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我國(guó)加入ＷＴＯ后宏觀(guān)金融開(kāi)放政策問(wèn)題的研究
我國(guó)加入ＷＴＯ后宏觀(guān)金融開(kāi)放政策問(wèn)題的研究 隨著我國(guó)加入WTO談判進(jìn)程的加快,如何實(shí)行審慎的金融開(kāi)放政策是亟待研究的問(wèn)題。
伴隨著貿(mào)易的全球化,中國(guó)金融業(yè)面臨的全球化和國(guó)際化主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。其一是利率和匯率的自由化問(wèn)題;其二是銀行業(yè)的開(kāi)放問(wèn)題;其三是證券市場(chǎng)的國(guó)際化與全球化進(jìn)程。這三方面的問(wèn)題構(gòu)成中國(guó)金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放的核心內(nèi)容。
一、必須按市場(chǎng)化的趨向逐步建立利率與匯率的調(diào)整機(jī)制
97年出現(xiàn)的亞洲金融風(fēng)暴在肆虐亞洲各國(guó),甚至影響歐美金融市場(chǎng)時(shí),中國(guó)能夠不受太大的影響,主要是現(xiàn)行體制對(duì)金融沖擊起到了保護(hù)作用。中國(guó)銀行和證券市場(chǎng)尚未對(duì)外開(kāi)放,不存在大量的非居民外匯存款和離岸信貸,再加上嚴(yán)格的外匯管理使中國(guó)不可能發(fā)生大規(guī)模的國(guó)際資本流出或稱(chēng)資本外逃。同樣,人民幣的不可自由兌換則有效地防止了擠兌風(fēng)潮,在外匯流入流出方面沒(méi)有對(duì)中央銀行構(gòu)成壓力,使人民幣不貶值問(wèn)題成為可能。
承諾人民幣不貶值對(duì)中國(guó)有效地抵御亞洲金融危機(jī)和維護(hù)亞洲地區(qū)的穩(wěn)定起到積極作用。但從長(zhǎng)期看,亞洲金融危機(jī)給我們的啟示是,當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)處于高速增長(zhǎng)期,如果國(guó)外需求和投資構(gòu)成本國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要來(lái)源時(shí),利率和匯率與國(guó)際資本市場(chǎng)隔絕或脫節(jié),將會(huì)對(duì)本國(guó)儲(chǔ)蓄和外匯匯價(jià)帶來(lái)誤導(dǎo)。當(dāng)國(guó)內(nèi)利率與國(guó)際貨幣市場(chǎng)利率存在較大差距時(shí),套利性的借貸必然出現(xiàn)。同樣,當(dāng)匯價(jià)高估或低估時(shí),對(duì)本國(guó)進(jìn)出口和幣值穩(wěn)定也產(chǎn)生不利影響。由于固定匯率制的主要缺陷在于,它釘住一國(guó)貨幣,而被釘住國(guó)家的貨幣匯價(jià)往往因其經(jīng)濟(jì)與金融狀況變化而變化,因此它可能使釘住國(guó)家貨幣匯價(jià)脫離自身的價(jià)值基礎(chǔ)。這就要求采用固定匯率制度的國(guó)家,既要維持匯率的穩(wěn)定,也要根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融的變化情況,及時(shí)對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)整,避免固定匯率走向僵化。
中國(guó)基本上實(shí)行的是計(jì)劃利率和固定匯率制度。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立,必須改革現(xiàn)有的利率管理體制和固定匯率制度。從改革的方向上講,將是逐步朝著利率市場(chǎng)化和匯率自由化的目標(biāo)邁進(jìn)。如果沒(méi)有亞洲金融風(fēng)暴,這項(xiàng)改革的進(jìn)程會(huì)快一些,現(xiàn)在看來(lái)需要慎重研究。既要克服因噎廢食,停頓利率及匯率自由化步伐的做法;同時(shí)也要避免放開(kāi)匯率過(guò)急,草率開(kāi)放本國(guó)市場(chǎng)的傾向。因?yàn)閮烧叨紩?huì)醞釀中國(guó)的潛在金融風(fēng)險(xiǎn),前者會(huì)使我們?nèi)菀桩a(chǎn)生對(duì)人民幣的高估,使通貨膨脹、國(guó)際收支、對(duì)外貿(mào)易及外匯儲(chǔ)備方面矛盾不能真實(shí)反映出來(lái),導(dǎo)致國(guó)際經(jīng)濟(jì)的失衡;后者則容易使中國(guó)經(jīng)濟(jì)在缺乏充分準(zhǔn)備的條件下,過(guò)早地融入國(guó)際貨幣市場(chǎng)體系,失去抵御金融風(fēng)暴沖擊的制度保障。因此,研究好利率與匯率的靈活調(diào)整機(jī)制,有步驟地放松對(duì)利率與匯率的管制,是正確應(yīng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化戰(zhàn)略的一個(gè)重要方面。
二、銀行業(yè)的開(kāi)放必須謹(jǐn)慎進(jìn)行
