保險(xiǎn)與金融工程的比較研究

保險(xiǎn)與金融工程的比較研究金融工程，作為20世紀(jì)90年代金融領(lǐng)域的新興學(xué)科，受到了廣泛的關(guān)注。其本質(zhì)是利用各種衍生金融工具，如期權(quán)，期貨，以及互換等，對(duì)金融領(lǐng)域中的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。目前，大多數(shù)人對(duì)于金融工程也許并不十分清楚，但是，對(duì)于金融工程所應(yīng)用的各種衍生證券，人們都是有所了解的。它們給人一種高風(fēng)險(xiǎn)、高投機(jī)的感覺(jué)。這是因?yàn)閷?duì)于多數(shù)的人（包括許多金融界的從業(yè)人員、高等院校的教師），他們對(duì)衍生金融的認(rèn)識(shí)是伴隨著一系列災(zāi)難性的事件而加深的，如英國(guó)巴林銀行的破產(chǎn)，中國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)的3.27風(fēng)波，以及1997年以來(lái)的東南亞金融危機(jī)。在這些事件中，人們發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)中的龐然大物，如具有100多年歷史的銀行、經(jīng)濟(jì)正在蓬勃發(fā)展的國(guó)家，在衍生金融的沖擊下，變得不堪一擊。通過(guò)這些惡性事件的頻頻出現(xiàn)，人們對(duì)衍生金融變得談虎變色，將利用衍生金融工具進(jìn)行套利以及投機(jī)的索羅斯形容為“金融大鱷”。馬來(lái)西亞總理馬哈蒂爾曾在公開(kāi)場(chǎng)合就對(duì)對(duì)沖基金進(jìn)行了譴責(zé)，并且同索羅斯進(jìn)行了辯論。人們不僅要問(wèn)：既然衍生金融引發(fā)了這么多的災(zāi)難性事件，而且本質(zhì)上衍生金融并不能產(chǎn)生新的社會(huì)價(jià)值，只是對(duì)社會(huì)財(cái)富進(jìn)行一種再分配，我們?yōu)槭裁床荒芟蠼�止賭博或者禁止毒品一樣禁止它？答案是：不可能！在世界范圍內(nèi)，衍生金融的市場(chǎng)在不斷擴(kuò)大，每年的交易達(dá)到150萬(wàn)億美元的天文數(shù)字；反觀我國(guó)情況，盡管并沒(méi)有衍生金融，但是股票指數(shù)期貨已經(jīng)是呼之欲出。我們?nèi)绾慰创�這種情況？不同背景的學(xué)者從各種角度對(duì)這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行了闡述。我們注意到，金融工程界有一個(gè)基本的觀點(diǎn)，即金融工程是金融領(lǐng)域中的一種保險(xiǎn)。本文將結(jié)合保險(xiǎn)發(fā)展的情況，從保險(xiǎn)學(xué)的角度來(lái)對(duì)金融工程做一些探討。事實(shí)上，對(duì)于保險(xiǎn)，人們認(rèn)為它是社會(huì)的穩(wěn)定器，同時(shí)，在金融業(yè)內(nèi)（銀行，證券，以及保險(xiǎn)），保險(xiǎn)往往給人一種穩(wěn)健，甚至保守的感覺(jué)。二者在實(shí)際生活中給人如此大的反差，一個(gè)是極端的投機(jī)、激進(jìn)，而另一個(gè)又是相當(dāng)?shù)谋Ｊ�，它們又能有什么本質(zhì)的聯(lián)系呢？或者說(shuō)，金融工程是金融領(lǐng)域中的保險(xiǎn)只是一種沒(méi)有實(shí)質(zhì)意義的說(shuō)法而已？對(duì)于此，我們認(rèn)為需要從二者的由來(lái)以及特性的研究出發(fā)，才可能有較為深刻的認(rèn)識(shí)。
　　  一、金融工程的基本概念以及基本思想
　　個(gè)人以及機(jī)構(gòu)在金融活動(dòng)中面臨著各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)。例如匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、投資股票市場(chǎng)所面臨的個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。這些金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于不是從事金融業(yè)的公司而言往往是難以駕馭的，也是不愿意承擔(dān)的；即使對(duì)于專門的金融機(jī)構(gòu)，也并不是愿意承擔(dān)所有的風(fēng)險(xiǎn)。