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出資者財務風險和經(jīng)營者財務風險比較分析
出資者財務風險和經(jīng)營者財務風險比較分析 ［摘要］隨著企業(yè)財務劃分為出資者財務和經(jīng)營者財務，與之相對應，企業(yè)的財務風險也劃分為出資者財務風險和經(jīng)營者財務風險。通過對兩種風險的特點、內(nèi)容以及防范與控制措施的比較分析，在兩權分離的現(xiàn)代企業(yè)制度下，企業(yè)風險應進行分層管理。 �。坳P鍵詞］出資者財務風險；經(jīng)營者財務風險；財務監(jiān)督機制 一、兩種風險的涵義和特點比較 出資者財務包括及時籌集資金、合理安排資本投向、確定收益分配策略等，其目標是實現(xiàn)資本最大限度的增值，與出資者財務目標相對應，出資者財務風險就是企業(yè)出資者面臨的資本投資風險、資本減值風險和資本經(jīng)營財務風險。其特征如下： 1.出資者財務風險是企業(yè)最基本的財務風險。財產(chǎn)所有權是經(jīng)濟生活中最基本的經(jīng)濟權利，企業(yè)設立的根本目的也是為了財產(chǎn)所有權的維護和擴張。所以，出資者財務風險是企業(yè)最基本的財務風險，其風險程度是企業(yè)最高的風險程度，其他層次的財務風險管理都應以符合出資者財務風險限度為前提。 2.出資者財務風險是一種靜態(tài)風險。在兩權分離的條件下，生產(chǎn)經(jīng)營活動交由經(jīng)營者決策和執(zhí)行，出資者對企業(yè)風險的管理主要通過一系列監(jiān)督機制來實現(xiàn)。因此，出資者重視的是企業(yè)經(jīng)營的結果而非過程，所以，出資者所面臨的風險是一種靜態(tài)風險。 3.出資者財務風險是一種制度性財務風險。所謂制度性財務風險是指由制度引發(fā)、受制度影響的風險。由于出資者對企業(yè)日常經(jīng)營的參與程度低，其對企業(yè)的管理主要通過一些制度性手段來實現(xiàn)。因此，出資者財務風險是一種制度性風險。經(jīng)營者受企業(yè)投資者和債權人的委托擔負著出資者資本保值增值和債權人債權還本付息的責任。由于所處位置和所具有的權利、義務不同，與出資者財務風險相比，經(jīng)營者財務風險具有以下特征： �。�1）復雜性。企業(yè)經(jīng)營者擔負著出資者資本保值增值和債權人債權還本付息的責任，因而必須從出資者和債權人雙方角度綜合考慮企業(yè)財務風險。同時企業(yè)經(jīng)營者管理企業(yè)日常經(jīng)營，對企業(yè)財務風險的考慮要涉及各個方面，既要考慮外部關系人，又要考慮企業(yè)內(nèi)部各部門，既要考慮相關利益主體的利益，又要考慮自身的利益。 �。�2）動態(tài)性。與出資者關注資本的最終保值增值不同，經(jīng)營者關注現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的順暢及現(xiàn)金性收益的增加。因而經(jīng)營者財務涉及企業(yè)經(jīng)營過程中現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的各個環(huán)節(jié)。由于風險也存在于現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的各環(huán)節(jié)中，所以經(jīng)營者財務風險具有動態(tài)性，由此引出的經(jīng)營者財務風險管理也必然是一個動態(tài)的過程。 �。�3）復合性。經(jīng)營者財務權既包括了企業(yè)所有者財務決策的執(zhí)行權，又包括了企業(yè)日常財務活動的決策權和操作權。