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金融生態(tài)研究的反思
金融生態(tài)研究的反思 周小川(2004)提出金融生態(tài)環(huán)境的概念,為我國經(jīng)濟發(fā)展的核心推動力——金融發(fā)展的依賴路徑研究提出了新的指引方向。蘇寧(2005)則指出“金融生態(tài)”是一個比喻,它不是指金融業(yè)內(nèi)部的運作,而是借用生態(tài)學的概念,來比喻金融業(yè)運行的外部環(huán)境,主要包括經(jīng)濟環(huán)境、法制環(huán)境、信用環(huán)境、市場環(huán)境和制度環(huán)境等。徐諾金(2005)在結合生態(tài)學的相關知識后對這一概念進行了進一步的系統(tǒng)化,指出金融生態(tài)即“指各種金融組織為了生存和發(fā)展,與其生存環(huán)境之間及內(nèi)部金融組織相互之間在長期的密切聯(lián)系和相互作用過程中,通過分工、合作所形成的具有一定結構特征,執(zhí)行一定功能作用的動態(tài)平衡系統(tǒng)”。并指出金融生態(tài)具有“生命性”、“競爭性”和“自適性”的生態(tài)特征。這些專家和學者見仁見智,大大推進了金融生態(tài)的研究。
關于這一領域的研究似乎更應當著力于“生態(tài)(相對靜態(tài))和演進(動態(tài))”的研究;我們的視野也不應當僅僅停留在“金融生態(tài)”這樣一個更靜態(tài)的范疇上,而需要致力于建構更加動態(tài)化的“生態(tài)金融”觀。換言之,未來我們需要建立一種怎樣的金融,答曰:生態(tài)金融。
于是,我們發(fā)展金融時,不能再簡單拷貝成熟市場,瞄準西方的金融生態(tài),去復制我們自己的金融生態(tài)。換言之,生態(tài)金融研究的首要命題就是,真正立足中國的實際,深刻體認中國金融演進中的問題和難題,遵從生態(tài)演進規(guī)律,給出中國特殊市場條件下的生態(tài)金融發(fā)展模式。而不是模仿、模仿,趕超、趕超,企圖用十年時間走完西方百年的路程。這顯然與生態(tài)金融觀是相悖逆的。
顯而易見,對于生態(tài)金融的研究,需要我們把握好如下問題:1、自然生態(tài)是怎么演化的,遵從什么樣的規(guī)律,如何從自然生態(tài)演進規(guī)律中獲得啟發(fā);作為社會生態(tài)的金融業(yè)的特殊性是什么,進而歸納出生態(tài)金融演進的基本特點。2、對應上述生態(tài)金融特點,中國金融業(yè)有悖生態(tài)金融演化的主要問題是什么,如何解決之,當前的著力點在哪里?囿于篇幅,筆者重點討論后者。
一、生態(tài)金融研究的核心內(nèi)容
中國的金融業(yè)相對于當前的經(jīng)濟而言,無疑是落后的。因此,我們需要追趕,一方面力求適應經(jīng)濟發(fā)展的要求,另一方面還要參與國際金融市場的競爭。但是怎么追趕才能更加有序、更加符合社會發(fā)展的一般規(guī)律,則有必要從生態(tài)金融的思維中求得答案。
就金融領域,我們也許會認為某種金融產(chǎn)品或者制度在西方很好,于是移到國內(nèi)。然而水土不服的事情恐怕不在少數(shù)。怎樣才能讓我們的金融改革和發(fā)展更有章法呢?筆者認為要確保兩個方面:一是金融與經(jīng)濟之間的協(xié)調(diào)運行,即必須尊重當前中國的現(xiàn)實,不要急著用十年的時間走完西方百年的歷程;二是金融體系自身的競爭性均衡發(fā)展,不要厚此薄彼,確保市場競爭。這正是生態(tài)金融研究最終目標,也是其核心內(nèi)容。
二、邏輯地自然演進、穩(wěn)固的信用基石、均衡協(xié)調(diào)地發(fā)展是生態(tài)金融的三個基本特征
為什么美國、德國的金融體系運行相對良好,而東南亞、拉丁美洲的金融體系卻比較脆弱?對于這個問題,筆者作了相對比較系統(tǒng)的考察和思考,認為自然演進、信用基石和均衡發(fā)展是建構生態(tài)金融,進而實現(xiàn)金融與經(jīng)濟協(xié)調(diào)運行,金融體系自身競爭性均衡的根本。
(一)非自然演進的中國金融體系
應當說,中國金融業(yè)已經(jīng)從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟實現(xiàn)了驚險一躍(金融業(yè)復位),但是這驚險一躍很快浮現(xiàn)了有悖于生態(tài)金融的三個重要問題:非自然演進、非均衡性與信用缺失。以上問題交互影響加劇了中國金融業(yè)的脆弱性。