我們可以設(shè)想，對(duì)于一家主要從事國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行，它愿意承擔(dān)關(guān)于本國(guó)貨幣的一定的利率風(fēng)險(xiǎn)，但是因?yàn)椴皇煜��?guó)際業(yè)務(wù)，所以一般不愿意承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。因此，社會(huì)需要建立一種機(jī)制，使得機(jī)構(gòu)能夠按自己的意愿承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)（同時(shí)具有潛在的收益），而金融工程就是一種具備如此功能的機(jī)制。金融工程起始于20世紀(jì)80年代的倫敦銀行界，當(dāng)時(shí)有的銀行建立起專家小組，對(duì)客戶的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，并應(yīng)用組合工具進(jìn)行結(jié)構(gòu)化管理。這一類工作被稱為金融工程。隨著金融創(chuàng)新的興起，人們對(duì)金融工程的認(rèn)識(shí)迅速拓寬，現(xiàn)在有一個(gè)統(tǒng)一的定義來(lái)解釋金融工程，即金融工程是應(yīng)用金融工具，將現(xiàn)在的金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行重組以獲得人們所希望的結(jié)果，它所用到的金融工具，主要是近年來(lái)出現(xiàn)的期貨、期權(quán)以及互換等各種衍生證券。金融工程的核心思想是利用這些基本的金融工具，或是它們的組合，如期權(quán)期貨等，達(dá)到處理金融風(fēng)險(xiǎn)的目的。一般有兩種結(jié)果：用確定性來(lái)代替不確定性，即風(fēng)險(xiǎn)；用確定性的損失來(lái)代替不確定性的損失，即不利的風(fēng)險(xiǎn)。
　　  二、保險(xiǎn)的起源以及基本思想
　　保險(xiǎn)是人們規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的主要手段，我們可以從保險(xiǎn)的起源看出來(lái)。另外，壽險(xiǎn)業(yè)在發(fā)展的初期階段也存在著許多問(wèn)題，但是社會(huì)并沒(méi)有因噎廢食，而是充分認(rèn)識(shí)到了保險(xiǎn)對(duì)于社會(huì)發(fā)展的進(jìn)步意義，同時(shí)，保險(xiǎn)業(yè)也制定了許多嚴(yán)密的規(guī)則。這樣，一方面使得保險(xiǎn)公司自己的利益得到了保證，更重要的是，使得人壽保險(xiǎn)為社會(huì)所接受。在此，我們不局限于各種保險(xiǎn)的細(xì)節(jié)問(wèn)題，而是從保險(xiǎn)的核心出發(fā)，探討保險(xiǎn)這個(gè)行業(yè)處理風(fēng)險(xiǎn)的基本思想。
　　我們以壽險(xiǎn)業(yè)為例，考慮它的社會(huì)定位以及它處理風(fēng)險(xiǎn)的方式。壽險(xiǎn)是為了滿足個(gè)體規(guī)避失去勞動(dòng)力或死亡時(shí)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)而出現(xiàn)的一種保險(xiǎn)形式。而風(fēng)險(xiǎn)有兩種：生存與死亡。簡(jiǎn)單的講，生存的風(fēng)險(xiǎn)就是指?jìng)�(gè)體本身的生存（養(yǎng)老）問(wèn)題；死亡的風(fēng)險(xiǎn)是指如果個(gè)體作為一個(gè)家庭的主要?jiǎng)趧?dòng)者，他的死亡或者喪失勞動(dòng)力，對(duì)家庭生活的影響是災(zāi)難性的。下面，我們?cè)敿?xì)地說(shuō)明保險(xiǎn)業(yè)是如何規(guī)避這兩種風(fēng)險(xiǎn)。
　　1.用確定性來(lái)代替不確定性風(fēng)險(xiǎn)
