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我國(guó)貨幣政策的有效性時(shí)滯問(wèn)題探微
我國(guó)貨幣政策的有效性時(shí)滯問(wèn)題探微 一、貨幣政策效應(yīng)時(shí)滯的概念與發(fā)生的原因
1、基本概念。西方理論界對(duì)貨幣政策效應(yīng)時(shí)滯的基本概念有兩種解釋,即狹義貨幣政策時(shí)滯效應(yīng)和廣義貨幣政策效應(yīng)時(shí)滯。
狹義的貨幣政策效應(yīng)時(shí)滯是指從中央銀行實(shí)施新的貨幣政策,到該項(xiàng)政策通過(guò)傳導(dǎo)機(jī)制作用于微觀經(jīng)濟(jì)組織和個(gè)人,并表現(xiàn)出明顯效果為止的時(shí)間距離。
廣義的貨幣政策效應(yīng)時(shí)滯是指從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中產(chǎn)生影響貨幣政策目標(biāo)的事件或趨勢(shì)起,到新的貨幣政策表現(xiàn)出明顯效果的時(shí)間距離,即貨幣政策從反應(yīng)、制定、實(shí)施、傳導(dǎo)到生效的全部過(guò)程。廣義貨幣政策效應(yīng)時(shí)滯顯然包含了狹義貨幣政策效應(yīng)時(shí)滯,能更真實(shí)的反映貨幣政策執(zhí)行情況。
2、貨幣政策效應(yīng)時(shí)滯發(fā)生的原因。
(1)貨幣作為貨幣政策的一種載體,它的綜合性同經(jīng)濟(jì)的多層次性并非完全一致。經(jīng)濟(jì)變化是多層次的實(shí)物變化,各種因素交互作用既有相互抵消又有相互激勵(lì);貨幣變量變化是綜合的價(jià)值變化,價(jià)值變化對(duì)實(shí)物變化總有一個(gè)傳遞過(guò)程。
(2)政策制定需要有一個(gè)認(rèn)識(shí)過(guò)程。政策制定者對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的發(fā)生,從分析判斷趨勢(shì)到對(duì)癥下藥都需要時(shí)間,即使再先進(jìn)的信息收集、傳遞技術(shù)裝備,再精明的管理者,也同樣需要時(shí)間去處理這些問(wèn)題。
(3)社會(huì)心理因素影響。從西方貨幣政策有效性來(lái)看,無(wú)論是凱恩斯所認(rèn)為的通過(guò)利息的影響而間接地作用于經(jīng)濟(jì),還是貨幣學(xué)派所設(shè)想的影響各種資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格和收益直接作用于經(jīng)濟(jì),他們都承認(rèn)社會(huì)各界對(duì)于貨幣政策變化有一個(gè)心理預(yù)期過(guò)程。
二、貨幣政策效應(yīng)時(shí)滯的分類
1、內(nèi)在時(shí)滯。內(nèi)在時(shí)滯是指以經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化需要采取政策行動(dòng)開始,到中央銀行實(shí)際采取行動(dòng)即改變貨幣政策為止的這一過(guò)程。內(nèi)在時(shí)滯的長(zhǎng)短,主要取決于經(jīng)濟(jì)信息的傳遞速度、管理當(dāng)局的預(yù)測(cè)能力以及政策選擇的決策效率。內(nèi)在時(shí)滯有一定的主觀意向性,與管理體制和工作效率有關(guān),受控性較強(qiáng)。
2、中間時(shí)滯。中間時(shí)滯是中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具到這些工具對(duì)貨幣政策中介指標(biāo)產(chǎn)生實(shí)際效果為止的時(shí)間距離。中間時(shí)滯主要取決于商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)對(duì)貨幣政策工具的反應(yīng)能力與金融市場(chǎng)的敏感度,以及貨幣流通速度等。
3、外在時(shí)滯。外在時(shí)滯是指從貨幣政策中介指標(biāo)變動(dòng)導(dǎo)致社會(huì)信用活動(dòng)發(fā)生變化,到該變化對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生最大實(shí)際影響的時(shí)間距離。外在時(shí)滯是貨幣政策效應(yīng)時(shí)滯中最受注意部分。外在時(shí)滯是一個(gè)由社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)行為等多重因素綜合決定的復(fù)雜變量,其穩(wěn)定性不強(qiáng),它的長(zhǎng)短取決于貨幣傳導(dǎo)機(jī)制,市場(chǎng)的構(gòu)造和經(jīng)濟(jì)控制與管理的程度,以及整個(gè)經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)的運(yùn)行及其效率本身等。外在時(shí)滯有一定的客觀性,受控性較差。
