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企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)文獻綜述
企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)文獻綜述 企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)文獻綜述 財務(wù)管理目標(biāo)是財務(wù)學(xué)的核心問題之一。財務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)理財活動所希望實現(xiàn)的結(jié)果，是評價企業(yè)理財活動是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)。它是企業(yè)財務(wù)管理活動的導(dǎo)向器，它決定著財務(wù)管理主體的行為模式。確立合理的財務(wù)管理目標(biāo)、無論在理論上還是在實踐上，都有重要的意義。因此對財務(wù)管理目標(biāo)的研究，一直是國外財務(wù)學(xué)者關(guān)注的焦點內(nèi)容之一，近些年我國財務(wù)學(xué)者也盡力探討，力求找到既能符合財務(wù)活動的內(nèi)在要求，又能銜接國家財務(wù)管理目標(biāo)，并能滿足企業(yè)各經(jīng)濟當(dāng)事人經(jīng)濟利益的要求，實現(xiàn)我國企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)。對此，回顧財務(wù)管理目標(biāo)的發(fā)展，以指出財務(wù)管理目標(biāo)的發(fā)展趨勢。 一、財務(wù)管理目標(biāo)發(fā)展述評 根據(jù)現(xiàn)有資料，對于財務(wù)管理目標(biāo)的表述主要有以下幾種： （一）利潤最大化。這一目標(biāo)是從19世紀(jì)初形成和發(fā)展起來的，其淵源是亞當(dāng)•斯密的企業(yè)利潤最大化理論。有學(xué)者明確提出“用利潤最大化作為企業(yè)理財總目標(biāo)是一種客觀的選擇” （何清波、邢建平，1998），“國有企業(yè)管理目標(biāo)的完整表述應(yīng)該是:在履行足夠的社會責(zé)任的基礎(chǔ)上追求利潤最大化” （祁懷錦，1999）。以利潤最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)有其合理性。一方面，利潤是企業(yè)積累的源泉，利潤最大化使企業(yè)經(jīng)營資本有了可靠的來源；另一方面，利潤最大化在滿足業(yè)主增加私人財富的同時，也使社會財富達到最大化。然而，隨著商品經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)的組織形式和經(jīng)營管理方式發(fā)生了深刻的變化，業(yè)主經(jīng)營逐漸被職工經(jīng)理經(jīng)營代替，企業(yè)利益主體呈現(xiàn)多元化，在這種情況下，利潤最大化作為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)就不合適了。這不僅因為利潤最大化概念含糊不清，沒有反映出利潤與投入資本的比例關(guān)系，還因為即使實現(xiàn)了利潤最大化，如果未考慮到各種利益主體的合理利益，會影響未來企業(yè)經(jīng)營資本的來源。 （二）凈現(xiàn)值最大化。20世紀(jì)40年代末，西方財務(wù)界開始關(guān)注資本在企業(yè)內(nèi)部的有效分配，以及企業(yè)在資本市場中的作用。隨著1951年喬爾•迪安（Joel Dean）的《資本預(yù)算》的出版，財務(wù)界開始討論如何在各類資產(chǎn)間分配財物資源，以提高現(xiàn)金流動的凈現(xiàn)值。如果一個企業(yè)所有各投資項目的凈現(xiàn)值最大，企業(yè)的凈收益就會最大。資本才能真正得以最大化增值。因此現(xiàn)值最大化被視為當(dāng)時的企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)，這一目標(biāo)考慮了時間價值對資本增值效果的影響，顯然優(yōu)于利潤最大化目標(biāo)，但并為從根本上克服利潤最大化目標(biāo)的缺陷。 （三）每股收益最大化。20世紀(jì)60年代，隨著資本市場的逐漸完善，股份制企業(yè)的不斷發(fā)展，每股收益最大化逐漸成為西方企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)，這以目標(biāo)在科學(xué)上更進了一步，因為這里的“收益額”有時間概念，且“每股”又有投入資本概念，它是一定時間內(nèi)單位投入資本（每股，不是每元）所獲收益額，充分體現(xiàn)了資本投入與資本增值之間的比例關(guān)系，但這一目標(biāo)一是未能體現(xiàn)資本投入所面臨的風(fēng)險；二是沒有考慮企業(yè)股利方針對股票市價的影響。