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匯豐控股高管薪酬激勵(lì)機(jī)制評(píng)析與借鑒
匯豐控股高管薪酬激勵(lì)機(jī)制評(píng)析與借鑒 摘要:高管薪酬激勵(lì)機(jī)制對(duì)銀行提高競(jìng)爭(zhēng)力有重要意義?本文首先概述匯豐股控高管薪酬激勵(lì)機(jī)制,然后評(píng)析其激勵(lì)機(jī)制的合理性與適用環(huán)境,最后借鑒匯豐股控高管股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的成功經(jīng)驗(yàn),淺談構(gòu)建中國(guó)商業(yè)銀行高管薪酬激勵(lì)機(jī)制的幾點(diǎn)看法?
關(guān)鍵詞:薪酬激勵(lì)機(jī)制;激勵(lì)理論;股權(quán)激勵(lì)
高管薪酬激勵(lì)機(jī)制是銀行完善公司治理和高管薪酬制度的核心內(nèi)容,是銀行在競(jìng)爭(zhēng)中吸收和留住優(yōu)秀的高級(jí)金融人才一項(xiàng)重要的激勵(lì)機(jī)制?匯豐控股有限公司,本文簡(jiǎn)稱(chēng)匯豐控股在香港、倫敦、紐約、巴黎、百慕達(dá)五地上市,其企業(yè)管治中高管薪酬激勵(lì)機(jī)制必須符合五地的有關(guān)規(guī)定,遵循企業(yè)管治的國(guó)際規(guī)則,其成功經(jīng)驗(yàn)值得借鑒?中國(guó)銀行業(yè)在股份制和國(guó)際化改革進(jìn)程中,尋求海外上市籌集資金,其公司管治必將遵循國(guó)際規(guī)則,高管薪酬激勵(lì)機(jī)制必須朝著國(guó)際通用的方案靠攏?本文基于解讀匯豐控股董事薪酬報(bào)告,借鑒其高管薪酬激勵(lì)機(jī)制實(shí)施的成功經(jīng)驗(yàn),淺談構(gòu)建中國(guó)銀行業(yè)高管薪酬激勵(lì)機(jī)制的幾點(diǎn)看法?
一、匯豐控股高管薪酬激勵(lì)機(jī)制概述
自2002年起,匯豐控股在香港聯(lián)交所發(fā)布的年報(bào)中單獨(dú)出具董事薪酬報(bào)告,該報(bào)告比較詳細(xì)全面地披露高管薪酬事項(xiàng)?下面大致介紹匯豐控股高管薪酬政策及其激勵(lì)機(jī)制?
1.薪酬政策與構(gòu)成?匯豐控股薪酬委員會(huì)在董事會(huì)授權(quán)范圍內(nèi),為了更好吸引、挽留和激勵(lì)優(yōu)秀人才,制定公開(kāi)透明的薪酬政策?薪酬政策主要包括基本薪酬和福利水平,年度現(xiàn)金分紅計(jì)劃、優(yōu)先認(rèn)股計(jì)劃及其他長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃的條件,商定高管薪酬考核辦法?
在匯豐控股董事薪酬報(bào)告中,薪酬委員會(huì)制定薪酬政策采納的原則有:(1)參照市場(chǎng)上同類(lèi)機(jī)構(gòu)的薪酬水平;(2)厘定公平且切合實(shí)際之薪酬,而因個(gè)別表現(xiàn)不同給予酬金;(3)讓集團(tuán)內(nèi)表現(xiàn)最優(yōu)秀的各級(jí)員工有機(jī)會(huì)參與某種形式的長(zhǎng)期認(rèn)股計(jì)劃;(4)自1996年起,將新員工參與計(jì)劃逐步由界定福利退休金計(jì)劃過(guò)渡至界定供款形式的集團(tuán)退休金計(jì)劃?
