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“泰勒規(guī)則”與我國(guó)貨幣政策
“泰勒規(guī)則”與我國(guó)貨幣政策 一、泰勒規(guī)則
1993年,泰勒提出著名的“泰勒規(guī)則”。
l、泰勒規(guī)則的含義
泰勒規(guī)則可以簡(jiǎn)單的描述為:
it,=∏i+r+h(∏i-∏*+gyyt(1)
其中,it:名義利率;∏t:當(dāng)前預(yù)期通貨膨脹率;r.真實(shí)均衡利率,即經(jīng)濟(jì)處于潛在增長(zhǎng)率和自然失業(yè)率狀態(tài)下的利率;∏*:目標(biāo)通脹率;yi:GDP缺口,即當(dāng)前實(shí)際GDP偏離潛在GDP的比率;h、gy為協(xié)整系數(shù)。
泰勒規(guī)則的政策含義為:真實(shí)利率是唯一能夠與物價(jià)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系的變量,認(rèn)為央行在制定政策時(shí)應(yīng)將利率水平保持中性,其對(duì)經(jīng)濟(jì)既不起刺激作用也不起抑制作用。具體含義為:①經(jīng)濟(jì)中影響名義利率的因素,除了當(dāng)前預(yù)期通貨膨脹率(∏t)以及真實(shí)均衡利率(r)外,還受預(yù)期通貨膨脹率與目標(biāo)通貨膨脹率之間差額(∏t-∏*),以及GDP缺口(yt)的影響,如果∏t-∏*=O,y=0則it-∏t=r,即經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)定增長(zhǎng)的理想狀態(tài);②上述各因素中如果任意一個(gè)因素發(fā)生了變化,那么貨幣當(dāng)局就應(yīng)運(yùn)用各種政策工具,如:公開市場(chǎng)操作;變動(dòng)貼現(xiàn),來(lái)調(diào)節(jié)名義利率使實(shí)際利率等于均衡利率r。
泰勒規(guī)則表達(dá)式中各變量之間的關(guān)系不是像(1)式中那么簡(jiǎn)單的線性關(guān)系。它們之間的關(guān)系為:
yi=β(it-∏t-r)+μ (2)
∏t=IIt-1+α yt-1+et (3)
it=gn+gyyt+go
(4)
其中it、∏t、r、yt代表的意義同上,μt、et為相關(guān)系數(shù)和均值均為零的隨機(jī)變量,β、α大于零,gn、gy、go為政策性變量系數(shù),其中g(shù)n、gy大于零。
運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)以上三個(gè)式子進(jìn)行分析,可以得到gn>1時(shí),貨幣當(dāng)局運(yùn)用各種政策工具會(huì)使得經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡狀態(tài),gn>1被稱為“泰勒條件”。
2、對(duì)泰勒規(guī)則的評(píng)價(jià)
泰勒規(guī)則主張貨幣政策規(guī)則對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響保持中性的原則,將相機(jī)抉擇和規(guī)則性有機(jī)結(jié)合,以相機(jī)抉擇增加貨幣政策的靈活性,對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行微調(diào);以規(guī)則性確保貨幣政策的連續(xù)性,有利于公眾形成合理的預(yù)期。泰勒規(guī)則在具有以上優(yōu)點(diǎn)的同時(shí),也存在以下幾點(diǎn)缺陷:
(1)、對(duì)于GDP缺口(yt)的確定問(wèn)題。目前有關(guān)于GDP缺口的計(jì)算甚至概念方面,在理論界還沒(méi)有形成統(tǒng)一,總的來(lái)說(shuō)估計(jì)GDP缺口只要有兩類方法:第一類是生產(chǎn)函數(shù)法;第二類是對(duì)實(shí)際產(chǎn)出的時(shí)間序列進(jìn)行估計(jì),每一類方法,在具體的數(shù)據(jù)選取方面又存在不同。因此,由于對(duì)GDP缺口估計(jì)方法的不統(tǒng)一,使得(1)式中的計(jì)算數(shù)據(jù)發(fā)生變化,在具體實(shí)施貨幣政策規(guī)則時(shí)對(duì)采用什么貨幣政策手段極其幅度將會(huì)產(chǎn)生不確定性影響,進(jìn)而影響貨幣政策規(guī)則的實(shí)施效果。