其具體表現(xiàn)為:金融與經(jīng)濟發(fā)展缺乏協(xié)調(diào)性,與中國經(jīng)濟發(fā)展結構性不對稱(最沒有活力的國有企業(yè)卻占據(jù)了最多的金融資源);金融內(nèi)部發(fā)展嚴重不均衡;大量引進外資,而國內(nèi)金融資源卻存在嚴重的閑置;一再強調(diào)發(fā)展農(nóng)業(yè),農(nóng)村金融資源卻存在枯竭的危險,等等。
中國經(jīng)濟發(fā)展的非自然演進、非均衡性與信用缺失特征,使得中國除了存在一般國家普遍存在的風險外,還存在具有很強經(jīng)濟外部性的金融生態(tài)失調(diào)可能引發(fā)的風險。正是因為中國金融業(yè)無法按照傳統(tǒng)意義上的軌跡邏輯演進,因此,政府立足戰(zhàn)略高度,服從市場要求,自覺地拾遺補缺,促進金融生態(tài)的盡快復位,就是非常必要的。
(二)貨幣——資本之路有多長:信用體系的構建
生態(tài)金融最基本要求就是要使得各個層次投融資主體能夠有序?qū)υ?從而促進貨幣向資本的效率轉(zhuǎn)化。然而貨幣之所以會成為資本的最重要條件在于“籌資主體的信用增級”,即貨幣向資本的轉(zhuǎn)化效率依賴于社會信用體系,尤其是信用增級機制的完善程度。
然而要想建立完善的信用體系,首先,必須完成產(chǎn)權革命,因為無恒產(chǎn)者無恒心,無恒心者無信用。其次,光解決產(chǎn)權問題還不夠,還必須建立完善的社會信用增級機制(比如現(xiàn)在股市上劣質(zhì)的上市公司,就是一種國家擔保下的信用增級和信用創(chuàng)造過程)。
于是我們說,所謂生態(tài)金融的信用基石問題,正如自然生態(tài)中的空氣和水。金融業(yè)沒有信用基石,就如同自然界沒有了空氣、水。
(三)供求對接重構金融生態(tài):謀求自然演進與均衡協(xié)調(diào)
經(jīng)濟全球化要求資本全球化、適時化,而居民財富增長又導致邊際風險承受能力提高,信息技術高速發(fā)展,這些都直接促成了直接融資的快速發(fā)展。就直接融資而言,股市和債市應當分別居于什么樣的地位,卻需要我們通過對一個國家、一定時期市場參與主體整體的資本結構(權益與負債的比例)的考察,盡可能定量化、動態(tài)研究股市、債市在一定時期內(nèi)的相對重要程度。為此,需要將政府和中央銀行也視為市場參與主體,從而匡算國家整體的資本結構。在這一框架下:1、股票市場絕不僅僅指所謂的主板等各個“板”市場,而更為重要的則是必須在全國形成一種“股份精神”,讓權益資本的各級供求者都能夠在相應的有形、無形市場中有序?qū)雍土鲃?即便是在一個高度封閉的農(nóng)村,同樣存有類似“市場”。于是我們就沒有必要將太多的社會功能賦予現(xiàn)有滬、深兩個交易所,也無需采用所謂“積極的股市政策”,企圖引發(fā)“財富效應”;而是將上述兩個交易所定位為社會資源配置的導向器(上市公司所有制結構、上市選擇機制、股本規(guī)模均衡、退出機制,以及有效反映中國經(jīng)濟結構),而將籌融資功能交給各級有形、無形的市場。
2、理論上看,債券市場發(fā)展的前提必然是市場籌資主體首先擁有權益資本,而后以此作為信用的保證,借得債務資本。然而金融生態(tài)卻要求決不能等到股票市場完善后再求發(fā)展,否則合理的社會資本結構就不會形成,金融效率、經(jīng)濟效率就不可能提高。
三、生態(tài)金融的深化:衍生及其他相關市場的發(fā)展與金融風險的防范
(一)衍生市場猶如自然界生物鏈的下游,其存在和發(fā)展的基本要求是必須具備一個規(guī)模龐大的上游“食物鏈”,否則不僅自己難以生存,而且可能竭澤而漁,毀滅其“上游食物鏈”
事實上,衍生市場對于其基礎市場而言,既有平衡對沖基礎市場風險的正效應,也可能有放大整個金融市場風險的負效應。因此,在中國基礎市場——股票、債券市場不完善的情況下,勉力發(fā)展衍生市場是值得商榷的�，F(xiàn)階段發(fā)展衍生市場的重要命題是研究如何創(chuàng)新化解金融市場的風險。
(二)金融生態(tài)中的資金流動:能量轉(zhuǎn)移
資金在金融體系中的運動就像能量在自然生態(tài)中一樣。以資金為對象,動態(tài)監(jiān)測資金在各個金融子市場(當前股市、債市、期市關聯(lián)度相對較強)內(nèi)部的結構性流動和市場之間的流動(是否存在虹吸現(xiàn)象),分析市場分割帶來的種種問題,可以為生態(tài)金融的復位和正常演進提供更為充分的證據(jù),也為防范和化解風險提供更為充分的信息準備。
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