因而與所有者財務主要是制度性規(guī)定不同，經(jīng)營者財務是制度性與操作性的結合體，與此相適應，經(jīng)營者財務風險包括了與企業(yè)財務相關的制度性風險和操作性風險。 二、兩種風險的內(nèi)容比較 出資者財務是由提供資本者對其出資及其應用狀況進行的管理，其目的就是要約束經(jīng)營者的財務行為，以保證資本的安全和增值。與之相對應，出資者財務風險主要包括資本投資風險、資本減值風險和資本經(jīng)營財務風險。 1.資本投資風險。出資者對外投資形成了出資者與經(jīng)營者的資本關系，這種資本關系也是財務關系———投資與接受投資的關系。出資者對外投資所面臨的風險主要是被投資企業(yè)經(jīng)營、財務狀況等方面變化引起對外投資收益出現(xiàn)不確定性變動的風險，即資本投資風險。 2.資本減值風險。當出資者投入資本后就要求實現(xiàn)資本的保值增值。從廣義上看，資本保全價值包括原始資本價值和無風險收益，資本增值價值包括資本有形增值和資本無形增值等。從狹義上看，如果一個會計期間，期末所有者權益比期初所有者權益減少了，則出資者遭受了資本減值。因此，資本減值風險是出資者所投入資本由于被投資企業(yè)經(jīng)營上的原因而導致起可能遭受損失的風險。 3.資本經(jīng)營財務風險。出資者為了尋求更大的資本回報，避免資本風險，需要調(diào)整資本結構，包括把資本從接受投資企業(yè)轉(zhuǎn)移出去，或者吸收其他資本等，諸如兼并、收購、聯(lián)合等。這些資本轉(zhuǎn)移活動就是資本經(jīng)營活動，在資本經(jīng)營活動中，由于各種不確定因素的影響，使財務收益與預期收益相偏離，因而造成損失的可能性就是資本經(jīng)營財務風險。 與出資者財務主要關注資本投資、經(jīng)營與保值增值不同，經(jīng)營者財務主要關注企業(yè)具體的經(jīng)營，所以籌資、投資和收益分配是經(jīng)營者財務的主要內(nèi)容，經(jīng)營者財務風險也主要存在于這三個環(huán)節(jié)中。 1.籌資活動風險。籌資的具體目標是在不影響現(xiàn)金流出及償債能力基礎上實現(xiàn)權益資本收益的最大化�；I資的實際結果與其目標之間的偏差的可能性，就是籌資風險，具體包括收益風險和償債能力風險。收益風險表現(xiàn)為每股收益或每股現(xiàn)金流量降低的可能性，償債能力風險表現(xiàn)為無力償債乃至破產(chǎn)的可能性。 2.投資活動風險。企業(yè)的投資活動可以分為長期投資和短期投資兩類。長期投資風險主要是現(xiàn)金凈流量風險，而短期投資主要面臨資產(chǎn)流動性風險。長期投資項目的可行性用凈現(xiàn)值法來判斷，因為只有凈現(xiàn)值才能代表股東財富的增加，因而長期投資的目標是實現(xiàn)增量凈現(xiàn)金流量，所以長期投資風險是項目凈現(xiàn)值小于零的可能性。對于短期投資，強調(diào)的是短期資金的流動性，一方面以減少流動資產(chǎn)存量占用為目的，另一方面則以加速企業(yè)流動資產(chǎn)的流動性，縮短整個營業(yè)周期和提高現(xiàn)金流動速度為目的，兩者相互作用，以提高企業(yè)整體資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力。因而短期投資的預期目標是提高存量資產(chǎn)的流動性，與之相適應，其風險就是存量資產(chǎn)流動性降低的可能性，即資產(chǎn)流動性風險。 3.收益分配活動風險。企業(yè)的收益形成現(xiàn)金流入，分配形成現(xiàn)金流出，現(xiàn)金流入與流出不相適應時，就產(chǎn)生了收益分配風險。當企業(yè)收益形成的現(xiàn)金流入遠遠大于分配給股東的現(xiàn)金股利時，股東可能會因現(xiàn)金偏好得不到滿足而拋售股票引致股價變動而對企業(yè)經(jīng)營及整體形象產(chǎn)生不利影響。