在高管薪酬構(gòu)成上,非執(zhí)行董事薪酬采用年度崗位薪酬袍金且不計(jì)算退休金,由董事會(huì)主席和執(zhí)行董事厘定,至少每2年檢討一次,主要考慮其履行職責(zé)的性質(zhì)和競(jìng)爭(zhēng)力相若的同類(lèi)機(jī)構(gòu)的崗位薪酬水平而定;執(zhí)行董事與其他高管的薪酬一般由基本薪酬、年度現(xiàn)金花紅、長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃構(gòu)成,有些執(zhí)行董事可能放棄董事崗位薪酬,享有退休金福利,具體薪酬的構(gòu)成及其考慮因素見(jiàn)表1?2005年匯豐控股高管薪酬及結(jié)構(gòu)比例見(jiàn)表2?
表1 香港銀行高管薪酬構(gòu)成及其發(fā)放條件
薪酬構(gòu)成
基本薪酬和福利
年度現(xiàn)金花紅
長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃
考慮因素或條件
根據(jù)個(gè)人業(yè)務(wù)表現(xiàn)、市場(chǎng)慣例、內(nèi)部對(duì)比及同類(lèi)機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力狀況而每年作出檢討?福利則主要根據(jù)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)慣例而定,一般采用基本薪酬的一定比例厘定?
根據(jù)個(gè)人工作表現(xiàn)和業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)而定?業(yè)績(jī)表現(xiàn)主要強(qiáng)調(diào)增收節(jié)支的指標(biāo),也包括維護(hù)良好的客戶(hù)關(guān)系、充分運(yùn)用專(zhuān)業(yè)技能等?花紅金額之上下限,則按現(xiàn)有市場(chǎng)慣例和內(nèi)部對(duì)比予以檢討?
根據(jù)銀行能否達(dá)到預(yù)先設(shè)定的回報(bào)目標(biāo)和行政級(jí)別?如匯豐控股的預(yù)先設(shè)定目標(biāo)是:股東總回報(bào)(TSR)和每股盈利?
表2 2005年匯豐控股六位高管薪酬及結(jié)構(gòu)比例 單位:千英鎊,%
高管
基本薪金、實(shí)物福利
占比
花紅現(xiàn)金
占比
年內(nèi)獲授之股份價(jià)值
占比
薪酬總額
龐約翰爵士
1288
15.2
3191
37.6
4000
47.2
8479
范智廉
690
25.7
500
18.6
1500
55.7
2690
紀(jì)勤
671
25.1
-
2000
74.9
2671
葛霖
779
15.5
1750
34.8
2500
49.7
5029
紀(jì)雅倫
547
18.5
1000
33.8
1415
47.7
2962
數(shù)據(jù)來(lái)源:http://www.hkex.com.hk/listedco/listconews/sehk/search00005_result_c.asp?
2.薪酬考評(píng)與長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制?匯豐控股在高管薪酬考評(píng)上,既有崗位業(yè)績(jī)表現(xiàn)考核,又有部門(mén)和機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)表現(xiàn)考核,既有短期業(yè)績(jī)考評(píng),也有長(zhǎng)期業(yè)績(jī)考評(píng),考評(píng)指標(biāo)多數(shù)以相對(duì)指標(biāo)進(jìn)行檢討;在薪酬激勵(lì)機(jī)制上,既有近期生活保障所需的基本薪酬和福利,也有周年現(xiàn)金花紅,還有長(zhǎng)期股份激勵(lì)計(jì)劃,而這些薪酬都與相應(yīng)個(gè)人業(yè)務(wù)表現(xiàn)、業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)、部門(mén)機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)條件掛鉤?下面重點(diǎn)介紹長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃與表現(xiàn)條件考核?
匯豐控股的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制,在2003年前僅采用股東總回報(bào)(TSR)計(jì)算三年期的表現(xiàn)條件,在2003年董事薪酬報(bào)告中,匯豐控股長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施辦法為:倘若股東總回報(bào)在計(jì)算業(yè)績(jī)期間,超過(guò)比較基準(zhǔn),將授出價(jià)值高達(dá)當(dāng)期個(gè)人基本薪酬、福利和年度花紅總和的100%之激勵(lì),并按其在參照中的排名計(jì)算實(shí)際授出的獎(jiǎng)勵(lì),實(shí)際結(jié)果見(jiàn)圖1和表3?