　　對(duì)于個(gè)人而言，他需要在具備勞動(dòng)能力期間，進(jìn)行一定的積累以備將來(lái)喪失勞動(dòng)能力時(shí)維持生活。但是，他面臨一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，即他并不知道自己能生存多少年，如果積蓄太少并且他的身體一直十分健康，那么，他的積蓄就不夠維持他的生活；反之，如果積蓄相對(duì)于他的年齡而言太多的話，他雖然不必為老年的生活發(fā)愁，但是，對(duì)大多數(shù)人而言，這往往意味著青年時(shí)期生活質(zhì)量的下降�？傊�，如果完全依靠個(gè)體，沒(méi)有人會(huì)知道多少積蓄是適當(dāng)?shù)摹Ｉ�存年金保險(xiǎn)是一種有效的解決方法，可以將這個(gè)不確定性的風(fēng)險(xiǎn)用一個(gè)確定性的支出來(lái)解決。投保人可以根據(jù)自己的實(shí)際收入，對(duì)未來(lái)生活的預(yù)期，以躉繳或者分期交費(fèi)的方式，購(gòu)買一定數(shù)量的生存年金。這樣，就可以確保自己在失去勞動(dòng)能力時(shí)，還會(huì)有固定的生活來(lái)源。這就是將不確定性的風(fēng)險(xiǎn)用確定性來(lái)代替。
　　2.用確定性損失來(lái)代替不確定性的損失
　　在保險(xiǎn)中，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)，壽險(xiǎn)，以及健康險(xiǎn)等多種保險(xiǎn)都是以確定性的小的損失，即所繳的保費(fèi)來(lái)代替潛在的可能出現(xiàn)的巨大的損失。我們還是以壽險(xiǎn)為例來(lái)看一下這個(gè)問(wèn)題。前面我們已經(jīng)提到，對(duì)于一個(gè)家庭，主要?jiǎng)趧?dòng)者的死亡會(huì)對(duì)家庭的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)災(zāi)難性的后果，如何規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)呢？死亡保險(xiǎn)就可以解決這個(gè)問(wèn)題。例如，一個(gè)家庭可以為其主要?jiǎng)趧?dòng)者購(gòu)買死亡保險(xiǎn)，這樣，如果在保險(xiǎn)期間發(fā)生意外，家庭則可以獲得相應(yīng)的保險(xiǎn)賠付，從而解決他們的生存問(wèn)題；而如果一切正常，繳納的保費(fèi)不會(huì)為這個(gè)家庭帶來(lái)任何收益。保險(xiǎn)通過(guò)這種方式，使得人們可以將不確定性的損失（大的，且發(fā)生的可能性較小）用確定性的損失（小的）來(lái)代替。
　　  三、金融工程與保險(xiǎn)的定性比較
　　通過(guò)以上分析，我們可以對(duì)金融工程與保險(xiǎn)有了一個(gè)基本的認(rèn)識(shí)，我們?cè)诖擞靡粋�(gè)表來(lái)說(shuō)明一下二者的關(guān)系（詳見(jiàn)表1）。
　　  表1  金融工程與保險(xiǎn)的比較
　　附圖
　　通過(guò)表1，我們可以看出，從金融工程與保險(xiǎn)的目的來(lái)看，二者都是處理、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的手段，只是它們的標(biāo)的物不同。同時(shí)，它們本身并不能創(chuàng)造出社會(huì)價(jià)值，只對(duì)社會(huì)財(cái)富進(jìn)行再分配而已。換言之，如果一輛購(gòu)買了保險(xiǎn)的汽車發(fā)生車禍而報(bào)廢，盡管它的所有人可以得到保險(xiǎn)公司的賠償，但是社會(huì)財(cái)富確定是減少了一輛汽車，只是這個(gè)人規(guī)避了車禍造成的財(cái)產(chǎn)損失；同樣的道理，有人可能因?yàn)槌钟幸环萜谪浀亩囝^而獲利，這并不能說(shuō)明社會(huì)財(cái)富的增加，因?yàn)槌钟羞@份期貨空頭的人會(huì)因此而蒙受損失，我們只能講，持有期貨多頭的人在此風(fēng)險(xiǎn)的處理上是妥當(dāng)?shù)�。我們需要指出的是，即使�?duì)于持有期貨空頭而遭受損失的人，我們也并不能認(rèn)為他沒(méi)有正確地處理風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)閺乃�的公司整體來(lái)看，持有該期貨的空頭，可能避免了更大的損失，或者是在這方面出現(xiàn)損失的同時(shí)，他在另外的交易中取得了超額的利潤(rùn)，也就是整體規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是我們所要追求的目標(biāo)。正是出于這個(gè)考慮，沒(méi)有人會(huì)對(duì)購(gòu)買了意外傷害保險(xiǎn)但沒(méi)有得到保險(xiǎn)賠付（即一切平安）而感到不快。因此，將衍生金融看作是一種規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的手段，我們才可以理解并容許在財(cái)務(wù)中出現(xiàn)由進(jìn)行衍生金融交易而帶來(lái)的損失，因?yàn)檫@可以看作是為企業(yè)支付的另外一種“保費(fèi)”。
