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金融資本全球化是否歷史發(fā)展的必然[下]
金融資本全球化是否歷史發(fā)展的必然[下] 四、 資本帳戶管理政策與資本流動全球化進程
隨著經(jīng)濟全球化、金融自由化的不斷深化，國際資本需要自由地、迅速地流向全球回報率最高的地區(qū)，為此，取消外匯管制推動資本流動自由化的呼聲不斷高漲。事實上，經(jīng)常帳戶和資本帳戶可兌換范圍的擴大成為促進私人資本流動快速發(fā)展的重要因素之一。
國際貨幣基金組織大多數(shù)成員國在戰(zhàn)后初期對資本項目交易實行某種形式的限制。布雷頓森林體系瓦解之后，主要工業(yè)國家開始了資本帳戶可兌換的過程，到1994年，主要工業(yè)國基本實現(xiàn)了資本帳戶的開放。
相對于發(fā)達國家而言，大多數(shù)發(fā)展中國家一直嚴(yán)格限制著資本外流。80年代初期以后，在國內(nèi)金融體系逐步自由化的同時，發(fā)展中國家在資本帳戶可兌換方面開始取得進展。1991年到1993年，部分拉美和亞洲國家相繼實現(xiàn)完全的貨幣可兌換，而更多發(fā)展中國家正在逐步放松對長期和短期證券投資流入的限制，并對商業(yè)銀行和居民的外匯業(yè)務(wù)管制實行自由化。
目前，在資本交易控制方面 ，控制資本市場證券的成員國為133個，控制貨幣市場工具的國家為115個，控制共同投資證券的國家為103個，控制衍生和其他工具的國家為87個，控制商業(yè)信貸的國家為105個，控制金融信貸的國家為112個，控制擔(dān)保等備用金融工具的國家為88個，控制直接投資的國家為149個，控制直接投資清償?shù)膰覟?2個，控制不動產(chǎn)交易的國家為134個，控制個人資本移動的國家為82個，針對商業(yè)銀行和其他信貸機構(gòu)實行特別條款的國家為155個，對機構(gòu)投資者實行特別條款的國家為82個。
此外，聯(lián)合國貿(mào)易發(fā)展會議的統(tǒng)計表明，許多原來對外資采取限制和管制政策的國家紛紛修改其外資法或頒布新的外資法，以更有利的條件吸引外國直接投資流入。1991-1998年間，修改外資法律法規(guī)的國家年平均超過50個，其中，94%的修改是為了加大對外資的吸引力度，只有6%的修改是加強了對外資的管制。
隨著越來越多的國家相繼承諾實現(xiàn)經(jīng)常項目和資本項目的可兌換，國內(nèi)和外部金融交易的各種限制等影響全球金融市場資本流動的樊籬逐步消除，大量的國際資本用于彌補工業(yè)化國家巨額的財政及經(jīng)常帳戶不平衡所產(chǎn)生的融資需求，工業(yè)化國家之間資本流量的凈額得到迅速的增長，資本流量的增長同樣顯著。 五、 國際貨幣體系與全球資本流動
國際貨幣體系穩(wěn)定是全球宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的基礎(chǔ)。國際貨幣體系作為各國國際收支平衡、匯率調(diào)整、國際借貸安排等對外貨幣政策和法規(guī)的集合,構(gòu)筑了維持自由貿(mào)易運轉(zhuǎn)所必需的法律框架和制度規(guī)范。
國際貨幣體系主要包括可供選擇的匯率機制、儲備資產(chǎn)和由其構(gòu)成的國際清償能力，以及一個調(diào)整和籌措資金的機制。
過去200年間，從本位貨幣和匯率制度的選擇看，國際貨幣體系經(jīng)歷了金本位時期、以美元為本位的固定匯率時期，和浮動匯率三個主要時期。
全球性金本位時期開始于1879年 ，其基本特征表現(xiàn)為：金幣可以自由鑄造或熔化，自發(fā)地滿足流通中的需要；金幣可自由兌換，以保證黃金與其他金屬鑄幣和銀行券之間比價的穩(wěn)定；黃金可自由輸出入，以保證外匯市場的相對穩(wěn)定與國際金融市場的統(tǒng)一。20世紀(jì)后，金本位制的運行規(guī)則受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)，經(jīng)濟危機的不斷發(fā)生使各國的商品輸出減少，出于保值目的資本外逃增加，各國紛紛限制黃金流動，黃金的自由輸出入受到嚴(yán)重制約。第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)后，各國實行黃金禁運和停止銀行券的兌現(xiàn)，古典的國際金本位制走向終結(jié)。
