財(cái)稅政策調(diào)整與資本市場(chǎng)發(fā)展

財(cái)稅政策調(diào)整與資本市場(chǎng)發(fā)展

在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資本市場(chǎng)的發(fā)展與國家的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，特別是與經(jīng)濟(jì)的起伏波動(dòng)有著緊密的內(nèi)在關(guān)聯(lián)，更受到財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、收入分配政策等諸多經(jīng)濟(jì)政策變量的直接影響。正因如此，但凡關(guān)注資本市場(chǎng)的人，沒有不關(guān)心國家經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)和走勢(shì)的。其中又尤以對(duì)財(cái)稅政策與貨幣政策的關(guān)注為最。從我國當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)情況看，有利于促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展的財(cái)稅政策選擇，似需著重考慮和解決如下的幾個(gè)突出問題：

一、關(guān)于國有股、法人股上市政策的調(diào)整問題

在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資本市場(chǎng)不僅具有企業(yè)融資和優(yōu)化資源配置的功能，而且對(duì)建立現(xiàn)代企業(yè)制度、推進(jìn)國有企業(yè)和國有資產(chǎn)管理體制改革也有積極作用與重要影響。

在當(dāng)前我國上市公司的股份結(jié)構(gòu)中，由于強(qiáng)調(diào)上市公司以國有企業(yè)為主，國有股必須占控股地位，同時(shí)為了防止國有資產(chǎn)流失，還作出了禁止國有股上市流通的規(guī)定。不僅如此，在股份中還設(shè)置了法人股，其中有屬于發(fā)起人的法人股和募集的法人股，也不準(zhǔn)上市流通（只有少數(shù)法人股在CTAQ系統(tǒng)和NET系統(tǒng)流通）。此外，又設(shè)置了內(nèi)部職工股（事實(shí)上是給職工的一種福利性安排），上市三年內(nèi)也不許流通。這樣，如果不考慮B股的情況，在公司上市后三年內(nèi)，能在市場(chǎng)上流通的就只是向公眾募集的那一部分。根據(jù)證監(jiān)會(huì)的資料，1998年全國上市公司的總股份中可流通的股份（包括A股、B股和H股）僅占34.11%。這種股份結(jié)構(gòu)，特別是國有股、法人股和職工內(nèi)部股的長期不流通，不僅使這幾種股票與公眾募集股處于同股不同價(jià)（前者按票面價(jià)或原始價(jià)，后者按市場(chǎng)價(jià)）的非公平狀態(tài)，而且60%以上的股份不流通，也使證券市場(chǎng)特有的優(yōu)化資源配置的功能、資源（資產(chǎn)）重組功能嚴(yán)重受損，還使國家因國有股、法人股的不上市而付出了巨大代價(jià)。

因此，無論是從推進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營機(jī)制轉(zhuǎn)換，解決國有企業(yè)資金困難，還是從有利于資源優(yōu)化配置、產(chǎn)權(quán)流動(dòng)和資產(chǎn)重組等角度來看，配合國有資產(chǎn)管理體制改革，逐步改變國有股、法人股乃至職工內(nèi)部股的僵化不流通局面，都是我國改革和發(fā)展的題中應(yīng)有之義，也是政策轉(zhuǎn)變的一項(xiàng)重要內(nèi)容。

特別是在今年8月8日中國證監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于法人配售股票有關(guān)問題的通知》，準(zhǔn)許國有企業(yè)、國有資產(chǎn)控股公司、上市公司投資證券二級(jí)市場(chǎng)的股票以后，這個(gè)問題就顯得更為突出，也更不合時(shí)宜了。

二、關(guān)于財(cái)政性融資政策問題

國家的財(cái)政性、政策性融資，是一個(gè)牽延性強(qiáng)、牽涉面較廣的大問題，許多方面都與資本市場(chǎng)有著直接或間接的關(guān)聯(lián)。就我國當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)情況看，以下幾個(gè)問題的研究解決，顯得尤為突出：

──政策性銀行的融資政策有待改革和改進(jìn)。就當(dāng)前情況看，我國的政策性銀行主要是指國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行和國家進(jìn)出口銀行。他們分別承擔(dān)著具體的社會(huì)目標(biāo)，不實(shí)行公司化體制而實(shí)行完全的國家所有、國家經(jīng)營，是真正的國有金融機(jī)構(gòu)。然而，由于受制于國家的財(cái)政困難，財(cái)政撥付的資本金嚴(yán)重不足，主要依靠向商業(yè)銀行發(fā)行金融債券來籌措資金，籌資成本較高，故而嚴(yán)重影響了其政策性功能的發(fā)揮，也在一定程度上拖了商業(yè)銀行市場(chǎng)化的后腿。有鑒于此，可考慮讓國有政策性金融機(jī)構(gòu)直接介入資本市場(chǎng)，以國家信用為后盾，通過市場(chǎng)化的渠道籌措資金。這樣做，一則可降低籌資成本；二則可拓寬資金來源渠道；三則也可促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