如果企業(yè)的目標(biāo)只是為了每股收益最大，企業(yè)就決不會支付股利。 （四）股東財富最大化。這是近幾年西方財務(wù)管理中比較流行的一種觀點。股東財富最大化是用公司股票的市場價格來計量的，它考慮了風(fēng)險因素。因為，風(fēng)險的高低，會對股票價格產(chǎn)生重要影響；也考慮了貨幣時間價值，一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為。因為不管是目前利潤還是預(yù)期未來的利潤對股票價格都會產(chǎn)生重要影響。然而，這種觀點也有其缺陷。首先，強調(diào)股東的利益，而對企業(yè)其他關(guān)系主體的利益不夠重視，不利于處理好現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)活動中產(chǎn)生的各種財務(wù)關(guān)系。其次，股票價格是受多種因素影響的結(jié)果，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標(biāo)是不合理的。再次，它只適合上市公司，對非上市公司很難適應(yīng)。 （五）企業(yè)價值最大化。所謂企業(yè)價值就是企業(yè)資產(chǎn)的市場價值，取決于企業(yè)潛在和未來的獲利能力。企業(yè)價值最大化充分考慮了資金的時間價值、風(fēng)險價值和通貨膨脹價值對企業(yè)資產(chǎn)的影響，克服了企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因此，有學(xué)者認(rèn)為該觀點體現(xiàn)了對經(jīng)濟效益的深層認(rèn)識，“它是現(xiàn)代財務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)”（荊新、王化成、劉俊彥，1998）。然而，該觀點仍受到批評：一是概念上的模糊。大部分學(xué)者認(rèn)為，“企業(yè)價值最大化就是股東財富最大化”（劉貴生等，1997）。但有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)價值與股東財富不是同一概念。“企業(yè)價值相當(dāng)于資產(chǎn)負(fù)債表左方的資產(chǎn)價值”，而股東財富應(yīng)“相當(dāng)于資產(chǎn)負(fù)債表右方的所有者權(quán)益的價值”（王慶成，1999）。二是測算上的困難。如果用未來企業(yè)報酬貼現(xiàn)值計量企業(yè)價值，“從理論上看來頗有道理，但是在實踐的可操作上卻存在著難以克服的缺陷”。如果用資產(chǎn)評估值來計量，方法上雖然科學(xué)，但是 “資產(chǎn)評估通常在企業(yè)經(jīng)營方式變更、資產(chǎn)流動、產(chǎn)權(quán)變更時采用，在企業(yè)日常管理、業(yè)績評價中費時費力，事實上也難行得通”（王慶成，1999）。 （六）所有者財富最大化。該觀點認(rèn)為“在社會主義市場經(jīng)濟條件下，我國企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)表述為所有者財務(wù)最大化”（郭復(fù)初等，1997）。在我國國有經(jīng)濟改革中，所有者的概念已為眾人接納，對股份制企業(yè)來說，股東即為企業(yè)的所有者，對非股份制企業(yè)來說，企業(yè)的投資者即為企業(yè)的所有者。所有者對企業(yè)評價的標(biāo)準(zhǔn)主要是自身財富能否得以最大限度增值，因此所有者財富最大化必然成為財務(wù)管理的目標(biāo)。它不僅符合非所有者之外的企業(yè)經(jīng)濟當(dāng)事人的利益，而且也符合整個社會的利益。 （七）資金運動合理化。該觀點認(rèn)為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)是實現(xiàn)企業(yè)資金運動合理化。（汪孝德、楊丹，1994）資金運動合理化就是以提高資金使用效率為出發(fā)點，通過對企業(yè)的籌資、投資、耗費、收入、分配等各環(huán)節(jié)的控制和企業(yè)各種資產(chǎn)形態(tài)的有效管理，使資金運用達到一個相對適應(yīng)和合理的狀態(tài)。它的基本內(nèi)容是實現(xiàn)企業(yè)資金流動行、安全性和贏利性的科學(xué)統(tǒng)一和協(xié)調(diào)。該觀點的缺陷在于：一是目標(biāo)本身不能直接量化，例如利潤最大化、股東財富最大化、企業(yè)價值最大化等目標(biāo)的表達都是量化的財務(wù)管理目標(biāo)，資金運動最優(yōu)化目標(biāo)很難具體量化；二是資金運動是企業(yè)籌資、投資、分配等一系列行為過程，資金運動最優(yōu)化就是企業(yè)財務(wù)過程的最優(yōu)化，仍沒有回答財務(wù)管理的最終目標(biāo)是什么。 （八）持續(xù)發(fā)展能力最大化。有學(xué)者提出企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)是持續(xù)發(fā)展能力最大化 （李端生、李占國，1998）。