(2)、預(yù)期通脹率(∏t)估算的局限性問(wèn)題。由于預(yù)期通貨膨脹率是一個(gè)主觀變量,不可能直接得到,在實(shí)踐中必須使用代理變量。泰勒以前四季度的平均通貨膨脹率來(lái)表示預(yù)期通貨膨脹率。這與預(yù)期通貨膨脹率的概念或多或少存在差別,如果經(jīng)濟(jì)發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)等不確定性因素將會(huì)對(duì)預(yù)期通貨膨脹產(chǎn)生不確定的影響,貨幣當(dāng)局將處于被動(dòng)的地位。
二、泰勒規(guī)則在美國(guó)的實(shí)踐
1993年7月,前任美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘宣布放棄以貨幣供給量為中介目標(biāo)的貨幣政策規(guī)則,而以調(diào)整實(shí)際利率作為對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)施宏觀調(diào)控的主要手段,即泰勒規(guī)則。根據(jù)美國(guó)的實(shí)際情況,泰勒通過(guò)研究美國(guó)歷年的貨幣政策,認(rèn)為在美國(guó)、均為O.5,實(shí)際均衡利率和目標(biāo)通脹率均為2%,即:
it=∏t+2+0.5(t∏t-∏*)+O 5yt
自從實(shí)施泰勒規(guī)則以來(lái),美聯(lián)儲(chǔ)不斷調(diào)節(jié)名義利率使經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)。
表一:1993年以來(lái),美國(guó)調(diào)整利率的幅度及利率值
表一:1993年以來(lái),美國(guó)調(diào)整利率的幅度及利率值
從表一中我們可以看到,從1994年到2006年,美國(guó)調(diào)整名義利率的情況。美國(guó)不斷調(diào)整名義利率是為了調(diào)控美國(guó)經(jīng)濟(jì)。從1994年2月到1995年2月,美國(guó)上調(diào)利率7次,目的是為了防止經(jīng)濟(jì)過(guò)快發(fā)展而引發(fā)通貨膨脹;在1996年下調(diào)0.25%,適當(dāng)加快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度;1997年至1998年間,為了避免亞洲金融危機(jī),美國(guó)下調(diào)利率3次;同樣為了防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱而引發(fā)通貨膨脹,在1997年3月至2000年5月上調(diào)利率7次;2001年1月至2003年6月,美國(guó)下調(diào)利率13次,眾所周知,在這期間由于“9.11”事件的影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于低迷,貨幣當(dāng)局希望通過(guò)下調(diào)利率促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);近幾年來(lái),美國(guó)經(jīng)濟(jì)有所增長(zhǎng),截止到2006年4月9日,美國(guó)第15次加息,而且還有繼續(xù)加息的預(yù)期。
美國(guó)運(yùn)用泰勒規(guī)則調(diào)控經(jīng)濟(jì)取得了良好的效果,20世紀(jì)90年代以來(lái),美國(guó)實(shí)現(xiàn)了高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、低通貨膨脹率和低失業(yè)率并存的良好發(fā)展。
1999年,泰勒在理論上對(duì)泰勒規(guī)則從1879年到1997年的有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析,得到一下結(jié)果:
由上表可以看出,在前三個(gè)時(shí)期,泰勒規(guī)則與聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策操作所得的各項(xiàng)指標(biāo)差別較大,R2均在0.8以下,而在1987-1997年間,是極為吻合的,R2達(dá)到0.83。同時(shí)gn為1.533>1,符合“泰勒條件”,說(shuō)明在這一時(shí)期,泰勒規(guī)則的實(shí)施是有效的。
三、目前在我國(guó)使用泰勒規(guī)則所要解決的問(wèn)題
通過(guò)分析“泰勒規(guī)則”的含義及其在美國(guó)的實(shí)踐,筆者認(rèn)為泰勒規(guī)則可以在提高我國(guó)貨幣政策的基礎(chǔ)上縮短政策時(shí)滯,同時(shí)為我國(guó)貨幣政策提供了一個(gè)參考尺度。然而,立即實(shí)施泰勒規(guī)則也是不現(xiàn)實(shí)的。目前,要在中國(guó)實(shí)行“泰勒規(guī)則”并取得良好的效果,除了要解決如何確定GDP缺口及與其通貨膨脹率的估測(cè)問(wèn)題之外,還要解決以下問(wèn)題:
第一、名義利率的選取問(wèn)題
美國(guó)使用聯(lián)邦基金利率作為名義利率。聯(lián)邦基金利率是美國(guó)的基準(zhǔn)利率。所謂基準(zhǔn)利率是指:資金市場(chǎng)上公認(rèn)的具有普遍參考價(jià)值的利率,在金融市場(chǎng)上可以根據(jù)該利率的水平制定其他金融產(chǎn)品的價(jià)格。我國(guó)是一個(gè)以利率管制為主的國(guó)家,除了同業(yè)拆借利率、債券回購(gòu)利率、票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)利率和民間借貸利率屬于市場(chǎng)利率外,其他的都屬于管理利率。在沒(méi)有基準(zhǔn)利率的情況下,名義利率的選取替代利率。謝平、羅雄(2002),楊英杰(2002)在對(duì)泰勒規(guī)則與中國(guó)貨幣政策的實(shí)證研究中,均采用同業(yè)拆借作為代理利率。
第二、有關(guān)貨幣政策中性的問(wèn)題
貨幣政策中性是指使得貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)既不起促進(jìn)作用,也不起抑制作用。1995年頒布的《中國(guó)人民銀行法》規(guī)定:“貨幣政策的目標(biāo)是保持貨幣幣值穩(wěn)定,并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。從字面含義上看,我國(guó)貨幣政策似乎是中性的。但實(shí)際上,我國(guó)的貨幣政策卻將刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作為貨幣政策目標(biāo)之一。
貨幣政策中性理論最早由貨幣主義學(xué)派和理性預(yù)期學(xué)派提出。弗里德曼認(rèn)為利率等名義變量不會(huì)影響實(shí)際產(chǎn)出;盧卡斯認(rèn)為公眾有理性預(yù)期,會(huì)使得貨幣當(dāng)局對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用大打折扣。在實(shí)踐中,二戰(zhàn)后,主要西方主義國(guó)家信奉凱恩斯主義,最終陷入“滯脹”困境,紛紛轉(zhuǎn)而實(shí)行“中性”貨幣政策。只有德國(guó)一直將穩(wěn)定幣值作為貨幣政策目標(biāo),其經(jīng)濟(jì)一直處于穩(wěn)定發(fā)展的理想狀態(tài)。
考察國(guó)外貨幣政策中性理論的發(fā)展,以及其政策效果筆者認(rèn)為中性的貨幣政策符合長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的要求。
第三、對(duì)泰勒規(guī)則的檢驗(yàn)問(wèn)題
國(guó)內(nèi)很多學(xué)者對(duì)泰勒規(guī)則與中國(guó)貨幣政策進(jìn)行了研究,并且不少學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了實(shí)證研究。謝平、羅雄(2002)首次將中國(guó)貨幣政策運(yùn)用于檢驗(yàn)泰勒規(guī)則。泰勒研究了美國(guó)1987年-1992年的貨幣政策,將gy、h定為0.5是符合美國(guó)國(guó)情的。而謝平、羅雄將0.5直接運(yùn)用于中國(guó)貨幣政策的實(shí)證研究,其準(zhǔn)確性有待進(jìn)一步考察。在楊英杰(2002)對(duì)泰勒規(guī)則的實(shí)證研究中也存在同樣的問(wèn)題。
雖然,目前在中國(guó)實(shí)施泰勒規(guī)則存在以上問(wèn)題,然而不論對(duì)貨幣供應(yīng)量是否還適合作為當(dāng)前我國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo),縱觀西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì),隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的進(jìn)一步深化,貨幣供應(yīng)量不宜作為中介目標(biāo)是一種必然趨勢(shì)。筆者認(rèn)為,貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)未雨綢繆,解決上述問(wèn)題,為泰勒規(guī)則的實(shí)施取得良好的政策效果奠定宏觀經(jīng)濟(jì)條件。
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