經(jīng)過兩次世界大戰(zhàn)前后漫長的國際貨幣混亂時期，1945年，建立了國際貨幣史上第一個帶有正式約束性 的國際貨幣制度--布雷頓森林體系，即以美元為核心的固定匯率制。在前20年間，布雷頓森林體系運轉(zhuǎn)基本順利，匯率的基本穩(wěn)定在很大程度上促進了國際貿(mào)易的擴大，而對資本跨國流動的控制，相應(yīng)放松了成員國的政策約束，使政策制定者可以在保持匯率穩(wěn)定的前提下追求國內(nèi)經(jīng)濟目標(biāo)，從而促進了全球經(jīng)濟的發(fā)展。
但是，布雷頓森林體系的內(nèi)在缺欠--"特里芬之迷" 始終困擾其運行，而戰(zhàn)后國際經(jīng)濟的重建和新興市場的發(fā)展，以及交易技術(shù)的提高，不斷侵蝕著各國控制資本流動政策的有效性。面對伴隨著資本流動性提高的國際金融市場交易規(guī)模的快速膨脹，官方儲備的相對規(guī)模持續(xù)下降，已不足以維持匯率釘住及釘住水平的有序調(diào)整。在外匯市場連續(xù)出現(xiàn)拋售美元，搶購黃金和其他硬通貨的美元危機后，1971年8月15日，美國總統(tǒng)尼克松宣布"新經(jīng)濟政策"，美元停止兌換黃金，敲響了布雷頓森林體系的喪鐘。
自1976年國際貨幣基金臨時委員會達成"牙買加協(xié)議"起，國際貨幣體系進入"無體系"時代，其重要特點是匯率安排和儲備貨幣的多樣化。在匯率安排方面，協(xié)議規(guī)定，各國可以根據(jù)自身偏好獨立選擇匯率制度。實際運行結(jié)果是，從各國匯率制度名義安排上看，管理浮動及獨立浮動國家增多，實行釘住制國家減少，尤其是釘住美元的國家數(shù)目更是下降了半數(shù)左右，但是，從各國實際執(zhí)行情況看，實行管理浮動的國家接近半數(shù)在具體操作中，自覺或不自覺地轉(zhuǎn)換成了變相地釘住美元的匯率制度，而針對單一貨幣有限度浮動的國家事實上也在根據(jù)美元匯率變動調(diào)整其匯率水平，加上名義及實際均釘住美元的國家，在1997年7月初，至少有超過60個國家的貨幣與美元保持相當(dāng)緊密的聯(lián)系，約占報告國家總數(shù)的三分之一強。顯然，以浮動匯率制為特征的"牙買加體系"，僅僅解決了部分發(fā)達國家對美元的過度依賴問題，對多數(shù)發(fā)展中國家來說，其經(jīng)濟政策的制定與執(zhí)行效果很大程度上仍然受制于美元的匯率變動，匯率制度的不均衡程度日益嚴(yán)重。
上述三種不同的國際貨幣體系是在各自特定的歷史條件下產(chǎn)生和發(fā)展的，因而帶有其各自鮮明的特色。同樣，在三種貨幣體系下，資本的跨國流動也表現(xiàn)出截然不同的特征。
首先從匯率的波動幅度看，金本位時期，西方主要貨幣匯率波動程度很低，英鎊對美元匯率高低限相對于平價波動幅度僅為-0.59%到+0.70%，美元對法郎匯率高低限相對于平價的波動幅度為-0.68%到-0.62%。在以美元為本位的固定匯率時期，英鎊對美元匯率的高低限相對與平價的變動幅度擴展到上下各1%，同樣美元對法郎匯率高低限相對于平價波動幅度擴展到上下各0.99%。而在浮動匯率制度下，主要貨幣匯率波動率大幅度提高。
其次，不同國際貨幣體系下，西方主要貨幣利率的波動也表現(xiàn)出不同的特征，基本規(guī)律是，長期債券利率波動率的歷史上最小值出現(xiàn)在金本位時期，美元本位時期居中，浮動時期最高；短期債券利率波動率則以美元本位時期為最低，金本位時期居中，而浮動匯率制時期最高。
