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企業(yè)財務(wù)管理 你做什么選擇？
企業(yè)財務(wù)管理 你做什么選擇？ 財務(wù)管理作為企業(yè)管理的組成部分，與經(jīng)濟價值或財富的保值增值有關(guān)，是關(guān)于創(chuàng)造財富的決策，企業(yè)生存、發(fā)展、獲利的總目標離不開財務(wù)的籌資、投資以及對資金的運用管理。另一方面，財務(wù)管理目標是制定生產(chǎn)目標、銷售目標等一系列目標的基礎(chǔ)和前提，這使得財務(wù)管理在企業(yè)管理中處于一個核心地位，財務(wù)管理目標將從根本上反映企業(yè)的總目標。所以確立一個合理的財務(wù)管理目標對企業(yè)的長遠發(fā)展有重要的意義。 企業(yè)的財務(wù)目標是一個逐漸演進的過程，它主要有三種模式，那么這幾種模式孰優(yōu)孰劣呢？ 利潤最大化模式 在微觀經(jīng)濟學理論中，利潤最大化通常作為企業(yè)的目標，對企業(yè)經(jīng)營活動的分析也往往建立在這一前提之下。利潤最大化強調(diào)了資本的有效利用，但它沒有指明利潤產(chǎn)生的階段，沒有指明利潤是在當年最大化還是在更長的時間內(nèi)實現(xiàn)最大化。例如，財務(wù)經(jīng)理可以通過限制研究和發(fā)展支出以及削減一些不必要的費用來提高當年的利潤。在短期來看，這可能會增加利潤。但很明顯，這對公司長期的利益不利。 利潤最大化忽略了現(xiàn)實中財務(wù)經(jīng)理在決策時所面臨的實際而又復雜的問題，尤其是利潤最大化中未包括企業(yè)經(jīng)常會遇到的兩大問題：不確定性和時間價值。在微觀經(jīng)濟學理論中，項目和投資所依據(jù)的是對其預期的收益和加權(quán)平均收益的比較，而不考慮某個項目是否比其它項目風險更大。在財務(wù)管理中，如果以利潤最大化為目標，將導致企業(yè)忽視風險因素，從而錯誤決策。利潤最大化的另一個問題是它忽略了報酬的時間價值，而投資決策者必須要考慮時間價值，對于相同的現(xiàn)金流入來說，時間越早的價值越大，但以利潤最大化的目標卻不能反映資金的時間價值。另外還有一點，會計利潤忽略了一項很重要的成本———股東或所有者提供的資金成本。比如說，一個企業(yè)的資本收益率是5％，而購買國庫券的收益是8％。這雖然有可能實現(xiàn)了企業(yè)利潤最大化的目標，但這并不符合股東或所有者的利益。因此，以利潤最大化作為企業(yè)的財務(wù)管理目標并不是一個好的選擇。 股東財富最大化模式 股東（所有者）財富最大化充分考慮了利潤取得的時間性問題，還有利潤和投入資本額的關(guān)系以及獲取利潤所承擔的風險大小這幾個影響財務(wù)決策的關(guān)鍵因素，使其作為財務(wù)管理目標較之利潤最大化更為科學合理。對公司，特別是上市公司而言，差的投資項目決策給投資者帶來的反應(yīng)是使公司的股價下跌，而對于好的決策則相反。實際上，在此目標下，好的決策就是那些能增加股東財富的決策。對那些非公司制企業(yè)而言，圍繞所有者財富最大化目標設(shè)定的一系列考核指標是企業(yè)所有者評價經(jīng)營者業(yè)績的主要標準。 當然，在現(xiàn)實中要實現(xiàn)股東（所有者）財富最大化這一目標以及用股價變化和其它指標來評價財務(wù)決策面臨著許多障礙。比如許多因素都會影響股價，要把某一特定的股價變化與某一財務(wù)決策相聯(lián)系幾乎是不可能的。幸運的是我們不必考察股價的每一次微小變動。我們的著眼點是，如果其他因素不變，我們的決策對股價會有什么樣的影響。因此，以股東（所有者）財富最大化作為企業(yè)財務(wù)管理目標在目前十分普遍。 