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金融生態(tài)研究的反思
金融生態(tài)研究的反思 周小川(2004)提出金融生態(tài)環(huán)境的概念,為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心推動(dòng)力——金融發(fā)展的依賴路徑研究提出了新的指引方向。蘇寧(2005)則指出“金融生態(tài)”是一個(gè)比喻,它不是指金融業(yè)內(nèi)部的運(yùn)作,而是借用生態(tài)學(xué)的概念,來(lái)比喻金融業(yè)運(yùn)行的外部環(huán)境,主要包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法制環(huán)境、信用環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境和制度環(huán)境等。徐諾金(2005)在結(jié)合生態(tài)學(xué)的相關(guān)知識(shí)后對(duì)這一概念進(jìn)行了進(jìn)一步的系統(tǒng)化,指出金融生態(tài)即“指各種金融組織為了生存和發(fā)展,與其生存環(huán)境之間及內(nèi)部金融組織相互之間在長(zhǎng)期的密切聯(lián)系和相互作用過(guò)程中,通過(guò)分工、合作所形成的具有一定結(jié)構(gòu)特征,執(zhí)行一定功能作用的動(dòng)態(tài)平衡系統(tǒng)”。并指出金融生態(tài)具有“生命性”、“競(jìng)爭(zhēng)性”和“自適性”的生態(tài)特征。這些專家和學(xué)者見(jiàn)仁見(jiàn)智,大大推進(jìn)了金融生態(tài)的研究。
關(guān)于這一領(lǐng)域的研究似乎更應(yīng)當(dāng)著力于“生態(tài)(相對(duì)靜態(tài))和演進(jìn)(動(dòng)態(tài))”的研究;我們的視野也不應(yīng)當(dāng)僅僅停留在“金融生態(tài)”這樣一個(gè)更靜態(tài)的范疇上,而需要致力于建構(gòu)更加動(dòng)態(tài)化的“生態(tài)金融”觀。換言之,未來(lái)我們需要建立一種怎樣的金融,答曰:生態(tài)金融。
于是,我們發(fā)展金融時(shí),不能再簡(jiǎn)單拷貝成熟市場(chǎng),瞄準(zhǔn)西方的金融生態(tài),去復(fù)制我們自己的金融生態(tài)。換言之,生態(tài)金融研究的首要命題就是,真正立足中國(guó)的實(shí)際,深刻體認(rèn)中國(guó)金融演進(jìn)中的問(wèn)題和難題,遵從生態(tài)演進(jìn)規(guī)律,給出中國(guó)特殊市場(chǎng)條件下的生態(tài)金融發(fā)展模式。而不是模仿、模仿,趕超、趕超,企圖用十年時(shí)間走完西方百年的路程。這顯然與生態(tài)金融觀是相悖逆的。
顯而易見(jiàn),對(duì)于生態(tài)金融的研究,需要我們把握好如下問(wèn)題:1、自然生態(tài)是怎么演化的,遵從什么樣的規(guī)律,如何從自然生態(tài)演進(jìn)規(guī)律中獲得啟發(fā);作為社會(huì)生態(tài)的金融業(yè)的特殊性是什么,進(jìn)而歸納出生態(tài)金融演進(jìn)的基本特點(diǎn)。2、對(duì)應(yīng)上述生態(tài)金融特點(diǎn),中國(guó)金融業(yè)有悖生態(tài)金融演化的主要問(wèn)題是什么,如何解決之,當(dāng)前的著力點(diǎn)在哪里?囿于篇幅,筆者重點(diǎn)討論后者。
一、生態(tài)金融研究的核心內(nèi)容
中國(guó)的金融業(yè)相對(duì)于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)而言,無(wú)疑是落后的。因此,我們需要追趕,一方面力求適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求,另一方面還要參與國(guó)際金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。但是怎么追趕才能更加有序、更加符合社會(huì)發(fā)展的一般規(guī)律,則有必要從生態(tài)金融的思維中求得答案。