當現(xiàn)金流出大于現(xiàn)金流入時，企業(yè)的再投資將發(fā)生困難，影響日后生產(chǎn)經(jīng)營。因此，收益分配活動風險是現(xiàn)金流量的不協(xié)調(diào)風險。 三、兩種風險的防范與控制措施比較 針對出資者財務風險的特征，要防范和控制這種風險，必須制定一系列監(jiān)督、激勵措施以約束和激勵經(jīng)營者，使經(jīng)營者自身的財務目標與出資者財務目標趨于一致。 1.建立財務監(jiān)督機制。企業(yè)的財務監(jiān)督機制包括三個層次：一是股東大會對董事會的授權和監(jiān)督；二是代表股東利益的董事會對經(jīng)營者的監(jiān)督；三是經(jīng)營者的內(nèi)部牽制與監(jiān)督。建立健全這三個層次的財務監(jiān)督體系具體包括充分行使股東大會的權利，派出獨立董事，健全企業(yè)內(nèi)部控制制度等。只有做到自上而下的層層監(jiān)督，才能抑制經(jīng)營者追求個的欲望，從而確保企業(yè)價值最大化的目標。 2.建立指標考核體系。企業(yè)只有建立以資本增值為核心，包括財務效益狀況、資本運營狀況、償債能力狀況、發(fā)展能力狀況等的企業(yè)績效評價體制，全面評價企業(yè)的經(jīng)營能力和經(jīng)營者的業(yè)績，明確獎懲標準與經(jīng)營業(yè)績掛鉤，以激勵經(jīng)營者維護出資者的利益，實現(xiàn)資本的保值增值。 3.建立激勵機制。在激勵經(jīng)營者盡力實現(xiàn)出資者財務目標方面，年薪制、經(jīng)營者獎勵制度、優(yōu)秀企業(yè)家評選等都是較為有效的方法。此外，股票期權將經(jīng)營者的個人利益同企業(yè)股價表現(xiàn)以及企業(yè)的利益緊密地聯(lián)系起來，使經(jīng)營者對個人效用的追求轉(zhuǎn)化為對企業(yè)價值最大化的追求，從而實現(xiàn)了股東的財務目標，因而也是一種行之有效的激勵措施。 針對經(jīng)營者在籌資、投資和收益分配中所面臨的財務風險，其防范措施如下： 1.籌資風險防范。對于防范收益風險，企業(yè)要在籌資數(shù)量上注重選擇合理的資本結構，而對于償債能力風險，企業(yè)要從籌資期限上注重長期和短期相互搭配。但是，預防和控制籌資風險的根本途徑是提高資金使用效益，因為只有資金使用效益提高了，企業(yè)的盈利能力和償債能力才得以加強，那么無論企業(yè)選擇何種籌資結構，選擇何種籌資期限，都可及時地支付借入資金的本息和投資者的投資報酬。 2.投資風險的防范。長期投資風險的控制主要通過投資組合來實現(xiàn)。只有進行組合投資，使各項導致現(xiàn)金流量不確定性的因素相互抵消，才能降低風險，實現(xiàn)增量現(xiàn)金流量。對于短期投資，可通過存貨項目分析，制定合理的信用政策等來加強存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的速度以及加強應收賬款向現(xiàn)金的轉(zhuǎn)化，從而提高存量資產(chǎn)的流動性。此外，選擇適宜的長、短期資產(chǎn)的數(shù)量結構也是防范投資風險的有效方法。3.收益分配風險的防范。收益分配風險的防范要從現(xiàn)金流入和流出兩方面著手：一方面要對現(xiàn)金流入實行控制，另一方面要考慮股利政策的現(xiàn)金流出。兩方面相互結合，達到現(xiàn)金流入與流出相互配合、協(xié)調(diào)，從而降低風險。 ［參考文獻］ �。�1］謝志華出資者財務論［J］會計研究，1997，（5） �。�2］周吉關于出資人財務管理的幾個問題［J］財會通訊，2001，（2） �。�3］湯谷良經(jīng)營者財務論———兼論現(xiàn)代企業(yè)財務分層管理架構［J］會計研究，1999，（5） ［4］王斌現(xiàn)金流轉(zhuǎn)說。財務經(jīng)理的財務觀點［J］會計研究，1997，（5）
