍生產(chǎn)品在結(jié)構(gòu)設(shè)計和流動性方面存在缺陷。五是對沖基金、銀行等機構(gòu)在擔保債務憑證等交易中運用高杠桿比率進行融資,放大了金融市場風險,使房價及利率的波動產(chǎn)生一系列連鎖反應,從而造成市場的整體波動,演變?yōu)槿蛐晕C。
從更深層次來看,導致這場危機本質(zhì)上是國際金融市場體系長期存在的內(nèi)在矛盾演化的結(jié)果。20世紀90年代以來,金融自由化的泛濫及各類金融創(chuàng)新使得全球金融市場體系過度利用金融杠桿進行風險管理和投機交易。次貸危機僅為現(xiàn)有金融市場體系危機的導火線,危機的本質(zhì)是信用危機,而非流動性危機,其對世界經(jīng)濟的影響將是深遠而長久的。
二、美國次貸危機對我國的負面影響
(一)對我國金融機構(gòu)造成的損失尚難準確估計
究竟我國的銀行業(yè)總共投資了多大規(guī)模的次級貸款債券及其衍生品仍然是一個謎,目前還沒有確切數(shù)據(jù)。較為可靠的數(shù)字應該是根據(jù)銀行的交易對手方提供的數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計(見表1),雖然這些統(tǒng)計也許并不完整,但反映的交易卻較為真實�？傮w來看,次貸危機對我國的影響很可能超過原來的預期,有關(guān)各方應對此保持清醒的認識。
[圖頭]表1:美國次級貸危機對我國金融業(yè)造成的損失(單位:百萬美元)
(二)對我國金融市場的流動性會產(chǎn)生影響,有可能加劇資產(chǎn)價格膨脹及金融市場大幅波動
由于金融全球化加劇,全球金融市場的聯(lián)動性已成事實,次貸危機對我國金融市場的影響主要體現(xiàn)在幾個方面:一是國際資本通過對沖基金和私人股權(quán)投資基金等形式跨境流動。我國已完全開放經(jīng)常項目,資本跨境流動的監(jiān)管已十分困難。二是外資機構(gòu)以研究報告、研討會、訪談等形式發(fā)布各種意見,影響市場預期。三是A股與H股之間的比價關(guān)系直接影響A股的定價水平。四是全球金融市場的劇烈波動在很大程度上對我國投資者的心理也產(chǎn)生影響,影響其市場預期。而且全球市場的投資者也對中國因素的關(guān)注越來越明顯,我國經(jīng)濟及金融市場的波動也相應對全球市場的投資產(chǎn)生一定的影響。
(三)對我國出口的負面影響將逐步顯現(xiàn)
總體上看,受美國次貸危機影響,2008年美國經(jīng)濟增長速度可能進一步放緩,有可能發(fā)生經(jīng)濟衰退。由于我國對美國出口的依賴程度較高,美國經(jīng)濟進入衰退,特別是美國消費水平下降,對進口商品的需求相應下降,這將從外需方面抑制我國出口的增長。同時,美國經(jīng)濟衰退會導致貿(mào)易保護壓力增大,“中國制造”將面臨更多的反傾銷和反補貼訴訟,而這將削弱我國出口商品國際競爭力,這將對我國經(jīng)濟增長和就業(yè)產(chǎn)生顯著沖擊。
(四)匯率制度會受到挑戰(zhàn)
美國次貸危機導致美國經(jīng)濟和美元下滑,必然會對主要與美元掛鉤的人民幣匯率產(chǎn)生影響。當前,我國外貿(mào)不平衡的矛盾更加突出,人民幣與美元息差倒掛,流動性過剩和通貨膨脹壓力逐步加大,熱錢流入加快及人民幣升值壓力不斷加大。美聯(lián)儲利率的調(diào)整對人民幣匯率的調(diào)整都有相當大的影響,甚至造成直接的沖擊。