三、我國(guó)貨幣政策效應(yīng)時(shí)滯表現(xiàn)特點(diǎn)
1、隨經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)而波動(dòng)。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的進(jìn)一步深化和發(fā)展,貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系更為密切,貨幣因素對(duì)經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生了重要影響。1978年以來(lái),我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了5次周期,相應(yīng)地,我國(guó)貨幣供應(yīng)也同樣經(jīng)歷了5次周期,并且波動(dòng)的方向與經(jīng)濟(jì)周期的方向(上升與下降)是基本一致的。
2、中央銀行的獨(dú)立性差,內(nèi)在時(shí)滯偏長(zhǎng)。西方國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明,獨(dú)立性強(qiáng)的中央銀行能有效、迅速制定和執(zhí)行貨幣政策,其貨幣政策效應(yīng)內(nèi)在時(shí)滯較短。我國(guó)中央銀行是政府的重要職能部門,對(duì)國(guó)務(wù)院負(fù)責(zé),每項(xiàng)貨幣政策的制定都要國(guó)務(wù)院批準(zhǔn),缺乏應(yīng)有的獨(dú)立性,又受到政策工具等客觀條件的制約,在貨幣政策的制定和政策工具的選擇上,需要較長(zhǎng)的時(shí)間。
3、資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、貨幣傳導(dǎo)機(jī)制不暢使中間和外在時(shí)滯偏短。我國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá),融資渠道少,資金供給主要通過(guò)信貸規(guī)模。企業(yè)的自有資金率普遍偏低,企業(yè)的運(yùn)營(yíng)資金需求高度依賴于銀行的信貸資金。只要商業(yè)銀行改變信用的配置,企業(yè)則難有其它選擇。在貨幣政策的傳導(dǎo)過(guò)程中,商業(yè)銀行自成體系,利率還未成為貨幣傳導(dǎo)機(jī)制中的重要中介指標(biāo),在發(fā)生重大經(jīng)濟(jì)事件時(shí),經(jīng)常利用行政手段干預(yù)市場(chǎng),這使我國(guó)貨幣政策效應(yīng)中間時(shí)滯、外在時(shí)滯有過(guò)短的特征。
四、影響貨幣政策效應(yīng)時(shí)滯的決定因素
1、中央銀行缺乏獨(dú)立性使貨幣政策效應(yīng)內(nèi)部時(shí)滯延長(zhǎng)。作為國(guó)家貨幣政策的制定者和執(zhí)行者,它必須具有相對(duì)的獨(dú)立性和相當(dāng)?shù)臋?quán)威性,才能迅速有效地制訂和執(zhí)行貨幣政策,縮短貨幣政策效應(yīng)的內(nèi)在時(shí)滯。另外,央行專門行使中央銀行職能的時(shí)間尚短,缺乏嫻熟地駕馭貨幣政策的經(jīng)驗(yàn),這些都會(huì)延長(zhǎng)貨幣政策的決策時(shí)間,使我國(guó)貨幣政策效應(yīng)內(nèi)在時(shí)明顯長(zhǎng)于西方發(fā)達(dá)國(guó)家。
2、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不完善導(dǎo)致傳導(dǎo)阻滯。完善的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制應(yīng)該是中央銀行能夠及時(shí)地靈活有效地使用和變換運(yùn)用各種貨幣政策工具,來(lái)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量及其流向,實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。但在我國(guó),中央銀行可以自如運(yùn)用的、能夠有效調(diào)控經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具尚不具備。另外,我國(guó)利率市場(chǎng)化尚未完成,發(fā)揮不了帶動(dòng)基礎(chǔ)貨幣變化的作用。因此,我國(guó)以經(jīng)濟(jì)手段為主的貨幣政策工具作用的發(fā)揮,嚴(yán)重影響到貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的順暢,造成我國(guó)貨幣政策效應(yīng)的中間時(shí)滯延長(zhǎng)。