表3 2003年匯豐控股高管獲授的股份激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施表
高管
年內(nèi)獲授之股份(份)
獲授之股份貨幣價(jià)值(千英鎊)
授出日期
實(shí)際授出年份
歐德章
942808
6403
2003-4-15
2004-2006
龐約翰爵士
159873
1100
2003-3-15
2008
戴爾敦
109004
750
2003-3-15
2008
艾爾敦
72669
500
2003-3-15
2008
13081
90
2003-5-12
2006
范智廉
109004
750
2003-3-15
2008
葛霖
109004
750
2003-3-15
2008
紀(jì)雅倫
109004
750
2003-3-15
2008
數(shù)據(jù)來(lái)源:匯豐控股2003年董事薪酬報(bào)告?
在2004年和2005年,該行改變考核辦法,采用股東總回報(bào)(TSR)和每股盈利①計(jì)算三年期的表現(xiàn),并與既定的參考基準(zhǔn)進(jìn)行比較,并將業(yè)績(jī)表現(xiàn)獎(jiǎng)勵(lì)平分為兩部分,分別稱(chēng)為T(mén)SR獎(jiǎng)勵(lì)和每股盈利獎(jiǎng)勵(lì)?其中TSR獎(jiǎng)勵(lì)的參考基準(zhǔn)是同業(yè)上市銀行股東總回報(bào),匯豐控股2004年和2005年是相對(duì)世界各地28家大型銀行排名而定TSR獎(jiǎng)勵(lì),如果匯豐的表現(xiàn)跟排名榜上第七位的銀行相若或表現(xiàn)更佳,則會(huì)授出全部TSR獎(jiǎng)勵(lì)股份;如果排名介乎第七至第十四位之間,實(shí)際授出的獎(jiǎng)勵(lì)將取決于匯豐在排名榜上的名次而定,即按匯豐的排名每比第十四位的銀行高出一位,實(shí)際授出的獎(jiǎng)勵(lì)將上升10%,授出的TSR獎(jiǎng)勵(lì)由30%開(kāi)始直至全部TSR獎(jiǎng)勵(lì)為止;如果在三年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)期內(nèi),匯豐的TSR表現(xiàn)低于同業(yè)對(duì)比排名榜上第十四位的銀行,便不會(huì)授出TSR獎(jiǎng)勵(lì)?另一半每股盈利獎(jiǎng)勵(lì)的參考基準(zhǔn)是目標(biāo)增長(zhǎng)率與前一年度(基準(zhǔn)年)的每股盈利,在授出獎(jiǎng)勵(lì)當(dāng)年起連續(xù)計(jì)算三個(gè)年度每股盈利增長(zhǎng)率,具體計(jì)算方法:在上述三年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)期內(nèi),分別將各年每股盈利減去基準(zhǔn)年每股盈利的差額,除基準(zhǔn)年每股盈利而得出百分率,再將這三年的三個(gè)百分率相加,便得出三年表現(xiàn)期內(nèi)每股盈利的總增幅?并加總后與目標(biāo)增長(zhǎng)率作比較,再根據(jù)這三年內(nèi)每股盈利總增長(zhǎng)率的情況,做出實(shí)際授出有條件每股盈利獎(jiǎng)勵(lì)?例如匯豐控股2005年制定授出每股盈利的獎(jiǎng)勵(lì)辦法見(jiàn)表4?
每股盈利升幅
可授出獎(jiǎng)勵(lì)的百分比
不足24%
不會(huì)授出任何每股盈利獎(jiǎng)勵(lì)
24%
30%
52%或以上
另一半的100%
24%-52%之間
以30%為基準(zhǔn)進(jìn)行直線法計(jì)算
資料來(lái)自:匯豐控股2005年董事薪酬報(bào)告?