對(duì)發(fā)展中國(guó)家而言,金融業(yè)的全球化主要指全國(guó)金融業(yè)的開(kāi)放問(wèn)題。銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的對(duì)外開(kāi)放是金融業(yè)開(kāi)放的中心內(nèi)容。改革開(kāi)放以來(lái),不少外國(guó)的大銀行和保險(xiǎn)公司在中國(guó)設(shè)立了代表處,并要求開(kāi)設(shè)分支機(jī)構(gòu),開(kāi)展人民幣存貸款業(yè)務(wù),尤其是中國(guó)希望加入WTO,西方國(guó)家會(huì)以中國(guó)必須允許跨國(guó)性銀行在華設(shè)立分行和開(kāi)放本國(guó)銀行業(yè)市場(chǎng)作為條件。因此,從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展需要看,中國(guó)必須認(rèn)真研究銀行業(yè)的開(kāi)放問(wèn)題,要研究中國(guó)銀行業(yè)開(kāi)放所必須具備的條件和時(shí)機(jī);要研究中央銀行對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)管,妥善處理銀行業(yè)存在的金融風(fēng)險(xiǎn);要研究允許外國(guó)銀行進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的形式、業(yè)務(wù)范圍和監(jiān)管要求;要研究銀行業(yè)市場(chǎng)開(kāi)放后中國(guó)在國(guó)際金融組織的地位和作用,防止因市場(chǎng)開(kāi)放過(guò)早而失去在國(guó)際貨幣體系中所應(yīng)擔(dān)當(dāng)?shù)慕巧?而且應(yīng)從戰(zhàn)略的高度研究中國(guó)參與國(guó)際金融體系的應(yīng)對(duì)政策,這是確保中國(guó)對(duì)外開(kāi)放過(guò)程中維護(hù)金融安全的重要課題。
從中國(guó)的實(shí)際情況看,銀行業(yè)的開(kāi)放首先要研究銀行體系存在的金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。中國(guó)銀行體系中存在的金融風(fēng)險(xiǎn)是由兩方面原因形成的。一是在傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下“計(jì)委定項(xiàng)目、銀行拿錢(qián)”的信貸計(jì)劃管理體制而形成的不良貸款,也就是通常所說(shuō)的計(jì)委擠財(cái)政、財(cái)政擠銀行。這種信貸風(fēng)險(xiǎn)或者說(shuō)是銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)是由制度造成的,很像南韓的政府主導(dǎo)貸款因素。二是泡沫性風(fēng)險(xiǎn),這是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)過(guò)熱,如房地產(chǎn)熱和股票熱形成的泡沫經(jīng)濟(jì),當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格下跌后,銀行出現(xiàn)呆帳和死帳�；忏y行業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該說(shuō)是增強(qiáng)本國(guó)銀行資本實(shí)力,步入良性循環(huán)和實(shí)施銀行業(yè)開(kāi)放政策的前提條件。
如何實(shí)施有效的金融監(jiān)管,是銀行開(kāi)放的另一重要條件,它包括政府對(duì)銀行的監(jiān)管和銀行自身風(fēng)險(xiǎn)控制兩個(gè)方面。我們?cè)谟懻撱y行監(jiān)管水平時(shí)往往強(qiáng)調(diào)中央銀行的監(jiān)管水平,這是不夠的。因?yàn)橐粋�(gè)健康的金融體系依賴(lài)于每一家銀行自身風(fēng)險(xiǎn)控制水平的高低。從東亞金融危機(jī)的情況看,中央銀行的監(jiān)管制度基本上來(lái)源于西方國(guó)家中央銀行的監(jiān)管模式,應(yīng)該說(shuō)有一套比較接近市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的監(jiān)管制度與法律體系,但金融機(jī)構(gòu)還是普遍出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)管理不善、風(fēng)險(xiǎn)控制不嚴(yán)、不良資產(chǎn)增加等問(wèn)題。因此,借鑒亞洲金融危機(jī)教訓(xùn),既要認(rèn)真研究中央銀行對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)管框架、方法與內(nèi)容;同時(shí)也要研究銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,只有兩者有機(jī)結(jié)合起來(lái),才能形成良性互動(dòng)、健康運(yùn)行的金融體系。
三、在培育本國(guó)市場(chǎng)的基礎(chǔ)上穩(wěn)妥進(jìn)行證券市場(chǎng)國(guó)際化
證券市場(chǎng)從新興市場(chǎng)逐步發(fā)展成為成熟市場(chǎng)的過(guò)程,必然伴隨著本國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化。因?yàn)橐粐?guó)經(jīng)濟(jì)從起飛階段到發(fā)展成熟階段,必須將本國(guó)經(jīng)濟(jì)由封閉型轉(zhuǎn)變?yōu)殚_(kāi)放型經(jīng)濟(jì)體系,證券市場(chǎng)的國(guó)際化是成熟階段市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的必要組成部分。從這層意義上講,證券市場(chǎng)的國(guó)際化是中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展必須面臨的問(wèn)題。證券市場(chǎng)的國(guó)際化涉及本國(guó)市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)兩者之間的發(fā)展關(guān)系。