就金融領(lǐng)域,我們也許會(huì)認(rèn)為某種金融產(chǎn)品或者制度在西方很好,于是移到國(guó)內(nèi)。然而水土不服的事情恐怕不在少數(shù)。怎樣才能讓我們的金融改革和發(fā)展更有章法呢?筆者認(rèn)為要確保兩個(gè)方面:一是金融與經(jīng)濟(jì)之間的協(xié)調(diào)運(yùn)行,即必須尊重當(dāng)前中國(guó)的現(xiàn)實(shí),不要急著用十年的時(shí)間走完西方百年的歷程;二是金融體系自身的競(jìng)爭(zhēng)性均衡發(fā)展,不要厚此薄彼,確保市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。這正是生態(tài)金融研究最終目標(biāo),也是其核心內(nèi)容。
二、邏輯地自然演進(jìn)、穩(wěn)固的信用基石、均衡協(xié)調(diào)地發(fā)展是生態(tài)金融的三個(gè)基本特征
為什么美國(guó)、德國(guó)的金融體系運(yùn)行相對(duì)良好,而東南亞、拉丁美洲的金融體系卻比較脆弱?對(duì)于這個(gè)問(wèn)題,筆者作了相對(duì)比較系統(tǒng)的考察和思考,認(rèn)為自然演進(jìn)、信用基石和均衡發(fā)展是建構(gòu)生態(tài)金融,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)金融與經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)運(yùn)行,金融體系自身競(jìng)爭(zhēng)性均衡的根本。
(一)非自然演進(jìn)的中國(guó)金融體系
應(yīng)當(dāng)說(shuō),中國(guó)金融業(yè)已經(jīng)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了驚險(xiǎn)一躍(金融業(yè)復(fù)位),但是這驚險(xiǎn)一躍很快浮現(xiàn)了有悖于生態(tài)金融的三個(gè)重要問(wèn)題:非自然演進(jìn)、非均衡性與信用缺失。以上問(wèn)題交互影響加劇了中國(guó)金融業(yè)的脆弱性。
其具體表現(xiàn)為:金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展缺乏協(xié)調(diào)性,與中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)性不對(duì)稱(最沒(méi)有活力的國(guó)有企業(yè)卻占據(jù)了最多的金融資源);金融內(nèi)部發(fā)展嚴(yán)重不均衡;大量引進(jìn)外資,而國(guó)內(nèi)金融資源卻存在嚴(yán)重的閑置;一再?gòu)?qiáng)調(diào)發(fā)展農(nóng)業(yè),農(nóng)村金融資源卻存在枯竭的危險(xiǎn),等等。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的非自然演進(jìn)、非均衡性與信用缺失特征,使得中國(guó)除了存在一般國(guó)家普遍存在的風(fēng)險(xiǎn)外,還存在具有很強(qiáng)經(jīng)濟(jì)外部性的金融生態(tài)失調(diào)可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。正是因?yàn)橹袊?guó)金融業(yè)無(wú)法按照傳統(tǒng)意義上的軌跡邏輯演進(jìn),因此,政府立足戰(zhàn)略高度,服從市場(chǎng)要求,自覺(jué)地拾遺補(bǔ)缺,促進(jìn)金融生態(tài)的盡快復(fù)位,就是非常必要的。
(二)貨幣——資本之路有多長(zhǎng):信用體系的構(gòu)建
生態(tài)金融最基本要求就是要使得各個(gè)層次投融資主體能夠有序?qū)υ?從而促進(jìn)貨幣向資本的效率轉(zhuǎn)化。然而貨幣之所以會(huì)成為資本的最重要條件在于“籌資主體的信用增級(jí)”,即貨幣向資本的轉(zhuǎn)化效率依賴于社會(huì)信用體系,尤其是信用增級(jí)機(jī)制的完善程度。
然而要想建立完善的信用體系,首先,必須完成產(chǎn)權(quán)革命,因?yàn)闊o(wú)恒產(chǎn)者無(wú)恒心,無(wú)恒心者無(wú)信用。其次,光解決產(chǎn)權(quán)問(wèn)題還不夠,還必須建立完善的社會(huì)信用增級(jí)機(jī)制(比如現(xiàn)在股市上劣質(zhì)的上市公司,就是一種國(guó)家擔(dān)保下的信用增級(jí)和信用創(chuàng)造過(guò)程)。
于是我們說(shuō),所謂生態(tài)金融的信用基石問(wèn)題,正如自然生態(tài)中的空氣和水。金融業(yè)沒(méi)有信用基石,就如同自然界沒(méi)有了空氣、水。