該觀點認(rèn)為，企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)必須是經(jīng)濟性目標(biāo)與超經(jīng)濟性目標(biāo)的高度統(tǒng)一，是所有者利益與其它主體利益的最佳兼顧，絕不能只是一項非常具體化、定量化、具有明顯傾向性的財務(wù)指標(biāo)；必須具有綜合性、兼容性，能夠全面反映企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營和穩(wěn)定發(fā)展能力，而有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的理財目標(biāo)就是 “持續(xù)發(fā)展能力最大化”。筆者認(rèn)為，該觀點的可取之處在于：第一，能夠在理財目標(biāo)中充分考慮企業(yè)管理的最高目標(biāo)；第二，使企業(yè)的理財思路跳出資金管理的局限。其不足之處是：企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力最大化是一種高度綜合性的企業(yè)目標(biāo)，不是企業(yè)理財目標(biāo)所能涵蓋的。 “持續(xù)發(fā)展能力最大化”本質(zhì)上是企業(yè)經(jīng)營的最高目標(biāo)，企業(yè)理財目標(biāo)應(yīng)當(dāng)充分體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)，但兩者之間不能等同。 （九）EVA最大化。該觀點認(rèn)為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)是企業(yè)經(jīng)濟附加值 EVA最大化 （艾志群，2002）。EVA是公司營業(yè)利潤與資本成本的差值，它是衡量企業(yè)在某個特定年份中盈利抵償資本機會成本后的經(jīng)濟利潤。EVA最大化的理財目標(biāo)能將所有者的財務(wù)管理目標(biāo)與經(jīng)營者的財務(wù)管理目標(biāo)緊密銜接在一條紐帶上，所有者主要基于企業(yè) EVA的增長給經(jīng)營者進行獎勵，妥善地處理了經(jīng)營者與股東的代理沖突。EVA 考慮了企業(yè)所有投入資本的成本，有利于經(jīng)營者千方百計提高資金營運效果，并授予經(jīng)營者更大的靈活機動權(quán)；EVA最大化的實質(zhì)是企業(yè)的經(jīng)濟利潤最大化，也是權(quán)衡了經(jīng)營者利益下的股東財富最大化。但是，該觀點的不足之處是：過分注重 EVA 易使企業(yè)忽視與其他契約關(guān)系的主體利益以及企業(yè)的社會責(zé)任感。 除上述九種主要財務(wù)管理目標(biāo)的研究觀點外，理論界還不斷提出新的見解。如有學(xué)者提出用權(quán)益資本利潤率最大化目標(biāo)具體衡量股東財富最大化的目標(biāo)（王慶成，1999）；有的學(xué)者提出企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)表述為：以企業(yè)價值最大化為主要目標(biāo)，由社會責(zé)任、增值額、效用最佳等一系列輔助目標(biāo)組成 （張濤，1999）；有的學(xué)者提出了 “財務(wù)決策只有以長期資本增值最大化為目標(biāo)，才可能克服財務(wù)活動的短期化行為，從而才有利于企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展”（陸正飛，1996）；有的學(xué)者提出“投資者、經(jīng)營者和社會利益最大化”（朱海芳，1996）；有的學(xué)者提出企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)該分層次，其根本目標(biāo)是資本增值；直接目標(biāo)是利潤；核心目標(biāo)是經(jīng)濟效益（張先治，1997）；還有學(xué)者提出企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)在履行社會責(zé)任的前提下，追求有效增值最大化和相關(guān)利益協(xié)調(diào)化 （張卓、程凱、鄧明然，2002）等。 二、研究財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)注意的問題 （一）財務(wù)管理目標(biāo)研究的出發(fā)點問題 從上述分析中可以看到，對財務(wù)管理目標(biāo)的出發(fā)點可以歸結(jié)為兩種。第一種觀點認(rèn)為，財務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)所有者的目標(biāo)。因此，財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)為“所有者財富最大化”、“EVA最大化”、“資金運動合理化”、“長期資本增值”等。