尤其在本國(guó)市場(chǎng)未充分發(fā)育前,要不要邁出國(guó)際化的進(jìn)程,一直是存在爭(zhēng)議的題目,也貫穿著發(fā)展證券市場(chǎng)的指導(dǎo)思想。中國(guó)從1990年設(shè)立上海證券交易所,開(kāi)始建立中國(guó)的證券市場(chǎng)之初就邁出了證券市場(chǎng)國(guó)際化的步伐,主要是進(jìn)行B股市場(chǎng)的試點(diǎn),允許外國(guó)投資者持有中國(guó)企業(yè)的股票。1993年又進(jìn)行了發(fā)行H股的試點(diǎn),讓中國(guó)企業(yè)到香港上市,后來(lái)又?jǐn)U展到美國(guó)、英國(guó)、新加坡進(jìn)行第一上市或第二上市。一種觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為把好企業(yè)都拿到外國(guó)去上市,不利于本國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展,應(yīng)以發(fā)展本國(guó)市場(chǎng)為主。另一種觀(guān)點(diǎn)則認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)既要利用本國(guó)資金,也要充分利用外國(guó)資本。運(yùn)用股票形式在國(guó)際資本市場(chǎng)籌集資金與發(fā)展本國(guó)市場(chǎng)并不矛盾。因此,在證券市場(chǎng)國(guó)際化戰(zhàn)略上存在如何處理好本國(guó)市場(chǎng)(HomeMarket)與海外市場(chǎng)(OverseasMarket)的關(guān)系問(wèn)題。
按開(kāi)放的自由化程度不同,證券市場(chǎng)國(guó)際化可分為直接國(guó)際化和間接國(guó)際化。直接國(guó)際化是允許外國(guó)證券機(jī)構(gòu)和投資者可能直接參與中國(guó)證券市場(chǎng)的股票買(mǎi)賣(mài),貨幣也允許完全地自由兌換,證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的設(shè)立與經(jīng)營(yíng)和本國(guó)機(jī)構(gòu)沒(méi)有差別,市場(chǎng)完全放開(kāi)。間接國(guó)際化則是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)原則上分開(kāi),允許國(guó)內(nèi)企業(yè)在國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)行股票,采用國(guó)際通行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,有條件地允許外幣兌換,保證資本收益(Capitalgain)和紅利的匯出。亞洲金融危機(jī)反映出當(dāng)一國(guó)資本市場(chǎng)未充分發(fā)育成熟前,該國(guó)缺乏完全開(kāi)放證券市場(chǎng)的基礎(chǔ),國(guó)際資本的大進(jìn)大出對(duì)本國(guó)資本市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生毀滅性的影響。我們必須借鑒這些經(jīng)驗(yàn),研究中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的步驟、方式和條件。
亞洲金融危機(jī)的另一啟示是如何有效地監(jiān)管?chē)?guó)際資本流動(dòng)。當(dāng)一國(guó)實(shí)施了資本市場(chǎng)的國(guó)際化后,對(duì)于外匯資本的流動(dòng)基本上采用完全自由化的政策,國(guó)際資本的流入與流出會(huì)超出本國(guó)經(jīng)濟(jì)的承受能力,容易影響資本市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。因此,研究好資本市場(chǎng)開(kāi)放條件下的監(jiān)管制度和框架,應(yīng)成為中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化政策的重要組成部分。一是要研究國(guó)際資本流動(dòng)的市場(chǎng)引導(dǎo)機(jī)制,以風(fēng)險(xiǎn)管理和審慎監(jiān)管為核心,建立監(jiān)測(cè)國(guó)際資本流動(dòng)的金融安全防御體系,以應(yīng)付系統(tǒng)性問(wèn)題。二是要研究衍生工具市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的關(guān)系。當(dāng)本國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化后,外國(guó)證券機(jī)構(gòu)往往會(huì)在新興市場(chǎng)中失去金融期貨與期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展,使國(guó)際資本的杠桿力度加大,同樣也會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)加大。三是要發(fā)展本國(guó)證券公司在證券市場(chǎng)的控制力,原則上要以我為主。否則,證券市場(chǎng)國(guó)際化會(huì)使資本流向外國(guó)金融機(jī)構(gòu)之手,構(gòu)成對(duì)本國(guó)市場(chǎng)的操縱和威脅。
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