［摘要］隨著企業(yè)財務劃分為出資者財務和經(jīng)營者財務，與之相對應，企業(yè)的財務風險也劃分為出資者財務風險和經(jīng)營者財務風險。通過對兩種風險的特點、內(nèi)容以及防范與控制措施的比較分析，在兩權分離的現(xiàn)代企業(yè)制度下，企業(yè)風險應進行分層管理。 �。坳P鍵詞］出資者財務風險；經(jīng)營者財務風險；財務監(jiān)督機制 一、兩種風險的涵義和特點比較 出資者財務包括及時籌集資金、合理安排資本投向、確定收益分配策略等，其目標是實現(xiàn)資本最大限度的增值，與出資者財務目標相對應，出資者財務風險就是企業(yè)出資者面臨的資本投資風險、資本減值風險和資本經(jīng)營財務風險。其特征如下： 1.出資者財務風險是企業(yè)最基本的財務風險。財產(chǎn)所有權是經(jīng)濟生活中最基本的經(jīng)濟權利，企業(yè)設立的根本目的也是為了財產(chǎn)所有權的維護和擴張。所以，出資者財務風險是企業(yè)最基本的財務風險，其風險程度是企業(yè)最高的風險程度，其他層次的財務風險管理都應以符合出資者財務風險限度為前提。 2.出資者財務風險是一種靜態(tài)風險。在兩權分離的條件下，生產(chǎn)經(jīng)營活動交由經(jīng)營者決策和執(zhí)行，出資者對企業(yè)風險的管理主要通過一系列監(jiān)督機制來實現(xiàn)。因此，出資者重視的是企業(yè)經(jīng)營的結果而非過程，所以，出資者所面臨的風險是一種靜態(tài)風險。 3.出資者財務風險是一種制度性財務風險。所謂制度性財務風險是指由制度引發(fā)、受制度影響的風險。由于出資者對企業(yè)日常經(jīng)營的參與程度低，其對企業(yè)的管理主要通過一些制度性手段來實現(xiàn)。因此，出資者財務風險是一種制度性風險。經(jīng)營者受企業(yè)投資者和債權人的委托擔負著出資者資本保值增值和債權人債權還本付息的責任。由于所處位置和所具有的權利、義務不同，與出資者財務風險相比，經(jīng)營者財務風險具有以下特征： �。�1）復雜性。企業(yè)經(jīng)營者擔負著出資者資本保值增值和債權人債權還本付息的責任，因而必須從出資者和債權人雙方角度綜合考慮企業(yè)財務風險。同時企業(yè)經(jīng)營者管理企業(yè)日常經(jīng)營，對企業(yè)財務風險的考慮要涉及各個方面，既要考慮外部關系人，又要考慮企業(yè)內(nèi)部各部門，既要考慮相關利益主體的利益，又要考慮自身的利益。 �。�2）動態(tài)性。與出資者關注資本的最終保值增值不同，經(jīng)營者關注現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的順暢及現(xiàn)金性收益的增加。因而經(jīng)營者財務涉及企業(yè)經(jīng)營過程中現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的各個環(huán)節(jié)。由于風險也存在于現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的各環(huán)節(jié)中，所以經(jīng)營者財務風險具有動態(tài)性，由此引出的經(jīng)營者財務風險管理也必然是一個動態(tài)的過程。 �。�3）復合性。經(jīng)營者財務權既包括了企業(yè)所有者財務決策的執(zhí)行權，又包括了企業(yè)日常財務活動的決策權和操作權。因而與所有者財務主要是制度性規(guī)定不同，經(jīng)營者財務是制度性與操作性的結合體，與此相適應，經(jīng)營者財務風險包括了與企業(yè)財務相關的制度性風險和操作性風險。 