──發(fā)行專項(xiàng)建設(shè)國債。一方面可減輕國家財(cái)政的債務(wù)壓力，提高投資效果，同時(shí)可收到更好更大的政策擴(kuò)張效應(yīng)。所謂專項(xiàng)建設(shè)國債，簡(jiǎn)而言之，就是將此類國債的發(fā)行，以及項(xiàng)目投資、項(xiàng)目經(jīng)營和還本付息等活動(dòng)，建立在運(yùn)用這些國債所形成的資產(chǎn)及其收益上，并最終以（國有）資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和經(jīng)營收益，作為還本付息的財(cái)產(chǎn)基礎(chǔ)和資金來源。這種做法，能收到刺激經(jīng)濟(jì)、減少財(cái)政債務(wù)負(fù)擔(dān)、提高投資的資本化（資本金）程度、增加國有資產(chǎn)比重和控制力、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等多重功效。事實(shí)上，除了某些所謂“純公共產(chǎn)品”之外，現(xiàn)有的許多財(cái)政性投資對(duì)象（如公路、鐵路、機(jī)場(chǎng)等），都可考慮和試行這種籌投資形式。60年代中期到70年代中期，日本政府就發(fā)行了大量的轉(zhuǎn)向建設(shè)國債，用于滿足某些公共事業(yè)、公共工程和大型項(xiàng)目的貸款需要，收到了較好的效果。

──適時(shí)調(diào)整國債的發(fā)行范圍和發(fā)行對(duì)象�？紤]到銀行較大的存貸差規(guī)模，我國近兩年的國債發(fā)行都是以商業(yè)銀行為主要發(fā)行對(duì)象。今后似應(yīng)部分地轉(zhuǎn)向城鄉(xiāng)居民。這樣做，一則可加大啟動(dòng)社會(huì)資金的力度；再則，對(duì)于那些具有投資意愿的居民群體來說，也不會(huì)產(chǎn)生對(duì)其消費(fèi)的“排擠效應(yīng)”。

三、關(guān)于充分發(fā)揮政府在風(fēng)險(xiǎn)投資中的積極作用問題

風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)，在具有高風(fēng)險(xiǎn)和高利潤同時(shí)，并存著不確定性。從經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家的情況來看，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展如無政府的參與和積極推動(dòng)是不行的。其中包括必要的制度安排和法律法規(guī)保障，政府發(fā)展規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策、財(cái)稅政策等的制定與引導(dǎo)，對(duì)產(chǎn)、學(xué)、研相結(jié)合，基礎(chǔ)研究與應(yīng)用研究相匹配的組織與推動(dòng)，以及政府除了在基礎(chǔ)研究階段給予財(cái)政資金的大力支持以外，還往往需要通過設(shè)立“孵化器”和政府采購等方式來支持新技術(shù)的研究開發(fā)，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供充分的選擇余地。此外，市場(chǎng)環(huán)境、資本市場(chǎng)和中介組織則是風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作的必要條件�？梢姡�風(fēng)險(xiǎn)投資既與相關(guān)法律、法規(guī)的建立和健全有直接關(guān)系，又與政府的相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策，特別是與財(cái)稅政策有著緊密關(guān)聯(lián)，而且也是發(fā)展資本市場(chǎng)的一個(gè)重要領(lǐng)域或重要方面。

經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)表明，風(fēng)險(xiǎn)投資通常是從不同的投資者那里獲得資金，并將這些資金投入新興企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資基金一般都以股權(quán)的方式投資到眾多的高科技企業(yè)，通常是參股于企業(yè)，而不對(duì)企業(yè)實(shí)行控股，投資額一般占公司股份的15—20%，待項(xiàng)目成功，企業(yè)獲利增加后再將投資收回。風(fēng)險(xiǎn)資本獲利一般通過這樣四種辦法：一是低價(jià)獲得公司的股票作為報(bào)償，如果新創(chuàng)企業(yè)成功上市，這些股票就會(huì)大幅增值，風(fēng)險(xiǎn)投資家就能獲得巨大的投資回報(bào)；二是目標(biāo)企業(yè)未上市，通過協(xié)議的方式被另外的企業(yè)收購兼并，并從這種兼并中獲利；三是風(fēng)險(xiǎn)基金本身的上市與回贖；四是對(duì)基金股份的回購。由此可見，這些活動(dòng)本身就既以完善的資本市場(chǎng)為依托，又是促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展，擴(kuò)大資本市場(chǎng)空間或容量的一個(gè)重要方面。