第二種觀點認(rèn)為，企業(yè)的剩余索取權(quán)應(yīng)由包括股東、債權(quán)人、經(jīng)營者、職工、政府、社會公眾等在內(nèi)的所有利益相關(guān)者持有。因此，財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)為“企業(yè)價值最大化”、 “相關(guān)者利益最大化”、“投資者、經(jīng)營者和社會利益最大化”等。這種分歧實質(zhì)上是兩種企業(yè)觀的分歧。其一是“所有者觀念”，認(rèn)為企業(yè)是所有者的企業(yè)；其二是“實體觀念”，認(rèn)為企業(yè)具有獨立于所有者之外的人格。從財務(wù)環(huán)境和經(jīng)濟理論來看，“實體觀念”更加符合現(xiàn)代社會實際情況。首先，發(fā)達資本市場具有投資主體分散化、投資目的多元化的特征。其次，建立現(xiàn)代企業(yè)制度的核心是要明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系，即區(qū)分出資者所有權(quán)和法人財產(chǎn)權(quán)，并促使其分離，這就要求確認(rèn)企業(yè)的主體地位。再次，現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)認(rèn)為，企業(yè)是一系列生產(chǎn)要素之間的契約。有的論者指出，資本所有權(quán)不應(yīng)與企業(yè)所有權(quán)混為一談，重要的是應(yīng)消除企業(yè)是由證券持有者擁有的這一根深蒂固的觀念。這可以說是“實體觀念”的經(jīng)濟學(xué)基礎(chǔ)。最后，未來社會是知識經(jīng)濟社會，企業(yè)的資本除了債務(wù)資本和股權(quán)資本外，還有人力資本、知識資本等其他形式的資本，在有的企業(yè)，這些已經(jīng)成為會計核算體系的一部分。因此，“實體觀念”更符合當(dāng)今時代的發(fā)展趨勢。 （二）財務(wù)管理目標(biāo)的結(jié)構(gòu)問題 有些論者提出，財務(wù)管理目標(biāo)是單一的。即便認(rèn)為財務(wù)管理目標(biāo)具有層次性、多元性，其具體提法也存在種種差異。比如：①財務(wù)管理目標(biāo)按范圍不同可分為總目標(biāo)和分目標(biāo)兩類，后者包括籌資管理目標(biāo)、投資管理目標(biāo)和營運管理目標(biāo)等。②財務(wù)管理目標(biāo)分為基本目標(biāo)和具體目標(biāo)，前者又分為經(jīng)濟目標(biāo)和社會目標(biāo)。③財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)分為所有者財務(wù)管理目標(biāo)和經(jīng)營者財務(wù)管理目標(biāo)，后者是“追求個人效用最大化”。④根本目標(biāo)是資本增值，直接目標(biāo)是利潤，核心目標(biāo)是經(jīng)濟效益等等觀點。 筆者認(rèn)為，第一，財務(wù)管理目標(biāo)通常就是指企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)，因而不必按財務(wù)主體來劃分財務(wù)管理目標(biāo)。第二，財務(wù)管理目標(biāo)具有層次性的特點，分目標(biāo)或具體目標(biāo)是實現(xiàn)財務(wù)總目標(biāo)或基本目標(biāo)的手段。第三，財務(wù)總目標(biāo)應(yīng)當(dāng)從“實體觀念”出發(fā)，考慮各種利益相關(guān)者的利益。第四，在經(jīng)濟體制、資本市場、企業(yè)所屬產(chǎn)業(yè)、企業(yè)組織形式等財務(wù)環(huán)境因素不同時，真正能夠影響財務(wù)管理目標(biāo)的利益主體是不同的。如:計劃經(jīng)濟體制下，政府利益優(yōu)先；資本市場不發(fā)達時，企業(yè)主要靠借款籌資，債權(quán)人很有“發(fā)言權(quán)”；在高科技、知識型產(chǎn)業(yè)中，人力資本和知識資本更具有重要性；在獨資、合伙企業(yè)中，經(jīng)營者與所有者往往是同一的，財務(wù)管理目標(biāo)的確定要單純得多。因此，有必要深入研究財務(wù)管理目標(biāo)的多元性特征。 （三）財務(wù)管理目標(biāo)的評價指標(biāo)問題 有的論者并不討論財務(wù)管理目標(biāo)評價指標(biāo)的問題。這可能是他們認(rèn)為財務(wù)管理目標(biāo)并非指標(biāo)計算，不具有可操作性，或認(rèn)為財務(wù)管理目標(biāo)就是“某一指標(biāo)”的“最大化”，因而沒有必要再討論財務(wù)管理目標(biāo)評價指標(biāo)問題。在財務(wù)管理目標(biāo)評價指標(biāo)問題上的第二個分歧是，有的論者認(rèn)為這種指標(biāo)只有一個，而大多數(shù)強調(diào)財務(wù)管理目標(biāo)結(jié)構(gòu)的論者則設(shè)計了多個指標(biāo)。第三個分歧是在指標(biāo)的具體設(shè)計上，究竟用哪一個（些）指標(biāo)。 