二、評(píng)析高管薪酬激勵(lì)機(jī)制的合理性與適應(yīng)性
1.合理性評(píng)析?現(xiàn)實(shí)中,股東(委托人)與高管人員(代理人)存在利益沖突,只要委托人能對(duì)代理人提供足夠的激勵(lì),就能改善代理人的努力程度,提高股東總回報(bào)和每股收益增長(zhǎng)?在統(tǒng)計(jì)香港十家銀行中發(fā)現(xiàn)(見(jiàn)表5),除了恒生銀行、中銀香港和富邦銀行明顯偏差線性回歸估計(jì)線外,排除這三家樣本后,用最小二乘法求得另外七家銀行的業(yè)績(jī)與薪酬的相關(guān)性,得出業(yè)績(jī)與高管薪酬平均額成較密切的正相關(guān),其中每股收益與薪酬的相關(guān)性比股東權(quán)益總額回報(bào)率與薪酬的相關(guān)性更強(qiáng)?
表5 香港十家上市銀行的2005年年度的業(yè)績(jī)與薪酬的關(guān)系
銀行
匯豐控股
恒生銀行
渣打銀行
中銀香港
大新銀行
廖創(chuàng)興銀行
東亞銀行
永隆銀行
永亨銀行
富邦銀行
股東權(quán)益總額回報(bào)率%
16.8
27.5
18
18.24
11.32
6.82
11.26
11.25
17.1
6.47
每股收益(港元)
10.58
5.93
1.296
1.27
1.06
0.91
1.83
4.78
4.59
0.21
五位最高薪酬平均額(萬(wàn)港元)
6391.28
480
2571.62
360
877.04
400
981.05
555
725.68
1110
注釋:平均股東權(quán)益總額回報(bào)定義為母公司股東應(yīng)占利潤(rùn)除以平均股東權(quán)益總額?
資料來(lái)源:http://www.hkex.com.hk/listedco/listconews/sehk/search388_result_c.asp?
匯豐控股采用股東總回報(bào)和每股收益作為可觀測(cè)指標(biāo),設(shè)計(jì)最優(yōu)激勵(lì)合同與業(yè)績(jī)表現(xiàn)掛鉤密切相關(guān),從匯豐近五年的數(shù)據(jù)分析可見(jiàn),高管薪酬與收益股東總回報(bào)的相關(guān)系數(shù)是0.9235,與每股收益的相關(guān)系數(shù)是0.9521(見(jiàn)表6)?
表6 匯豐控股近五年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與五位薪酬的相關(guān)性
2001
2002
2003
2004
2005
五位最高薪酬高管平均額(千英鎊)
1775.2
2145.2
3479.2
3818.8
4366.2
平均股東權(quán)益回報(bào)率(%)
10.6
12.4
13.0
16.3
16.8
每股收益(美元/股)
0.54
0.67
0.84
1.18
1.36
五位最高薪酬高管平均額與平均股東權(quán)益回報(bào)率的相關(guān)系數(shù)
0.9235
五位最高薪酬高管平均額與每股收益的相關(guān)系數(shù)
0.9521
資料來(lái)源:http://www.hkex.com.hk/listedco/listconews/sehk/search388_result_c.asp?
2.適應(yīng)性評(píng)析?香港是國(guó)際金融中心之一,金融制度和財(cái)務(wù)準(zhǔn)則符合國(guó)際慣例,證券市場(chǎng)是半強(qiáng)式有效,企業(yè)治理結(jié)構(gòu)比較完善,銀行家市場(chǎng)趨于國(guó)際化,這些使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的努力和能力才能通過(guò)股票市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)充分反映,為香港銀行實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制創(chuàng)造良好的制度環(huán)境?而匯豐控股作為香港聯(lián)交所的一只權(quán)重績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股,又是同時(shí)五地上市,財(cái)務(wù)報(bào)表披露是相當(dāng)透明的,其股價(jià)不易受噪音影響,不易受人操縱,這些使得股價(jià)能夠很大程度體現(xiàn)高管的經(jīng)營(yíng)努力水平?