第三，從資本跨國流動的相對量來看，在金本位制度下，金幣形式資本可以流向任何地區(qū)，資本跨國流動常常受到輸入國的鼓勵，外國證券在大多數(shù)股票交易所自由交換，利潤回流不受阻礙，資本跨國流動發(fā)展迅猛，以跨國資本流動總額相對于各國GDP的比例衡量，1880－1914年間平均為3.3％（Taylor,1996），其中，英國的年平均資本流出量占同期GDP的5%到9%，法國的資本流動占GDP的2%，德國為3%。而由于控制資本流動成為美元本位時期有效實施的前提，資本的跨國流動受到很大程度的抑制，資本流動的相對規(guī)模明顯低于金本位時代。而在浮動匯率制下，黃金與貨幣正式脫鉤，國際貨幣制度實際上真正進入信用本位制，這就為資本的無限度膨脹打開了方便之門。隨著資本帳戶管制放松浪潮由發(fā)達國家向發(fā)展中國家的傳遞，資本重新獲得了實現(xiàn)全球流動和布局的動力，資本流動規(guī)�？焖贁U張，流動速度顯著提高，流動形式出現(xiàn)巨大調(diào)整，無論是在數(shù)量還是質(zhì)量上，都大大超過了歷史上任何時期。
總之，在國際貨幣體系由金本位到美元本位再到浮動匯率制度的變化過程中，全球資本流動經(jīng)歷了高度流動到高度抑制再到重新流動的發(fā)展過程，其變化的關(guān)鍵在于，本位貨幣、匯率調(diào)整以及資本流動管理政策，決定了資本在跨國流動的法律地位和難易程度，從而直接影響全球資本流動的規(guī)模和結(jié)構(gòu)。 六、 跨國公司及國際組織政策調(diào)整與全球資本流動
（一）、跨國公司是資本流動全球化發(fā)展的助推器
80年代中期以來，全球出口增長大大超過全球產(chǎn)出增長，全球直接投資增長又大大超過全球出口增長�？鐕咀鳛橐粋�或幾個國家建立分公司或子公司，從事跨越國界的生產(chǎn)或經(jīng)營活動的現(xiàn)代經(jīng)濟實體取得了長足的發(fā)展 。
目前，世界上共有4萬家跨國公司，其海外子公司多達17萬個，每家跨國公司所擁有的國外子公司多達7家。世界總值的1/3、世界貿(mào)易的2/3、直接投資的70%都掌握在跨國公司的手中。世界上最大的100家跨國公司掌握全球3.1萬億美元資產(chǎn)，占世界跨國界直接投資的50%。 這100家跨國公司中，美國占了32家，其余主要分布在西歐和日本。
跨國公司的全球化經(jīng)營戰(zhàn)略和對外直接投資，以及其不斷加劇的競爭及購并行為，對世界經(jīng)濟產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，傳統(tǒng)的以商業(yè)貿(mào)易為主的國際經(jīng)濟交往，正在被全球范圍的國際分工和資源配置所取代。
跨國公司海外活動的增加，要求并推動資本以更快的速度實現(xiàn)國際化。而跨國銀行的國際網(wǎng)絡(luò)逐漸遍布全球，為資本的全球化流動提供了巨大便利�？鐕炯捌渲鲗�(dǎo)的資本流動全球化發(fā)展客觀上有助于保持貿(mào)易收支的平衡，但也加劇了國際金融市場的動蕩程度，削弱各國貨幣政策的效力，甚至引發(fā)通貨膨脹的國際傳遞。 （二） 、國際組織和區(qū)域金融集團全力推動資本流動全球化進程
在資本流動規(guī)模的快速擴張過程中，國際貨幣組織、OECD和一些區(qū)域經(jīng)濟金融集團發(fā)揮了積極的推動作用。
國際貨幣基金組織對于資本流動的政策有一個明顯的轉(zhuǎn)變過程。布雷頓森林體系實施之初，基金組織認(rèn)為，經(jīng)常性國際支付應(yīng)該是自由的，而資本轉(zhuǎn)移從法律上看可以是限制性 �；鸾M織協(xié)定沒有就管理大規(guī)模的資本流動所發(fā)生的外匯交易與轉(zhuǎn)移作出說明。因此，根據(jù)基金組織協(xié)定，成員國有權(quán)限制資本轉(zhuǎn)移 。
但是，盡管在協(xié)定中沒有明確區(qū)分短期投機性的資本流動和生產(chǎn)性投資的資本流動，基金組織協(xié)定的目的并不是阻擾長期性的國際投資 ，基金組織明確表示應(yīng)當(dāng)取消管制不僅限于直接與經(jīng)常性國際交易有關(guān)的支付轉(zhuǎn)移，而且還包括阻滯生產(chǎn)性的資本活動的管制。