但股東（所有者）財富最大化的目標與企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展并無必然相關(guān)性。大股東可能作出某項迎合普通投資者但并不一定可行的投資使股價得以上升，然后拋售股票得利，而并不考慮企業(yè)更長期的良性發(fā)展。另外，股東（所有者）財富最大化沒有充分考慮債權(quán)人、經(jīng)營者、消費者、尤其是企業(yè)職工以及其它相關(guān)群體的利益，因而也存在一定的局限性。 企業(yè)價值最大化模式 一部分學者認為，股東（所有者）創(chuàng)辦企業(yè)的目的是擴大財富，因而企業(yè)價值最大化就是股東（所有者）財富最大化。但另一部分學者則認為，企業(yè)價值最大化并不等同于股東（所有者）財富最大化。一個有代表性的觀點是：“財富管理的目標應(yīng)是企業(yè)價值最大化，即在保持企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)企業(yè)價值的不斷增長，以便合理滿足各個利益集團的要求。”筆者認為，企業(yè)價值最大化的核心是股東（所有者）財富最大化，但是二者并不同一。實際上，這里的企業(yè)價值是以股東（所有者）價值為主體的，應(yīng)是多方利益主體價值的總和，企業(yè)價值最大化的財務(wù)管理目標考慮了除股東以外的各相關(guān)利益主體，使企業(yè)總價值更大，這有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展或長期穩(wěn)定發(fā)展，因而更具合理性。 需要澄清的一點是，企業(yè)是不可能為全體利益相關(guān)者或當事人的利益服務(wù)的。在我國現(xiàn)階段正在進行的企業(yè)改革中，認識到這一點更為重要。應(yīng)該說，企業(yè)在本質(zhì)上是一個經(jīng)濟人，經(jīng)濟效益是其考慮的重點，但這并不排除其必須承擔的社會責任，盡管承擔這部分責任并不能為企業(yè)帶來直接的收益。另外一部分社會責任則是企業(yè)為了更好地樹立自己在公眾中的形象而承擔的，這實際上是企業(yè)獲得長期利益的需要。在現(xiàn)階段，我國的許多國有企業(yè)仍然存在企業(yè)辦社會的情況，因而與企業(yè)相關(guān)的利益主體非常之多，但其中有些利益主體的要求是不應(yīng)該包括在企業(yè)價值最大化這一財務(wù)管理目標中的。例如，正常的富余人員下崗分流是為了減輕企業(yè)的包袱，提高企業(yè)效益，因此下崗人員盡管作為相關(guān)利益主體有工作的要求，但這并不屬于企業(yè)價值最大化的范疇。其要求應(yīng)由企業(yè)之外的企業(yè)保障體系來滿足，可見對企業(yè)價值最大化的目標需要有準確的把握。 企業(yè)財務(wù)管理目標的確立受到股東（所有者）對財務(wù)目標認識這個內(nèi)部因素的影響，同時也受到政策法規(guī)、經(jīng)濟競爭等外部因素的作用。由于企業(yè)是屬于股東（所有者）的，因此財務(wù)管理目標是股東（所有者）或是其代表確立的。在沒有外部條件的影響下，股東（所有者）確立什么樣的財務(wù)管理目標反映了其對企業(yè)財務(wù)認識的深淺。企業(yè)財務(wù)管理目標從“利潤最大化”到“每股盈余最大化”以及后來的“股東（所有者）財富最大化”的演進，就體現(xiàn)了企業(yè)對財務(wù)管理認識由淺入深的過程。但企業(yè)不可能在一個理想的、不受外部因素影響的條件下經(jīng)營。在外部因素的作用下，企業(yè)財務(wù)管理的目標就難以“股東（所有者）至上”作為模式，而只能是多方共同作用的模式，多方的共同作用能促使股東（所有者）的財務(wù)決策達到或逼近“企業(yè)價值最大化”的行為。
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