三、對(duì)完善我國(guó)商業(yè)銀行高管薪酬激勵(lì)機(jī)制的啟示
1.完善法律制度環(huán)境?中國(guó)已經(jīng)修改《公司法》和《證券法》的部分內(nèi)容,為我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制掃除了兩大障礙:股票來(lái)源與期權(quán)問(wèn)題?頒布了《國(guó)有控股上市公司(境內(nèi))實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》,為上市銀行實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制提供制度規(guī)范?但仍存在一些配套的法律制度有待于進(jìn)一步完善,如《公司法》中公司資本登記注冊(cè),當(dāng)前的“法定資本制”要求公司的股本必須全部到位才登記注冊(cè),這與股票期權(quán)計(jì)劃中行權(quán)日期與行權(quán)數(shù)量的不確定性以及隨時(shí)變動(dòng)的特征不相適應(yīng)建議修改為“授權(quán)資本制”即公司的股東大會(huì)授權(quán)公司董事會(huì)在一定期限內(nèi)將注冊(cè)資本募集足額允許在一定時(shí)期內(nèi)注冊(cè)資本和實(shí)收資本有差別公司募集股份的計(jì)劃可以分多次完成?還有高管股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的個(gè)人所得稅的稅法問(wèn)題,參照境外股權(quán)激勵(lì)的稅收優(yōu)惠政策,對(duì)于試點(diǎn)股權(quán)激勵(lì)性的銀行在銀行高管年內(nèi)獲授股票期權(quán)時(shí)或行使期權(quán)時(shí),銀行與高管都不需要納稅而在高管實(shí)際獲得股票并出售股票時(shí),則資本所得按長(zhǎng)期資本利得應(yīng)稅而且應(yīng)繳稅金可以從公司所得稅稅基中扣除?
2.改善證券市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境?香港成熟的資本市場(chǎng)是半強(qiáng)式有效,股價(jià)能夠反映公司價(jià)值,有利于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制?[1]而中國(guó)股票市場(chǎng)有效性不斷提高但沒(méi)有達(dá)到弱式有效,資本市場(chǎng)規(guī)模仍小,股票市場(chǎng)存在明顯的過(guò)度投機(jī)和內(nèi)幕交易等噪聲交易的影響;同時(shí),雖然從短期而言,中國(guó)資本市場(chǎng)上股票價(jià)格與公司業(yè)績(jī)是有背離的,但從長(zhǎng)期看,比如從3年、5年的時(shí)間跨度上看,股票價(jià)格與公司業(yè)績(jī)還是基本一致的,即股票價(jià)格作為一種業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的作用正逐漸體現(xiàn)出來(lái)?[2]股票期權(quán)制度實(shí)際上是一個(gè)長(zhǎng)期合約,設(shè)計(jì)一份以五年計(jì)算期和八年實(shí)際授予股票為激勵(lì)合同,應(yīng)該可以充分從股價(jià)反映出高管的努力水平?因此,隨著中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的成熟,上市銀行股權(quán)分置改革成功,資本市場(chǎng)的有效性不斷提高,中國(guó)國(guó)有銀行在境內(nèi)外的成功上市,中國(guó)銀行業(yè)嘗試股權(quán)激勵(lì)機(jī)制指日可待?
3.改進(jìn)高管考評(píng)指標(biāo),設(shè)計(jì)合理激勵(lì)機(jī)制?有效高管考評(píng)是設(shè)計(jì)薪酬激勵(lì)機(jī)制的基礎(chǔ)?國(guó)內(nèi)銀行根據(jù)銀監(jiān)會(huì)績(jī)效考核評(píng)價(jià)辦法的基本精神,相繼建立了本行高管的績(jī)效考評(píng)指標(biāo)體系,為客觀考評(píng)銀行高管經(jīng)營(yíng)管理績(jī)效起到了重要作用?但從實(shí)踐看,各家商業(yè)銀行績(jī)效考評(píng)體系和方法尚欠科學(xué)性和不全面之處,基本采取的是行內(nèi)縱向指標(biāo)考評(píng),這種考評(píng)指標(biāo)可以用于年度薪酬發(fā)放,但忽視金融環(huán)境等自然狀態(tài)對(duì)績(jī)效的影響,不能突出反映高管的努力水平和改善時(shí)滯性,也不適用于長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃的薪酬發(fā)放上?在改進(jìn)高管的考評(píng)指標(biāo)中應(yīng)借鑒匯豐控股考評(píng)辦法,對(duì)于年度現(xiàn)金花紅對(duì)應(yīng)績(jī)效上可以采用部門(mén)年度指標(biāo)對(duì)比考評(píng),對(duì)于長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃的考評(píng)上,其中績(jī)效的一半權(quán)重采用的國(guó)際大銀行股東總回報(bào)(經(jīng)濟(jì)增加值)的橫向比較方法,另一半權(quán)重采用凈利潤(rùn)每股收益 行內(nèi)縱向指標(biāo)比較方法?