筆者認(rèn)為，首先，財務(wù)管理目標(biāo)并不直接就是財務(wù)管理目標(biāo)的評價指標(biāo)。比如，營銷管理以“顧客滿意”為目標(biāo)，其評價指標(biāo)可以是質(zhì)量投訴次數(shù)、“回頭客”的多少等。其次，財務(wù)管理目標(biāo)評價指標(biāo)是財務(wù)管理目標(biāo)的量化表現(xiàn)形式，既然財務(wù)管理目標(biāo)有內(nèi)在結(jié)構(gòu)，其評價指標(biāo)也應(yīng)該是一個體系，至于具體如何設(shè)計、計算和運用這些指標(biāo)，需要進一步研究。 三、企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)研究的發(fā)展趨勢 我們可以看到，我國財務(wù)管理目標(biāo)的提法經(jīng)歷了一個不斷反復(fù)、變化的過程。從利潤最大化到財富最大化再到企業(yè)價值最大化是主線發(fā)展過程，中間還有資金流動合理化、持續(xù)發(fā)展能力最大化、權(quán)益資本利潤率最大化等觀點�，F(xiàn)在又有人提出相關(guān)者利益最大化作為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的觀點。究竟哪個更適合我國企業(yè)，還有待時間的檢驗。在該問題中出現(xiàn)的諸多觀點，說明財務(wù)管理目標(biāo)引起了理論和實踐界的普遍關(guān)注，同時也說明企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的理論研究還不成熟。立足現(xiàn)狀，展望未來，筆者認(rèn)為，我國學(xué)者對企業(yè)理財目標(biāo)的研究主要有以下幾大趨勢： （一） “企業(yè)價值最大化目標(biāo)”是當(dāng)前呈主流性的學(xué)術(shù)觀點，其他的一些新見解有不少是圍繞企業(yè)價值最大化這一中心觀點的修補和完善。 （二）注重協(xié)調(diào)企業(yè)多邊財務(wù)關(guān)系主體的相關(guān)利益，是確立企業(yè)理財目標(biāo)的一個重要依據(jù)。這里的相關(guān)利益主體包括所有者和經(jīng)營者、企業(yè)內(nèi)部的員工、企業(yè)的債權(quán)人以及其他合作伙伴，理財目標(biāo)只有充分考慮這些相關(guān)主體的利益才是合理的。 （三）關(guān)注社會責(zé)任已經(jīng)引入企業(yè)理財目標(biāo)的內(nèi)容。盡管對企業(yè)理財目標(biāo)如何具體體現(xiàn)社會責(zé)任還未進行明確的探討，但是，眾多學(xué)者開始關(guān)注企業(yè)理財目標(biāo)中的社會責(zé)任問題。有的認(rèn)為承擔(dān)社會責(zé)任是實現(xiàn)企業(yè)理財目標(biāo)的基本約束條件；有的認(rèn)為承擔(dān)社會責(zé)任是企業(yè)理財?shù)哪繕?biāo)之一等等�？梢缘贸鲞@樣的結(jié)論：未來的企業(yè)理財目標(biāo)必須考慮社會責(zé)任與社會利益。 （四）確立企業(yè)的理財目標(biāo)更應(yīng)看重企業(yè)的長期利益。學(xué)者們對利潤最大化等理財目標(biāo)的批評，反映出學(xué)者們的一種期望：容易導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營行為短期化的理財目標(biāo)不是好目標(biāo)。因此，學(xué)者們的研究成果試圖確立一個有利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的理財目標(biāo)，在這樣的理財目標(biāo)中，體現(xiàn)資金的時間價值、經(jīng)營的風(fēng)險價值和長期效益。 （五）區(qū)分不同類型企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)將成為該領(lǐng)域研究的趨勢之一。在我國現(xiàn)行的研究中，有的學(xué)者開始探討中小企業(yè)的理財目標(biāo)、虧損企業(yè)的理財目標(biāo)、高科技企業(yè)的理財目標(biāo)、上市公司的理財目標(biāo)和非上市企業(yè)的理財目標(biāo)等。揭示了課題研究的一個趨勢：企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)正逐步走向深入，向具體化發(fā)展。應(yīng)當(dāng)說，這種研究思路是正確的，它將有力推動企業(yè)理財目標(biāo)研究的實證化和針對性。與此同時，企業(yè)理財目標(biāo)也可能在企業(yè)內(nèi)部進一步分解，將總體財務(wù)目標(biāo)具體落實到各級管理者的理財目標(biāo)。 企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)文獻綜述
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