二、兩種風險的內(nèi)容比較 出資者財務是由提供資本者對其出資及其應用狀況進行的管理，其目的就是要約束經(jīng)營者的財務行為，以保證資本的安全和增值。與之相對應，出資者財務風險主要包括資本投資風險、資本減值風險和資本經(jīng)營財務風險。 1.資本投資風險。出資者對外投資形成了出資者與經(jīng)營者的資本關系，這種資本關系也是財務關系———投資與接受投資的關系。出資者對外投資所面臨的風險主要是被投資企業(yè)經(jīng)營、財務狀況等方面變化引起對外投資收益出現(xiàn)不確定性變動的風險，即資本投資風險。 2.資本減值風險。當出資者投入資本后就要求實現(xiàn)資本的保值增值。從廣義上看，資本保全價值包括原始資本價值和無風險收益，資本增值價值包括資本有形增值和資本無形增值等。從狹義上看，如果一個會計期間，期末所有者權益比期初所有者權益減少了，則出資者遭受了資本減值。因此，資本減值風險是出資者所投入資本由于被投資企業(yè)經(jīng)營上的原因而導致起可能遭受損失的風險。 3.資本經(jīng)營財務風險。出資者為了尋求更大的資本回報，避免資本風險，需要調(diào)整資本結構，包括把資本從接受投資企業(yè)轉(zhuǎn)移出去，或者吸收其他資本等，諸如兼并、收購、聯(lián)合等。這些資本轉(zhuǎn)移活動就是資本經(jīng)營活動，在資本經(jīng)營活動中，由于各種不確定因素的影響，使財務收益與預期收益相偏離，因而造成損失的可能性就是資本經(jīng)營財務風險。 與出資者財務主要關注資本投資、經(jīng)營與保值增值不同，經(jīng)營者財務主要關注企業(yè)具體的經(jīng)營，所以籌資、投資和收益分配是經(jīng)營者財務的主要內(nèi)容，經(jīng)營者財務風險也主要存在于這三個環(huán)節(jié)中。 1.籌資活動風險�；I資的具體目標是在不影響現(xiàn)金流出及償債能力基礎上實現(xiàn)權益資本收益的最大化�；I資的實際結果與其目標之間的偏差的可能性，就是籌資風險，具體包括收益風險和償債能力風險。收益風險表現(xiàn)為每股收益或每股現(xiàn)金流量降低的可能性，償債能力風險表現(xiàn)為無力償債乃至破產(chǎn)的可能性。 2.投資活動風險。企業(yè)的投資活動可以分為長期投資和短期投資兩類。長期投資風險主要是現(xiàn)金凈流量風險，而短期投資主要面臨資產(chǎn)流動性風險。長期投資項目的可行性用凈現(xiàn)值法來判斷，因為只有凈現(xiàn)值才能代表股東財富的增加，因而長期投資的目標是實現(xiàn)增量凈現(xiàn)金流量，所以長期投資風險是項目凈現(xiàn)值小于零的可能性。對于短期投資，強調(diào)的是短期資金的流動性，一方面以減少流動資產(chǎn)存量占用為目的，另一方面則以加速企業(yè)流動資產(chǎn)的流動性，縮短整個營業(yè)周期和提高現(xiàn)金流動速度為目的，兩者相互作用，以提高企業(yè)整體資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力。因而短期投資的預期目標是提高存量資產(chǎn)的流動性，與之相適應，其風險就是存量資產(chǎn)流動性降低的可能性，即資產(chǎn)流動性風險。 3.收益分配活動風險。企業(yè)的收益形成現(xiàn)金流入，分配形成現(xiàn)金流出，現(xiàn)金流入與流出不相適應時，就產(chǎn)生了收益分配風險。當企業(yè)收益形成的現(xiàn)金流入遠遠大于分配給股東的現(xiàn)金股利時，股東可能會因現(xiàn)金偏好得不到滿足而拋售股票引致股價變動而對企業(yè)經(jīng)營及整體形象產(chǎn)生不利影響。當現(xiàn)金流出大于現(xiàn)金流入時，企業(yè)的再投資將發(fā)生困難，影響日后生產(chǎn)經(jīng)營。因此，收益分配活動風險是現(xiàn)金流量的不協(xié)調(diào)風險。 