3、金融市場(chǎng)化程度不高使貨幣政策發(fā)揮作用缺乏應(yīng)有的回旋余地。我國(guó)貨幣政策從實(shí)施到對(duì)實(shí)物經(jīng)濟(jì)發(fā)揮作用之間缺少金融市場(chǎng)這樣的緩沖地帶。當(dāng)中央銀行緊縮或擴(kuò)張政策出臺(tái)時(shí),商業(yè)銀行在變動(dòng)其貸款規(guī)模之前可以通過(guò)拋售或吸納相應(yīng)的有價(jià)證券減緩貨幣政策對(duì)商業(yè)銀行準(zhǔn)備金的沖擊影響。這樣,從中央銀行貨幣政策實(shí)施到商業(yè)銀行貸款規(guī)模變動(dòng)之間存在金融市場(chǎng)的時(shí)滯過(guò)程,金融市場(chǎng)的時(shí)滯延長(zhǎng)了貨幣政策發(fā)揮效應(yīng)的時(shí)間。因此,我國(guó)貨幣政策效應(yīng)外在時(shí)滯要比西方發(fā)達(dá)國(guó)家偏短。
五、政策與建議
1、建立完善的信息采集和處理系統(tǒng)。建立完善的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的采集、加工、處理體系,準(zhǔn)確把握和判斷時(shí)滯變動(dòng),提高決策人的認(rèn)識(shí)水平和決策能力,利于當(dāng)局識(shí)別時(shí)滯、決策時(shí)滯,縮短內(nèi)部時(shí)滯時(shí)間。
2、提高貨幣政策目標(biāo)的透明度。中央銀行能夠提高貨幣政策目標(biāo)透明度,保證貨幣政策決策和執(zhí)行過(guò)程的前后一致,投資者和消費(fèi)者就不會(huì)產(chǎn)生通貨膨脹偏差。有利于中央銀行實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo),提高貨幣政策的有效性。
3、加速國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展,提高貨幣政策工具的有效性。國(guó)債市場(chǎng)是央行公開市場(chǎng)操作的基本依托,也是國(guó)債的貨幣政策效應(yīng)發(fā)揮作用的基本通道。國(guó)債是我國(guó)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的主要操作工具,作為公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)主體的國(guó)債發(fā)行是財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)點(diǎn),它為貨幣政策的有效實(shí)施創(chuàng)造條件。對(duì)貨幣政策的制定、實(shí)施及其效果產(chǎn)生影響。
4、加速利率機(jī)制市場(chǎng)化,提高貨幣政策工具的運(yùn)作效率。中央銀行決定的利率機(jī)制不能反映真正的資金供求狀況,難以靈活有效地帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)主體行為調(diào)整,大大降低了對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的有效性。另外,中央銀行利率調(diào)節(jié)與貨幣政策目標(biāo)之間的矛盾破壞了利率調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在機(jī)制。這些方面都降低了利率的作用效果,阻礙了對(duì)貨幣政策的有效傳導(dǎo)。
總之,在研究貨幣政策效應(yīng)時(shí)滯問(wèn)題時(shí),必須結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況,不能照搬國(guó)外的現(xiàn)成的貨幣理論;采用定性與定量分析相結(jié)合的方法,探索符合我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的貨幣理論。
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