(五)房地產(chǎn)市場風險將更加突出
美國次貸危機對我國房地產(chǎn)信貸風險是一個很好的預警。我國房地產(chǎn)信貸沒有信用分級和風險定價,假按揭和假收入資產(chǎn)證明并不少,信貸資產(chǎn)沒有證券化,房地產(chǎn)信貸風險情況不明且風險相對集中在銀行體系內(nèi)。
(六)境外投資面臨更大的市場風險
目前,美國次貸市場的動蕩已擴散到普通公司債市場,導致公司債券價格暴跌。為尋求資金安全,將會有更多的資金涌向美國國債,美元資產(chǎn)組合和資產(chǎn)定價將面臨重新調(diào)整,這會給我國巨額的外匯儲備投資和中資銀行外匯資產(chǎn)運用帶來巨大的市場風險。
(七)對貨幣政策有效性構(gòu)成沖擊
美聯(lián)儲持續(xù)加息后未來利息政策的走勢以及美國經(jīng)濟狀況對我國貨幣政策構(gòu)成相當大的直接沖擊。在人民幣進一步升值預期及通貨膨脹壓力加大的條件下,貨幣政策操作空間趨小。不排除國際資本為回避歐美次貸危機而通過各種渠道進入我國資產(chǎn)市場,這將加劇我國資產(chǎn)價格膨脹。同時,熱錢的加速流入,還會產(chǎn)生對沖央行抑制流動性過剩的效果,并進一步推高我國股市和房價。
三、應對美國次貸危機的若干建議
短期來看,以下措施應屬當務之急:
(一)建立和啟動危機的應急機制
一是建立跨部門的應急機制,啟動工作小組,對危機的發(fā)生和發(fā)展隨時進行跟蹤、分析和報告,將銀監(jiān)會的每月一報制改為隨時報告制。二是與美日歐和中國香港建立及時的信息交流與監(jiān)管協(xié)調(diào)的工作機制,尤其是對大型金融機構(gòu)和對沖基金的跨境交易活動及時交換信息,隨時交換各國政策干預的意見和立場。三是盡快組建由監(jiān)管部門、業(yè)界人士、專家學者等組成金融決策咨詢委員會,為中央和國務院在金融專業(yè)問題的重大決策提供專業(yè)意見。
(二)穩(wěn)定市場預期,維護投資者信心
一是盡快采取措施,穩(wěn)定金融市場尤其是股票市場預期,維護投資者信心,如澄清加快非流通股上市的政策意圖與具體動向。二是減輕證券交易的稅收負擔,對賣出證券實行單邊征收的方式,鼓勵長期持有股票的投資理念。三是在外部市場環(huán)境劇烈波動時,暫緩基礎(chǔ)性制度改革,如股票指數(shù)期貨、融資融券等。四是短期內(nèi)減緩股票的供給,暫緩大規(guī)模的再融資活動,嚴格審查再融資的資金用途。
(三)對宏觀調(diào)控進行相機抉擇
針對日益嚴峻的世界經(jīng)濟形勢,為避免宏觀調(diào)控過度、超調(diào),應密切關(guān)注國際經(jīng)濟形勢的變化和金融市場的發(fā)展以及各國的政策干預情況,根據(jù)我國的實際情況,相機評估、調(diào)整宏觀調(diào)控的各項政策及具體措施。對于實施過程中的各種問題和新情況要及時加以解決,改進調(diào)控的效果。
就長期而言,必須完善相關(guān)的制度設(shè)計及其調(diào)整:
1、轉(zhuǎn)變房地產(chǎn)市場的發(fā)展模式,厘清政府在這一市場中的地位與作用