三、兩種風險的防范與控制措施比較 針對出資者財務風險的特征，要防范和控制這種風險，必須制定一系列監(jiān)督、激勵措施以約束和激勵經(jīng)營者，使經(jīng)營者自身的財務目標與出資者財務目標趨于一致。 1.建立財務監(jiān)督機制。企業(yè)的財務監(jiān)督機制包括三個層次：一是股東大會對董事會的授權和監(jiān)督；二是代表股東利益的董事會對經(jīng)營者的監(jiān)督；三是經(jīng)營者的內(nèi)部牽制與監(jiān)督。建立健全這三個層次的財務監(jiān)督體系具體包括充分行使股東大會的權利，派出獨立董事，健全企業(yè)內(nèi)部控制制度等。只有做到自上而下的層層監(jiān)督，才能抑制經(jīng)營者追求個的欲望，從而確保企業(yè)價值最大化的目標。 2.建立指標考核體系。企業(yè)只有建立以資本增值為核心，包括財務效益狀況、資本運營狀況、償債能力狀況、發(fā)展能力狀況等的企業(yè)績效評價體制，全面評價企業(yè)的經(jīng)營能力和經(jīng)營者的業(yè)績，明確獎懲標準與經(jīng)營業(yè)績掛鉤，以激勵經(jīng)營者維護出資者的利益，實現(xiàn)資本的保值增值。 3.建立激勵機制。在激勵經(jīng)營者盡力實現(xiàn)出資者財務目標方面，年薪制、經(jīng)營者獎勵制度、優(yōu)秀企業(yè)家評選等都是較為有效的方法。此外，股票期權將經(jīng)營者的個人利益同企業(yè)股價表現(xiàn)以及企業(yè)的利益緊密地聯(lián)系起來，使經(jīng)營者對個人效用的追求轉(zhuǎn)化為對企業(yè)價值最大化的追求，從而實現(xiàn)了股東的財務目標，因而也是一種行之有效的激勵措施。 針對經(jīng)營者在籌資、投資和收益分配中所面臨的財務風險，其防范措施如下： 1.籌資風險防范。對于防范收益風險，企業(yè)要在籌資數(shù)量上注重選擇合理的資本結構，而對于償債能力風險，企業(yè)要從籌資期限上注重長期和短期相互搭配。但是，預防和控制籌資風險的根本途徑是提高資金使用效益，因為只有資金使用效益提高了，企業(yè)的盈利能力和償債能力才得以加強，那么無論企業(yè)選擇何種籌資結構，選擇何種籌資期限，都可及時地支付借入資金的本息和投資者的投資報酬。 2.投資風險的防范。長期投資風險的控制主要通過投資組合來實現(xiàn)。只有進行組合投資，使各項導致現(xiàn)金流量不確定性的因素相互抵消，才能降低風險，實現(xiàn)增量現(xiàn)金流量。對于短期投資，可通過存貨項目分析，制定合理的信用政策等來加強存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的速度以及加強應收賬款向現(xiàn)金的轉(zhuǎn)化，從而提高存量資產(chǎn)的流動性。此外，選擇適宜的長、短期資產(chǎn)的數(shù)量結構也是防范投資風險的有效方法。3.收益分配風險的防范。收益分配風險的防范要從現(xiàn)金流入和流出兩方面著手：一方面要對現(xiàn)金流入實行控制，另一方面要考慮股利政策的現(xiàn)金流出。兩方面相互結合，達到現(xiàn)金流入與流出相互配合、協(xié)調(diào)，從而降低風險。 �。蹍⒖嘉墨I］ �。�1］謝志華出資者財務論［J］會計研究，1997，（5） �。�2］周吉關于出資人財務管理的幾個問題［J］財會通訊，2001，（2） �。�3］湯谷良經(jīng)營者財務論———兼論現(xiàn)代企業(yè)財務分層管理架構［J］會計研究，1999，（5） �。�4］王斌現(xiàn)金流轉(zhuǎn)說。財務經(jīng)理的財務觀點［J］會計研究，1997，（5）
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