布雷頓森林體系解體后，資本流動規(guī)模和結(jié)構(gòu)出現(xiàn)大幅度調(diào)整，影響力不斷擴大。尤其是80年代后期，開放資本帳戶及管理大規(guī)模及具有潛在波動性的資本流動所產(chǎn)生的宏觀經(jīng)濟與金融風(fēng)險等問題開始引起關(guān)注，并成為基金組織政策討論的一個焦點。
隨著時間的推移，基金組織對于消除匯率限制及資本項目自由化的政策意圖開始昭于天下，1997年，基金組織臨時委員會達成協(xié)議，"同意修改基金組織的條款，將促進資本項目的自由化作為基金組織的具體目標(biāo)，并授權(quán)基金組織對資本流動進行適當(dāng)?shù)墓芾怼?1999年7月，當(dāng)時的基金總裁米切爾·康德蘇在美國對外關(guān)系委員會演講 中指出："資本流動既是過去10年取得的巨大成就，也是引發(fā)危機的重要原因。國際社會正在考慮是否擴大對IMF在資本帳戶自由化方面的授權(quán)，以修訂IMF的司法權(quán)限。在1997年香港召開的IMF年會上，國際社會已經(jīng)認(rèn)識到是給布雷頓森林體系加上新章節(jié)的時候了"。
經(jīng)濟合作和發(fā)展組織（OECD）是全球資本流動的大力推動者之一。早在1961年，OECD就通過了《資本流動自由化法典》和《經(jīng)常項目無形經(jīng)營自由化法典》，1976年，又通過了《國際投資與多國企業(yè)聲明》等，作為區(qū)域內(nèi)具有約束性文件，該決議包括所有對外資本交易和經(jīng)常項下無形交易，適用于OECD地區(qū)經(jīng)營的由外國人控制的企業(yè)，要求根據(jù)國際法，為外國投資控制的企業(yè)提供公平、公正的國民待遇。長期以來， OECD有關(guān)文件主要適用于商業(yè)信貸和貸款，1989年，OECD將有關(guān)章程條文擴大到主要的資本交易，尤其是大多數(shù)短期資本流動，但是，這些條文并沒有將成員國的義務(wù)擴大到與資本流動有關(guān)的所有外匯交易，例如，屬于資本交易的對轉(zhuǎn)移征稅、多重匯率做法以及要求事先存款的規(guī)定，不在章程規(guī)定的范圍內(nèi)。
世界關(guān)稅貿(mào)易總協(xié)定及后來的世界貿(mào)易組織通過《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》和《與貿(mào)易有關(guān)的投資措施協(xié)定》等規(guī)則，對于直接投資給予法律上的保障。
其他一些區(qū)域性經(jīng)濟與貨幣安排等機構(gòu)也相應(yīng)建立了有關(guān)資本流動的管理規(guī)定及新的游戲規(guī)則。如阿拉伯經(jīng)濟同盟1970年通過了《阿拉伯國家相互投資及資本自由流動協(xié)議》，此外，1987年東盟成員國簽署了《東盟國家投資協(xié)定》，1994年亞太經(jīng)濟合作理事會通過了《亞太經(jīng)濟合作非約束性投資原則》等，北美通過《北美自由貿(mào)易協(xié)定》，1993年非洲有關(guān)國家簽署了《東南非共同市場協(xié)定》。盡管這些協(xié)定或文本在法律約束力方面有一定差異，并且多數(shù)以貿(mào)易為主要內(nèi)容，但是，這些協(xié)定至少在地區(qū)內(nèi)部為資本的跨國界流動提供了法律支持。 七、基本結(jié)論
綜上所述，推動全球資本流動的主要因素包括：生產(chǎn)力的發(fā)展和國際分工的不斷深化及世界經(jīng)濟的周期性變動，國際貿(mào)易發(fā)展，金融市場內(nèi)在需求及利率變動、金融創(chuàng)新及金融自由化的發(fā)展，資本帳戶管理政策，國際貨幣體系，跨國公司，以及國際組織等方面。有關(guān)動力的屬性又可以劃分為：經(jīng)濟金融發(fā)展的客觀需要和有關(guān)國家或國際組織人為推動兩部分。