近年來，這種投資方式在美國等西方國家中十分盛行。風(fēng)險(xiǎn)投資幫助很多新創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)公司通過經(jīng)營上的難關(guān)，并成功地發(fā)行原始股。在美國，今年第2季度，僅新創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)企業(yè)就獲得38億美元投資，而投入科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本高達(dá)60億美元，占所有風(fēng)險(xiǎn)投資金額的90%。在我國，隨著科技進(jìn)步步伐的日漸加快，特別是高科技產(chǎn)業(yè)的蓬勃生長，作為高科技產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)器的風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，以及它對(duì)資本市場(chǎng)的意義，也將越來越為世人和投資者所關(guān)注與青睞。

四、關(guān)于促進(jìn)資本市場(chǎng)規(guī)范、健康發(fā)展的稅制與稅政問題

這方面涉及到的問題很多，不可能在此一一列舉。如就其中的突出問題來看，以下兩點(diǎn)似應(yīng)首先予以重視和研究解決：

──盡快研究解決股份制企業(yè)，尤其是上市公司所得稅名義稅率統(tǒng)一，但實(shí)際稅率卻雜亂無序的問題。據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，在我國當(dāng)前的數(shù)百家上市公司中，企業(yè)所得稅稅率有33%、24%、15%、13%、10%、5%等不同的實(shí)際稅率。有些上市公司第一年稅率為零或全部返還。這種所得稅稅制和稅收政策上的混亂現(xiàn)象，及其在上市公司之間、上市公司與非上市公司之間所造成的巨大稅負(fù)落差，不僅嚴(yán)重影響了各類企業(yè)之間的公平競(jìng)爭(zhēng)，違背了現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本準(zhǔn)則，而且也使上市公司的經(jīng)營實(shí)績嚴(yán)重失真，這對(duì)廣大股東和股民也是一種愚弄乃至欺騙，必須加以認(rèn)真解決。

──證券印花稅有待改進(jìn)和改革。誠然，當(dāng)前實(shí)行的印花稅，對(duì)加強(qiáng)證券市場(chǎng)監(jiān)督和增加國家財(cái)政收入都起了積極作用，但也同時(shí)存在著明顯的缺陷與不足。其中的突出問題主要有二：一是現(xiàn)行的印花稅采用的是千分之三的比例稅率，對(duì)中長期投資者與短期投機(jī)者都按同樣的比例稅率征稅，不利于抑制市場(chǎng)投機(jī)行為。此外，機(jī)構(gòu)大戶投資者與中小投資者相比較，其實(shí)力雄厚且獲利機(jī)會(huì)多、能力強(qiáng)，因而在不設(shè)置應(yīng)稅免征額，也不采用累進(jìn)稅率的情況下，不利于控制大戶投資者的莊家洗盤、短線炒作等市場(chǎng)操縱行為。除此之外，同時(shí)買賣一次的交易成本，僅納稅就高達(dá)千分之六，據(jù)說這在世界上也是較高的證券交易稅率，還比我國印花稅條例規(guī)定的印花稅率高得多。二是印花稅的征稅面較窄，有待拓寬。現(xiàn)行印花稅只對(duì)二級(jí)市場(chǎng)上個(gè)人股交易征稅，在獲利豐厚的發(fā)行市場(chǎng)上對(duì)原始股持有者的征稅問題卻未有明確規(guī)定，對(duì)于法人股以及國庫券、銀行債券、企業(yè)債券等也存在征稅空白。這就是說，對(duì)證券市場(chǎng)買賣的各種有價(jià)證券中，存在著有的征稅、有的卻不征稅的非公平現(xiàn)象，從而既不利于資金的均衡流動(dòng)和資本市場(chǎng)的全面發(fā)展，也不利于對(duì)股市的引導(dǎo)和企業(yè)的股份制改造。正是有鑒于此，在規(guī)范發(fā)展我國資本市場(chǎng)的過程中，應(yīng)積極創(chuàng)造條件開征符合中國國情的證券交易稅，以取代現(xiàn)行的、具有過渡性特點(diǎn)的印花稅。

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