(三)供求對(duì)接重構(gòu)金融生態(tài):謀求自然演進(jìn)與均衡協(xié)調(diào)
經(jīng)濟(jì)全球化要求資本全球化、適時(shí)化,而居民財(cái)富增長(zhǎng)又導(dǎo)致邊際風(fēng)險(xiǎn)承受能力提高,信息技術(shù)高速發(fā)展,這些都直接促成了直接融資的快速發(fā)展。就直接融資而言,股市和債市應(yīng)當(dāng)分別居于什么樣的地位,卻需要我們通過(guò)對(duì)一個(gè)國(guó)家、一定時(shí)期市場(chǎng)參與主體整體的資本結(jié)構(gòu)(權(quán)益與負(fù)債的比例)的考察,盡可能定量化、動(dòng)態(tài)研究股市、債市在一定時(shí)期內(nèi)的相對(duì)重要程度。為此,需要將政府和中央銀行也視為市場(chǎng)參與主體,從而匡算國(guó)家整體的資本結(jié)構(gòu)。在這一框架下:1、股票市場(chǎng)絕不僅僅指所謂的主板等各個(gè)“板”市場(chǎng),而更為重要的則是必須在全國(guó)形成一種“股份精神”,讓權(quán)益資本的各級(jí)供求者都能夠在相應(yīng)的有形、無(wú)形市場(chǎng)中有序?qū)雍土鲃?dòng),即便是在一個(gè)高度封閉的農(nóng)村,同樣存有類似“市場(chǎng)”。于是我們就沒(méi)有必要將太多的社會(huì)功能賦予現(xiàn)有滬、深兩個(gè)交易所,也無(wú)需采用所謂“積極的股市政策”,企圖引發(fā)“財(cái)富效應(yīng)”;而是將上述兩個(gè)交易所定位為社會(huì)資源配置的導(dǎo)向器(上市公司所有制結(jié)構(gòu)、上市選擇機(jī)制、股本規(guī)模均衡、退出機(jī)制,以及有效反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)),而將籌融資功能交給各級(jí)有形、無(wú)形的市場(chǎng)。
2、理論上看,債券市場(chǎng)發(fā)展的前提必然是市場(chǎng)籌資主體首先擁有權(quán)益資本,而后以此作為信用的保證,借得債務(wù)資本。然而金融生態(tài)卻要求決不能等到股票市場(chǎng)完善后再求發(fā)展,否則合理的社會(huì)資本結(jié)構(gòu)就不會(huì)形成,金融效率、經(jīng)濟(jì)效率就不可能提高。
三、生態(tài)金融的深化:衍生及其他相關(guān)市場(chǎng)的發(fā)展與金融風(fēng)險(xiǎn)的防范
(一)衍生市場(chǎng)猶如自然界生物鏈的下游,其存在和發(fā)展的基本要求是必須具備一個(gè)規(guī)模龐大的上游“食物鏈”,否則不僅自己難以生存,而且可能竭澤而漁,毀滅其“上游食物鏈”
事實(shí)上,衍生市場(chǎng)對(duì)于其基礎(chǔ)市場(chǎng)而言,既有平衡對(duì)沖基礎(chǔ)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的正效應(yīng),也可能有放大整個(gè)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)效應(yīng)。因此,在中國(guó)基礎(chǔ)市場(chǎng)——股票、債券市場(chǎng)不完善的情況下,勉力發(fā)展衍生市場(chǎng)是值得商榷的�，F(xiàn)階段發(fā)展衍生市場(chǎng)的重要命題是研究如何創(chuàng)新化解金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
(二)金融生態(tài)中的資金流動(dòng):能量轉(zhuǎn)移
資金在金融體系中的運(yùn)動(dòng)就像能量在自然生態(tài)中一樣。以資金為對(duì)象,動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)資金在各個(gè)金融子市場(chǎng)(當(dāng)前股市、債市、期市關(guān)聯(lián)度相對(duì)較強(qiáng))內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性流動(dòng)和市場(chǎng)之間的流動(dòng)(是否存在虹吸現(xiàn)象),分析市場(chǎng)分割帶來(lái)的種種問(wèn)題,可以為生態(tài)金融的復(fù)位和正常演進(jìn)提供更為充分的證據(jù),也為防范和化解風(fēng)險(xiǎn)提供更為充分的信息準(zhǔn)備。
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