當(dāng)前,國(guó)內(nèi)銀行高管薪酬基本采用二元型年薪制,即基本薪金和年度獎(jiǎng)勵(lì)薪酬,在一定程度上體現(xiàn)薪酬與績(jī)效相掛鉤?但是,由于高管缺乏長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制,且與境外金融機(jī)構(gòu)薪酬相比也缺乏吸納優(yōu)秀人才的競(jìng)爭(zhēng)力?為此,今年,一些銀行開(kāi)始嘗試股權(quán)激勵(lì)機(jī)制,但在試行長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制方面,有點(diǎn)短視行為嫌疑,如采用所謂一年期的股票增值權(quán)的辦法?事實(shí)上,我們要從全局的薪酬構(gòu)成及其實(shí)施條件構(gòu)建一套更為穩(wěn)定可行性激勵(lì)機(jī)制,調(diào)整原有一元型或二元型年薪改為由基本薪酬、年度獎(jiǎng)金和三或五年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的薪酬組合,其中,基本薪酬可以由學(xué)歷、工作能力及崗位性質(zhì)等定性考評(píng)而定,年度獎(jiǎng)金由部門(mén)業(yè)績(jī)與個(gè)人業(yè)績(jī)年度縱向考評(píng)確定,而長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃應(yīng)采用同業(yè)橫向?qū)Ρ扰c行內(nèi)的縱向比較相結(jié)合確定?
4.規(guī)范銀行高管薪酬披露辦法?目前,我國(guó)銀行薪酬披露的做法是,在年報(bào)中以表格形式披露公司年度報(bào)酬總額、金額最高的前三名董事的報(bào)酬總額、金額最高的前三名高管報(bào)酬總額、獨(dú)立董事津貼及高管的年薪,這在一元型年薪制中是一目了然,但不適應(yīng)二元型年薪制或長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)型的薪酬制度?建議證監(jiān)會(huì)對(duì)薪酬披露的項(xiàng)目?jī)?nèi)容、格式、基本要求上有更明確、更嚴(yán)格的規(guī)范,如在內(nèi)容上,披露對(duì)象是銀行中具有決策權(quán)力主管的薪酬,披露薪酬內(nèi)容要求分細(xì)目列出基本工資、福利、年度獎(jiǎng)金、股票期權(quán)以及其他形式薪酬的初始價(jià)值,并將與高管薪酬掛鉤的業(yè)績(jī)考評(píng)辦法給予說(shuō)明;在格式上參照美國(guó)企業(yè)高層薪酬披露新規(guī)(2006年),要求銀行在年報(bào)中以表格與說(shuō)明的形式,呈現(xiàn)執(zhí)行董事、財(cái)務(wù)主管與另外三位高管全年的薪酬,同時(shí)要求披露的語(yǔ)言表述必須簡(jiǎn)單明晰;在披露基本要求上,證監(jiān)會(huì)至少應(yīng)要求披露信息具有可比性、一貫性、明晰性、價(jià)值性和特殊性的原則的?
注釋:
①TSR的定義為:有關(guān)期間的股份價(jià)值及已宣派股息收益的增長(zhǎng),在計(jì)算TSR時(shí),將假設(shè)有關(guān)股息收益會(huì)再投資在相關(guān)股份上?每股盈利指股東應(yīng)占利潤(rùn),除以有關(guān)年度非由集團(tuán)持有的已發(fā)行普通股的加權(quán)平均數(shù)?
參考文獻(xiàn):
[1]黃山.中國(guó)股票市場(chǎng)的有效性研究的文獻(xiàn)綜述[J].價(jià)值工程,2006,(4).
[2]裴武威.中國(guó)資本市場(chǎng)前沿理論研究文集[M].北京.社會(huì)科學(xué)出版社,2000.
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