在一般情況下，世界經(jīng)濟和國際貿(mào)易本身的推動力應(yīng)歸入客觀必然性類別；金融活動快速上升產(chǎn)生的內(nèi)在推動力則兼具客觀必然性和人為推動兩方面的屬性，但是，相對而言，其客觀必然性的色彩更強烈一些；在資本帳戶開放進程中，發(fā)達國家的政策推動發(fā)揮了一定的作用，但是，這種開放過程又是更多的國家對外經(jīng)濟貿(mào)易聯(lián)系不斷擴大的結(jié)果，因而同樣具有客觀必然性的一面；國際貨幣體系作為國際貨幣關(guān)系的準(zhǔn)則，其總體政策取向更大程度上體現(xiàn)了西方主要工業(yè)國家的意愿；跨國公司和國際組織政策調(diào)整可以全部歸入人為推動的范疇（詳見下表）。
在上述分析具有一定合理性的假設(shè)下，由上述七大因素推進的金融資本全球化進程總體上看是世界經(jīng)濟、金融活動規(guī)律調(diào)整的必然結(jié)果，但是，又在一定程度上體現(xiàn)了部分發(fā)達國家的意志，具有人為推動的一面。
從另一個角度看，資本流動的全球化發(fā)展和國內(nèi)金融市場的開放是金融自由化過程中相互聯(lián)系又各具特點的組成部分，資本運動的自由化意味著居民可以參與國際金融市場活動，也意味著國內(nèi)消費者可以購買外國金融機構(gòu)提供的服務(wù)，本國金融機構(gòu)可以為外國消費者提供金融服務(wù)，從而從內(nèi)外兩個角度進一步推動了金融服務(wù)貿(mào)易的自由化。其最終結(jié)果是資本效益的最大化和資源配置的最佳化，這就是金融全球化的市場表現(xiàn)形式。
金融資本全球化進程屬性的特殊性決定了其發(fā)展過程的復(fù)雜性和收益分配的不均衡性。從全球資本流動的地域結(jié)構(gòu)看，發(fā)達國家和地區(qū)繼續(xù)保持在資本全球流動中的地位和作用，成為資本全球化布局的出發(fā)點和目的地，尤其是美國、歐洲和日本等相互間的資本流動繼續(xù)保持較高水平，資本多向流動趨勢日益顯著。即使是金融危機的大范圍爆發(fā)，也不僅沒有影響發(fā)達工業(yè)國在國際資本市場的活動，反而促使資本以更快的速度和更大的規(guī)模流入發(fā)達國家。尤其是美國成為全球資本流動的最終目的地，大量持續(xù)的資本流入促使其金融實力超強發(fā)展，使其對國際資本市場未來格局的影響力不斷上升。
金融全球化以資本自由流動和金融貿(mào)易服務(wù)自由化等形式，促進了全球金融領(lǐng)域的競爭，推動風(fēng)險報酬趨向于平均水平，并通過資產(chǎn)價格的迅速調(diào)整保持市場均衡與穩(wěn)定。同時，資本自由流動促使金融中介機構(gòu)更好地進行風(fēng)險評估和管理，擴大技術(shù)轉(zhuǎn)讓的范圍，其結(jié)果是更多的金融機構(gòu)能夠在更大的范圍內(nèi)提供優(yōu)質(zhì)、高效的金融服務(wù)，推動金融市場效率的提高。此外，資本流動的全球化要求一國有關(guān)管理當(dāng)局切實提高經(jīng)濟金融政策的可信度和有關(guān)政策組合的協(xié)調(diào)能力。
當(dāng)然，從人類歷史發(fā)展的長河看，金融全球化過程中的資本擴張僅僅是個開始，資本的全球化擴張還處于初始階段。80年代后期出現(xiàn)的全球金融危機開始逐漸暴露出金融資本全球化的負(fù)面效應(yīng)，但是，與我們傳統(tǒng)認(rèn)識相背離的是，即使不同資本流動工具的變動規(guī)模呈現(xiàn)此起彼伏的波動特征，但是，作為一個整體，全球資本流動持續(xù)增長的趨勢并未受到金融危機的影響，國際融資的增長成為一種不斷持續(xù)的行為。
從這個意義上說，在經(jīng)濟全球化的今天，資本作為經(jīng)濟增長的第一推動力，將不斷地向更廣闊的范圍、更深入的層次發(fā)展，因此，金融資本的全球化擴張是一個不間斷的持續(xù)過程，這個過程還將不斷地繼續(xù)下去。 參考文獻：
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