　　其次，金融工程與保險(xiǎn)處理風(fēng)險(xiǎn)的基本方法是一致的，都是用確定性來(lái)代替不確定性或用確定性的損失來(lái)代替不確定性的損失這兩種基本的思路。這兩種方法是規(guī)避任何風(fēng)險(xiǎn)的基本方法，而風(fēng)險(xiǎn)自身的特性決定了處理風(fēng)險(xiǎn)工具的不同。因?yàn)榻鹑诋a(chǎn)品與實(shí)物資產(chǎn)以及人具有不同的特性，從而決定了處理金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的衍生工具必然同保險(xiǎn)產(chǎn)品不同。事實(shí)上，因?yàn)閷?shí)物資產(chǎn)與人具有不同的特性，也使得財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)與人壽保險(xiǎn)產(chǎn)品是完全不同的。
　　再次，由于金融市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)并不具備財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)與人壽保險(xiǎn)的特性（即當(dāng)數(shù)量足夠多時(shí)，會(huì)出現(xiàn)頻率的穩(wěn)定性，也就是滿足大數(shù)定律），因此，不可能出現(xiàn)象保險(xiǎn)公司這樣一個(gè)可以將所有風(fēng)險(xiǎn)都承擔(dān)的機(jī)構(gòu)。但是，在金融市場(chǎng)中，大家對(duì)于同一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)有不同的偏好，因此中介機(jī)構(gòu)可以撮合雙方達(dá)成交易，并用各種手段確保不會(huì)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，期貨交易中的盯市方法是最典型的一種。二者的特性也決定了它們不同的定價(jià)基礎(chǔ)，也就產(chǎn)生了不同的定價(jià)工具。
　　總之，保險(xiǎn)與金融工程的基本思想是一致的，二者都是處理風(fēng)險(xiǎn)的工具，并且處理風(fēng)險(xiǎn)的方式是相同的。它們的區(qū)別在于所處理的風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)的物不同。保險(xiǎn)是處理實(shí)物資產(chǎn)與人為標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)金融工具，金融工程是處理以金融產(chǎn)品為標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)工具。正是因?yàn)闃?biāo)的物的不同，造成了它們之間的差別，但是，我們認(rèn)為：盡管二者在表面上存在著差距，但就其本質(zhì)而言，金融工程就是“金融保險(xiǎn)”。事實(shí)上，保險(xiǎn)中也存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，只是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)業(yè)的成熟，例如嚴(yán)格的監(jiān)管，程序化的條文，才使保險(xiǎn)業(yè)規(guī)避了這些風(fēng)險(xiǎn)，得到了社會(huì)的認(rèn)可。
　　通過(guò)對(duì)保險(xiǎn)與金融工程的比較，我們可以從中得到一些有益的啟示：
　　1.在中國(guó)發(fā)展金融工程是必要的
　　在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，金融工程與保險(xiǎn)的作用是相同的，只是標(biāo)的物不同。因此，發(fā)展金融工程，使得金融機(jī)構(gòu)可以規(guī)避、轉(zhuǎn)移金融風(fēng)險(xiǎn)，這是建立完備的金融市場(chǎng)的必由之路。
　　2.將金融工程的創(chuàng)新思想引入保險(xiǎn)業(yè)中