應充分考慮借款人的不同信用,分離低收入階層到房屋租賃市場和廉租市場。低收入階層的信用風險一般較高,且對利率和房價較為敏感,嚴重依賴商業(yè)銀行獲得房屋抵押貸款,無疑將增加系統(tǒng)性風險。一方面,為保障低收入階層的居住權(quán),急需發(fā)展和健全房屋租賃市場與廉租市場予以配合。而這一目標須與其他制度如個人及家庭財產(chǎn)的申報及登記制度、相應的稅收監(jiān)管制度配合,才可真正得以落實。另一方面,為防范銀行系統(tǒng)的風險,則需嚴格控制商業(yè)銀行對房屋貸款的發(fā)放標準及比例,限制預售期房的按揭貸款及開發(fā)貸款。
2、完善房地產(chǎn)金融體系設(shè)計,重視住房抵押貸款背后隱藏的風險,將遏制房價泡沫與控制銀行風險相結(jié)合
當房地產(chǎn)開發(fā)、經(jīng)營、消費活動都依賴于商業(yè)銀行貸款時,房地產(chǎn)市場與商業(yè)銀行將一榮俱榮,一損俱損。為降低房地產(chǎn)市場波動對商業(yè)銀行的負面影響,在轉(zhuǎn)變房地產(chǎn)融資模式和加強創(chuàng)新的同時,還需要注重加強商業(yè)銀行內(nèi)部控制,嚴防貸款質(zhì)量下降。應充分重視美國次貸危機的教訓,嚴格保證首付政策的執(zhí)行,采取嚴格的貸前信用審核,避免出現(xiàn)虛假按揭的現(xiàn)象。同時,還應加大對個人住房抵押貸款的信用風險評級,在銀行體系內(nèi)加快做好低端的、基礎(chǔ)性的工作,對貸款的風險、信用狀況、違約概率等方面的最初信息要做得非常精確,國內(nèi)監(jiān)管部門也要更加注意這種 美國次貸危機對我國的影響及若干建議的討論信息監(jiān)管的精確性。此外,改革各地的住房公積金組織及管理體制,盡快組建政府支持的住宅抵押貸款銀行及住宅抵押按揭貸款證券化機構(gòu)已經(jīng)迫在眉睫。
3、在進行金融創(chuàng)新的同時必須更加注重金融風險的防范
在設(shè)計金融市場體系,尤其是發(fā)展金融衍生品時,須充分認識其兩面性。金融衍生品既有分散風險的功能,也有放大風險的作用。金融衍生品為貸款人提供流動性以及降低融資成本,并通過重新分配風險滿足投資者的不同偏好,信貸資產(chǎn)證券化還有效地緩解風險過度集中于銀行體系的狀況,因此,金融創(chuàng)新仍需繼續(xù)推動。同時,還應對衍生品市場的發(fā)展加強監(jiān)管,嚴控風險,如在制定各種政策時,嚴格控制杠桿交易的上限,避免利用杠桿效應過度,避免單一市場風險向其他市場傳染。
4、加強金融監(jiān)管的全球性協(xié)調(diào)
國際金融監(jiān)管中,存在市場間的信息不對稱、監(jiān)管滯后、缺乏協(xié)調(diào)機制等缺陷,極易放大風險的沖擊。金融創(chuàng)新無法改變金融產(chǎn)品背后實體經(jīng)濟的收益和風險,金融創(chuàng)新無法改變宏觀經(jīng)濟基本面的波動,金融創(chuàng)新惟一能做到的是對各類收益和風險予以分割與分配。在變動的制度和動蕩的市場環(huán)境中,在全球范圍內(nèi)管理各類風險,成為全球投資者面臨的巨大挑戰(zhàn)。對沖基金以及混業(yè)經(jīng)營條件下的銀行等機構(gòu)在金融市場的全球化活動以及由此可能產(chǎn)生的危機向全球蔓延的特點,使得監(jiān)管的全球性協(xié)調(diào)十分重要。我國的資本項目管制短期內(nèi)也許能避免直接沖擊,但并不能完全避免其負面影響。因此不能對此存有僥幸心理,而應采取更為積極的措施,加強金融監(jiān)管的全球協(xié)調(diào)。
|