　　金融工程本身就是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，現(xiàn)在還在不斷地創(chuàng)造著新的金融產(chǎn)品，體現(xiàn)了不斷創(chuàng)新，滿足客戶的一切需求這樣一個(gè)思想。目前，保險(xiǎn)業(yè)也面臨著創(chuàng)新的問(wèn)題，盡管各種新的險(xiǎn)種不斷出現(xiàn)，但是我們還是應(yīng)該利用金融工程的思想進(jìn)行保險(xiǎn)創(chuàng)新，這是一個(gè)十分有意義的問(wèn)題。例如，我們是否可以設(shè)計(jì)一種保單，使得保單的持有人在5年或10年之后有權(quán)利（但是沒(méi)有義務(wù)）以某一價(jià)格購(gòu)買年金保險(xiǎn)，這就是一種期貨期權(quán)。我們相信，正如金融工程將從保險(xiǎn)業(yè)汲取許多成熟的經(jīng)營(yíng)方法一樣，保險(xiǎn)業(yè)也一定能夠從金融工程中汲取許多創(chuàng)新的思想。

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美國(guó)是世界上信用經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)的國(guó)家，其信用體系經(jīng)過(guò)近百年來(lái)的發(fā)展，特別是近三、四十年的發(fā)展，已趨于完善。完善的信用體系和不斷擴(kuò)大的信用交易規(guī)模，已經(jīng)成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力量。在一定程度上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為“信用經(jīng)濟(jì)（Credit &n....

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　　在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，征信服務(wù)的范圍比較廣，在以征信產(chǎn)品生產(chǎn)為主的服務(wù)中主要有兩類：一類是企業(yè)征信服務(wù)，即提供關(guān)于企業(yè)信用調(diào)查的服務(wù)；另一類是消費(fèi)者征....

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　　美國(guó)國(guó)會(huì)1999年底通過(guò)了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》。2000年初，中國(guó)國(guó)內(nèi)一些人士包括一些較高級(jí)別的領(lǐng)導(dǎo)干部，曾積極呼吁中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)，針對(duì)此，本人2000年4月、7月和8月間分別在《中國(guó)證券報(bào)》、《人民日?qǐng)?bào)》和《財(cái)經(jīng)》雜志幾次撰文....

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　　一、循環(huán)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)涵及其產(chǎn)生背景&nb....

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　　中國(guó)1980年恢復(fù)辦理國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和人民生活水平的穩(wěn)步提高，保險(xiǎn)業(yè)飛速發(fā)展：1980年以來(lái)，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以年均34％的速度增長(zhǎng)，2001年全年保費(fèi)總收入達(dá)2112.28億元，保險(xiǎn)深度（保費(fèi)收入占G....

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　　從上世紀(jì)30年代的大蕭條之后直到80年代初期，美國(guó)的商業(yè)銀行數(shù)量相當(dāng)穩(wěn)定地徘徊在13000到15000家之間（米什金，1996）。但是從80年代開(kāi)始，商業(yè)銀行的數(shù)量持續(xù)穩(wěn)定地下降。在1980年到1998年間，商業(yè)銀行數(shù)量從14....